【正文】 (Try 15%) $40,000 = $10,000(PVIF15%,1) + $12,000(PVIF15%,2) + $15,000(PVIF15%,3) + $10,000(PVIF15%,4) + $ 7,000(PVIF15%,5) $40,000 = $10,000(.870) + $12,000(.756) + $15,000(.658) + $10,000(.572) + $ 7,000(.497) $40,000 = $8,700 + $9,072 + $9,870 + $5,720 + $3,479 = $36,841 [Rate is too high!!] .10 $41,444 .05 IRR $40,000 $4,603 .15 $36,841 X $1,444 .05 $4,603 IRR 計(jì)算 (內(nèi)插法 ) $1,444 X = .10 $41,444 .05 IRR $40,000 $4,603 .15 $36,841 ($1,444)() $4,603 IRR 計(jì)算 (插值 ) $1,444 X X = X = .0157 IRR = .10 + .0157 = .1157 or % IRR 接受標(biāo)準(zhǔn) 不能接受 ! 公司得到的回報(bào)是 % 而為此付出的代價(jià)卻是 13%. [ IRR 最低報(bào)酬率 ] BW這種類型項(xiàng)目的 最低報(bào)酬率 為 13%. 這個(gè)項(xiàng)目應(yīng)該接受嗎 ? IRR評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) ? 內(nèi)含報(bào)酬率是一個(gè)貼現(xiàn)正指標(biāo)，采用該方法的決策標(biāo)準(zhǔn)為： (1)當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率 ≥ 資金成本率 (或預(yù)期收益率 )時(shí)，項(xiàng)目可行；否則項(xiàng)目不可行。 現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù) PI） ? 現(xiàn)值指數(shù) =∑經(jīng)營(yíng)期 各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值/投資現(xiàn)值 ? 凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù)有如下關(guān)系： 現(xiàn)值指數(shù) =凈現(xiàn)值率 +1 ? 凈現(xiàn)值率大于或等于零，現(xiàn)值指數(shù)大于或等于 1是項(xiàng)目可行的必要條件。 缺點(diǎn) ：即無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際投資收益率水平；當(dāng)各項(xiàng)目投資額不同時(shí)，難以確定最優(yōu)的投資項(xiàng)目。 ? 式中： n—— 項(xiàng)目計(jì)算期（包括建設(shè)期與經(jīng)營(yíng)期）； NCFt—— 第 t年的現(xiàn)金凈流量； （ P/F， i， t） —— 第 t年、貼現(xiàn)率為 i的復(fù)利現(xiàn)值 系數(shù)； ? 凈現(xiàn)值指標(biāo)的決策標(biāo)準(zhǔn)是：凈現(xiàn)值大于或等于零是項(xiàng)目可行的必要條件。 則可用上述公式計(jì)算投資回收期 則需計(jì)算逐年累計(jì)的現(xiàn)金凈流量，然后用插入法計(jì)算出投資回收期。 B企業(yè)沒(méi)有可計(jì)提折舊的資產(chǎn)。由于所得稅的作用，企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入會(huì)有一部分流出企業(yè)，企業(yè)實(shí)際得到的現(xiàn)金流入是 稅后收益 。 NCF的計(jì)算 現(xiàn)金凈流量可分為建設(shè)期的現(xiàn)金凈流量和經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金凈流量。 ? 在確定投資方案的相關(guān)現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循的最基本原則是： 只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。 回收流動(dòng)資金是指投資項(xiàng)目在項(xiàng)目計(jì)算期結(jié)束時(shí)收回原來(lái)投放在各種流動(dòng)資產(chǎn)上營(yíng)運(yùn)資金。 其中建設(shè)期資本化利息是指在建設(shè)期發(fā)生的與購(gòu)建項(xiàng)目所需的固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)有關(guān)的應(yīng)計(jì)入投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的借款利息 。 (三 )項(xiàng)目投資的執(zhí)行和再評(píng)價(jià) 項(xiàng)目投資計(jì)算期 項(xiàng)目投資計(jì)算期 是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個(gè)過(guò)程所需要的時(shí)間 ， 一般以年為計(jì)量單位 。 新建項(xiàng)目按其涉及內(nèi)容又可細(xì)分為： (1)單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目 ,簡(jiǎn)稱固定資產(chǎn)投資，其特點(diǎn)在于；在投資中只包括為取得固定資產(chǎn)而發(fā)生的墊支資本投入而不涉及周轉(zhuǎn)資本的投入。 返回 第一節(jié) 項(xiàng)目投資決策的相關(guān)概念 ? 項(xiàng)目投資的含義與類型 ? 項(xiàng)目投資的程序 ? 現(xiàn)金流量 ? 確定現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)考慮的問(wèn)題 項(xiàng)目投資的含義與類型 ? 項(xiàng)目投資是一種以特定項(xiàng)目為對(duì)象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長(zhǎng)期投資行為。 ? （ 四 ） 投資風(fēng)險(xiǎn)較大 。 包括 建設(shè)投資 和 流動(dòng)資金投資 兩項(xiàng)內(nèi)容 。 現(xiàn)金流量的基本構(gòu)成 ? （一）現(xiàn)金流入量 (CI， cash flow ine) ? （二）現(xiàn)金流出量 (CO ， cash flow oute) ? （三）現(xiàn)金凈流量 (NCF， cash flow) ? NCF=CI — CO 現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流入量是指投資項(xiàng)目實(shí)施后在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，簡(jiǎn)稱現(xiàn)金流入。 付現(xiàn)成本 =變動(dòng)成本 +付現(xiàn)的固定成本 =總成本 ?折舊額（及攤銷額） :指投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，因應(yīng)納稅所得額增加而增加的所得稅。 （考慮） 一個(gè)項(xiàng)目建成后，該項(xiàng)目會(huì)對(duì)公司的其它部門 和產(chǎn)品產(chǎn)生影響，這些影響所引起的現(xiàn)金流量變 化應(yīng)計(jì)入項(xiàng)目現(xiàn)金流量。 稅后成本和稅后收入 ? 對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，絕大部分費(fèi)用項(xiàng)目都可以抵減所得稅，所以支付的各項(xiàng)費(fèi)用應(yīng)以 稅后的基礎(chǔ) 來(lái)觀察。 ? 折舊具有抵稅作用。 ? 例 P119【 510】 投資利潤(rùn)率法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) : 簡(jiǎn)單明了 . 易于掌握 . 能夠說(shuō)明各投資方案的收益水平 缺點(diǎn) : ? 沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值 ? 無(wú)法直接利用凈現(xiàn)金流量信息 ? 分子與分母在時(shí)間上口徑不一致 項(xiàng)目數(shù)據(jù) JM在為 BW作資本預(yù)算 . 她預(yù)測(cè)項(xiàng)目 1到 5 年的稅后現(xiàn)金流分別為： $10,000, $12,000, $15,000, $10,000, and $7,000. 最初的現(xiàn)金支出為 $40,000. 靜態(tài)投資回收期 投資回收期是指收回全部投資總額所需要的時(shí)間。 ? 該類指標(biāo)一般只適用于方案的初選，或者投資后各項(xiàng)目間經(jīng)濟(jì)效益的比較。 (4)以行業(yè)平均資金收益率作為貼現(xiàn)率 。采用這種方法進(jìn)行投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)是 ： 當(dāng) NPVR≥ 0 ， 則 項(xiàng) 目 可 行 ； 當(dāng)NPVR0． 則項(xiàng)目不可行 。 經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等 ? 采用逐次測(cè)試法，計(jì)算步驟如下： ? A估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率 i1，如果 NPV0，說(shuō)明IRRi1，重新估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率 i2，如果NPV0，說(shuō)明 IRRi2，則實(shí)際的內(nèi)含報(bào)酬率介于 i1和 i2之間。 評(píng)估總結(jié) 方法 項(xiàng)目 比較 決策PBP 接受IRR 11 .57% 13% 拒絕NPV $1,42 8 $0 拒絕PI .96 拒絕B W 獨(dú)立項(xiàng)目 評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的關(guān)系 ? 凈現(xiàn)值 NPV，凈現(xiàn)值率 NPVR，現(xiàn)值指數(shù) PI和內(nèi)含報(bào)酬率 IRR指標(biāo)之間存在以下數(shù)量關(guān)系，即：。 例：某個(gè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目需要原始投資1000萬(wàn)元 ， 有 A、 B、 C、 D 四個(gè)互相排斥的備選方案可供選擇 ， 各方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)分別為 ， ， 。新設(shè)備的購(gòu)置成本為 200萬(wàn)元，使用年限為 5年，同樣用直線法提取折舊，預(yù)計(jì)殘值為購(gòu)置成本的 10%，使用新設(shè)備后公司每年的銷售額可從 1500萬(wàn)元上升到 1650萬(wàn)元，每年付現(xiàn)成本將從 1100萬(wàn)元上升到 1150萬(wàn)元，公司如購(gòu)置新設(shè)備，將舊設(shè)備出售可得收入 100萬(wàn)元，該企業(yè)的所得稅率為 33%，資本成本為 10%。(A／ P， i， n) NPV 或 A＝ （ P/A， i， n） 年金現(xiàn)值系數(shù)的 倒數(shù) 計(jì)算期統(tǒng)一法 ? 適用范圍：計(jì)算期不相等的互斥方案 ? 方法： 方案重復(fù)法 最短計(jì)算期法 用幾個(gè)方案期限的最小公倍數(shù)作 n 用幾個(gè)方案的最短壽命期 作 n ? 步驟： ? （ 1）各方案按方法 3計(jì)算年等額回收額。試比較兩方案。基準(zhǔn)收益率 ic = 10%，基準(zhǔn)動(dòng)態(tài)投資回收期 Pc = 8年，試計(jì)算動(dòng)態(tài)投資回收期。 。動(dòng)態(tài)投資回收期就是累積折現(xiàn)值為零的年限。 （ P/A,8%， 4） =22， （元） ? 乙方案的年均成本 =79， 247。 ? （ 3）比較大小，現(xiàn)值大的方案。 ? （ 1）繼續(xù)使用舊設(shè)備： ? 舊設(shè)備年折舊額 =150*（ 110%） /10=(萬(wàn)元 ) ? 舊設(shè)備賬面凈值 =*5=(萬(wàn)元 ) ? 初始現(xiàn)金流量 =[100()*33%] = (萬(wàn)元 ) ? 稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 =1500*(133%)1100*(1 33%)+