【正文】 ：封閉式基金的折價(jià)具有價(jià)格上的優(yōu)勢(shì)。投資普通股的四個(gè)原則格雷厄姆提出了四個(gè)基本原則：適當(dāng)?shù)贿^(guò)度的多樣化，他認(rèn)為最少10種30種之間。通貨膨脹和牛市成因格雷厄姆強(qiáng)調(diào)，并不是通貨膨脹本身使它成為股市強(qiáng)有力的影響因素，而是受其影響的投資者的心理傾向使其成為牛市發(fā)生的內(nèi)在因素。例如美國(guó)1949年牛市前夕，%，%，這對(duì)中國(guó)股市而言，真是個(gè)難以置信的數(shù)據(jù)。如何把握牛市和熊市？格雷厄姆認(rèn)為，歷史數(shù)據(jù)表明，不同時(shí)期股市的表現(xiàn)是不同的，在1946年以前，美國(guó)股指波動(dòng)明顯更大，但1946年以后，熊市最底部往往比上一輪牛市最高位置更高很多倍。2005年6月底上海股市的總市值為22489億元，流通市值為6377億元，今年6月24日上海股市的總市值為148042億元，流通市值為43272億元，因此，兩者的換手率實(shí)際上是比較接近的。目前“破發(fā)”現(xiàn)象雖然還沒(méi)有達(dá)到2005年底部的嚴(yán)重狀況，但情況已經(jīng)有點(diǎn)相似。，但是，兩者實(shí)際上比較接近了?！币晃蛔C券業(yè)hr經(jīng)理告訴記者，目前招聘只選精兵強(qiáng)將，為的是將來(lái)大盤(pán)翻身后儲(chǔ)備力量?！　≌腥酥徽芯鴱?qiáng)將　　隨著股市起伏，曾經(jīng)龐大的經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍也逐漸萎縮了。小券商日子不好過(guò)，大公司也同樣面臨壓力。（筆者注：看，一個(gè)問(wèn)題，兩個(gè)方面。（關(guān)于巴菲特的稱謂，其實(shí)巴菲特自己曾經(jīng)不止一次的表態(tài)“我不僅是一個(gè)投資家，也是一個(gè)企業(yè)家”，其是一個(gè)人，但是卻承載了不同功能內(nèi)化的精神綜合體，而很多投資者無(wú)法成為一個(gè)企業(yè)家，或者一個(gè)企業(yè)家，可能不擅長(zhǎng)資本配置。臆測(cè)而已）格雷厄姆顯然脫離了經(jīng)典的股票投資理論，而是提出，投資者如果能夠做到參與企業(yè)管理，那么這樣的行為將更加高明。更不用說(shuō)諸位入行三年以上的國(guó)內(nèi)同仁們了）。但如果大多數(shù)人不贊成你的判斷，你仍應(yīng)遵循自己的獨(dú)立判斷：如果你是正確的，你就有機(jī)會(huì)獲得豐厚的收益。（巴菲特也是在1969年開(kāi)始意識(shí)到整個(gè)市場(chǎng)難以尋找到合理估值的股票）?！∵@樣，繞了一個(gè)圈子，是不是印象更加深刻了？投資和投機(jī)格雷厄姆多次描述投資和投機(jī)的區(qū)別，他認(rèn)為投資就是在全面分析的基礎(chǔ)上，以保證本金安全前提下，去爭(zhēng)取滿意的回報(bào)。種豆也不會(huì)得到瓜。注意到格雷厄姆提到美聯(lián)儲(chǔ)1946年首次干預(yù)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題，他認(rèn)為，這是和30年代大蕭條最大的不同點(diǎn)，他描述：“我不知道這樣的干預(yù)是成功還是失敗，但我的確知道，當(dāng)必要時(shí)，干預(yù)仍將會(huì)進(jìn)行。格雷厄姆另外精煉的總結(jié)了三個(gè)不變的基本原則：如果投機(jī)，最終你將（可能）失去錢(qián)。（筆者注：反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果你總是走偏僻但是真理的道路上，你就可能賺到錢(qián)，獲得資源配置的能力，因此，學(xué)習(xí)格雷厄姆，就是在做大家都不愿意或者都不去做的事情。價(jià)值投資在1929年之前已經(jīng)得到很多投資者的實(shí)踐了，但在此之前，世界股市的主流還是投機(jī)，投資者甚少對(duì)公司價(jià)值和股票價(jià)格之間的聯(lián)系感興趣。第四種是技術(shù)投資，采用各種圖表來(lái)收集市場(chǎng)的行為，為此來(lái)顯示投資者預(yù)期是上升還是下降，市場(chǎng)趨勢(shì)如何。廣泛多樣化的流行本身就是“選擇性”迷信被拒絕的過(guò)程 8 任何關(guān)于一種股票比其余股票更值得購(gòu)買(mǎi)的分析者的意見(jiàn)都必須從他個(gè)人的偏好和期待的局限擴(kuò)展到更大的范圍。格雷厄姆生于倫敦成長(zhǎng)于紐約畢業(yè)于哥倫比亞大學(xué)。另外的信號(hào)包括，最近一季商店銷售額降低3%，新的庫(kù)存水平讓人失望，有高層管理人員辭職加盟競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司大部分前景樂(lè)觀的項(xiàng)目未來(lái)兩年的利潤(rùn)增長(zhǎng)率是1520%，但股票的市盈率是30。至于何時(shí)賣(mài)出，只要回憶下自己購(gòu)買(mǎi)某只股票的初衷，自然，你會(huì)知道對(duì)它說(shuō)再見(jiàn)的合理時(shí)機(jī)。這種查看還應(yīng)包括去商店里看一下公司的產(chǎn)品是否仍然具有吸引力以及是否有征兆表明公司的前景不錯(cuò)。95%的情況下，當(dāng)大人物被問(wèn)及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手時(shí)他們都拒絕回答。同時(shí)，因?yàn)橹拦?yīng)商害怕取消合同，所以大客戶可以在很大程度上壓低價(jià)格并迫使供應(yīng)商提供其他的優(yōu)惠，這會(huì)大大減少供應(yīng)商的利潤(rùn)。石頭、沙子和礫石本身是沒(méi)有價(jià)值的東西，但將這些沒(méi)有價(jià)值的東西混合在一起，它們的混合物卻能賣(mài)到3美元一噸。 理想公司的共性理想公司的情況，共性是如下十三個(gè)特點(diǎn)：一，名字聽(tīng)起來(lái)很傻，或者說(shuō)的好聽(tīng)一點(diǎn)，聽(tīng)起來(lái)很可笑二，公司的業(yè)務(wù)屬于“乏味型”三，公司的業(yè)務(wù)屬于讓人討厭型：SafteyKleen去了所有加油站，提供一種能夠清洗沾滿油污的汽車零件的裝置，既節(jié)約了機(jī)修工的時(shí)間，又避免了用手在汽油桶中清洗零件的麻煩。Alico是一家普通的佛羅里達(dá)州小型養(yǎng)牛公司，位于州南部大沼澤地的拉貝爾鎮(zhèn)外。在增長(zhǎng)型行業(yè)中，公司只是在不斷地?cái)U(kuò)張，而在周期型行業(yè)中公司的發(fā)展不斷地在擴(kuò)張與收縮的過(guò)程中循環(huán)。而且早晚那些快速增長(zhǎng)型的公司都會(huì)變成穩(wěn)定緩慢增長(zhǎng)型的，大多數(shù)的分析家和預(yù)言家都被公司開(kāi)始時(shí)的發(fā)展迷惑了，認(rèn)為事情永遠(yuǎn)不會(huì)結(jié)束。我一直留有股票長(zhǎng)期走勢(shì)土冊(cè)，一本在我辦公室里，一本在家里，這可以提醒我記住那些重要和讓人羞辱的事件?，F(xiàn)在許多生物技術(shù)公司都有了營(yíng)業(yè)收入，大約有36家公司還有了盈利，同時(shí)另外52家企業(yè)正在朝這個(gè)目標(biāo)努力。這是指一家有著真實(shí)營(yíng)收和合理股價(jià)的非網(wǎng)絡(luò)公司正在開(kāi)發(fā)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)。鐵路、電話、汽車、飛機(jī)和電視機(jī)都對(duì)人類的生活產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，或者至少對(duì)世界1/4的富裕人口產(chǎn)生了影響。價(jià)值投資讀書(shū)心得一、關(guān)于價(jià)值投資的書(shū)推薦關(guān)于價(jià)值投資的書(shū)：《證券分析》，《聰明的投資者》，《怎樣選擇成長(zhǎng)股》；《巴菲特股票投資策略》，《巴菲特的護(hù)城河》，《巴菲特與索羅斯的投資習(xí)慣》；《投資者的未來(lái)》，《彼得林奇的成功投資》，《股市真規(guī)則》；《股票作手回憶錄》二、彼得林奇的成功投資 投資準(zhǔn)備如果你不能事先確定好你的投資目標(biāo)，又不能堅(jiān)持自己的投資理念的話，你將會(huì)成為一個(gè)潛在的股票市場(chǎng)犧牲品。因特網(wǎng)對(duì)世界的影響程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了第一次工業(yè)革命。第二種方法是購(gòu)買(mǎi)所謂的“開(kāi)拓網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)公司”的股票。當(dāng)然，人們普遍認(rèn)為在新世紀(jì)里生物技術(shù)可以像上世紀(jì)電子技術(shù)那樣對(duì)人類的生活產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。整整一天的時(shí)間我都在研究股票走勢(shì)圖。穩(wěn)定緩慢增長(zhǎng)型公司的增長(zhǎng)速度應(yīng)該比GNP稍快一些。周期型公司是指銷售收入和利潤(rùn)定期上漲或下跌的公司。卷入Newhall開(kāi)發(fā)計(jì)劃的保險(xiǎn)估價(jià)師、抵押銀行家，以及房地產(chǎn)代理人肯定知道Newhall大牧場(chǎng)土地的價(jià)值以及加利福尼亞的物業(yè)價(jià)值一般能漲多少。15年前，對(duì)于電纜特許經(jīng)營(yíng)商來(lái)說(shuō)，每一個(gè)用戶可為其帶賴200美元的資產(chǎn)增值，10年前為400 美元，5年前為1000美元，而現(xiàn)在竟高達(dá)2200美元。九，有一個(gè)壁壘：相比較而言，我更愿意擁有一家地方性石頭加工場(chǎng)的股票而不愿擁有20世紀(jì)?？怂构镜墓善?。如果一家公司把25%50%的商品都賣(mài)給了同一個(gè)客戶，這表明該公司正處在不穩(wěn)定狀態(tài)中。向某家公司詢問(wèn)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是我在尋找有前景的新股票時(shí)最喜歡用的技巧之一。這種查看包括：翻閱最新的《價(jià)值線》雜志或者公司的季度報(bào)表，看看收益情況是否如預(yù)期的那樣。2，每隔幾年市場(chǎng)便會(huì)出現(xiàn)崩盤(pán)、回落、微跌、直落時(shí)期。如何賣(mài)出一只快速增長(zhǎng)型股票：不像周期型股票在周期結(jié)束時(shí)市盈率會(huì)降低，增長(zhǎng)型的公司通常市盈率會(huì)變大。 摘要作者 本杰明?格雷厄姆Benjamin Graham18941976年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資思想家投資大師 “現(xiàn)代證券分析之父” 價(jià)值投資理論奠基人。對(duì)于理性投資精神態(tài)度比技巧更重要 2 投資者與投機(jī)者最實(shí)際的區(qū)別在于他們對(duì)股市運(yùn)動(dòng)的態(tài)度上投機(jī)者的興趣主要在參與市場(chǎng)波動(dòng)并從中牟取利潤(rùn)投資者的興趣主要在以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格取得和持有適當(dāng)?shù)墓善豹?3 對(duì)待價(jià)格波動(dòng)的正確的精神態(tài)度是所有成功的股票投資的試金石 4 對(duì)于投機(jī)者時(shí)機(jī)具有心理上的重要性因?yàn)樗朐诙虝r(shí)間內(nèi)獲取大筆利潤(rùn)在他的證券上升之前等待一年的想法是不適合他的而等待的時(shí)間對(duì)投資者而言則無(wú)關(guān)緊要 5 價(jià)格波動(dòng)對(duì)真正的投資者只有一個(gè)重要的意義當(dāng)價(jià)格大幅下跌后提供給投資者買(mǎi)入的機(jī)會(huì)當(dāng)價(jià)格大幅上漲后提供給投資者出售的機(jī)會(huì) 6 經(jīng)驗(yàn)表明在大多事例中安全依賴于收益能力如果收益能力不充分的話資產(chǎn)就會(huì)喪失大部分的名譽(yù)或賬面價(jià)值 7 在能夠信賴的那些個(gè)別預(yù)測(cè)和受大錯(cuò)支配的那些個(gè)別預(yù)測(cè)之間事先做出區(qū)別是不可能的實(shí)際上這正是投資基金廣泛多樣化經(jīng)營(yíng)的一個(gè)原因。第三種是指數(shù)投資，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股票來(lái)復(fù)制市場(chǎng)指數(shù)。價(jià)值投資與所謂增長(zhǎng)投資之間根本不存在天然的差異，兩者是密不可分的整體。（一）投資策略：格雷厄姆在開(kāi)篇便提及兩個(gè)投資諫言：如果總是做顯而易見(jiàn)或大家都在做的事，你就賺不到錢(qián)。格雷厄姆在開(kāi)篇提到人性問(wèn)題，他認(rèn)為盡管時(shí)代變遷使得證券類型等出現(xiàn)巨大變化，但人性基本是相同的，有些類似于LIVERMORE所說(shuō)的華爾街沒(méi)有新鮮事一樣。在經(jīng)歷過(guò)大蕭條的投資者看來(lái)，50年代的美國(guó)牛市并不安全，也可見(jiàn)，每一輪大蕭條，必然以新生代投資者的更替而結(jié)束其影響力。那就是，種瓜不會(huì)的得到豆。因此，怎么辦呢？回頭是岸吧。這樣的增長(zhǎng)率意味著股票價(jià)格已經(jīng)較高。逆向投資？格雷厄姆認(rèn)為，對(duì)一個(gè)公司長(zhǎng)期的預(yù)測(cè)，最多是“付學(xué)費(fèi)的猜測(cè)”，有一個(gè)障礙就是如果一個(gè)公司前途明顯比較好，那幾乎肯定已經(jīng)在當(dāng)前的股票價(jià)格中得到反映——經(jīng)常過(guò)分貼現(xiàn)。格雷厄姆以他的慘痛教訓(xùn)告知我們這一個(gè)印刻在他的腦海中讓他恐懼讓他提防，也是讓他得出這個(gè)結(jié)論，并感覺(jué)安全，以及在實(shí)際效果上也是合情合理的可靠的操作原則。雖讓上面的有些意思貌似不是格雷厄姆的原話－－我沒(méi)有讀到過(guò)－－而是摘錄該書(shū)籍的這個(gè)國(guó)內(nèi)作者自己的理解。因?yàn)槲覜](méi)有深入的閱讀原書(shū)籍中的關(guān)于這個(gè)部分的意思）。從這點(diǎn)看，目前仍處于熊市中期。而就是這1000元和其他同事相比還算是不錯(cuò)的，有些同事連500元都拿不到，還不夠維持正常生活，每天都在辭職與不辭職的念頭上掙扎。此外，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，為吸引人氣，各個(gè)券商的傭金一降再降，有的都已經(jīng)零傭金競(jìng)爭(zhēng)，這也對(duì)經(jīng)紀(jì)人收入產(chǎn)生一定影響。市場(chǎng)不好，業(yè)務(wù)不精的員工就被自動(dòng)淘汰，這個(gè)行業(yè)很殘酷。50元以上的超高價(jià)股僅剩10只，20元以上的高價(jià)股只有8%，10至20元的中價(jià)股大約占25%，而10元以下低價(jià)股占了多數(shù)，達(dá)到1000只，占全部股票的三分之二，其中5元以下股票約占兩成。新股都跌破發(fā)行價(jià)了，老股可想而知，無(wú)論是公開(kāi)增發(fā)還是定向增發(fā)，跌破發(fā)行價(jià)的比比皆是，去年以來(lái)有219家公司實(shí)施增發(fā)，跌破增發(fā)價(jià)的超過(guò)半數(shù)。2005年6月6日上證指數(shù)跌至1000點(diǎn)的時(shí)候，成交額為53億元，本周一的430億元看上去比那個(gè)時(shí)候地量高了7倍，但是，現(xiàn)在的總市值和流通市值要比當(dāng)時(shí)高了很多。這就是以前思考的一個(gè)命題：技術(shù)分析方法本身存在見(jiàn)光死和自我毀滅的特征。按照他的統(tǒng)計(jì)，1941年和1950年，美股牛市啟動(dòng)前，股息平均回報(bào)率比高等級(jí)債券收益率高出2倍左右。對(duì)股市的未來(lái)預(yù)測(cè)，不能持有絕對(duì)的信心，要有多種準(zhǔn)備方案。他認(rèn)為這樣可以很好的分享股市成果，而避免出現(xiàn)較大下跌資金虧損。另外，他又指出：封閉式基金對(duì)于防御性投資者而言，比投資開(kāi)放式基金更優(yōu)。不過(guò)，在震蕩的熊市成熟期，我覺(jué)得這樣的定期投資方法，也許比數(shù)次或一次購(gòu)入股票，安全性更高。原來(lái)我曾疑惑，為什么周圍很多投資者始終熱衷技術(shù)分析或者是逐日交易，曾經(jīng)很成功，但始終跳不出大起大落的怪圈。因此盡管公司具有良好的基本面和業(yè)績(jī)前景。而過(guò)去20多年后，西格爾教授在他的著作里澄清了所謂對(duì)70年代“漂亮50”股票的認(rèn)識(shí)誤區(qū)。它必須不同于大多數(shù)投資者或投機(jī)者追隨的目標(biāo)。他進(jìn)一步指出：普通股大比例處于廉價(jià)狀態(tài)時(shí)，其現(xiàn)行的收益或近期的前景也許都很差，但對(duì)于未來(lái)平均情況的穩(wěn)健評(píng)價(jià)卻預(yù)示著其價(jià)值遠(yuǎn)超過(guò)現(xiàn)有價(jià)格。因此周期性企業(yè)的股票，并不適于進(jìn)攻型投資者。但好像分析師們不僅不感到羞愧，反而獲得了一個(gè)奇怪的理由：預(yù)測(cè)錯(cuò)了，就是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超出，或者低于他們的預(yù)期，并以此調(diào)低或調(diào)高公司目標(biāo)價(jià)位。投資者應(yīng)該將精力集中到最熟悉的三到四家企業(yè)身上，并最大限度預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)走勢(shì)。，也是面臨第三世界國(guó)家貸款巨額損失風(fēng)波以及房地產(chǎn)泡沫風(fēng)波。而同樣反過(guò)來(lái)，可以通過(guò)當(dāng)前指數(shù)的市盈率水平推導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期。格雷厄姆1957年時(shí)期的投資選擇標(biāo)準(zhǔn)他當(dāng)時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)是：流動(dòng)資本超過(guò)1000萬(wàn)美元。所以，價(jià)值投機(jī)不可能讓人十分信服。投資者必須著眼于價(jià)格水平與潛在或核心價(jià)值的相互關(guān)系，而不是市場(chǎng)上正在做什么，或?qū)⒁鍪裁吹淖兓８窭锥蚰穼?duì)比了1947年的兩只熱門(mén)的成長(zhǎng)股：可口可樂(lè)與IBM，兩個(gè)公司在1947年之前的30年取得了業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)（盡管宏觀環(huán)境非常糟糕，夾雜了30年代的大蕭條和40年代初的二次世界大戰(zhàn)）。但實(shí)際上，成為了美國(guó)戰(zhàn)后股市歷史上最有名的大牛股。格雷厄姆的意思是：第一，安全邊際本質(zhì)上不是精確的科學(xué)。前面格雷厄姆已經(jīng)多次提及：當(dāng)普通股收益率超過(guò)長(zhǎng)期國(guó)債利率2倍的時(shí)候，就已經(jīng)存在一定的安全邊際了。但反過(guò)來(lái)思考，資產(chǎn)在整體上，長(zhǎng)期來(lái)看，是能實(shí)現(xiàn)增值的。價(jià)值投資的基本原則格雷厄姆最后總結(jié)了這些基本的原則，他指出，如果投資者想要獲得長(zhǎng)期成功的機(jī)會(huì)，必須按照這些基本的商業(yè)原則運(yùn)行。生市場(chǎng)的氣對(duì)你沒(méi)有任何好處。 第五章 不失頭寸不要失去你的頭寸。在犯錯(cuò)和了解錯(cuò)誤之間，總是要有一段時(shí)間流逝，而且在了解錯(cuò)誤，并且正確判斷錯(cuò)誤之間，還要耗費(fèi)更多的時(shí)間。研究報(bào)價(jià)到基本原則，研究?jī)r(jià)格起伏到基本情勢(shì)。最大的發(fā)現(xiàn)是一個(gè)人必須研究和評(píng)估整體情況，以便預(yù)測(cè)未來(lái)的可能性！除非你能夠從中得到所有可能的好處，正確有什么用？我做對(duì)了，我向前看，并且遵照明確的計(jì)劃！ 第十章 承認(rèn)錯(cuò)誤總有一個(gè)錯(cuò)誤在你前邊。 第十一章 過(guò)程與結(jié)果關(guān)心把事情做正確，而不是關(guān)心賺錢(qián)。因?yàn)槟銢](méi)有抱怨，只是接受了事實(shí)！那種從來(lái)不會(huì)因?yàn)榉稿e(cuò)不好而犯錯(cuò)的人，那種人總是知道自己要什么，誰(shuí)也不能說(shuō)服他。感激是有修養(yǎng)的人的不能不感覺(jué)到的情感，但是，一個(gè)人應(yīng)該避免被感情徹底羈絆住。如果你操作相當(dāng)大的部位，這是你可以用又快速，又不必?fù)?dān)心利潤(rùn)縮水的方式，把賬面利潤(rùn) 變成實(shí)際利潤(rùn)的唯一方式。不要買(mǎi)拒絕遵照類股中領(lǐng)導(dǎo)股的股票。 第十九章 研究人性股票投機(jī)成功的基礎(chǔ)是假設(shè)大家未來(lái)會(huì)繼續(xù)犯以前所犯的錯(cuò)誤研究人性因素總是會(huì)有