【正文】 會(huì)的構(gòu)成與地位在西方不同的公司治理結(jié)構(gòu)模式之中卻有所區(qū)別。日本公司是由股東大會(huì)分別選舉組成董事會(huì)和監(jiān)事會(huì) ,兩者均對股東大會(huì)負(fù)責(zé) ,監(jiān)事會(huì)則是對董事會(huì)進(jìn)行監(jiān)督的機(jī)構(gòu)。程博明 中信證券股份有限公司副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書 深圳 20xx 年 4月 完善證券公司治理結(jié)構(gòu) 促進(jìn)國內(nèi)證券公司向現(xiàn)代金融企業(yè)變革的關(guān)鍵 2 Part 1 公司治理結(jié)構(gòu)的模式比較及核心問題 Part 2 國外證券公司治理結(jié)構(gòu)特點(diǎn)分析 Part 3 國內(nèi)證券公司治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀與問題 Part 4 公司治理結(jié)構(gòu)運(yùn)作的幾個(gè)熱點(diǎn)問題 Part 5 中國證券公司治理結(jié)構(gòu)的改革方向 目錄 3 Part 1 公司治理結(jié)構(gòu)的模式比較及核心問題 4 英美模式也稱作一元模式或叫單層模式。而德國則是由股東大會(huì)選舉產(chǎn)生監(jiān)事會(huì),再由監(jiān)事會(huì)任命董事會(huì)。 ?在英美國家，組成董事會(huì)的執(zhí)行董事與非執(zhí)行董事一般分別由代理人抑或經(jīng)理與外部董事?lián)危渲?，外部董事以其在董事?huì)的較大權(quán)力，在必要時(shí)能對公司的人事安排作出重大調(diào)整； ?德國公司則設(shè)相互分離的監(jiān)事會(huì)（ supervisory board） 和理事會(huì)（management board）， 并以此組成公司的“兩極制的董事會(huì)”，其中，理事會(huì)相當(dāng)于英美模式之中的經(jīng)理班子，而股東代表與雇員代表幾乎各占一半的監(jiān)事會(huì)則負(fù)責(zé)監(jiān)督與高層決策，并因其實(shí)行“勞資共決制”而具有廣泛的控制功能，尤其監(jiān)事會(huì)中的銀行代表常給代理人施以巨壓而保證監(jiān)事會(huì)的強(qiáng)約束性； ?日本的董事會(huì)卻又是另外一番景象，非股東的執(zhí)行董事依其在董事會(huì)中所占的較大比重，而對代理人施壓。而監(jiān)事會(huì)的功能比單層模式中的獨(dú)立董事和雙層模式中的監(jiān)事會(huì)的功能要單一，權(quán)限要小，監(jiān)事會(huì)很難實(shí)現(xiàn)《公司法》為它定位的功能。之所以要經(jīng)理人對股東負(fù)責(zé)是由于從邏輯上說： 股東的權(quán)利最不容易由合同保障； 股東的偏好最容易加總 (aggregated)； 股東最容易監(jiān)督經(jīng)理人。 在美國前五大投資銀行中，第一大股東持股比重超過 5%的只有 1家，十大投資銀行中第一大股東持股比重超過 5%的也只有 3家；其中高盛的第一大股東持股比重僅為 %；若以投資銀行前五大股東持股比重作為股權(quán)集中度的衡量指標(biāo)，則美國五大投資銀行的平均股權(quán)集中度僅為 %，十大投資銀行的平均股權(quán)集中度為 %。 為 ，其中外部董事占 %，是內(nèi)部董事的兩倍多。 (2)薪酬委員會(huì)： 制定公司高級管理人員的薪酬水平和分配方案。 投資者會(huì)根據(jù)自己的評判采用不同的投票方式；公司業(yè)績和股價(jià)的不良表現(xiàn)可能會(huì)引發(fā)公司被收購兼并的危險(xiǎn)，公司的經(jīng)理層也有被取而代之的職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。 21 激勵(lì)機(jī)制（續(xù)） 美國投資銀行 (如美林證券 )在設(shè)計(jì)激勵(lì)機(jī)制時(shí)廣泛采用了流動(dòng)性、收益性、風(fēng)險(xiǎn)性和期限互不相同的多元化金融工具，并通過這些不同金融工具的組合運(yùn)用以求達(dá)到最佳激勵(lì)效果。 交錯(cuò)董事 交錯(cuò)董事的現(xiàn)象會(huì)影響董事的客觀性 。 延期制 每位全職董事最多不宜超過三屆任期 （ 兼任 CEO的人士最多不宜超過 2任 ） 。 國內(nèi)證券公司治理結(jié)構(gòu)特點(diǎn)可以歸結(jié)為如下幾點(diǎn)： 國內(nèi)證券公司治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀與特點(diǎn) 27 實(shí)際經(jīng)營中 ， 公司監(jiān)事會(huì)作用不大 ， 或者說沒有太多的發(fā)揮余地 。 決策機(jī)構(gòu)直接參與執(zhí)行 ， 執(zhí)行機(jī)構(gòu)直接參與決策 ， 容易引發(fā)決策風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 。中國加入 WTO和國內(nèi)日益開放的金融環(huán)境，使國內(nèi)證券公司面臨著與國外同行展開競爭的挑戰(zhàn)。作為股東，無論是大股東、控股股東均應(yīng)依法、依程序在董事會(huì)、股東大會(huì)上發(fā)揮作用，無權(quán)超越股東的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任，而侵害其他股東，特別是中小股東的利益。獨(dú)立董事通過行使否決權(quán)、建議權(quán)和披露權(quán)，使董事會(huì)的決議圍繞著公司的長遠(yuǎn)利益展開，將有效降低內(nèi)部人控制行為和大股東機(jī)會(huì)主義行為的發(fā)生概率。目前我公司董事會(huì)下設(shè)了薪酬委員會(huì)、提名委員會(huì)和戰(zhàn)略發(fā)展委員會(huì)等三個(gè)專業(yè)委員會(huì)。公司公開披露的信息包括定期報(bào)告、臨時(shí)報(bào)告以及涉及公司重大經(jīng)營決策或其他應(yīng)當(dāng)公示的信息，特別包括主要股東變動(dòng)、重大的收購和出售事項(xiàng)、重大擔(dān)保事項(xiàng)、重要合同的訂立和重大關(guān)聯(lián)交易等信息。該通知同時(shí)明確，我公司 “ 不負(fù)責(zé)墊付富友證券經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司挪用的股民保證金，也不承擔(dān)該公司的債權(quán)債務(wù)及經(jīng)營虧損 ” 。 中信證券目前公司治理情況介紹與體會(huì)（續(xù)） 36 加強(qiáng)投資者關(guān)系管理 作為一家上市公司，我們很重視樹立投資者關(guān)系意識(shí)，正確處理與投資者的關(guān)系、與信息傳媒的關(guān)系以及與其它各方厲害相關(guān)人的關(guān)系，建立起良性互動(dòng)的投資者關(guān)系管理平臺(tái)。 中信證券目前公司治理情況介紹與體會(huì)（續(xù)） 37 促進(jìn)規(guī)范經(jīng)營與穩(wěn)健經(jīng)營 1995年以來，中國的證券市場持續(xù)盤升為國內(nèi)證券公司創(chuàng)造了巨額利潤，而證券公司的經(jīng)營模式和內(nèi)部控制并未得到顯著改善，風(fēng)險(xiǎn)控制概念甚至被淡化。 中信證券目前公司治理情況介紹與體會(huì)（續(xù)） 38 業(yè)務(wù)創(chuàng)新與完善公司治理結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng) 我們深刻認(rèn)識(shí)到，證券公司的經(jīng)營是一個(gè)不斷創(chuàng)新的過程。證券市場的創(chuàng)新日新月異，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)會(huì)出現(xiàn)，因此風(fēng)險(xiǎn)防范一刻也不能放松。 ?20世紀(jì) 70年代，以美國為代表的英美法系國家，在不改變單層模式的情況下，通過引入公司外部董事的方式達(dá)到改善公司治理、加大監(jiān)控力度和降低代理成本的目的。對于獨(dú)立董事而言，做到這一點(diǎn)是十分困難的，所以獨(dú)立董事傾向于事后的財(cái)務(wù)上的結(jié)果性控制。 從幾個(gè)指標(biāo)來看，這 4類中對投資者保護(hù)最好的是第 1類，最差的是第 4類。 經(jīng)理人的職業(yè)道德 47 內(nèi)控制度與公司治理的關(guān)系 ?內(nèi)部控制的內(nèi)容 公司內(nèi)部控制的主要內(nèi)容包括：環(huán)境控制、業(yè)務(wù)控制、資金管理控制、會(huì)計(jì)系統(tǒng)控制、電子信息系統(tǒng)控制、內(nèi)部稽核控制六大模塊。 期股贖買模式 期股贖買計(jì)劃是指在主要經(jīng)營者持有實(shí)股的基礎(chǔ)上，再按照一定的比例予以期股激勵(lì)，并以期股紅利逐年向國有股東贖買期股。 證券公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和股權(quán)多元化 。 公司治理涉及到諸多法律問題，必須由國家通過法律途徑來加以規(guī)范，通過法律的形式明確各利益關(guān)系人的權(quán)、責(zé)、利，強(qiáng)化對各利益關(guān)系人特別是經(jīng)營管理人員的約束，并通過法律的最終來達(dá)到公司治理的目的。必須對目前這種薪酬制度進(jìn)行改革，要建立包括股權(quán)激勵(lì)方式在內(nèi)的薪酬組合制度，形成有效的激勵(lì)作用。 ? 發(fā)揮上市的證券公司的群體示范效應(yīng)和良性帶動(dòng)作用。改善證券公司治理結(jié)構(gòu)對證券公司建設(shè)成為現(xiàn)代金融企業(yè)和實(shí)現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展而言是一個(gè)長遠(yuǎn)大計(jì)。這些困難，一部分原因是市場處于周期性低谷；還有一些原因，與一些證券公司內(nèi)部人控制嚴(yán)重、風(fēng)險(xiǎn)控制不力、違規(guī)或不規(guī)范經(jīng)營有關(guān)。但國內(nèi)證券公司放棄上市，意味著將延緩解決國內(nèi)證券業(yè)規(guī)模不大、經(jīng)營不規(guī)范、運(yùn)作不透明和資產(chǎn)質(zhì)量不高等問題的進(jìn)度；將放緩證券業(yè)的優(yōu)勝劣汰、產(chǎn)業(yè)重組和培育有國際競爭力的證券公司的步伐；將減弱促進(jìn)規(guī)范經(jīng)營、市場化監(jiān)管、消化金融風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)展直接融資的政策效果。因?yàn)槟壳白C券公司治理既有治理結(jié)構(gòu)不合理，不到位的問題，同時(shí)還有道德風(fēng)險(xiǎn)和管理人員專業(yè)水準(zhǔn)不夠的問題。 積極創(chuàng)造證券行業(yè)有效的政策法規(guī)環(huán)境和市場競爭環(huán)境。 客觀地講，中國各級政府目前仍然直接控制著大部分證券公司， “軟約束”的現(xiàn)象相當(dāng)嚴(yán)重。 股票期權(quán)實(shí)施的范圍和類型 56 Part 5 中國證券公司治理結(jié)構(gòu)的改革方向 57 ?在國有資產(chǎn)管理體制改革的同時(shí)，要大力發(fā)展有效的私人投資者、機(jī)構(gòu)投資者，積極引進(jìn)外國投資者。 業(yè)務(wù)操作規(guī)程內(nèi)部控制內(nèi)部控制機(jī)制內(nèi)部控制制度內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)相互之間的運(yùn)行制約關(guān)系管理方法和制約措施48 ?完整性原則 內(nèi)部控制應(yīng)滲透到每項(xiàng)業(yè)務(wù)各個(gè)環(huán)節(jié)，對各個(gè)崗位都能形成有效約束； ?有效性原則 內(nèi)部控制機(jī)制和內(nèi)部控制制度能夠得到有效實(shí)施； ?合理性原則 內(nèi)部控制建設(shè)是一項(xiàng)長期工作，市場情況和公司運(yùn)營狀況在不斷變化，內(nèi)部控制應(yīng)當(dāng)不斷適應(yīng)上述變化。 如何保護(hù)投資者利益 從這個(gè)角度看，英國法體系如何保護(hù)投資者利益的核心指標(biāo)是與公開發(fā)行上市有關(guān)，鼓勵(lì)通過公開發(fā)行上市以保護(hù)投資者利益。獨(dú)立董事并不擁有剩余索取權(quán)和承擔(dān)剩余風(fēng)險(xiǎn)。獨(dú)立性是客觀性的基礎(chǔ)，因此，對外部董事獨(dú)立性的要求越來越高，從而形成了目前的獨(dú)立董事制度。美國的獨(dú)立董事制度起源于 1940年的《投資公司法》。新的市場環(huán)境需要我們不斷創(chuàng)新，包括要進(jìn)行不斷的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新等，而創(chuàng)新總是要伴隨風(fēng)險(xiǎn)，這些都要求我們加強(qiáng)管理，探索高效管理模式和風(fēng)險(xiǎn)控制模式。 而這個(gè)時(shí)期，正是中信證券改制上市的準(zhǔn)備期，我們在日常經(jīng)營中特別強(qiáng)調(diào)提高資產(chǎn)質(zhì)量，控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，所以經(jīng)受住了市場考驗(yàn)。 從投資者的角度，非常關(guān)心的是具體的公司治理模式、管理方式、會(huì)計(jì)制度、信息披露制度和內(nèi)外部監(jiān)督機(jī)制。 公司 20xx年年度報(bào)告中有三處提及公司年內(nèi)新增中國中信集團(tuán)公司增加受托資金 34億元。 在信息披露的內(nèi)部管理方面，我們出臺(tái)了一系列相關(guān)的管理辦法，比如，《中信證券股份有限公司信息披露管理辦法》和《中信證券股份有限公司對外擔(dān)保管理辦法》等，此外在公司業(yè)務(wù)部門對外簽署協(xié)議、關(guān)聯(lián)交易、銀行同業(yè)拆借、媒體采訪有關(guān)人員時(shí)，都要向董事會(huì)辦公室報(bào)告，由董事會(huì)秘書按相關(guān)的制度和程序辦理。專業(yè)人士進(jìn)入董事會(huì)下設(shè)的專業(yè)委員會(huì)，發(fā)表專業(yè)意見，提供專項(xiàng)報(bào)告，可以提高決策的科學(xué)化水平，為董事會(huì)決策提前做好準(zhǔn)備，可以有效地解決科學(xué)決策的問題。目前，公司 19名董事會(huì)成員中有 8名獨(dú)立董事，公司獨(dú)立董事人數(shù)占董事總數(shù)的 %。 以中信證券為例，上市前，作為本公司的控股股東，中信集團(tuán)公司充分體現(xiàn)了積極、合格而負(fù)責(zé)任的大股東角色