【正文】 公司出現(xiàn)支付風險。每一個證券營業(yè)部在上海、深圳的證券交易所都有各自的交易席位。因為沒有統(tǒng)一會計標準，大大增加了報表匯總和監(jiān)管的難度。 第一、幾乎全部證券公司存在多頭開戶自營股票、抬高或操縱股票價格、惡炒個別股票、持有證券（股票加國債）超比例的行為，這些都是嚴重違規(guī)的行為。中國采取股票交易全額保證金制度，即投資者必須先把資金全部存入證券營業(yè)部，而且在股票交易中不許透支（margin trade）。在證券公司中，1996年上市163家公司中，7家大證券公司承銷了103家上市公司，％的股票承銷市場，所以國內(nèi)股票承銷市場基本上是寡頭競爭市場。證券公司與信托投資公司在貨幣市場上的重大區(qū)別是：證券公司從商業(yè)銀行拆入資金的期限只能一天；而信托投資公司從商業(yè)銀行拆入資金期限可以七天，信托投資公司之間拆借資金期限可以4個月。 設(shè)立證券公司必須由中國人民銀行總行批準，并發(fā)給《金融機構(gòu)法人許可證》。無論上述何種業(yè)務，信托投資公司不能再辦理吸收存款和發(fā)放貸款的業(yè)務，信托投資公司不能是“吸收存款機構(gòu)”，信托投資公司的營業(yè)收入應該主要來自手續(xù)費收入而不是利差收入和投資收益。中農(nóng)信公司在19個省投資房地產(chǎn)項目219個，資金53億元，大部分項目沒有收益，本金都收不回。許多分支機構(gòu)就自己吸收存款，自放貸款、投資或自己使用。到1996年底，中農(nóng)信公司在22省市有分支機構(gòu)362個，其中47家金融性分支機構(gòu)（19個省市辦事處、17家證券營業(yè)部、1家城市信用社），315家企業(yè)、房地產(chǎn)公司和貿(mào)易公司，職工5000余人，全集團并表總資產(chǎn)335億元人民幣。 第五，地方政府嚴重干預貸款投資決策。第二，資本金嚴重不足和不實。特別是在這樣的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)下，信托投資公司可以把短期負債用于長期資產(chǎn)，例如把拆借來的資金用于房地產(chǎn)投資、非上市公司股權(quán)投資和自營股票和圍混淆了金融機構(gòu)和非金融公司的負債責任。1980年代是中國改革開放初期，信托投資公司的這些業(yè)務可以彌補當時國家銀行體制的不足，特別是一些在計劃體制下國家銀行辦不到的事情。信托投資公司可以經(jīng)營證券公司的全部業(yè)務。三、信托投資公司 信托投資公司是中國非銀行金融機構(gòu)的主要部分。這樣，非銀行金融機構(gòu)從銀行拆借資金，然后發(fā)放長期貸款，這對中央銀行希望控制長期貸款總量和投資膨脹是不利的。但是，進一步的分析表明，非銀行金融機構(gòu)的行為和業(yè)務發(fā)展并不是對貨幣政策毫無影響的。 利率自由化是金融市場發(fā)展的基本條件。根據(jù)中國人民銀行非銀行金融機構(gòu)司1995年的典型調(diào)查，在信托投資公司和租賃公司的負債總額中，從銀行和其他金融機構(gòu)拆入的資金占40～60％；證券公司負債總額中拆入資金占20～30％。特別是對那些得不到國有商業(yè)銀行貸款的非國有企業(yè)而言，更是如此。 從1986年到1996年，數(shù)百個非銀行金融機構(gòu)的資產(chǎn)總量占全部金融機構(gòu)資產(chǎn)總量的比例在7％～10％，比例最高是1996年的10％。從金融改革的角度分析，中國的情況是十分特殊的：打破傳統(tǒng)國家銀行壟斷體制，不是從增加銀行的數(shù)量開始，而是從增加非銀行金融機構(gòu)開始；而且，無論是銀行或是非銀行金融機構(gòu)，其所有制結(jié)構(gòu)或產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)都沒有根本性改變。1997年4月，國務院把企業(yè)集團的名單擴大到120家。中國第一家證券公司是1987年成立的深圳特區(qū)證券公司，證券公司的發(fā)展高峰是1989年至1991年，這兩年間有50家證券公司成立。實際上，中國在銀行和非銀行金融機構(gòu)的界定上沒有使用“存款”和“非存款”的標準。中國的金融改革與其他發(fā)展中國家很不相同，非銀行金融機構(gòu)的發(fā)展歷程就是其中主要方面。到1996年底，信托投資公司244家，所有者權(quán)益428億元，總資產(chǎn)6143億元；證券公司94家，所有者權(quán)益174億元，總資產(chǎn)1590億元；財務公司67家，總資產(chǎn)1321億元；金融租賃公司16家，總資產(chǎn)168億元。　二、中國非銀行金融機構(gòu)的發(fā)展和金融改革我國非銀行金融機構(gòu)（ nonbank financial institution）包括四類：信托投資公司、證券公司、企業(yè)集團財務公司和金融租賃公司。特別需要指出的是，信托投資公司既可以吸收存款，發(fā)放貸款，又可以從事證券承銷、經(jīng)紀業(yè)務和股權(quán)投資，幾乎類同于歐洲國家的全能銀行（ universal bank）。財務公司的發(fā)展開始于1987年，當年批準的第一家財務公司是東風汽車工業(yè)財務公司。由于租賃公司在中國非銀行金融機構(gòu)中的地位很小，而且至今沒有一個統(tǒng)一的管理規(guī)定，其業(yè)務經(jīng)營實際上與信托投資公司類同，所以本文下面就不再專門分析租賃公司的情況。在傳統(tǒng)銀行體制下，銀行貸款受中央信貸計劃的約束，地方政府基本沒有對銀行的控制權(quán)。信托投資公司和財務公司主要吸收機構(gòu)法人的存款，它們的優(yōu)勢是在利率上可以更為靈活，即通過付咨詢費、帳外加價、短期存款按長期存款計息等方式提高實際存款利率。正是如此，中國證券市場從一開始就是競爭性市場，沒有壟斷。 中國證券市場的發(fā)展更是與非銀行金融機構(gòu)緊密相關(guān)。在1992－1995年期間，中央銀行規(guī)定了貨幣市場拆借利率的上限，這時非銀行金融機構(gòu)就以合同外加價的方式突破利率上限，實現(xiàn)市場均衡利率。這樣，銀行帳上的“同業(yè)拆借”科目是不受計劃約束的，而信托投資公司的“ 委托貸款”科目也不受計劃約束。1996年以來，中國股票市場快速發(fā)展，大量投資者帶著大量資金進入股票市場，這些資金都進入了投資者在信托投資公司和證券公司開設(shè)的“股票交易保證金”帳戶，據(jù)中央銀行1997年5月底調(diào)查約有2000億元人民幣。由此，到1996年底，全國具有獨立法人地位的信托投資公司是244家：其中，全國性公司22家，地方性公司222家，從業(yè)人員約32400人。例如信托投資公司的證券交易營業(yè)部可以辦理個人股票投資者保證金的存取業(yè)務，其存取方式包括：現(xiàn)金、轉(zhuǎn)帳支票、銀行匯票、銀行儲蓄卡。 然而，就在上述的業(yè)務范圍中，中國的信托投資公司卻一直困難重重，面臨嚴重的金融風險。相當多公司甚至作假帳以逃避監(jiān)管，把部分存款、貸款、投資和收入放在表外。股東的股本以貸款返還，董事會如同虛設(shè)，對總經(jīng)理毫無約束和監(jiān)督，所以總經(jīng)理敢于巨額負債和經(jīng)營高風險資產(chǎn)，而法律上股東要對負債風險承擔責任。1993年以前的大量房地產(chǎn)投資和貸款、股東和關(guān)聯(lián)企業(yè)貸款和眾多的實業(yè)投資失敗，使信托投資公司的不良資產(chǎn)（即逾期貸款加呆滯貸款）高達40～60％。中農(nóng)信公司經(jīng)營管理中的嚴重問題主要體現(xiàn)在以下四個方面： 第一，境內(nèi)境外設(shè)眾多分支機構(gòu)，風險控制不住。投資貸款不講程序，許多都由個人說了算，有的甚至連合同、協(xié)議都沒有。上述五項內(nèi)容中，前四項已經(jīng)基本完成，關(guān)鍵是第五項，目前進展不快，并有較多爭論。94家證券公司實收資本金169億元，其中資本金超過10億元的公司有9家，這9家中有4家是商業(yè)銀行控股的公司；資本金不到1億元的有67家。但已經(jīng)有一家中外合資的投資銀行，即中國建設(shè)銀行和摩根 對證券公司業(yè)務經(jīng)營的分析 1995年、1996年和1997年上半年是中國證券公司的黃金時代。 二是股票經(jīng)紀傭金（經(jīng)紀手續(xù)費）收入。證券公司和信托投資公司從這一快資金來源獲得的收益是巨大的。 第二、證券公司挪用投資者的股票交易保證金，將其用于自營股票、向其他投資者透支、新設(shè)立證券營業(yè)部購買設(shè)備、自營國債交易和國債回購交易、房地產(chǎn)投資、貨幣市場業(yè)務等。 第一、公司規(guī)模的擴大。由于中國沒有實行個體經(jīng)紀人制度，要滿足投資者需求就必須在所有城市和縣城設(shè)立許多證券營業(yè)部，全國要設(shè)1萬個（現(xiàn)在上海400個，深圳200個）。改革交易保證金指定的難度是所有證券公司反對，因為現(xiàn)在證券公司利潤的30％來自交易保證金轉(zhuǎn)存款商業(yè)銀行的利差收入（）。利潤最高的中國石油化工財務公司達3億元，最小的公司只有300萬元。部分財務公司的董事長是企業(yè)集團董事長兼任，控制著財務公司的業(yè)務決策權(quán)，往往要求財務公司向集團內(nèi)困難企業(yè)貸款，造成貸款逾期或呆帳。反對者認為，財務公司有結(jié)算業(yè)務，可以吸收集團內(nèi)企業(yè)的活期存款，那財務公司就是商業(yè)銀行了。另一種觀點認為，財務公司可以發(fā)行自己的債券，直接從集團外部融資，因為財務公司作為金融機構(gòu)的信譽高于企業(yè)，發(fā)行債券成本低。中國人民銀行于1996年停止了財務公司的股票承銷和股票經(jīng)紀業(yè)務，財務公司所屬的證券營業(yè)部也全部轉(zhuǎn)讓出