【正文】 債第一大持有人的華寶多策略在溝通中也表示，對價方案應(yīng)當(dāng)兼顧轉(zhuǎn)債持有人的利益。從前期的金牛能源開始，到現(xiàn)在的民生銀行等四家曾發(fā)行轉(zhuǎn)債的股改公司，他們的股權(quán)分置改革方案中均未針對可轉(zhuǎn)債持有人作出安排——　　在股改全面鋪開之際，市場有疑惑的新問題層出不窮，老問題也有待解決?！　∞D(zhuǎn)債市場急劇縮容？　　接受采訪的一些基金表示，現(xiàn)階段也只能采取轉(zhuǎn)股或是從二級市場退出這一策略，事實上轉(zhuǎn)債投資的退出也就這兩條渠道。同時有基金預(yù)計，新券的發(fā)行將就股權(quán)分置作出相應(yīng)安排。在這批股改公司中出現(xiàn)了多家轉(zhuǎn)債公司，頓時又引發(fā)市場關(guān)注?！　≡诠筛脑圏c階段，正在流通的29只轉(zhuǎn)債中，有2只轉(zhuǎn)債的價格具有一定幅度的下跌，%。？ [股票 金融 基金 投資 ]正在發(fā)表回答，請稍候…… 您輸入的內(nèi)容將會在您成功登錄之后自動發(fā)表。而29只與轉(zhuǎn)債對應(yīng)的股票卻全部上漲，%，明顯高于轉(zhuǎn)債的平均漲幅。民生、銅都轉(zhuǎn)債大幅走高，則股改預(yù)期較低的轉(zhuǎn)債出現(xiàn)陰跌，股權(quán)分置改革的全面鋪開對轉(zhuǎn)債市場會帶來什么影響，持有這些公司轉(zhuǎn)債的基金又將如何應(yīng)對。股權(quán)分置的解決增加了轉(zhuǎn)債公司推動正股價格上漲和促進轉(zhuǎn)股的途徑，對轉(zhuǎn)債持有人很可能是有利的。但隨之而來的一個問題，可轉(zhuǎn)債市場容量原本就不大，股改全面鋪開后，會不會造成轉(zhuǎn)債市場縮容，從而造成基金投資的被動？　　對此有基金經(jīng)理指出，一來目前有不少公司正積極準(zhǔn)備發(fā)行可轉(zhuǎn)債，二來，現(xiàn)有的可轉(zhuǎn)債也可以分成幾類，如偏債性轉(zhuǎn)債受股改影響較小，持有人一般不會因為股改對價而選擇轉(zhuǎn)股。在這批股改公司中出現(xiàn)了多家轉(zhuǎn)債公司，頓時又引發(fā)市場關(guān)注。同時有基金預(yù)計，新券的發(fā)行將就股權(quán)分置作出相應(yīng)安排?！　∞D(zhuǎn)債市場急劇縮容？　　接受采訪的一些基金表示，現(xiàn)階段也只能采取轉(zhuǎn)股或是從二級市場退出這一策略，事實上轉(zhuǎn)債投資的退出也就這兩條渠道?！　≡谀壳罢诹魍ǖ霓D(zhuǎn)債中，大部分轉(zhuǎn)債對應(yīng)的股票價格低于實際轉(zhuǎn)股價格，除去金牛能源外28只轉(zhuǎn)債的目前股票價格(10月12日)%，如果按照平均對價10送3計算，完成股改后，若流通股的總價值保持不變，股票價格將有大約30%的降幅，轉(zhuǎn)債的股票價格與實際轉(zhuǎn)股價的差距將擴大到40%左右，可轉(zhuǎn)債的投資價值將明顯降低?！　」筛拈_始以來，轉(zhuǎn)債的市場表現(xiàn)明顯弱于對應(yīng)股票的市場表現(xiàn)，這固然與轉(zhuǎn)債自身的特點有關(guān)，但與轉(zhuǎn)債的相對價值降低也有非常大的關(guān)系。那么轉(zhuǎn)債持有人該不該獲得對價呢？　　有基金經(jīng)理就此指出所謂“對價”是非流通股股東對“暫不流通”要約進行改變而作出的補償，此點同樣適用于轉(zhuǎn)債持有人，也應(yīng)得到相應(yīng)補償。從股改開始以來可轉(zhuǎn)債和它對應(yīng)股票的市場表現(xiàn)可以明顯地看出這一點。從前期的金牛能源開始，到現(xiàn)在的民生銀行等四家曾發(fā)行轉(zhuǎn)債的股改公司，他們的股權(quán)分置改革方案中均未針對可轉(zhuǎn)債持有人作出安排——　　在股改全面鋪開之際，市場有疑惑的新問題層出不窮，老問題也有待解決?！　≡墙鹋＾D(zhuǎn)債第一大持有人的華寶多策略在溝通中也表示，對價方案應(yīng)當(dāng)兼顧轉(zhuǎn)債持有人的利益。這是因為：(1)轉(zhuǎn)換溢價極低的轉(zhuǎn)債，其轉(zhuǎn)換價值將不受影響，只需在對價登記日之前轉(zhuǎn)股即可享受對價安排對流通股的補償；(2)債券溢價極低的轉(zhuǎn)債，債券價值不變，并有望觸發(fā)回售保護條款而受益；(3)有一定轉(zhuǎn)換溢價和債券溢價的轉(zhuǎn)債(轉(zhuǎn)換溢價5%15%)，影響相對復(fù)雜，將因?qū)r方案和轉(zhuǎn)債的具體條款而產(chǎn)生不同的影響，關(guān)鍵看正股的漲跌幅同轉(zhuǎn)換溢價的對比。轉(zhuǎn)債“進可攻，退可守”的特性依然不會改變?！　」筛倪^程中，流通A股由于獲得一定比例的對價，使其實際價值具有一定程度的提升，引起流通A股價值與可轉(zhuǎn)債的價值相對發(fā)生變化，從而造成可轉(zhuǎn)債的相對價值降低。　　由于轉(zhuǎn)債具有股票的性質(zhì)，投資者可以通過轉(zhuǎn)股的方式來回避轉(zhuǎn)債價值的降低，這可能是上市公司不調(diào)整轉(zhuǎn)股價格的原因之一。　　在股權(quán)分置改革中，由于流通A股可以獲得一定比例的對價，而股票價格的下降幅度一般沒有這個比例高，甚至有不少上市公司股改完成后，股票的價格還有一定幅度的上漲，使得流通A股的總價值相對提高，但可轉(zhuǎn)債的價值卻沒有提升，這樣一來，可轉(zhuǎn)債的相對價值就降低?！　‰m然在股改過程中，轉(zhuǎn)債的價值相對有所降低，但對一個穩(wěn)健的投資者來說，轉(zhuǎn)債仍然是一個比較好的投資品種。因此在當(dāng)前非流通股股東向流通股股東支付對價以獲得流通權(quán)時，可轉(zhuǎn)債持有人也理應(yīng)得到相應(yīng)的對價，以使其利益不因為股權(quán)分置改革而受損?！　≡诠蓹?quán)分置改革背景下，對轉(zhuǎn)債市場投資有何影響？興業(yè)基金投資總監(jiān)杜昌勇表示，這可以分為兩種情況來分析：其一：無對價安排的情況下，轉(zhuǎn)債市場也依然“成色”不減。同時，我們也樂觀地看到，隨著股改的進一步推進，再融資也將逐步開閘，將會有更多的公司發(fā)行新的轉(zhuǎn)債，如上海機場，白云機場等，轉(zhuǎn)債市場經(jīng)歷短暫的縮小后會再次壯大。這與股權(quán)分置改革中非流通股東要向流通股東支付對價有同樣的理由。如對轉(zhuǎn)債有同樣的對價安排，將變集中擴容為緩慢擴容。對于今后的轉(zhuǎn)債市場，隨著股改進程的深化，短期內(nèi)確實會造成轉(zhuǎn)債品種的減少，但轉(zhuǎn)債品種減少的同時說明轉(zhuǎn)債持有人都已獲得一定的收益。而29只與轉(zhuǎn)債對應(yīng)的股票卻全部上漲，%，明顯高于轉(zhuǎn)債的平均漲幅。在這批股改公司中出現(xiàn)了多家轉(zhuǎn)債公司，頓時又引發(fā)市場關(guān)注?！　≡谀壳罢诹魍ǖ霓D(zhuǎn)債中，大部分轉(zhuǎn)債對應(yīng)的股票價格低于實際轉(zhuǎn)股價格，除去金牛能源外28只轉(zhuǎn)債的目前股票價格(10月12日)%，如果按照平均對價10送3計算，完成股改后，若流通股的總價值保持不變，股票價格將有大約30%的降幅，轉(zhuǎn)債的股票價格與實際轉(zhuǎn)股價的差距將擴大到40%左右，可轉(zhuǎn)債的投資價值將明顯降低?！　」筛拈_始以來，轉(zhuǎn)債的市場表現(xiàn)明顯弱于對應(yīng)股票的市場表現(xiàn)，這固然與轉(zhuǎn)債自身的特點有關(guān)，但與轉(zhuǎn)債的相對價值降低也有非常大的關(guān)系。轉(zhuǎn)債發(fā)行時是在股權(quán)分置的背景下發(fā)行的，如果非流通股流通會影響股價，那也同樣會影響與標(biāo)的股票有著密切聯(lián)動關(guān)系的可轉(zhuǎn)債的價格。轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股后的集中拋售會對股價產(chǎn)生較大沖擊，對流通股股東也將造成損失?！　∨d業(yè)基金投資總監(jiān)杜昌勇指出，在整體上，股改將增加轉(zhuǎn)債公司刺激正股上漲的方式，轉(zhuǎn)債將能分享正股上漲的好處，加快了轉(zhuǎn)債投資目標(biāo)實現(xiàn)的進程。 在股改正式實施以后，正在流通的29只轉(zhuǎn)債中，有8只轉(zhuǎn)債的價格具有一定幅度的下跌，%?！　」筛拈_始以來，轉(zhuǎn)債的市場表現(xiàn)明顯弱于對應(yīng)股票的市場表現(xiàn)，這固然與轉(zhuǎn)債自身的特點有關(guān)，但與轉(zhuǎn)債的相對價值降低也有非常大的關(guān)系?！　≡谀壳罢诹魍ǖ霓D(zhuǎn)債中，大部分轉(zhuǎn)債對應(yīng)的股票價格低于實際轉(zhuǎn)股價格，除去金牛能源外28只轉(zhuǎn)債的目前股票價格(10月12日)%，如果按照平均對價10送3計算，完成股改后，若流通股的總價值保持不變，股票價格將有大約30%的降幅，轉(zhuǎn)債的股票價格與實際轉(zhuǎn)股價的差距將擴大到40%左右，可轉(zhuǎn)債的投資價值將明顯降低。同時，我們也樂觀地看到，隨著股改的進一步推進，再融資也將逐步開閘，將會有更多的公司發(fā)行新的轉(zhuǎn)債，如上海機場，白云機場等，轉(zhuǎn)債市場經(jīng)歷短暫的縮小后會再次壯大?！　≡诠蓹?quán)分置改革背景下，對轉(zhuǎn)債市場投資有何影響？興業(yè)基金投資總監(jiān)杜昌勇表示，這可以分為兩種情況來分析：其一：無對價安排的情況下，轉(zhuǎn)債市場也依然“成色”不減。因此在當(dāng)前非流通股股東向流通股股東支付對價以獲得流通權(quán)時，可轉(zhuǎn)債持有人也理應(yīng)得到相應(yīng)的對價，以使其利益不因為股權(quán)分置改革而受損?！　‰m然在股改過程中，轉(zhuǎn)債的價值相對有所降低，但對一個穩(wěn)健的投資者來說，轉(zhuǎn)債仍然是一個比較好的投資品種?！　≡诠蓹?quán)分置改革中，由于流通A股可以獲得一定比例的對價，而股票價格的下降幅度一般沒有這個比例高，甚至有不少上市公司股改完成后，股票的價格還有一定幅度的上漲，使得流通A股的總價值相對提高，但可轉(zhuǎn)債的價值卻沒有提升，這樣一來，可轉(zhuǎn)債的相對價值就降低?！　∞D(zhuǎn)債能獲對價嗎？　　從前期的金牛能源開始，到現(xiàn)在的民生銀行等四家曾發(fā)行轉(zhuǎn)債的股改公司，這些公司的股權(quán)分置改革方案中均未針對可轉(zhuǎn)債持有人作出安排。而29只與轉(zhuǎn)債對應(yīng)的股票只有2只具有小幅下跌，%，高于轉(zhuǎn)債的平均漲幅。轉(zhuǎn)債“進可攻，退可守”的特性依然不會改變 由于大部分上市公司的流通A股在股改過程中可以獲得一定比例的股份作為對價，造成股票價格具有下移的趨勢，而可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價并未作相應(yīng)調(diào)整，從而造成可轉(zhuǎn)債的投資價值降低。這是因為：(1)轉(zhuǎn)換溢價極低的轉(zhuǎn)債，其轉(zhuǎn)換價值將不受影響，只需在對價登記日之前轉(zhuǎn)股即可享受對價安排對流通股的補償；(2)債券溢價極低的轉(zhuǎn)債，債券價值不變，并有望觸發(fā)回售保護條款而受益；(3)有一定轉(zhuǎn)換溢價和債券溢價的轉(zhuǎn)債(轉(zhuǎn)換溢價5%15%)，影響相對復(fù)雜，將因?qū)r方案和轉(zhuǎn)債的具體條款而產(chǎn)生不同的影響，關(guān)鍵看正股的漲跌幅同轉(zhuǎn)換溢價的對比?！　≡墙鹋＾D(zhuǎn)債