金融工程與財務管理20(完整版)
【正文】 司配股的必要條件”，標志著對公司盈利分配的外部控制進行加強。l 執(zhí)行層面：很多公司董事長和總經(jīng)理的人選合二為一，表面上公司控制權和經(jīng)營權完全一致減少了代理成本，而實際經(jīng)營效果是強化了經(jīng)理人管理特權，弱化了董事會控制職能。治理結構保持高效率的另一個關鍵是各層面之間快捷的信息傳遞。但由于中小股東數(shù)量巨大，很難在盈利分配方面達成共識，實際上很難和大股東抗衡，加之絕大多數(shù)中小投資者缺乏對公司具體運營戰(zhàn)略專業(yè)分析能力，相當多的中小股東并不行使股東大會投票權利，只是在必要時采用保護性策略——用腳投票（當不滿公司經(jīng)營策略時，在市場拋售其持有的股份）。在此均衡點上，不同利益主體仍然存在各自的特定目標，該目標經(jīng)過再次整合就形成最終的決策目標。各個利益主體圍繞如何確定盈利分派水平，行使本身擁有的權利，構成盈利分配決策機制中的權利框架。公司從外部融資必須承擔外部市場或者新的債權人的審核，進而必須減少那些相對于公司利益更有利于經(jīng)理人員個人利益的經(jīng)營決策，或者由于資金流的單向性，公司無法得到外部融資金而不能進行規(guī)模擴張時，構成了對經(jīng)理人員管理特權、名譽的個人利益的損害；公司進行外部融資，因為權益水平的變化，可能致使新的債權人的利息水平要高于老債權人利息水平，相當于老債權人的利益間接受到損害。每個利益相關者都希望盡量擴大自己其中所占份額，因此，為確保合作關系的穩(wěn)定，每個利益相關者都必須有監(jiān)督、約束對方的權利，必須分享資源配置的決策權利，這種相互之間制約機制則構成了公司治理結構的利益制衡內容。國內外大多數(shù)研究主要圍繞如何達到股東利益最大的目標進行盈利分配決策機制研究，而實際上由于盈利分配涉及公司所有相關者的切身利益，單純考慮股東的利益目標，必然會損害其它相關者的利益，從而不利于公司整體經(jīng)營目標?；诠局卫淼挠峙錂C制* 國家杰出青年科學基金（70025303）和教育部跨世紀優(yōu)秀人才基金項目資助。目前，公司治理結構問題成為研究熱點，許多學者紛紛從理論和實踐角度提出富有創(chuàng)意的見解。本文認為公司治理本質是公司所有利益相關者之間的權利行使機制，這種機制包含所有利益主體之間的利益制衡。表1 各利益主體受盈利分配方案的影響及其所持態(tài)度分配方案盈利分配盈利留存利益影響態(tài)度利益影響態(tài)度投資者獲得收益的支配權利贊成只能將這部分收益投入到該公司反對債權人蒙受更大的經(jīng)營風險反對獲取更大利益保障贊成經(jīng)理人減少了管理特權反對獲得更大的管理特權贊成內部職工減少了職工福利反對獲得更多的福利贊成從上可以看出，盈利分配決策必然要協(xié)調所有利益相關者的目標，其決策乃至執(zhí)行程序客觀上對公司有著治理功能。盈利分配決策機制應該具有利益制衡功能，所有利益相關者能夠保障其個人利益的同時，還能對其他相關者獲得更多的剩余控制利益形成相應的約束，如圖2。更為廣義的講，公司是產業(yè)和國民經(jīng)濟的基本單元，公司活動具體相當?shù)恼獠啃?，應該能夠保障所有相關者的利益，進而提高整個社會的福利水平。這實際上導致股東大會成為“少數(shù)小股東列席參加的董事會”。當前經(jīng)理
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