中國(guó)證券市場(chǎng)流動(dòng)性研究報(bào)告(完整版)
【正文】 件[9]，指出流動(dòng)的市場(chǎng)是這樣一個(gè)市場(chǎng)：“買賣價(jià)差總是存在，同時(shí)價(jià)差相當(dāng)?shù)男?，小額交易可以被立即執(zhí)行而對(duì)價(jià)格產(chǎn)生較小的影響”[9]。劉海龍 仲黎明 吳沖鋒**(上海交通大學(xué)管理學(xué)院,上海200052)摘要 本文首先介紹了關(guān)于證券市場(chǎng)流動(dòng)性的研究現(xiàn)狀；然后給出了報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易機(jī)制下流動(dòng)性度量的各項(xiàng)指標(biāo)的計(jì)算方法，具體包括深度、寬度、彈性和影響力，在此基礎(chǔ)上，提出了指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制下流動(dòng)性度量的相應(yīng)指標(biāo)計(jì)算方法；最后應(yīng)用這種方法對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性進(jìn)行了實(shí)證分析。吳沖鋒, 男, 1962年出生, 博導(dǎo), 教授, 管理學(xué)院副院長(zhǎng)。Bagehot (1971) 認(rèn)為流動(dòng)性是一筆交易的影響力以及由于做市商的價(jià)格政策而導(dǎo)致的交易成本的比例[8]。比較了B股向境內(nèi)投資者開放前后的流動(dòng)性。下面給出這四個(gè)指標(biāo)的計(jì)算公式。值得注意的是，如果采樣周期過長(zhǎng)，這些指標(biāo)將失效，比如=1天或=1周，這時(shí)最好采用如下公式代替公式(6)和公式(8) (9) (10)其中表示采樣期間為的最高成交價(jià)，表示采樣期間為的最低成交價(jià)，表示采樣期間為的成交量，這時(shí)深度和影響力能較好反映中期流動(dòng)性情況。另外，從對(duì)B股的相關(guān)系數(shù)比較來看，對(duì)B股而言，開放政策前后其流動(dòng)性各項(xiàng)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)都比較大，這說明開放政策前的各項(xiàng)指標(biāo)與開放政策后的各項(xiàng)指標(biāo)有較強(qiáng)的正向相關(guān)關(guān)系；從對(duì)A股的相關(guān)系數(shù)比較來看，對(duì)A股而言，開放政策前后其流動(dòng)性各項(xiàng)指標(biāo)中，換手率之間的相關(guān)系數(shù)很小，這說明開放政策前后A股換手率指標(biāo)之間沒有明顯的線性相關(guān)關(guān)系，而其他指標(biāo)較大的相關(guān)系數(shù)則表明較強(qiáng)的正向相關(guān)。結(jié)果見表1。 指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制下流動(dòng)性度量指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制與報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制是兩種根本不同的機(jī)制，研究流動(dòng)性所使用的方法也不完全相同，但其基本思想是不變的。深度是價(jià)格每變化一個(gè)單位需要的交易量，也可以認(rèn)為深度是保持價(jià)格不變的最大交易量。一個(gè)流動(dòng)性好的市場(chǎng)，交易成本較低，大筆交易對(duì)價(jià)格產(chǎn)生較小的影響，而且時(shí)間較短。文獻(xiàn)[6]的研究認(rèn)為加強(qiáng)對(duì)已完成交易的有關(guān)信息的披露可以減少信息不對(duì)稱，降低流動(dòng)性交易者的交易成本，進(jìn)而提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。中國(guó)證券市場(chǎng)流動(dòng)性研究* 國(guó)家自然科學(xué)基金（79970027）和教育部跨世紀(jì)優(yōu)秀人才基金資助。文獻(xiàn)[7]認(rèn)為做市商主動(dòng)披露有關(guān)交易信息可以減少他的交易對(duì)手中知情者的比例，降低逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低報(bào)價(jià)價(jià)差，吸引更多的流動(dòng)性交易者與之進(jìn)行交易，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。流動(dòng)性好的市場(chǎng)可以吸引越來越多的投資者，對(duì)增強(qiáng)投資者信心，保持證券市場(chǎng)穩(wěn)定具有重要作用。顯然，深度越大流動(dòng)性越好。下面根據(jù)流動(dòng)性的寬度、深度、彈性和影響力的含義，給出指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制下四個(gè)指標(biāo)的計(jì)算公式： (5) (6) (7)
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