【正文】 均持續(xù)較長時間大幅增長。因此，我們選取了這一重點(diǎn)行業(yè)為研究對象來分析。由此可看出，無論是發(fā)電量還是營業(yè)收入及利潤，華能國際都實現(xiàn)了健康的同步快速增長。幾年來，公司堅持并購與基建并舉的發(fā)展戰(zhàn)略，實現(xiàn)了公司兩大跨越。 資產(chǎn)分析（1）首先公司資產(chǎn)總額達(dá)到530多億，規(guī)模很大，比2002年增加了約11%，2002年比2001年約增加2%，這與華能2003年的一系列收購活動有關(guān)從中也可以看出企業(yè)加快了擴(kuò)張的步伐。我們注意到公司2003年長期股權(quán)投資有一個大幅度的增長，這主要是因為2003年4月華能收購深能25%的股權(quán)以及深圳能源集團(tuán)和日照發(fā)電廠投資收益的增加。根據(jù)每月月底按照實際上網(wǎng)電量或售電量的記錄在向各電力公司控制與擁有的電網(wǎng)輸電之時發(fā)出帳單并確認(rèn)收入。 （三）比率分析財務(wù)比率分析表指標(biāo)200312312002123120011231流動性比率 流動比率1．010．881．07 速動比率0．910．771長期償債能力 資產(chǎn)負(fù)債率0．330．380．42 債務(wù)對權(quán)益比率0．260．310．35 利息保障倍數(shù)12．59．095．26運(yùn)營能力 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率9．969．9112．6 存貨周轉(zhuǎn)率19．4113．3213．97 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0．460．390．34獲利能力 資產(chǎn)收益率（%）12．718．569．35 權(quán)益回報率（%）15．8710．1112．31 銷售毛利率28．8527．8327．96 銷售凈利率23．2421．822．99 凈資產(chǎn)收益率18．561415．71 . （1）流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債（2）速動比率=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債=（流動資產(chǎn)—存貨）/.流動負(fù)債公司2001—2003流動比率先降后升，但與絕對標(biāo)準(zhǔn)2:，值得警惕，特別是2004年是華能還款的一個小高峰，到期的借款比較多，必須要預(yù)先做好準(zhǔn)備。 長期償債能力在行業(yè)中處于領(lǐng)先優(yōu)勢，4 .獲利能力比率. （1）銷售凈利潤率=凈利/銷售收入凈額（2）銷售毛利率=毛利潤/銷售收入凈額（3）資產(chǎn)回報率=利稅前利潤/平均總資產(chǎn)（4）每股收益=權(quán)益回報率=（凈利潤—優(yōu)先股股息）/平均普通股股權(quán)（5）資產(chǎn)凈利率=（凈利潤—優(yōu)先股股息）/平均資產(chǎn)公司獲利能力指標(biāo)數(shù)值基本上均高于行業(yè)平均水平，并處于領(lǐng)先地位，特別是資產(chǎn)收益率有相當(dāng)大的領(lǐng)先優(yōu)勢。2003630當(dāng)然兩者的規(guī)模不可同日而語，綜合比較,華能國際已經(jīng)具備一定規(guī)模的公司仍然具備不俗的資產(chǎn)擴(kuò)張潛力,其藍(lán)籌形象在未來將更加突出。2003630盈利能力銷售毛利率主營業(yè)務(wù)利潤率 總資產(chǎn)收益率 每股收益 每股凈資產(chǎn)4每股現(xiàn)金凈流量 成長能力主營業(yè)務(wù)收入增長率 凈資產(chǎn)增長率 營業(yè)利潤增長率 稅后利潤增長率 163利潤總額增長率 利息保障倍數(shù) 固定資產(chǎn)比率 短期償債能力流動比率 速動比率 管理效率存貨周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 資本結(jié)構(gòu)股東權(quán)益比率 資產(chǎn)負(fù)債比率 華能國際電力股份有限公司日期但是從華能國際的短期償債能力的橫向比較來看，短期償債能力偏弱，企業(yè)沒有辦法保證在短期內(nèi)能夠償還借款。應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，說明資金回收速度快，銷售運(yùn)行流暢。華能國際作為五大發(fā)電集團(tuán)之一的華能國際的旗艦，通過不斷的收購母公司所屬電廠，增大發(fā)電量搶占市場份額，從而形成規(guī)模優(yōu)勢。華能國際為在三地上市的公司，其中向大股東定向配售1億股法人股，這部分股票是以市價向華能國電配售的，雖然《意向書》有這樣一句話：“華能國際電力開發(fā)公司已書面承諾按照本次公開發(fā)行確定的價格全額認(rèn)購,該部分股份在國家出臺關(guān)于國有股和法人股流通的新規(guī)定以前,暫不上市流通。（3）無形資產(chǎn)為負(fù)，報表附注中顯示主要是因為負(fù)商譽(yù)的緣故，華能國際從其母公司華能集團(tuán)手中大規(guī)模的進(jìn)行收購電廠的活動，將大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)納入囊中，華能國際在這些收購活動中收獲頗豐。　 2003年營業(yè)收入18億，凈利潤6. %。隨著中國政府對此越來越多的關(guān)注和重視，以及華能國際逐漸走上快速發(fā)展和不斷擴(kuò)張的道路，可以預(yù)見在不久的將來，華能國際必將在中國電力能源行業(yè)中進(jìn)一步脫穎而出。擁有的總發(fā)電裝機(jī)容量從2,900兆瓦增加到目前的15,936兆瓦。且未來成長性預(yù)期非常良好。2003年、2004年市場表現(xiàn)均非常優(yōu)秀，特別是2003年，大多數(shù)公司的主營業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)了增長，同時經(jīng)營性現(xiàn)金流量大幅提高，說明整體上看，能源電力類上市公司的效益在2003年有較大程度的提升。（三）公司概況華能國際華能國際的母公司及控股股東華能國電是于1985年成立的中外合資企業(yè)，它與電廠所在地的多家政府投資公司于1994年6月共同發(fā)起在北京注冊成立了股份有限公司。當(dāng)然，這一切都與今年初中國出現(xiàn)大面積電荒不無關(guān)系。目前公司投資裝機(jī)容量1410萬千瓦。其中絕大部分的資產(chǎn)為固定資產(chǎn)，這與該行業(yè)的特征有關(guān)：從會計報表附注可以看出固定資產(chǎn)當(dāng)中發(fā)電設(shè)施的比重相當(dāng)高，％。 負(fù)債與權(quán)益分析 華能國際在流動負(fù)債方面比2002年底有顯著下降，主要是由于償還了部分到期借款。應(yīng)此，電價的高低直接影響到華能國際的收入情況。公司速動比率與流動比率發(fā)展趨勢相似。各項指標(biāo)顯示在2002年比2001年略有下降，這可能與煤炭等資源的大幅度漲價有關(guān)。長源電力華銀電力2003630而相對于獨(dú)立發(fā)電集團(tuán)龐大的發(fā)電資產(chǎn)而言,國電電力公司的資產(chǎn)規(guī)模就稱不上大了,但如果投資者看好其發(fā)展?jié)摿?，?yīng)該極有可能因成為未來獨(dú)立集團(tuán)的融資窗口而獲得大規(guī)模資產(chǎn)注入，象桂冠電力、九龍電力、岷江水電三家裝機(jī)規(guī)模尚小的公司均因為良好的業(yè)績，被投資者認(rèn)為具備相當(dāng)空間的資產(chǎn)擴(kuò)張潛力,這種潛質(zhì)必將被未來的市場所挖掘，而市場曾一度相當(dāng)看好的國電電力、漳澤電力等公司,其未來的擴(kuò)張潛力是相對有限的,從而其投資價值也會相應(yīng)打折扣。2003630國電電力桂冠電力 從原來國家電力公司所屬各上市電廠的橫向比較上來看華能國際的主營業(yè)務(wù)利潤率僅次于桂冠電力，而且就行業(yè)的平均水平而言，%的主營業(yè)務(wù)利潤率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，這樣的經(jīng)營業(yè)績令人懷疑。 2資產(chǎn)管理比率. （1）存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本/平均存貨. （2）A 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/平均應(yīng)收賬款. B 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（平均收帳期）=360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率. （3）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/平均總資產(chǎn)公司資產(chǎn)管理比率數(shù)值2002年比2001年略有下降，2003年度最高，其中，存貨周轉(zhuǎn)率2003年度超過行業(yè)平均水平，說明管理存貨能力增強(qiáng)，物料流轉(zhuǎn)加快，庫存不多。國內(nèi)電力行業(yè)目前形成了電監(jiān)會、五大發(fā)電集團(tuán)和兩大電網(wǎng)的新格局，五大發(fā)電集團(tuán)將原來的國家電力公司的發(fā)電資產(chǎn)劃分成了五份,在各個地區(qū)平均持有,現(xiàn)在在全國每個地區(qū)五大集團(tuán)所占有的市場份額均大約在20%左右。其中將于一年內(nèi)到期的長期借款有2799487209元，公司現(xiàn)有貨幣資金1957970492元，因此存在一定的還款壓力。會計報表附注中說明公司對其他應(yīng)收款的壞帳準(zhǔn)備的記提采用按照其他應(yīng)收款余額的3%記提，帳齡分析表明占其他應(yīng)收款42％的部分是屬于兩年以上沒有收回的帳款，根據(jù)我國的稅法規(guī)定，外商投資企業(yè)兩年以上未收回的應(yīng)收款項可以作為壞帳損失處理，這部分應(yīng)收款的可回收性值得懷疑，應(yīng)此仍然按照3％的比例記提壞帳不太符合公司的資產(chǎn)現(xiàn)狀，2年以上的其他應(yīng)收款共計87893852元，壞帳準(zhǔn)備記提過低。2001年公司股票進(jìn)入了道瓊斯中國指數(shù)行列，2001年度列國內(nèi)A股上市公司綜合績效第四位，2002年7月入選上證180指數(shù)，連續(xù)三年被評為全國上市公司50強(qiáng)，保持著國內(nèi)A股證券市場綜合指標(biāo)名列前茅的績優(yōu)藍(lán)籌股地位。中國經(jīng)濟(jì)的快速增長造成了電力等能源的嚴(yán)重短缺。在過去的幾年中，華能國際通過項目開發(fā)和資產(chǎn)收購不斷擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，保持盈利穩(wěn)步增長。2003年能源電力行業(yè)無論在基本面還是市場表現(xiàn)方面都有良好的表現(xiàn)。高出市場平均水平95%左右?？偣杀?0億股，而后分別在香港、紐約上市。 在發(fā)展戰(zhàn)略上，華能國際加緊了幷購擴(kuò)張步伐。同時，公司控股和參股了包括通信、網(wǎng)絡(luò)、電子商務(wù)等高科技公司12家，持有專利24項，專有技術(shù)68項，被列入國家及部委重點(diǎn)攻關(guān)科技項目有三項，有多項技術(shù)達(dá)到了國際領(lǐng)先水平。 （2）應(yīng)收賬款余額較大，卻沒有提取壞賬準(zhǔn)備，不符合謹(jǐn)慎性原則?！　∪A能國際的長期借款主要到期日集中在2004年和2011年以后，在這兩年左右公司的還款壓力較大，需要籌集大量的資金，需要保持較高的流動性，以應(yīng)付到期債務(wù)，這就要求公司對于資金的籌措做好及時的安排。隨著我國電力體制改革的全面鋪開，電價由原來的計劃價格逐步向“廠網(wǎng)分開，競價上網(wǎng)”過渡，電力行業(yè)的壟斷地位也將被打破，因此再想獲得壟斷利潤就很難了。與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)也差不多，表明存貨較少，這與電力行業(yè)特征也有關(guān)系。而2003年有了大幅度的增長，這說明公司2003年的并購等一系列舉措獲得了良好效果和收益。華能國際2003630 24 / 24