【正文】 劃分為五大產(chǎn)業(yè)鏈，按照行業(yè) 23級(jí)口徑進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建； ? 設(shè)定宏觀指標(biāo)、微觀指標(biāo)和事件指標(biāo)，其中宏觀指標(biāo)選取 23個(gè)最相關(guān)的宏觀數(shù)據(jù)，微觀指標(biāo)主要跟蹤商品價(jià)格，事件指標(biāo)主要選取突發(fā)性的政策與事件； ? 通過關(guān)注宏觀指標(biāo)和微觀指標(biāo)來監(jiān)測產(chǎn)業(yè)鏈中的利潤分配與投資機(jī)遇； ? 為保持完整性，交運(yùn)、零售、 TMT等穿插到其中比較相關(guān)的環(huán)節(jié)中 A股市場 氯化鉀 硫磺 +黃磷 以農(nóng)業(yè)為例的產(chǎn)業(yè)鏈劃分 谷物 種子 化肥 農(nóng)藥 氮肥 鉀肥 磷肥 林木 造紙 家具 印刷 養(yǎng)殖 畜牧 水產(chǎn) 農(nóng)業(yè)機(jī)械 食品加工 食品 白酒 黃酒 啤酒 紅酒 調(diào)料 調(diào)味品 酒店餐飲 飼料 維生素 木漿 中藥 疫苗 藥材 原奶 大豆 小麥 玉米 維生素 豬肉 漿價(jià) 棉紡 棉花 紡織 棉花 海產(chǎn) 乳制品 尿素 氯化鉀 磷礦石 氮肥 +尿素 草甘磷 保健品 CPI 零售總額 居民收入 微觀錨 宏觀錨 提價(jià) 事件錨 糖 行業(yè)配置策略師擬工作方式（探討） ?每周一給出配置策略周報(bào)，包括但不限于： ?關(guān)鍵行業(yè)綜述 ?行業(yè)配置表（五級(jí)，含主題配置） ?公司配置表（強(qiáng)烈買入類） ?自下而下行業(yè)鏈，蘊(yùn)含的宏觀含義 ?特殊行情隨時(shí)給出建議行業(yè)配置（隨時(shí)） ?跟蹤月度產(chǎn)業(yè)鏈監(jiān)測體系 行業(yè)研究員行業(yè)配置層次工作（探討） ?每周一給出行業(yè)策略周報(bào)，包括但不限于： ?行業(yè)綜述、行業(yè)景氣度判斷 ?行業(yè)關(guān)鍵指標(biāo)、驅(qū)動(dòng)力、催化劑跟蹤體系 ?行業(yè)配置建議（五級(jí)，含主題配置） ?公司配置表（強(qiáng)烈買入類） ?行業(yè)層面自下而上蘊(yùn)含的宏觀含義 ?工作量大嗎？有必要嗎？ 主要章節(jié) ?解讀市場 ?策略路徑 ?大類資產(chǎn)配置 ?行業(yè)配置 ?策略角度公司視野 ?組合構(gòu)建策略 策略角度公司選擇視野 ?公司選擇是行業(yè)研究員的工作，但行業(yè)研究員常愛上自己的行業(yè)和公司。 ?市場監(jiān)測體系（風(fēng)格、倉位、估值） ?產(chǎn)業(yè)鏈監(jiān)測體系 ?行業(yè)催化劑、驅(qū)動(dòng)力跟蹤體系。 ?策略角度對(duì)市場情緒、行業(yè)輪動(dòng)規(guī)律、配置等因素更多關(guān)注，可以為公司推薦時(shí)點(diǎn)提供參考。 ? 我們認(rèn)為行業(yè)故事的“變化”是核心，構(gòu)建催化劑、驅(qū)動(dòng)力體系也在于力求對(duì)“變化”早判斷。 ?建立月度觀測體系。 政策指標(biāo)的策略含義 ?貨幣政策：經(jīng)濟(jì)增長與流動(dòng)性 ?財(cái)政政策：大額財(cái)政支出是股市風(fēng)向標(biāo)之一 貨 幣 政 策 財(cái) 政 政 策 市 場 政 策 預(yù)期效應(yīng) 投資組合效應(yīng) 基本面效應(yīng) 預(yù)期效應(yīng) 基本面效應(yīng) 預(yù)期效應(yīng) 基本面效應(yīng) 投資者預(yù)期貨幣政策的改變將影響股市的資金供給 貨幣量變化影響不同資產(chǎn)投資收益率 ， 對(duì)資產(chǎn)配置的改變影響對(duì)股市的投資 貨幣環(huán)境變化改變企業(yè)資金成本 ， 從而影響業(yè)績 投資者預(yù)期財(cái)政政策的改變將影響公司業(yè)績 ， 并提前作用于股市 稅收 、 補(bǔ)貼等手段改變企業(yè)業(yè)績 監(jiān)管部門的公開言論和窗口指導(dǎo)改變投資者預(yù)期 監(jiān)管部門通過控制上市公司融資節(jié)奏、調(diào)整基金發(fā)行和QFII審批等手段調(diào)節(jié)股市供需，進(jìn)而影響市場 股 市 政策和股市關(guān)系之解讀 ? A股市場政策觀測尤其重要，大家都依同樣的邏輯在配置股市。）未來宏觀經(jīng)濟(jì)變化趨勢是什么 ?是否與市場預(yù)期有出入 ?出入程度有多大 ? ? 當(dāng)前市場趨勢和宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度有多高 ?未來合理的市場演繹邏輯如何？ ? 行情的級(jí)別：系統(tǒng)性（大趨勢），周期性（中趨勢），交易性（小趨勢）。張兵 2022年 3月 31日 股市投資策略體系研討 主要章節(jié) ?解讀市場 ?策略路徑 ?大類資產(chǎn)配置 ?行業(yè)配置 ?策略角度公司視野 ?組合構(gòu)建策略 長期看市場似乎很好理解 3 ?市場是對(duì)盈利增長的反應(yīng) 4 盈利增長決定股價(jià)走勢 30%0%30%60%90%120%150%180%210%85年 86年 87年 88年 89年 90年 91年 92年 93年 94年 95年30%25%20%15%10%5%0%5%10%15%20%25%利潤同比增幅（右） 全市場指數(shù)（左）?日本：指數(shù)走勢與業(yè)績增幅趨勢大致吻合 5 盈利增長決定股價(jià)走勢 20%10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%Dec01 Mar02 Jun02 Sep02 Dec02 Mar03 Jun03 Sep03 Dec03 Mar04 Jun04 Sep04 Dec04 Mar05 Jun05 Sep05 Dec05 Mar06 Jun06 Sep06 Dec06 Mar07 Jun07 Sep07 Dec07 Mar08 Jun08100%50%0%50%100%150%200%250%300%350%凈利潤增幅 滬深300指數(shù)漲幅（右）?A股盈利增長與上證指數(shù) 6 市場是對(duì)預(yù)期盈利增長的響應(yīng) ? 市場跟著預(yù)期走，預(yù)期盈利增長逐步逼近實(shí)際盈利增長 ? 與盈利預(yù)測相比，盈利預(yù)測調(diào)整的方向更重要 %%0%10%20%30%40%50%60%Dec04 Mar05 Jun05 Sep05 Dec05 Mar06 Jun06 Sep06 Dec06 Mar07 Jun07 Sep07 Dec07 Mar08 Jun080 8 預(yù)測增速0 7 預(yù)測增速0 6 預(yù)測增速0 5 預(yù)測增速0 8 預(yù)測增速( 剔除石油、石化、電力)滬深3 0 0 指數(shù)Dec04 Mar05 Jun05 Sep05 Dec05 Mar06 Jun06 Sep06 Dec06 Mar07 Jun07 Sep07 Dec07 Mar08 Jun08預(yù)測增速預(yù)測增速預(yù)測增速預(yù)測增速預(yù)測增速 剔除石油、石化、電力滬深 指數(shù)關(guān)注相對(duì)短中期的市場運(yùn)動(dòng)軌跡 ? 長期看市場似乎很好解讀，價(jià)值投資大行其道。 ?解決收入、盈利增長，就該理財(cái)經(jīng)理們干活了（估值、市場情緒、市場風(fēng)格） 402002040608010012004 05 06 07 08 09 10 11利 潤 的決定因素： ? 經(jīng)濟(jì) 增 長 與價(jià)格物價(jià)水平 ? 勞動(dòng) 成本 ? 能源原材料成本 ? 利率與 財(cái)務(wù) 成本 物價(jià)指標(biāo)的策略含義 ?CPI成策略關(guān)注焦點(diǎn)：對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂及CPI背后的可能政策解讀。 ?股票市場 債券市場 ?提倡親歷而為的調(diào)研、以小見大 、合理的邏輯推理。 ? 事件、催化劑、可觀測指標(biāo)及未來預(yù)測事項(xiàng)將是行業(yè)討論的基礎(chǔ)。 ?策略角度更注重公司成長性和估值的橫向比較，尤其是 PE這種相對(duì)估值體系。 總結(jié) 3：三個(gè)相互驗(yàn)證體系 ?自上而下與自下而上相互驗(yàn)證體系 ?行業(yè)基本面和市場走勢相互驗(yàn)證體系 ?邏輯推理與實(shí)際調(diào)研相互驗(yàn)證體系 總結(jié) 4：任務(wù)分解 ?宏觀策略的大類資產(chǎn)配置及自上而下配置周報(bào) ?行業(yè)策略的行業(yè)比較體系及行業(yè)配置周報(bào) ?行業(yè)研究員行業(yè)跟蹤體系周報(bào) ?行業(yè)研究員公司推薦周報(bào) ?部門統(tǒng)一的行業(yè)配置及公司配置周報(bào) 附錄 ?宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵指標(biāo)表