【正文】 高速 山東高速 四川成渝公路公司的主營(yíng)成本包括 營(yíng)業(yè)成本 和 期間費(fèi)用 。 期間費(fèi)用 ——利息費(fèi)用是值得關(guān)注的費(fèi)用。 ? 利率風(fēng)險(xiǎn)。 難受益于通脹；經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，相對(duì)穩(wěn)定，具有較強(qiáng)的防御性。 ? 已經(jīng)出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)條例等規(guī)范和加強(qiáng)收費(fèi)公路的管理，正確地引導(dǎo)收費(fèi)公路的建設(shè)和健康發(fā)展。 我國(guó)高速公路的現(xiàn)狀 高速公路年均日車流量 (輛 /日，折合成標(biāo)準(zhǔn)小客車 ) 高速公路 “ 斷頭路 ” 的情況（公里） 15 ? 我國(guó)公路似有發(fā)展“超前”的趨勢(shì)，尤其是收費(fèi)高速公路的大規(guī)模發(fā)展。 公路行業(yè)未來發(fā)展將是平穩(wěn)態(tài)勢(shì) 17 寧滬高速 皖通高速 贛粵高速 現(xiàn)代投資 中原高速 東莞控股 華北高速 福建高速 楚天高速 山東高速 深高速 五洲交通 粵高速 海南高速 吉林高速 另有浙江滬杭甬（ ）港股上市 上市公司概況： A股主要的公路上市公司 龍江交通 四川成渝 18 ? 從近幾十年的數(shù)據(jù)來看，平滑自然災(zāi)害、非典等因素的影響，鐵路客貨運(yùn)量基本與GDP保持同步增長(zhǎng)，客貨周轉(zhuǎn)量年均增幅為 GDP增速的 。 ? 曾經(jīng)的改革取向：政企分開，行業(yè)重組，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，加強(qiáng)監(jiān)管。 ? 廣 深 鐵 路 601333 ，：城際客運(yùn)為主 ， 擁有路網(wǎng)的國(guó)鐵 。通過列車對(duì)數(shù)基本是相對(duì)穩(wěn)定的，是由速度、線路長(zhǎng)度和限制區(qū)段等決定的。 36 公司煤炭運(yùn)輸?shù)氖召M(fèi)標(biāo)準(zhǔn) 發(fā) 站 基價(jià) 1 大秦 豐沙大 北同蒲 其他 大秦線 0 0 到 豐沙大線 0 0 站 北同蒲 其他（曹妃甸） 發(fā) 站 基價(jià) 2 大秦 豐沙大 北同蒲 其他 大秦線 到 豐沙大線 站 北同蒲 其他（曹妃甸） 121802468101214161820朔黃線 大秦線 普通國(guó)鐵 部分合資鐵路運(yùn)價(jià)水平 建設(shè)基金? 國(guó)鐵運(yùn)價(jià)由發(fā)改委與鐵道部擬訂，報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。因涉及股權(quán)較多，估計(jì)注入難度相對(duì)略大，因需要每家股東同意股權(quán)轉(zhuǎn)讓。概算總投資 。 ? 朔黃鐵路運(yùn)價(jià)為 /噸公里，不用繳納建設(shè)基金。線路總延長(zhǎng) ，營(yíng)業(yè)里程 ，其中，電氣化鐵路 4898公里；配屬機(jī)車 1130余臺(tái)，其中，電力機(jī)車 640余臺(tái)、內(nèi)燃機(jī)車 490余臺(tái)；配屬客車 1710余輛。 ? 地方鐵路的運(yùn)價(jià)和雜費(fèi)由地方政府審批。 ? 未來的煤炭增量主要來自于蒙西等（大包線）。 ? 國(guó)恒鐵路 000594：民營(yíng)的地方支線鐵路 ， 貨運(yùn)為主 。 ? 按照 《 價(jià)格法 》 ，我國(guó)目前主要采取市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)、政府指導(dǎo)價(jià)和政府定價(jià)三種價(jià)格方式。 2022年度鐵道部虧損近 91億元。 ? 公路建設(shè)的資金緊缺，銀行對(duì)公路項(xiàng)目“惜貸”，因風(fēng)險(xiǎn)收益比較大。 ? 收費(fèi)公路的收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓要依據(jù)相關(guān)法規(guī)規(guī)范運(yùn)作。 統(tǒng)計(jì)歷年公路股的季度市場(chǎng)表現(xiàn)，亦呈現(xiàn)此特點(diǎn)。 公司分析：風(fēng)險(xiǎn)因素 10 ? 公路公司常用估值方法： DCF、 P/E、 P/B、 EV/EBITDA等。 ? 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)低迷。 折舊攤銷：一般采用年限法和車流量法，多數(shù)公司采用車流量法。 ? 車流量預(yù)測(cè)有各種模型 。實(shí)收金額按“二舍八入，三七作五”的原則收取。 類別 車型及規(guī)格 客車貨車 第 1類 ≤7座 ≤2t 第 2類 8座～ 19座 2t～ 5t（含 5t） 第 3類 20座～ 39座 5t～ 10t（含 10t） 第 4類 ≥40座 10t～ 15t（含 15t）； 20英尺集裝箱車 第 5類 ＞ 15t； 40英尺集裝箱車 公司分析：車型劃分 5 1類車 2類車 3類車 4類車 5類車 1 3 ? 統(tǒng)一劃分收費(fèi)車型之后，確定不同車型間的收費(fèi)系數(shù)是個(gè)比較復(fù)雜的問題。 對(duì)具體一段線路而言， L和 R基本是固定的， 變量是車流量 ，以及貨車的計(jì)重收費(fèi)。一般各種車型的收費(fèi)系數(shù)如下： 元 /車公里 機(jī)荷高速 武黃高速 寧滬高速 濟(jì)青高速 一類車 二類車 三類車 四類車 五類車 實(shí)收金額按 “ 二舍八入 ， 三七作五 ” 的原則收取 。 ? 目前尚缺乏判斷收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)是否科學(xué)合理的理論依據(jù)和法規(guī)依據(jù)。 ? 車流量預(yù)測(cè)的關(guān)鍵點(diǎn)：起始車流量 （ 適用于新項(xiàng)目 ） ， 線路飽和車流量 ， 車流量 、 車速與車流密度之間的合理性 ， 車型分布 （ 主要是貨車的占比 ） 。 養(yǎng)護(hù)成本：包括日常保養(yǎng)和維修成本、中修和其他專項(xiàng)工程成本等。建設(shè)期延長(zhǎng)等。與實(shí)體經(jīng)濟(jì)同步發(fā)展。 收費(fèi)公路政策不動(dòng)搖，要加強(qiáng)管理 ? 公路建設(shè)以 “ 非收費(fèi)公路為主 ,適當(dāng)發(fā)展收費(fèi)公路 ” 的原則，控制收費(fèi)公路規(guī)模，加大政府對(duì)公路建設(shè)的投入。 ? 3％的高速公路里程承擔(dān)了約 20％的行駛量。 ? 預(yù)計(jì)未來既有線會(huì)隨新線調(diào)整收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。各鐵路局作為承運(yùn)人無法對(duì)自己管界以外的運(yùn)輸過程實(shí)施有效的質(zhì)量和成本控制，而且還要靠與鐵道部 “ 清算 ” 取得自己絕大部分收入?；臼菍?shí)行政府定價(jià)，運(yùn)輸企業(yè)沒有任何定價(jià)權(quán)，也沒有形成相應(yīng)的定價(jià)決策機(jī)制。其他業(yè)務(wù)維持鐵路客運(yùn)業(yè)務(wù)，并在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，適度發(fā)展短期獲利能力強(qiáng)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，同時(shí)有步驟地退出其他非主營(yíng)業(yè)務(wù)。 貨車輛數(shù) （輛） 單車載重 （噸 /輛） 日運(yùn)量 萬噸 每日對(duì)數(shù) （列） 2萬噸列車 200 80 52 1萬噸列車 100 80 38 41464萬噸 90 2萬噸列車 200 83 52 1萬噸列車 100 72 38 41493萬噸 90 2萬噸列車 210 80 52 1萬噸列車 105 80 38 43537萬噸 90 大秦線在 4億噸基礎(chǔ)上，可簡(jiǎn)單擴(kuò)能 3500萬噸 35 大秦線未來的運(yùn)量基本穩(wěn)定在 4億噸 最新鐵路規(guī)劃示意圖（部分煤運(yùn)通道） 到 2022年 ， 煤運(yùn)系統(tǒng)建成后 ， 運(yùn)輸能力可達(dá) 18億噸 ， 可滿足煤運(yùn)需求 。 公司發(fā)到作業(yè)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)（元 /噸） 公司運(yùn)輸作業(yè)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)（元 /噸公里）不含建設(shè)基金 鐵路煤炭運(yùn)價(jià)比較（分 /噸公里） 37 資產(chǎn)注入：擬收購資產(chǎn)分析 從鐵路股份制改造以及鐵路改革等諸多因素分析來看，大秦鐵路公司目前最有可能的潛在收購資產(chǎn)為： ? 太原鐵路局整體上市。貨物發(fā)送量占全路貨運(yùn)量的六分之一以上，煤炭發(fā)運(yùn)量占全路運(yùn)量的三分之一左右，煤炭發(fā)運(yùn)量占太原鐵路局總運(yùn)量的 80