發(fā)行公司的違約風(fēng)險(xiǎn)對(duì)員工認(rèn)股權(quán)價(jià)值的影響(更新版)
【正文】 ?? ? ? ?????? ? ? ??????：破產(chǎn) 事 件? ()2 2 2(),? ?( , 。 , , )m m mmmq T tq T tdMdt dMdSdt d dSC Se T t X rr r q qC Se T t X r? ? ?? ? ? ? ? ??? ? ? ? ? ? ????????? ? ???? ? ? ? ? ? ???：：退休 前退休 期 間CC212222221()( , ) ( , 。 , , ) ( ( ) ) ( ( ) )( ) B S? ?( 1 ) , ( 1 ) ( 1 )q T t q T t r T tC Se T t X r Se H X X e h Xr r q q?? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ??? ? ? ? ? ? ?為 公 式CC( ) ( ) ( )( , 。但其違約風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大於大企業(yè)，故於評(píng)價(jià)時(shí)需考量此重要因子 4 研究動(dòng)機(jī)與目的 (2/2) 在考量違約風(fēng)險(xiǎn)、員工風(fēng)險(xiǎn)趨避程度、限制持股比例的條件下，希望能提供一套評(píng)價(jià)公式，得到認(rèn)股權(quán)的主觀價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值 當(dāng)公司以認(rèn)股權(quán)市價(jià)做為成本列帳，將低估每股盈餘，壓抑股價(jià)々以主觀價(jià)值做為成本列帳，將高估每股盈餘，激勵(lì)股價(jià) 公司可依照本身需求，利用本文的評(píng)價(jià)方式，選擇其一來做課稅基礎(chǔ) 5 文獻(xiàn)回顧 (1/11) 違約風(fēng)險(xiǎn) [Merton, 1976] ?提出股價(jià)變動(dòng)可分為兩個(gè)層面，其一為受經(jīng)濟(jì)展望的影響而導(dǎo)致的常態(tài)振動(dòng)々另外為受消息面的影響，而導(dǎo)致異常振動(dòng) ?常態(tài)性振動(dòng)以連續(xù)性的標(biāo)準(zhǔn)幾何布朗運(yùn)動(dòng)(geometric Brownian motion)來捕捉々異常振動(dòng)以不連續(xù)性的跳躍過程 (jump process)來捕捉 6 文獻(xiàn)回顧 (2/11) ?股價(jià)報(bào)酬率變化過程 : α為 股票的瞬間預(yù)期報(bào)酬率 σ2為 沒有重大事件到達(dá)的條件下報(bào)酬率的瞬間變異數(shù) dZ為 Wiener process dq為 Compound Poisson process (含 jump size和 jump frequency) dq=(Y1)dq’,dq’～ P(λdt),dZ與 dq獨(dú)立 k=E[Y1] ()dS k d t d Z d qS ? ? ?? ? ? ?7 文獻(xiàn)回顧 (3/11) ?假設(shè) CAPM成立下 ,買權(quán)的價(jià)格 F(S,τ)需滿足〆 ?買權(quán)價(jià)格為〆 W(〃 )為 BS公式 , 22 { ( ,10 ( )2( 0 , )) ( , ) }0( , 0 ) [ 0 , ]s s sk E F SS F r S F F YrFFF S M a x S EFS???? ?????? ? ? ? ????20()( , ) [ { ( , 。 , , )( ) ( )l n ( ) ( )2NrNSS S tdsNdNNsNF S d S F F FF S S e ES e N d Ee N dSrrErrdddd????? ? ??? ? ?? ? ????????? ? ? ????????????? ? ? ? ????? ? ??????☆☆ C222 2 2222 2 222221211( 1 ) [ ( ) ( ) ]21( 1 ) [1( ) 02( , ) ( , 。視公司各個(gè)時(shí)期的需求不同，本文提供一套可彈性選擇的評(píng)價(jià)方式 當(dāng)員工認(rèn)股權(quán)持有者想要避險(xiǎn)時(shí)，可參考敏感度分析的部分 36 後續(xù)研究 (1/2) 違約事件發(fā)生，股價(jià)不會(huì)變?yōu)?0 假設(shè) 跳躍幅度 (Ys)與跳躍頻率 (λ s )互相獨(dú)立 ( ) ( 1 )s s s s m s s sm m mdSk dt d d Y dqSdMdt dMdBr dtB? ? ? ? ? ?? ? ??? ? ? ? ? ????????????,msd d d q?? 兩 兩 間 互 相 獨(dú)立37 後續(xù)研究 (2/2) 金融風(fēng)暴 假設(shè) 跳躍幅度 ( )與跳躍頻率 (λ s , λ m )互相 獨(dú)立 ( ) ( 1 ) ( 1 ) ,( ) ( 1 ) ,s s s m m s m s s s m mm m m m m m mdSk k dt d d Y dq Y dqSdMk dt d Y dqMdBrdtB? ? ? ? ? ? ?? ? ? ????? ? ? ? ? ? ? ? ????? ? ? ? ???????,m s m sd d dq dq?? 兩 兩 間 互 相 獨(dú)立,s m mY Y Y
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