【正文】 政策性金融債之外的其它債券形式的趨勢。 　　中國債券的發(fā)行走過了曲折的道路，債券的分類與其它市場經(jīng)濟國家基本相同，可分成政府債券、企業(yè)債券和金融債券，但是，其本質(zhì)特征卻有很大差異，主要差異在于政企不分。 　　廣義貨幣M2由流通中的現(xiàn)金M0、活期存款（M1－M0）和準貨幣（M2－M1）構(gòu)成，三者的地位和作用是不同的。在這些金融資產(chǎn)當中，分為金融資產(chǎn)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和反映金融資產(chǎn)與實體經(jīng)濟關(guān)系的外部結(jié)構(gòu)。截至1998年底，在1990年開放上海證券交易所以后，中國在8年當中共有上市公司851家，市價總值達到19506億元。 　　1992年鄧小平南巡講話以后，中國新一輪的經(jīng)濟改革和開放開始起步，經(jīng)濟進入新一輪的高速增長，股票市場進入擴大試驗和推廣的階段。1993年以后，隨著經(jīng)濟體制改革的深入和軟著陸宏觀經(jīng)濟政策的實施、商業(yè)銀行與財政部的政企關(guān)系分離、國家計委職能的轉(zhuǎn)變，國家投資債券和國家投資公司債券停止發(fā)行，公司債券和其它金融債券也停止發(fā)行，這些債券隨著還本付息時期的到來，其總量呈萎縮趨勢，國家投資債券、國家投資公司債券、公司債券和其它金融債券四項債券總余額從1993年的1218億元減少到1997年的921億元。與此同時，金融資產(chǎn)的總量和結(jié)構(gòu)也發(fā)生了巨大變化。改革開放以后，隨著經(jīng)濟體制改革的推進，單一的國有銀行體制從經(jīng)濟發(fā)展的動力逐漸變成了經(jīng)濟發(fā)展的羈絆。中國金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)與效率　 當今世界，金融資產(chǎn)多種多樣，其中最重要和基本的是貨幣，貨幣是隨著人類社會勞動分工和交換的發(fā)展而產(chǎn)生的，因此，貨幣是首先作為經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)生變量，為適應(yīng)商品交換的需要，降低人類商品交換的交易費用而產(chǎn)生的。改革開放前，中國的金融業(yè)是由單一的計劃經(jīng)濟銀行金融機構(gòu)所壟斷，中國人民銀行及其附屬機構(gòu)包攬了金融領(lǐng)域的全部業(yè)務(wù)，金融資產(chǎn)表現(xiàn)為單一銀行資產(chǎn)。　　　　一、中國金融發(fā)展的簡單回顧 　　改革開放以來，我國經(jīng)濟發(fā)展迅速，在不到20年的時間里，國民生產(chǎn)總值翻了兩番。這兩種債券是傳統(tǒng)計劃體制的產(chǎn)物，其總量規(guī)模不大，占1993年的債券余額的比例約20％左右。 　　在這一時期中，也許是由于六四以后政治形勢上的原因，直到1991年股票市場發(fā)展仍相對緩慢，到1991年為止，僅有14支股票集中交易。國有中小企業(yè)的股份制改造全面推行，股票市場加快了擴容速度。本文主要討論宏觀經(jīng)濟學含義比較明顯的三種金融資產(chǎn)：貨幣、債券和股票。1992～1998年間，%%，%%，%%。1990年以來，%%；活期存款的比重在1990～%，到1995～%；%%。同時其它債券隨著還本付息時期的到來，逐漸萎縮，致使到1997年底，其它債券余額在總債券中的比重下降到10％以下。在中國A股市場和B股市場分割的情況下，比較兩個市場的市價總值與籌資額比率的變化也許有不同尋常的意義。其四，由于B股由境外投資者用外匯購買、轉(zhuǎn)讓、清算、交割，他們的行為較少受到政府政策托市影響，不存在或者較少存在中國國有證券公司的預(yù)算軟約束，投資理性化程度高，股市操作更加符合國際規(guī)范，所以，與B股相比，A股市場存在很大的泡沫成份。這一過程的前半段無疑與中國的發(fā)展并無二致，但是令人難以置信的是，截至到1998年，中國的這一比例不僅超過了所有的發(fā)展中國家，而且超過了所有的發(fā)達國家和地區(qū)（香港除外），況且1996年以后的迅速增加是在國債和金融債券發(fā)行、股市擴容步伐加快的情況下出現(xiàn)的，也是在中國經(jīng)濟走向通貨緊縮、經(jīng)濟增長速度嚴重下滑的情況下出現(xiàn)的。在產(chǎn)權(quán)不明晰、公司治理結(jié)構(gòu)不完善的條件下，股市成了圈錢的場所，股市活躍與政府托市、大戶坐莊、小股民跟風密切相關(guān)。 　　從國際比較看，也可以發(fā)現(xiàn)我們的金融體系就象實體經(jīng)濟一樣，過多重視規(guī)模的擴張，忽視質(zhì)量的提高。如果按照上市公司市價總值計算，1992～1998年深圳、上海股票交易所的上市公司市價總值在短短7年間增加了12倍，債券和股票的增長遠遠快于