【正文】 體現(xiàn)金流量使用加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)。 持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值清算價(jià)值清算價(jià)值公平市場(chǎng)價(jià)值公平市場(chǎng)價(jià)值被被 催毀價(jià)值催毀價(jià)值外來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值外來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（ 1）所有權(quán)和控制權(quán)的關(guān)系所有權(quán)所有權(quán) 控制權(quán)少數(shù)股權(quán)改變企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式被動(dòng)接受現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略（（ 2）少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值）少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值? 少數(shù)股權(quán)價(jià)值 【 V（當(dāng)前）】 是在現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下，企業(yè)能夠給股票投資人帶來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值；– 在股票市場(chǎng) 上交易的只是少數(shù)股權(quán)，大多數(shù)股票沒有參加交易。 由 “資產(chǎn) = 負(fù)債 + 所有者權(quán)益 ”推出推出　 企業(yè)實(shí)體價(jià)值＝股權(quán)價(jià)值＋凈債務(wù)價(jià)值 (關(guān)系關(guān)系 )　 股權(quán)價(jià)值 在這里不是所有者權(quán)益的會(huì)計(jì)價(jià)值（賬面價(jià)值），而是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值。用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來計(jì)量。而不是資產(chǎn)分別出售獲得的現(xiàn)金流量。 二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的? 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的是幫助投資人和管理當(dāng)局企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的是幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策改善決策 三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象? 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象是企業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象是企業(yè) 整體整體 的的 經(jīng)濟(jì)價(jià)值經(jīng)濟(jì)價(jià)值 （一）企業(yè)的整體價(jià)值（一）企業(yè)的整體價(jià)值? ? 　　企業(yè)整體能夠具有價(jià)值，在于它可以為投資人帶來現(xiàn)　　企業(yè)整體能夠具有價(jià)值，在于它可以為投資人帶來現(xiàn)金流量。? ? 如果企業(yè)停止運(yùn)營(yíng)，整體功能隨之喪失，不再具有整體價(jià)如果企業(yè)停止運(yùn)營(yíng)，整體功能隨之喪失，不再具有整體價(jià)值，它就只剩下一堆機(jī)器、存貨和廠房，此時(shí)企業(yè)的價(jià)值值，它就只剩下一堆機(jī)器、存貨和廠房，此時(shí)企業(yè)的價(jià)值是這些財(cái)產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值，即清算價(jià)值。? 所謂所謂 “公平的市場(chǎng)價(jià)值公平的市場(chǎng)價(jià)值 ”是指在公平的交易中，熟悉是指在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕鹎闆r的雙方，自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。 ? 一個(gè)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值已經(jīng)低于其清算價(jià)值，本應(yīng)當(dāng)進(jìn)行清算。區(qū)別　 壽命不同 現(xiàn)金流量分布不同 現(xiàn)金流量歸屬不同項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估投資項(xiàng)目的壽命是有限的穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流 屬于投資人企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)的壽命是無限的，要處理無限現(xiàn)金流折現(xiàn)問題通常將收益再投資并產(chǎn)生增長(zhǎng)的現(xiàn)金流 由管理層決定二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是企業(yè)價(jià)值評(píng)估使用最廣泛、理論上最健現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是企業(yè)價(jià)值評(píng)估使用最廣泛、理論上最健全的模型全的模型（一）基本模型：現(xiàn)金流量 含義股利現(xiàn)金流量 是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對(duì)債權(quán)人支付后剩余的部分。企業(yè)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定時(shí)期有多長(zhǎng)，預(yù)測(cè)期就應(yīng)當(dāng)有多長(zhǎng)。見下表所示。多的使用全面預(yù)測(cè)?！咎崾尽?一般情況下做題時(shí)只根據(jù)增長(zhǎng)率來劃分，不考慮回報(bào)率。因此，預(yù)測(cè)工作轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負(fù)債表。這里的濟(jì)的名義增長(zhǎng)率。第一階段是超長(zhǎng)增長(zhǎng)階段，增長(zhǎng)率明顯快于永續(xù)增長(zhǎng)階段；第二階段具有永續(xù)增長(zhǎng)的特征，增長(zhǎng)率比較低，是正常的增長(zhǎng)率。為維持每年 6％的增長(zhǎng)率，需要每股股權(quán)本年凈投資 。 為支持銷售每年增長(zhǎng) 20％，資本支出和凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本需同比增長(zhǎng)，折舊費(fèi)也會(huì)同比增長(zhǎng)。預(yù)計(jì) 2023～ 2023年銷售增長(zhǎng)率為 8％， 2023年增長(zhǎng)率減至 5％，并且可以持續(xù)。債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值按賬面價(jià)值計(jì)算。? 【 例 75】 甲企業(yè)今年的每股收益是 ，分配股利 /股，該企業(yè)凈利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率都是 6%， β值為 。（ %6%） =? 乙企業(yè)股票價(jià)值 =目標(biāo)企業(yè)本期每股凈利 可比企業(yè)本期市盈率 =1=（元 /股）? 乙企業(yè)股票價(jià)值 =目標(biāo)企業(yè)預(yù)期每股收益 可比企業(yè)預(yù)期市盈率 ==（元 /股）市盈率模型的適用性市盈率模型優(yōu)點(diǎn)（ 1） 計(jì) 算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且 計(jì) 算 簡(jiǎn)單 ；（ 2） 市盈率把價(jià)格和收益 聯(lián) 系起來，直 觀 地反映投入和 產(chǎn) 出的關(guān)系；（ 3） 市盈率涵蓋了 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 率、增 長(zhǎng) 率、股利支付率的影響，具有很高的 綜 合性。適用范圍這種方法主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)3. 收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素【 例 局限性不能反映成本的 變 化，而成本是影響企 業(yè)現(xiàn) 金流量和價(jià) 值 的重要因素之一。（ 2）股價(jià)平均法企業(yè)名稱實(shí)際市盈率預(yù)期增長(zhǎng)率（％）修正市盈率乙企業(yè)每股凈利（元）乙企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率（％）乙企業(yè)每股價(jià)值（元）A 7 B 11 C 12 D 22 E 17 F 18 平均數(shù) （二）市凈率模型的修正（ 1）可比企業(yè)修正平均市凈率 =（ 2）目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值 =可比企業(yè)修正平均市凈率 目標(biāo)企 業(yè)股東權(quán)益收益率 100目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)（ 1）可比企業(yè)平均修正收入乘數(shù) =（ 2）目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值 =可比企業(yè)平均修正收入乘數(shù) 目標(biāo) 企業(yè)銷售凈利率 100目標(biāo)企業(yè)銷售收入（三）市銷率模型的修正演講完畢，謝謝觀看！。三、模型的修正 （一）市盈率模型的修正修正平均市盈率法計(jì)算技巧：先平均后修正計(jì)算步驟：（ 1）可比企業(yè)平均市盈率＝（ 2）可比企業(yè)平均增長(zhǎng)率＝（ 3）可比企業(yè)修正平均市盈率 =（ 4）目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值 =可比企業(yè)修正平均市盈率 目標(biāo)企業(yè)增長(zhǎng)率 100 目標(biāo)企業(yè)每股凈利股價(jià)平均法計(jì)算技巧：先修正后平均計(jì)算步驟 ：（ 1）可比企業(yè) i的修正市盈率 = 其中： i=1n（ 2）目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值 i=可比企業(yè) i的修正市盈率 目標(biāo)企業(yè)增長(zhǎng)率 100 目標(biāo)企業(yè)每股凈利 其中： i=1n（ 3） （ 3） P180【教材例 79】依前［例 78］數(shù)據(jù)，各可比企業(yè)的預(yù)期增長(zhǎng)率如表 713所示。（ 2023年）　　　 　　 　　 　　 【 正確答案】 B 答案解析 』 收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素是銷售凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)率（企業(yè)的增長(zhǎng)潛力）和股權(quán)成本，其中，銷售凈利率是關(guān)鍵因素；股東權(quán)益收益率是市凈率的驅(qū)動(dòng)因素。 顯著大于 β顯著小于適用范圍市盈率模型最適合 連續(xù) 盈利，并且 β值 接近于 1的企業(yè) 。問該企業(yè)的本期凈利市盈率和預(yù)期凈利市盈率各是多少 ?? 乙企業(yè)與甲企業(yè)是類似企業(yè)，今年實(shí)際凈利為 1元，根據(jù)甲企業(yè)的本期凈利市盈率對(duì)乙企業(yè)估價(jià)，其股票價(jià)值是多少？乙企業(yè)預(yù)期明年凈利是 ，根據(jù)甲企業(yè)的預(yù)期凈利市盈率對(duì)乙企業(yè)估價(jià)，其股票價(jià)值是多少？? 甲企業(yè)股利支付率 =每股股利 247。預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算過程如表 710所示。所得稅稅率和債務(wù)稅后利息率均維持在 2023年的水平。目前每股凈利潤(rùn) 4元，預(yù)計(jì)與銷售同步增長(zhǎng)。請(qǐng)計(jì)算該企業(yè) 2023年每股股權(quán)現(xiàn)金流量和每股股權(quán)價(jià)值。? 【提示 2】 利用實(shí)體現(xiàn)金流量模型時(shí)，如果提問要求計(jì)算股權(quán)價(jià)值，則分兩步完成，第一步計(jì)算實(shí)體流量并以加權(quán)資本成本為折現(xiàn)率計(jì)算實(shí)體價(jià)值；第二步計(jì)算股權(quán)價(jià)值，其公式為：股權(quán)價(jià)值 =實(shí)體價(jià)值 凈債務(wù)價(jià)值? 【提示 3】 通常不同階段有不同的折現(xiàn)率，折現(xiàn)時(shí)要注意。圍是世界性的，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率則是指世界的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。有了借款金額之后，預(yù)測(cè)工作轉(zhuǎn)向利潤(rùn)表。通常不能根據(jù)銷售百分比直接利息費(fèi)用的驅(qū)動(dòng)因素是借款利率和借款金額。進(jìn)行修正。預(yù)測(cè)方法：?jiǎn)雾?xiàng)預(yù)測(cè)、全面預(yù)測(cè)。但在有