期貨投資分析概論：金鵬期貨-喻猛國(guó)(完整版)
【正文】 析方法 31 第四節(jié) 期貨投資分析的有效性 k to edit title style 1 4 信息與價(jià)格預(yù)測(cè)的關(guān)系 期貨技術(shù)面分析 行為金融學(xué)的觀點(diǎn) 2 隨機(jī)走勢(shì)理論的觀點(diǎn) 3 有效市場(chǎng)假說(shuō)的觀點(diǎn) 32 一、信息與價(jià)格預(yù)測(cè)的關(guān)系 ? 非公共信息 非市場(chǎng)數(shù)據(jù) 市場(chǎng)數(shù)據(jù) 第二層次：公共信息 第一層次：市場(chǎng)信息 第三層次：全部信息 33 二、隨機(jī)走勢(shì)理論的觀點(diǎn) ? 價(jià)格具有高度的隨機(jī)性，期貨的每個(gè)價(jià)位，都是獨(dú)立出現(xiàn)的個(gè)體，與過(guò)去并無(wú)任何關(guān)聯(lián)，而隨機(jī)變動(dòng)是無(wú)法預(yù)測(cè)的。 ? 行為金融學(xué)揭示了新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的一個(gè)根本性缺陷 :完全理性假設(shè)。 36 有效市場(chǎng)假說(shuō)的檢驗(yàn) 技術(shù)面分析認(rèn)為：市場(chǎng)行為包含一切。盡管事實(shí)上紅利并不是連續(xù)支付的，但在有的情況下，連續(xù)紅利收益率假設(shè)與事實(shí)吻合 ? 在這種情況下，遠(yuǎn)期合約的理論價(jià)為： ? F0=S0e (rd)T 20 三、資產(chǎn)的期貨定價(jià) ? （一）投資性商品資產(chǎn)的期貨價(jià)格 ? （二）消費(fèi)型商品資產(chǎn)期貨價(jià)格 ? （三）資產(chǎn)的期貨價(jià)格 21 三、資產(chǎn)的期貨定價(jià) ? （一）投資性商品資產(chǎn)的期貨價(jià)格 ? 期貨價(jià)格： ? F0=（ S0 +U） erT （ U是期貨合約有效期內(nèi)所有存儲(chǔ)成本的現(xiàn)值） ? 若任何時(shí)刻的存儲(chǔ)成本與商品的價(jià)格成一定的比例，存儲(chǔ)成本可以看作是負(fù)的紅利收益率。賣出債券所得 900美元，其中 9%的年利率投資 6個(gè)月，以保證支付債券息票利息的現(xiàn)金流。一個(gè)套利者可以借900美元購(gòu)買債券，以 930美元的價(jià)格賣出遠(yuǎn)期合約。此時(shí)，套利者支付 39美元，交割遠(yuǎn)期合約規(guī)定的股票，再將其送到股票市場(chǎng)平倉(cāng)。假設(shè)股價(jià)為40美元， 3個(gè)月期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為年利率 5%。 Kaldor 期貨價(jià)格等于現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)期值加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 再假定遠(yuǎn)期價(jià)格偏低，為 39美元。我們假設(shè) 6個(gè)月和 12個(gè)月后，債券分別支付 40美元的利息，其中第二次付息日恰恰是遠(yuǎn)期合約交割日的前一天。 以遠(yuǎn)期合約規(guī)定價(jià)格賣出債券可獲得 930美元，這樣，套利者凈盈利 為： 40+=。 18 ? 【 結(jié)論 】 當(dāng)一項(xiàng)資產(chǎn)在遠(yuǎn)期合約期限內(nèi)能夠產(chǎn)生收益，其收益的現(xiàn)值為 P，那么遠(yuǎn)期合約的即期價(jià)格為： ? F0=（ S0 –P） erT ? 當(dāng) F0（ S0
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