大變革下的中國(guó)金融行業(yè)戰(zhàn)略價(jià)值系列報(bào)告(完整版)
【正文】 3年證券行業(yè)的杠桿將從當(dāng)前的 倍增加至 10倍，則全行業(yè)總資產(chǎn)將達(dá)到 ；隨著新業(yè)務(wù)的推出，證券行業(yè)的利差也將隨之加大為 3%；行業(yè)的中間收入占比從 70%下降到 55%；這樣全行業(yè)的收入為 4200億元。至 2023年，銀行業(yè)營(yíng)業(yè)收入將達(dá) 億， 20232023年復(fù)合增速將小幅下降至 %，總規(guī)模將達(dá) 300萬(wàn)億，規(guī)模增速下降至 %。但 2023年由于房地產(chǎn)信托較高的利潤(rùn)率，各信托公司報(bào)酬率均在 1%以上。n 由于大券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡，因此收入雖市場(chǎng)波動(dòng)相對(duì)較小，市場(chǎng)環(huán)境好的時(shí)候，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占主導(dǎo)，此時(shí)的 CR4相對(duì)較低；市場(chǎng)不好時(shí)，大券商波動(dòng)較小，因此市場(chǎng)份額相對(duì)較高。n 2023年以來壽險(xiǎn)增長(zhǎng)的停滯宣告壽險(xiǎn)業(yè)粗放型、爆發(fā)式增長(zhǎng)階段已經(jīng)終結(jié)，保險(xiǎn)行業(yè)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期， 2023只是開始， 2023也遠(yuǎn)非結(jié)束。行 業(yè)的杠桿率水平在 15到 20倍水平左右波 動(dòng) 。直接融資比例不足 15%（單位：萬(wàn)億） 直接融資額 間接融資額 直接融資占比2023 %2023 %2023 %2023 %2023 %2023 %2023 %我國(guó)直接融資比例過低 不可能三角申萬(wàn)研究 7主要內(nèi)容1. 背景：金融變革是國(guó)家戰(zhàn)略；2. 國(guó)際經(jīng)驗(yàn)：金融發(fā)展帶來非銀行金融的崛起；3. 本源：金融機(jī)構(gòu)的本源業(yè)務(wù)是資本中介，盈利的核心因素是利差 杠桿4. 現(xiàn)狀和方向：從銀行獨(dú)大到證券、保險(xiǎn)行業(yè)的快速崛起。金融行業(yè)的均值回歸之路：利差 杠桿—— “ 大變革下的中國(guó)金融行業(yè)戰(zhàn)略價(jià)值 ” 系列報(bào)告之一證券分析師何宗炎、孫婷、王勝倪軍、王宇軒、徐冰玉申萬(wàn)研究 2核心觀點(diǎn)和結(jié)論：n 金融變革是國(guó)家戰(zhàn)略，在當(dāng)前具有必要性。申萬(wàn)研究 8 國(guó)際經(jīng)驗(yàn)：非銀行金融的崛起n一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的信用擴(kuò)張的深度可以近似度量該地區(qū)的金融發(fā)展程度。n 過 去 10年， 銀 行 業(yè)經(jīng)歷 了去杠桿 —— 加杠桿 —— 去杠桿的 過 程n 銀 行 業(yè) 具有自然 壟 斷特征，行 業(yè) 集中度 較 高。n 壽險(xiǎn)行業(yè)具有自然壟斷特性，強(qiáng)者恒強(qiáng)，行業(yè)集中度較高。證券行業(yè)基本情況證券公司的客戶包括企業(yè)客戶、個(gè)人客戶和機(jī)構(gòu)客戶申萬(wàn)研究 券的盈利模式分析： 資 本利差 杠桿n 在經(jīng)歷了 2023和 2023年的大牛市以后，證券行業(yè)總體處于一個(gè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)逐步下滑的狀態(tài)，無論是資產(chǎn)規(guī)模還是業(yè)務(wù)收入都和整個(gè)金融行業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)的大趨勢(shì)背道而馳。n 用信托資產(chǎn) /凈資產(chǎn)比值來代表信托杠桿， 2023年末，行業(yè)平均為 30倍左右，部分信托公司達(dá)50倍以上。n 保險(xiǎn)收入測(cè)算： 20232023年保險(xiǎn)行業(yè)仍處于轉(zhuǎn)型期，保費(fèi)增速較 20232023的 25%將大幅放緩。假設(shè) 20232023年，全行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增速為 20%，在全行業(yè)資產(chǎn)在 2023年將到 ，行業(yè)利差仍假設(shè)為 3%，行業(yè)中間業(yè)務(wù)收入占比下降到 45%，這樣全行業(yè)收入為 8500億元。 按此計(jì)算，此次證券行業(yè)進(jìn)行自上而下的轉(zhuǎn)型改革，隨著我國(guó)證券行業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的放開，證券行業(yè)收入 /股票市值有望不斷增加，如果該比例達(dá)到 2%，根據(jù)當(dāng)前股票總市值為 24萬(wàn)億，則行業(yè)的收入為 4800億元，考慮到證券化率提升帶來股票市值的增加，證券行業(yè)的收入空間在600010000億之間。假設(shè) 20232023年保費(fèi)收入復(fù)合增長(zhǎng)率 15%，至 2023年，保費(fèi)收入將達(dá) ，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模累計(jì)將達(dá) 。申萬(wàn)研究. 現(xiàn) 狀： 銀 行獨(dú)大n 在我國(guó)金融機(jī)構(gòu)中，銀行的總資產(chǎn)占到總的金融資產(chǎn)的 90%，保險(xiǎn)占 5%，信托占 4%，證券只占1%，是銀行獨(dú)大的狀態(tài)。證券行業(yè)總資產(chǎn)不斷下滑（單位：萬(wàn)億）證券行業(yè)近年來收入下降較大（單位：億元） 證券行業(yè)集中度與市場(chǎng)環(huán)境反響變化申萬(wàn)研究： 資 金利差 杠桿n 信托業(yè)務(wù)主要通過管理信托資產(chǎn)賺取信托報(bào)酬；固有業(yè)務(wù)主要通過固有資產(chǎn)進(jìn)行貸款、證券投資和股權(quán)投資獲得利息收入、證券投資收入和股權(quán)投資收入。2023中國(guó)人壽 %中國(guó)平安 (包含銀行業(yè)務(wù) ) %中國(guó)太保 %新華保險(xiǎn) %保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債率維持在 85%90%之間申萬(wàn)研究 19
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