【正文】 ：封閉式基金的折價具有價格上的優(yōu)勢。投資普通股的四個原則格雷厄姆提出了四個基本原則：適當?shù)贿^度的多樣化，他認為最少10種30種之間。通貨膨脹和牛市成因格雷厄姆強調，并不是通貨膨脹本身使它成為股市強有力的影響因素，而是受其影響的投資者的心理傾向使其成為牛市發(fā)生的內在因素。例如美國1949年牛市前夕，%，%，這對中國股市而言，真是個難以置信的數(shù)據(jù)。如何把握牛市和熊市？格雷厄姆認為，歷史數(shù)據(jù)表明，不同時期股市的表現(xiàn)是不同的，在1946年以前，美國股指波動明顯更大，但1946年以后，熊市最底部往往比上一輪牛市最高位置更高很多倍。2005年6月底上海股市的總市值為22489億元，流通市值為6377億元，今年6月24日上海股市的總市值為148042億元，流通市值為43272億元，因此，兩者的換手率實際上是比較接近的。目前“破發(fā)”現(xiàn)象雖然還沒有達到2005年底部的嚴重狀況，但情況已經(jīng)有點相似。，但是，兩者實際上比較接近了。”一位證券業(yè)hr經(jīng)理告訴記者，目前招聘只選精兵強將，為的是將來大盤翻身后儲備力量?！　≌腥酥徽芯鴱妼ⅰ　‰S著股市起伏，曾經(jīng)龐大的經(jīng)紀人隊伍也逐漸萎縮了。小券商日子不好過，大公司也同樣面臨壓力。（筆者注：看，一個問題，兩個方面。（關于巴菲特的稱謂，其實巴菲特自己曾經(jīng)不止一次的表態(tài)“我不僅是一個投資家，也是一個企業(yè)家”，其是一個人，但是卻承載了不同功能內化的精神綜合體，而很多投資者無法成為一個企業(yè)家，或者一個企業(yè)家，可能不擅長資本配置。臆測而已）格雷厄姆顯然脫離了經(jīng)典的股票投資理論，而是提出，投資者如果能夠做到參與企業(yè)管理，那么這樣的行為將更加高明。更不用說諸位入行三年以上的國內同仁們了）。但如果大多數(shù)人不贊成你的判斷，你仍應遵循自己的獨立判斷：如果你是正確的，你就有機會獲得豐厚的收益。（巴菲特也是在1969年開始意識到整個市場難以尋找到合理估值的股票）?！∵@樣，繞了一個圈子，是不是印象更加深刻了？投資和投機格雷厄姆多次描述投資和投機的區(qū)別，他認為投資就是在全面分析的基礎上，以保證本金安全前提下，去爭取滿意的回報。種豆也不會得到瓜。注意到格雷厄姆提到美聯(lián)儲1946年首次干預經(jīng)濟的問題，他認為，這是和30年代大蕭條最大的不同點，他描述：“我不知道這樣的干預是成功還是失敗，但我的確知道，當必要時，干預仍將會進行。格雷厄姆另外精煉的總結了三個不變的基本原則：如果投機，最終你將（可能）失去錢。（筆者注：反過來說，如果你總是走偏僻但是真理的道路上，你就可能賺到錢，獲得資源配置的能力，因此，學習格雷厄姆，就是在做大家都不愿意或者都不去做的事情。價值投資在1929年之前已經(jīng)得到很多投資者的實踐了，但在此之前，世界股市的主流還是投機，投資者甚少對公司價值和股票價格之間的聯(lián)系感興趣。第四種是技術投資，采用各種圖表來收集市場的行為，為此來顯示投資者預期是上升還是下降，市場趨勢如何。廣泛多樣化的流行本身就是“選擇性”迷信被拒絕的過程 8 任何關于一種股票比其余股票更值得購買的分析者的意見都必須從他個人的偏好和期待的局限擴展到更大的范圍。格雷厄姆生于倫敦成長于紐約畢業(yè)于哥倫比亞大學。另外的信號包括，最近一季商店銷售額降低3%，新的庫存水平讓人失望，有高層管理人員辭職加盟競爭對手，公司大部分前景樂觀的項目未來兩年的利潤增長率是1520%，但股票的市盈率是30。至于何時賣出，只要回憶下自己購買某只股票的初衷，自然，你會知道對它說再見的合理時機。這種查看還應包括去商店里看一下公司的產品是否仍然具有吸引力以及是否有征兆表明公司的前景不錯。95%的情況下，當大人物被問及競爭對手時他們都拒絕回答。同時，因為知道供應商害怕取消合同，所以大客戶可以在很大程度上壓低價格并迫使供應商提供其他的優(yōu)惠，這會大大減少供應商的利潤。石頭、沙子和礫石本身是沒有價值的東西，但將這些沒有價值的東西混合在一起，它們的混合物卻能賣到3美元一噸。 理想公司的共性理想公司的情況，共性是如下十三個特點：一，名字聽起來很傻，或者說的好聽一點，聽起來很可笑二，公司的業(yè)務屬于“乏味型”三，公司的業(yè)務屬于讓人討厭型：SafteyKleen去了所有加油站，提供一種能夠清洗沾滿油污的汽車零件的裝置，既節(jié)約了機修工的時間，又避免了用手在汽油桶中清洗零件的麻煩。Alico是一家普通的佛羅里達州小型養(yǎng)牛公司，位于州南部大沼澤地的拉貝爾鎮(zhèn)外。在增長型行業(yè)中，公司只是在不斷地擴張，而在周期型行業(yè)中公司的發(fā)展不斷地在擴張與收縮的過程中循環(huán)。而且早晚那些快速增長型的公司都會變成穩(wěn)定緩慢增長型的，大多數(shù)的分析家和預言家都被公司開始時的發(fā)展迷惑了，認為事情永遠不會結束。我一直留有股票長期走勢土冊，一本在我辦公室里，一本在家里，這可以提醒我記住那些重要和讓人羞辱的事件?，F(xiàn)在許多生物技術公司都有了營業(yè)收入，大約有36家公司還有了盈利，同時另外52家企業(yè)正在朝這個目標努力。這是指一家有著真實營收和合理股價的非網(wǎng)絡公司正在開發(fā)網(wǎng)絡業(yè)務。鐵路、電話、汽車、飛機和電視機都對人類的生活產生了深遠的影響，或者至少對世界1/4的富裕人口產生了影響。價值投資讀書心得一、關于價值投資的書推薦關于價值投資的書：《證券分析》，《聰明的投資者》，《怎樣選擇成長股》；《巴菲特股票投資策略》，《巴菲特的護城河》，《巴菲特與索羅斯的投資習慣》；《投資者的未來》，《彼得林奇的成功投資》，《股市真規(guī)則》；《股票作手回憶錄》二、彼得林奇的成功投資 投資準備如果你不能事先確定好你的投資目標，又不能堅持自己的投資理念的話，你將會成為一個潛在的股票市場犧牲品。因特網(wǎng)對世界的影響程度遠遠超過了第一次工業(yè)革命。第二種方法是購買所謂的“開拓網(wǎng)絡業(yè)務的傳統(tǒng)公司”的股票。當然，人們普遍認為在新世紀里生物技術可以像上世紀電子技術那樣對人類的生活產生深遠影響。整整一天的時間我都在研究股票走勢圖。穩(wěn)定緩慢增長型公司的增長速度應該比GNP稍快一些。周期型公司是指銷售收入和利潤定期上漲或下跌的公司。卷入Newhall開發(fā)計劃的保險估價師、抵押銀行家，以及房地產代理人肯定知道Newhall大牧場土地的價值以及加利福尼亞的物業(yè)價值一般能漲多少。15年前，對于電纜特許經(jīng)營商來說，每一個用戶可為其帶賴200美元的資產增值，10年前為400 美元，5年前為1000美元，而現(xiàn)在竟高達2200美元。九，有一個壁壘：相比較而言，我更愿意擁有一家地方性石頭加工場的股票而不愿擁有20世紀?？怂构镜墓善薄Ｈ绻患夜景?5%50%的商品都賣給了同一個客戶，這表明該公司正處在不穩(wěn)定狀態(tài)中。向某家公司詢問其競爭對手是我在尋找有前景的新股票時最喜歡用的技巧之一。這種查看包括：翻閱最新的《價值線》雜志或者公司的季度報表，看看收益情況是否如預期的那樣。2，每隔幾年市場便會出現(xiàn)崩盤、回落、微跌、直落時期。如何賣出一只快速增長型股票：不像周期型股票在周期結束時市盈率會降低，增長型的公司通常市盈率會變大。 摘要作者 本杰明?格雷厄姆Benjamin Graham18941976年美國經(jīng)濟學家和投資思想家投資大師 “現(xiàn)代證券分析之父” 價值投資理論奠基人。對于理性投資精神態(tài)度比技巧更重要 2 投資者與投機者最實際的區(qū)別在于他們對股市運動的態(tài)度上投機者的興趣主要在參與市場波動并從中牟取利潤投資者的興趣主要在以適當?shù)膬r格取得和持有適當?shù)墓善豹?3 對待價格波動的正確的精神態(tài)度是所有成功的股票投資的試金石 4 對于投機者時機具有心理上的重要性因為他想在短時間內獲取大筆利潤在他的證券上升之前等待一年的想法是不適合他的而等待的時間對投資者而言則無關緊要 5 價格波動對真正的投資者只有一個重要的意義當價格大幅下跌后提供給投資者買入的機會當價格大幅上漲后提供給投資者出售的機會 6 經(jīng)驗表明在大多事例中安全依賴于收益能力如果收益能力不充分的話資產就會喪失大部分的名譽或賬面價值 7 在能夠信賴的那些個別預測和受大錯支配的那些個別預測之間事先做出區(qū)別是不可能的實際上這正是投資基金廣泛多樣化經(jīng)營的一個原因。第三種是指數(shù)投資，通過購買股票來復制市場指數(shù)。價值投資與所謂增長投資之間根本不存在天然的差異，兩者是密不可分的整體。（一）投資策略：格雷厄姆在開篇便提及兩個投資諫言：如果總是做顯而易見或大家都在做的事，你就賺不到錢。格雷厄姆在開篇提到人性問題，他認為盡管時代變遷使得證券類型等出現(xiàn)巨大變化，但人性基本是相同的，有些類似于LIVERMORE所說的華爾街沒有新鮮事一樣。在經(jīng)歷過大蕭條的投資者看來，50年代的美國牛市并不安全，也可見，每一輪大蕭條，必然以新生代投資者的更替而結束其影響力。那就是，種瓜不會的得到豆。因此，怎么辦呢？回頭是岸吧。這樣的增長率意味著股票價格已經(jīng)較高。逆向投資？格雷厄姆認為，對一個公司長期的預測，最多是“付學費的猜測”，有一個障礙就是如果一個公司前途明顯比較好，那幾乎肯定已經(jīng)在當前的股票價格中得到反映——經(jīng)常過分貼現(xiàn)。格雷厄姆以他的慘痛教訓告知我們這一個印刻在他的腦海中讓他恐懼讓他提防，也是讓他得出這個結論，并感覺安全，以及在實際效果上也是合情合理的可靠的操作原則。雖讓上面的有些意思貌似不是格雷厄姆的原話－－我沒有讀到過－－而是摘錄該書籍的這個國內作者自己的理解。因為我沒有深入的閱讀原書籍中的關于這個部分的意思）。從這點看，目前仍處于熊市中期。而就是這1000元和其他同事相比還算是不錯的，有些同事連500元都拿不到，還不夠維持正常生活，每天都在辭職與不辭職的念頭上掙扎。此外，在激烈的競爭中，為吸引人氣，各個券商的傭金一降再降，有的都已經(jīng)零傭金競爭，這也對經(jīng)紀人收入產生一定影響。市場不好，業(yè)務不精的員工就被自動淘汰，這個行業(yè)很殘酷。50元以上的超高價股僅剩10只，20元以上的高價股只有8%，10至20元的中價股大約占25%，而10元以下低價股占了多數(shù)，達到1000只，占全部股票的三分之二，其中5元以下股票約占兩成。新股都跌破發(fā)行價了，老股可想而知，無論是公開增發(fā)還是定向增發(fā)，跌破發(fā)行價的比比皆是，去年以來有219家公司實施增發(fā)，跌破增發(fā)價的超過半數(shù)。2005年6月6日上證指數(shù)跌至1000點的時候，成交額為53億元，本周一的430億元看上去比那個時候地量高了7倍，但是，現(xiàn)在的總市值和流通市值要比當時高了很多。這就是以前思考的一個命題：技術分析方法本身存在見光死和自我毀滅的特征。按照他的統(tǒng)計，1941年和1950年，美股牛市啟動前，股息平均回報率比高等級債券收益率高出2倍左右。對股市的未來預測，不能持有絕對的信心，要有多種準備方案。他認為這樣可以很好的分享股市成果，而避免出現(xiàn)較大下跌資金虧損。另外，他又指出：封閉式基金對于防御性投資者而言，比投資開放式基金更優(yōu)。不過，在震蕩的熊市成熟期，我覺得這樣的定期投資方法，也許比數(shù)次或一次購入股票，安全性更高。原來我曾疑惑，為什么周圍很多投資者始終熱衷技術分析或者是逐日交易，曾經(jīng)很成功，但始終跳不出大起大落的怪圈。因此盡管公司具有良好的基本面和業(yè)績前景。而過去20多年后，西格爾教授在他的著作里澄清了所謂對70年代“漂亮50”股票的認識誤區(qū)。它必須不同于大多數(shù)投資者或投機者追隨的目標。他進一步指出：普通股大比例處于廉價狀態(tài)時，其現(xiàn)行的收益或近期的前景也許都很差，但對于未來平均情況的穩(wěn)健評價卻預示著其價值遠超過現(xiàn)有價格。因此周期性企業(yè)的股票，并不適于進攻型投資者。但好像分析師們不僅不感到羞愧，反而獲得了一個奇怪的理由：預測錯了，就是公司業(yè)績增長超出，或者低于他們的預期，并以此調低或調高公司目標價位。投資者應該將精力集中到最熟悉的三到四家企業(yè)身上，并最大限度預測企業(yè)未來走勢。，也是面臨第三世界國家貸款巨額損失風波以及房地產泡沫風波。而同樣反過來，可以通過當前指數(shù)的市盈率水平推導市場對未來業(yè)績增長的預期。格雷厄姆1957年時期的投資選擇標準他當時的標準是：流動資本超過1000萬美元。所以，價值投機不可能讓人十分信服。投資者必須著眼于價格水平與潛在或核心價值的相互關系，而不是市場上正在做什么，或將要做什么的變化。格雷厄姆對比了1947年的兩只熱門的成長股：可口可樂與IBM，兩個公司在1947年之前的30年取得了業(yè)績的高速增長（盡管宏觀環(huán)境非常糟糕，夾雜了30年代的大蕭條和40年代初的二次世界大戰(zhàn)）。但實際上，成為了美國戰(zhàn)后股市歷史上最有名的大牛股。格雷厄姆的意思是：第一，安全邊際本質上不是精確的科學。前面格雷厄姆已經(jīng)多次提及：當普通股收益率超過長期國債利率2倍的時候，就已經(jīng)存在一定的安全邊際了。但反過來思考，資產在整體上，長期來看，是能實現(xiàn)增值的。價值投資的基本原則格雷厄姆最后總結了這些基本的原則，他指出，如果投資者想要獲得長期成功的機會，必須按照這些基本的商業(yè)原則運行。生市場的氣對你沒有任何好處。 第五章 不失頭寸不要失去你的頭寸。在犯錯和了解錯誤之間，總是要有一段時間流逝，而且在了解錯誤，并且正確判斷錯誤之間，還要耗費更多的時間。研究報價到基本原則，研究價格起伏到基本情勢。最大的發(fā)現(xiàn)是一個人必須研究和評估整體情況，以便預測未來的可能性！除非你能夠從中得到所有可能的好處，正確有什么用？我做對了，我向前看，并且遵照明確的計劃！ 第十章 承認錯誤總有一個錯誤在你前邊。 第十一章 過程與結果關心把事情做正確，而不是關心賺錢。因為你沒有抱怨，只是接受了事實！那種從來不會因為犯錯不好而犯錯的人，那種人總是知道自己要什么，誰也不能說服他。感激是有修養(yǎng)的人的不能不感覺到的情感，但是，一個人應該避免被感情徹底羈絆住。如果你操作相當大的部位，這是你可以用又快速，又不必擔心利潤縮水的方式，把賬面利潤 變成實際利潤的唯一方式。不要買拒絕遵照類股中領導股的股票。 第十九章 研究人性股票投機成功的基礎是假設大家未來會繼續(xù)犯以前所犯的錯誤研究人性因素總是會有