【正文】 14000 稅 40% 800 2400 4000 5600 稅 后經(jīng)營性 收 益 1200 3600 6000 8400 折舊 2023 2023 2023 2023 現(xiàn) 金 (來 年 銷 售 的 10％ ) 1000 1000 1000 1000 4000 存 貨 (來 年 銷 售 的 20％ ) 2023 2023 2023 2023 0 8000 當(dāng) 期 A/R (本 年 銷 售 的 60％ ) 6000 12023 18000 24000 收 回 上 期 A/R 6000 12023 18000 24000 當(dāng) 期 應(yīng) 付 賬 款 500 償 還上期 A/P 500 期 間 固 定 資 產(chǎn) 投 資 0 0 0 0 固 定 資 產(chǎn) 期 末 殘 值 0 稅 后 增 量 經(jīng) 營 性 現(xiàn) 金 流 量 10500 6300 3400 1000 8400 32023 * 這些數(shù)據(jù)對決策有何指導(dǎo)意義（累計(jì)增量融資曲線） * 計(jì)算稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量 ATIOCFs (Aftertax Incremental Operating Cash Flows) 八大原則： 稅后原則 增量原則 (Incremental Base) 經(jīng)營性現(xiàn)金流量原則 （ 不減利息和本金 ） 沉沒成本 （ Sunk Cost） 不予考慮 加回非現(xiàn)金費(fèi)用 （ 折舊 、 費(fèi)用攤銷 ） 減去營運(yùn)資本的凈增加額 機(jī)會成本原則 考慮期間固定資產(chǎn)投資和期末固定資產(chǎn)殘值 ． 稅后原則 增量原則 應(yīng)站在現(xiàn)有企業(yè)的立場上 ，考慮由于新項(xiàng)目的上馬而導(dǎo)致的額外的現(xiàn)金流量 。銷售增加 1％，虧損減少 x％； 財(cái)務(wù)杠桿程度 Degree of Financial Leverage ΔEPS/EPS DFL（ at x）＝ ─────── ＝ ΔEBIT/EBIT EBIT ＝ ────────── EBIT－ I－ Dp/(1－ T) 式中： DFL—財(cái)務(wù)杠桿程度 I—利息 EPS—每 股收益 Dp—優(yōu)先股股息 T—稅率 假設(shè)前提：利率不變；優(yōu)先股股息不變；資本結(jié)構(gòu)不變；稅率不變 。因?yàn)樵谟?jì)算凈現(xiàn)值時(shí)， 折現(xiàn)率中已包含了利息成本，故在計(jì)算現(xiàn)金 流量（分子）時(shí)不應(yīng)減去利息；而“期初投 資” 中也已包含了本金，因此也不應(yīng)減本金。 直接增量 、 間接增量 經(jīng)營性現(xiàn)金流量原則 不減利息和本金 理由 a. 一般說來，對項(xiàng)目經(jīng)營性效益的評估與項(xiàng) 目的融資決策是相互獨(dú)立的； b. 為了避免重復(fù)計(jì)算。 綜合杠桿程度 Degree of Combined Leverage( DCL) ?EPS/EPS DCL= ────── = DOL DFL = ?Sales/Sales Sales － V ?EAT/EAT = ───────── ＝ ────── EBIT－ I－ Dp/(1T) ?Sales/Sales Return On Equity 凈資產(chǎn)收益率 EAT ROE ＝ ──── Equity EAT Sales TA ＝ ─── ──── ──── Sales TA Equity 獲利能力 管理效率 資本結(jié)構(gòu) 不易提高 不易提高 容易改變 市場基準(zhǔn)比率 PPS 每股市價(jià) 市盈率 P/E Ratio ＝ ─── ＝ ───── EPS 每股盈利 PPS 每股市價(jià) 市凈率 ＝ ─── ＝ ─────── BPS 每股帳面價(jià)值