【正文】 已從開辦初期的5萬戶增至30萬戶，而其覆蓋網(wǎng)絡(luò)亦已擴(kuò)展到香港135萬個家庭?！　×硗?，“會德豐”亦積極參與競投新的地產(chǎn)項(xiàng)目。經(jīng)過5年時(shí)間，包玉剛將“九龍倉”業(yè)務(wù)壯大后，于1985年成功透過“九龍倉”以25億港元全面收購“會德豐”?！　∑煜隆奥?lián)邦地產(chǎn)”主要業(yè)務(wù)是物業(yè)投資與發(fā)展，擁有逾100萬平方尺總樓面面積的土地儲備，主要持有“擎天半島”和“京士柏”發(fā)展項(xiàng)目的權(quán)益。海港城2001年為“九龍倉”，約占集團(tuán)租金收入總額的60%?！　〗?，“九龍倉”主力發(fā)展“三駕馬車”—通訊、媒體及娛樂，地產(chǎn)及中國內(nèi)地業(yè)務(wù)。　　“會德豐”旗下有多家附屬及聯(lián)營公司：“九龍倉”的主要投資權(quán)益占“會德豐”資產(chǎn)總值近5成，而地產(chǎn)發(fā)展商之一的新亞置業(yè)信托有限公司（下稱“新亞置業(yè)”，）占3成，這兩項(xiàng)投資為“會德豐”提供主要的收入。隨后大股東將輕微追加收購價(jià)，以顯示決心和慷慨，最終私有化完成，大功告成。 　　在香港，收購方通常會設(shè)計(jì)這樣一個“局”：當(dāng)一個上市公司即將被私有化之前，收購方會派人入駐公司管理層和董事局，也將委任獨(dú)立顧問公司，對公司資產(chǎn)進(jìn)行重新估值，隨即公司業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧，并發(fā)出不利消息。 　　“會德豐”現(xiàn)狀：蜘蛛網(wǎng)結(jié)構(gòu)　　會德豐有限公司（下稱“會德豐”，）是香港一家上市的大型綜合企業(yè)，1985年被“世界船王”包玉剛通過九龍倉集團(tuán)有限公司（下稱“九龍倉”，）以25億港元全面收購。圖3中可以看出，“會德豐”附屬公司業(yè)務(wù)重疊，如多家公司經(jīng)營物業(yè)投資與發(fā)展，確有重組的必要。“有線寬頻”主要業(yè)務(wù)則為經(jīng)營香港收費(fèi)電視、寬頻互聯(lián)網(wǎng)、寬頻上網(wǎng)服務(wù)和其它高速有線調(diào)制解調(diào)器上網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)。馬可波羅酒店集團(tuán)的業(yè)務(wù)包括在香港及中國內(nèi)地發(fā)展酒店業(yè)務(wù)，位于海港城的3家馬可波羅酒店，包括馬可波羅香港酒店（集團(tuán)占其67%權(quán)益）、馬可波羅港威酒店和馬可波羅太子酒店，共有1499間酒店房間?，F(xiàn)正將新加坡馬可波羅酒店舊址重建為擁有永久業(yè)權(quán)的共管式豪華公寓。代表作為1993年成功將位于銅鑼灣霎東街的香港電車公司車廠，重建成今日的時(shí)代廣場。1991年1月，“九龍倉”組成“九龍倉有線寬頻”，于1993年6月獲港府頒發(fā)的有線電視經(jīng)營牌照。其優(yōu)勢是可借助“九龍倉”屬下“有線寬頻”所發(fā)展的光纖網(wǎng)絡(luò)，達(dá)到相輔相承的效果?！　　皶仑S”除積極發(fā)展業(yè)務(wù)外，亦有不少收購合并活動，如2000年收購Joyce % 股權(quán)，“九龍倉”%的 Citysuper 股權(quán)給“會德豐”，2001年出售“海底隧道”等。當(dāng)然不是每一個步驟都會在每一次收購合并中出現(xiàn)，且每個步驟出現(xiàn)的次序也會因應(yīng)每家公司獨(dú)特的情況作出適當(dāng)?shù)淖儎樱ㄈ鐖D4）。母公司正式公布收購或私有化建議，提出的收購價(jià)通常會比市價(jià)有一定的溢價(jià)，但會比每股資產(chǎn)凈值有一定的折讓?！　〉谄卟剑涸侔l(fā)不利消息　　大股東再雇用“獨(dú)立”財(cái)經(jīng)公關(guān)公司，透過財(cái)經(jīng)分析員在大眾媒體如電視、電臺、報(bào)紙等詳盡分析是次收購或私有化建議，同時(shí)提議小股東接納收購建議。　　“會德豐系”私有化典型手法　　“會德豐”過去幾年企圖私有化旗下幾家上市公司，包括“連卡佛”、“聯(lián)邦地產(chǎn)”、“新亞置業(yè)”。另外，“連卡佛”百貨租用的物業(yè)面對不能成功續(xù)約的風(fēng)險(xiǎn)，如在新的地點(diǎn)開鋪，將要投入大量的資金。并于大股東在公布19981999年業(yè)績前提出建議，再公布不如人意的業(yè)績，令小股東看淡公司前景，減少反對私有化的機(jī)會。　　“會德豐”成功私有化“連卡佛”，獲利甚豐： 　?。?1304萬股），因大股東擁有75%權(quán)益，（，%）的“連卡佛”權(quán)益?！　〔襟E1 : 管理層變動　　2000年2月，即正式公布私有化前10個月，吳光正的愛將洪承禧辭去“會德豐”常務(wù)董事、“九龍倉”執(zhí)行董事、“有線寬頻”及新加坡“馬可波羅”董事職務(wù)，改任“聯(lián)邦地產(chǎn)”董事及非執(zhí)行主席。在年初大幅減值撥備興建中的物業(yè)及農(nóng)地后。更“提醒”小股東，若私有化不成功，股價(jià)在將來不太可能維持現(xiàn)有水平?！　isdom Gateway Limited （以吳光正為財(cái)產(chǎn)授予人的信托公司） Limited （會德豐子公司）持有的LCI集團(tuán)股份（持有“連卡佛”但不包括連卡佛大廈）（如圖6）。”但也可能是吳光正已掌握重要資料，“連卡佛”及Joyce業(yè)務(wù)已上軌道，或吳光正看好高檔次零售業(yè)務(wù)前景，趁市道低迷時(shí)平價(jià)收購零售業(yè)務(wù)，等市場環(huán)境好轉(zhuǎn)再重新組合、包裝上市。比方說，“會德豐”現(xiàn)在就不能直接私有化“新亞置業(yè)”，因?yàn)椤靶聛喼脴I(yè)”擁有“九龍倉”7%股權(quán)，加上“會德豐”擁有“九龍倉”48%股權(quán)，“會德豐”收購“新亞置業(yè)”將因持有“九龍倉”超過50%股權(quán)，按香港的上市法律將強(qiáng)制“會德豐”提出另一次全面收購“九龍倉”，資金的需求將大得多。如果私有化“聯(lián)邦地產(chǎn)”成功，將由“新亞置業(yè)”全資擁有，而不再由“會德豐”和“新亞置業(yè)”同時(shí)控股。這些重組行動有助“會德豐”進(jìn)一步專注其核心物業(yè)及基建業(yè)務(wù)，又可將所得資金用于減債，為將來下一步的重組行動作資金預(yù)備。按香港上市條例，如“會德豐”持有超過50%“九龍倉”股權(quán)，將被迫向“九龍倉”所有股東提出全面收購，這不但非“會德豐”意愿，而且對已經(jīng)負(fù)債過百億港元的“會德豐”來說，亦是一個非常沉重的負(fù)擔(dān)。　　事實(shí)上，“新亞”的股價(jià)一直較其資產(chǎn)凈值有著大幅折讓，完全反映不出其潛在價(jià)值。而“會德豐”亦得以減少負(fù)債，“九龍倉”也能配合其物業(yè)管理業(yè)務(wù)?！　×硗?，如果香港的地產(chǎn)市場將來回復(fù)升勢，持有的大量優(yōu)質(zhì)收租物業(yè)將為“會德豐”帶來極顯著的股東價(jià)值提升?！　≈亟M過后的“會德豐”，要能利用由收租物業(yè)及管理業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁現(xiàn)金流，再加上市場上小股東的資金支持，將“問題兒童”區(qū)的“九龍倉”物流業(yè)務(wù)和“狗”區(qū)的“九倉電訊”發(fā)展成為“明星”區(qū)業(yè)務(wù)，產(chǎn)生巨利。對比其它香港上市藍(lán)籌股如長實(shí)集團(tuán)私有化行動的美滿結(jié)果，吳氏實(shí)在技不如人。究其原因亦是因?yàn)椤皶仑S”的50%資金都投資在“九龍倉”上。長遠(yuǎn)來說“會德豐”的架構(gòu)重組對公司都是有利，短期仍需努力，長期則看好。跟其它藍(lán)籌股如長實(shí)集團(tuán)不一樣，“會德豐”股價(jià)與恒生指數(shù)相互關(guān)系不大，而跟“九龍倉”股價(jià)變動方向幾乎完全相同。從圖19中可見，“會德豐”私有化“連卡佛”、收購Joyce，“新亞置業(yè)”私有化“聯(lián)邦地產(chǎn)”和“會德豐”出售零售業(yè)務(wù)各個行動對“會德豐”的股價(jià)影響極微。這也是重組過后，各個業(yè)務(wù)在“會德豐”金字塔架構(gòu)中所擔(dān)任的策略性位置和重要性?！　　　仑S系內(nèi)各個業(yè)務(wù)的策略定位　　要研究這個課題，我們將利用業(yè)務(wù)策略學(xué)中的成長占有率矩陣（GrowthShare Matrix）來作說明（如圖17）?！　∑鋵?shí)市場早已憧憬“九龍倉”將“九倉電訊”上市。另外“新亞”一直長期成交疏落，亦令該公司很大程度未能發(fā)揮上市公司集資功能，這點(diǎn)母公司“會德豐”也明白，再加上業(yè)務(wù)重疊問題，故此私有化是大勢所趨。 　　經(jīng)過上述一系列重組、私有化后，“會德豐系”的架構(gòu)已由一個傳統(tǒng)的蜘蛛網(wǎng)狀架構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€目標(biāo)中的金字塔架構(gòu)（如圖12）。但至今仍未見任何行動。此外，上述公司被私有化后，其隱藏資產(chǎn)會逐漸反映在“會德豐”的股價(jià)上?！　∫虼耍覀兺茰y吳光正將按以下的重組日程表，將“會德豐系”的架構(gòu)由蜘蛛網(wǎng)狀重組至金字塔式。吳光正此舉實(shí)為“一石二鳥”。另外，最終應(yīng)付金額以最終審核修定的綜合資產(chǎn)正凈值為準(zhǔn)，上