【正文】 為 12%。 （ 3）固定資產(chǎn)的平均年成本分析 ? 固定資產(chǎn)的平均年成本，是指資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。 ? 根據(jù) CAPM來確定貼現(xiàn)率 ?例：當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 4％，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為 12％， A項(xiàng)目的 β= B項(xiàng)目 β = ?A項(xiàng)目必要報(bào)酬率 4%+ (12%4%)=16% ?B項(xiàng)目必要報(bào)酬率 4%+ (12%4%)=10% 實(shí)質(zhì)：根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度提高貼現(xiàn)率 2569 17874 凈現(xiàn)值 6191 10685 13000 5 7180 11112 13000 4 8329 11557 13000 3 9662 12020 13000 2 11207 12500 13000 1 40000 40000 － 40000 0 調(diào)整后現(xiàn)值 現(xiàn)值系數(shù) （ 16％） 未調(diào)整現(xiàn)值 現(xiàn)值系數(shù) （ 4％） 現(xiàn)金流量 年 A 項(xiàng) 目 例：當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 4％，公司有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，有關(guān)資料如表 ： 6067 15325 凈現(xiàn)值 8693 11507 14000 5 9562 11967 14000 4 10518 12446 14000 3 11570 12944 14000 2 12727 13461 14000 1 47000 47000 － 47000 0 調(diào)整后現(xiàn)值 現(xiàn)值系數(shù) （ 10％） 未調(diào)整現(xiàn)值 現(xiàn)值系數(shù) （ 4％） 現(xiàn)金流量 年 B 項(xiàng) 目 選擇 B項(xiàng)目 ? 把不確定的現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后利用無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率進(jìn)行投資決策。 考慮所得稅情況下的新舊 設(shè)備選擇？ 4 500 0 第四年 9 000 9 000 第三年 13 500 9 000 第二年 18 000 9 000 第一年 （年數(shù)總和法） （直線法） 每年折舊額 10 000 目前變現(xiàn)價(jià)值 10 000 7 000 最終報(bào)廢殘值 28 000 兩年后大修成本 5 000 8 600 每年操作成本 4 4 尚可使用年限 0 3 已用年限 4 6 稅法規(guī)定使用年限（年） 5 000 6 000 稅法規(guī)定殘值（ 10％） 50 000 60 000 原價(jià) 新 設(shè) 備 舊 設(shè) 備 項(xiàng) 目 案例 ： 某公司有一臺(tái)設(shè)備，購于 3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。這機(jī)會(huì)成本也要計(jì)算在內(nèi)。 例如軟件項(xiàng)目 ? 100 60 40 60 60 NPV軟件 =60 +60 +60 100= NPV天然 = = 選擇軟件項(xiàng)目 該方法的缺陷？ NPV軟件（ 2年） =60 = 方法之二：年均凈現(xiàn)值法 ? 要點(diǎn)：將凈現(xiàn)值平均分?jǐn)偟礁髂? ? 年均凈現(xiàn)值 = 凈現(xiàn)值 年金現(xiàn)值系數(shù) （軟件）年均凈現(xiàn)值 =（天然）年均凈現(xiàn)值 = 選擇軟件項(xiàng)目 投資決策 分析案例 ? 公開玩具公司是專門制造不同種類兒童玩具的生產(chǎn)商。 項(xiàng)目壽命期為 5年 ， 固定資產(chǎn)殘值為 50萬元 。 ? 對(duì)于單個(gè)項(xiàng)目，兩者的結(jié)論一致。則： 如果該投資者將所得的現(xiàn)金流量分為兩個(gè)部分：一部分作為 10%的基本報(bào)酬，剩余部分為超報(bào)酬。 所以企業(yè)有必要采用專門方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策 。 新建項(xiàng)目按其涉及內(nèi)容還可進(jìn)一步細(xì)分為單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目和完整工業(yè)投資項(xiàng)目 。 最本質(zhì)的缺陷 可以計(jì)算折現(xiàn)還本期 例如： A、 B、 C三個(gè)投資項(xiàng)目的決策 1800 1800 4200 4200 5040 5040 合計(jì) 4600 600 6000 3000 3 4600 600 6000 3000 13240 3240 2 4600 600 1200 （ 1800） 11800 1800 1 （ 12022） （ 9000） （ 20220） 0 現(xiàn)金流 凈收益 現(xiàn)金流 凈收益 現(xiàn)金流 凈收益 C項(xiàng)目 B項(xiàng)目 A項(xiàng)目 期間 回收期： A、 B、 C三個(gè)投資項(xiàng)目 ? A項(xiàng)目的投資回收期＝ 1＋（ 20220－ 11800） /13240＝ （年） ? B項(xiàng)目的投資回收期＝ 2+(900012006000)/6000=（年） ? C項(xiàng)目的投資回收期＝ ? 12022/4600＝ （年） （一）未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的基本指標(biāo) ? 平均報(bào)酬率 ARR ? 平均報(bào)酬率＝ 平均現(xiàn)金流量 初始投資額 分析方法： 應(yīng)用平均報(bào)酬率法必須確定一個(gè)基準(zhǔn)報(bào)酬率： ? 平均報(bào)酬率 基準(zhǔn)報(bào)酬率，應(yīng)接受該項(xiàng)目； ? 平均報(bào)酬率 基準(zhǔn)報(bào)酬率，應(yīng)拒絕該項(xiàng)目 。 ? 要求：按 14%的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率計(jì)算 A方案的凈現(xiàn)值，并評(píng)價(jià)該方案是否可行。 對(duì)于互斥項(xiàng)目的評(píng)價(jià)是否有其他方法？ 互斥項(xiàng)目的分析舉例 ? 投資額 18年年現(xiàn)金流量 ? 項(xiàng)目 1 1000 216 ? 項(xiàng)目 2 2022 403 ? 若資金成本為 8%，應(yīng)選擇哪個(gè)項(xiàng)目？ ? NPV1=216（ P/A， 8%， 8） — 1000=241 ? NPV2=403（ P/A， 8%， 8） — 2022=316 選 2 ? IRR1=14% ? IRR2=12% 選 1嗎？ 項(xiàng)目 2— 1 1000 187 NPV（ 21） =75 IRR（ 21） =10% 選 2，差量分析與 NPV結(jié)論一致 NPV、 IRR和 PI的比較總結(jié) ? 共同點(diǎn)： ? 都考慮了資幣的時(shí)間價(jià)值； ? 都考慮了投資項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量； ? 對(duì)單個(gè)項(xiàng)目，它們都給出相同的評(píng)價(jià)結(jié)論。公電采用直線法折舊，該系統(tǒng) 5年后沒有殘值，據(jù)公電估計(jì)， 5年后該系統(tǒng)也沒有市場(chǎng)價(jià)值。 ? 若該公司購入了以上任何一部器材，公司必須需要多些空間作為安放該器材和生產(chǎn)之用。 年均成本 = 投資支出 +年現(xiàn)金流出（ P/A， i,n)— 殘值流入 （ P/A， i,n) （ P/A， i,n) 計(jì)算固定資產(chǎn)的平均成本 計(jì)算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年 結(jié)論：由于舊設(shè)備的年平均成本低于新設(shè)備，故此不應(yīng)該更新。 (二 ) 調(diào)整現(xiàn)金流量 確定的現(xiàn)金流量 =約當(dāng)系數(shù) 風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量 約當(dāng)系數(shù)在 0－ 1之間；風(fēng)險(xiǎn)越大，約當(dāng)系數(shù)越小 實(shí)質(zhì)：根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度降低現(xiàn)金流量 案例：當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 4％，公司有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，有關(guān)資料如表 ： 965 17874 凈現(xiàn)值 5342 10685 6500 13000 5 6667 11112 7800 13000 4 8090 11557 9100 13000 3 9616 12020 10400 13000 2 11250 12500 11700 13000 1 40000 40000 40000 1 － 40000 0 調(diào)整后現(xiàn)值 未調(diào)整現(xiàn)值 現(xiàn)值系數(shù)（ 4％） 肯定現(xiàn)金流入量 肯定當(dāng)量系數(shù) 現(xiàn)金流入量 年 A 項(xiàng) 目 1860 15325 凈現(xiàn)值 8055 11507 9800 14000 5 8377 11967 9800 14000 4 9957 12446 1120