【正文】 1448 1299 1246 1157 1046 959 Ine Tax Expenses 489 439 444 430 401 410 EAT 959 860 802 727 645 549 Earnings Available to CS 959 860 802 727 645 549 CS Dividends No. Of Shares (Million Share) Assets 11681 11349 10668 9175 8159 6982 Liabilities 5789 6514 6486 5625 4746 4065 Equity 5892 4835 4182 3550 3413 2917 Yearend Market Price($/share) ? 靜夜四無(wú)鄰，荒居舊業(yè)貧。但是，麥當(dāng)勞管理當(dāng)局認(rèn)為新興市場(chǎng)需要耐心，初期虧損是必 然的，也是暫時(shí)的。表 1是麥當(dāng)勞 19871992年的 主要經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)資料。 應(yīng)用橫截面回歸模型定價(jià)存在的問(wèn)題 （ 1）時(shí)點(diǎn)模型：時(shí)效性較差，需要持續(xù)抽樣估計(jì)； 第二章 傳統(tǒng)定價(jià)理論與實(shí)踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) （ 2）影響因素：參數(shù)估計(jì)值的穩(wěn)定性較差，隨時(shí)間和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化 而變化；隨市場(chǎng)趨勢(shì)變化而變化；隨行業(yè)變化而變化； （ 3）通用模型：應(yīng)用時(shí)，與目標(biāo)公司的實(shí)際情況存在一定偏差 。以下是 IBM公司 19841994年的 EPS、 DPS、 市場(chǎng)價(jià)格、 P/E和股 利支付率等資料： 年份 94 93 92 91 90 89 88 87 86 85 84 EPS DPS 高價(jià) 78 59 100 139 123 130 129 175 161 158 128 低價(jià) 52 40 48 83 94 93 104 102 119 117 99 P/E NA NA NA NA 12~19 20~14 14~11 20~12 21~15 15~11 12~19 D/E NA NA NA NA 46% 72% 47% 50% 56% 41% 38% 第二章 傳統(tǒng)定價(jià)理論與實(shí)踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) 討論要點(diǎn)： （ 1）為什么二階段增長(zhǎng)模型的預(yù)測(cè)價(jià)值低于 IBM公司的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格？ （ 2）如果未知上述 IBM公司的資料，你將如何預(yù)測(cè)其 1990年價(jià)值？ （ 3）預(yù)計(jì) IBM公司 1995年的 EPS為 $6， DPS=$1。根據(jù)測(cè)算， IBM公司的權(quán)益資本費(fèi)用約為 13%；盈利增長(zhǎng)率為 12%。 （ 2） K的大小反映了未來(lái)收益不確定性或風(fēng)險(xiǎn)的大小。 問(wèn)題與爭(zhēng)論 （ 1） No External Financing：如果企業(yè)進(jìn)行外部融資，是否影響定價(jià)？ （ 2） r is Constant：如果 r變化，是否影響 P0？ （ 3） t— ?： 如果每期的股利（ D）和盈利（ E）不是“永續(xù)年金” ,P0=? （ 4） K is Constant：如果資本費(fèi)用（ K）發(fā)生變化， P0=? （ 5） G=Fr is Constant：如果每期每股盈利（ EPS）或每股分紅（ DPS） 的增長(zhǎng)率不同， P0=? 第二章 傳統(tǒng)定價(jià)理論與實(shí)踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) （ 6） KG： 如果 KG， 威廉 高登模型無(wú)法用于定價(jià)。 公 司 類 型 F=60% F=20% 增長(zhǎng)型： r=15%。Allowed to be used for Chinese Universities offering MBA program only 準(zhǔn)許具有 MBA授予權(quán)的院校使用 第二章 傳統(tǒng)定價(jià)理論與實(shí)踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (Wu Shinong/XiaMen University) 第二章 傳統(tǒng)定價(jià)理論與實(shí)踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) 一 、 證券資產(chǎn)定價(jià)的傳統(tǒng)思想 A cow is for her milk, A hen for her eggs, And a stock, by heck, for her dividends. An orchard for fruit, Bees for their honey, And a stock, besides, for their dividend. 證券資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值由資產(chǎn) （ 證券 ） 種類 、 盈利程度 、 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 、 公司經(jīng)營(yíng)管理水平和增長(zhǎng)狀況等因素所決定 ， 其中決定證券內(nèi)在價(jià)值的關(guān)鍵因素是公司未來(lái)的盈利能力 。 K=10%。 （ 7） F is Constant： 如果公司的股利支付率變化， P0=? （ 8） No Tax：無(wú)稅。 （ 3）分紅政策會(huì)影響股票的價(jià)值。因此，有人認(rèn) 為 IBM公司的股票價(jià)值應(yīng)為 200美元 /股，即 P0=2（ 50%） /（ 13