導(dǎo)論現(xiàn)代企業(yè)理論對(duì)企業(yè)的認(rèn)識(shí)和公司治理問(wèn)題的提出(完整版)
【正文】 理成本的表現(xiàn)形式（ 經(jīng)理人與投資者的利益沖突） ?經(jīng)理人目標(biāo)的多樣性與股東投資回報(bào)最大化單一目標(biāo)的利益沖突 ?經(jīng)理人除了要求對(duì)所投入生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的專(zhuān)用性投資進(jìn)行合理回報(bào)外，還利用實(shí)際的控制權(quán)獲得控制權(quán)的私人收益 ?控制權(quán)的私人利益（ the private benefit of control）： ?經(jīng)理人由于擁有資金的實(shí)際控制權(quán)力，而實(shí)施的對(duì)投資者的資金進(jìn)行剽竊、濫用，以及經(jīng)理人的瀆職和偷懶行為的總稱(chēng) ?轉(zhuǎn)移定價(jià)（ transfer pricing） 實(shí)現(xiàn)的內(nèi)部交易（ selfdealing）： 經(jīng)理人以低于市場(chǎng)的價(jià)格將公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售給自己全資擁有的獨(dú)立公司；或者以高于市場(chǎng)的價(jià)格收購(gòu)經(jīng)理人所擁有的公司的資產(chǎn) ?豪華的辦公室、公司的飛機(jī)等在職消費(fèi)（ perquisites consumption） ?經(jīng)理人員在工作中的偷懶行為 *經(jīng)理人員與投資者由于風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度不同所形成的利益沖突 *股東通常是高度多樣化的資產(chǎn)組合持有人（ a well－ diversified financial portfolio）， 因而在某一具體項(xiàng)目上，具有風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好傾向（ risk loving） *經(jīng)理人專(zhuān)用性人力資本投資，因而風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避（ risk aversion） 股東與經(jīng)理人對(duì)自由現(xiàn)金流不同的處置方式 自由現(xiàn)金流（ Free Cash Flow）： 按資本的相對(duì)成本貼現(xiàn)后，超過(guò)向所有凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目進(jìn)行投資的現(xiàn)金流部分（ Jensen，1986） 股東：自由現(xiàn)金流的所有者 經(jīng)理人：將自由現(xiàn)金流投資于具有負(fù)的凈現(xiàn)值的項(xiàng)目，以實(shí)現(xiàn) “ 帝國(guó)擴(kuò)張 ”（ empire－ building） 的目的 代理成本存在的經(jīng)驗(yàn)證據(jù) 私人控制的公司的業(yè)績(jī)?cè)谏鲜谢蚴状喂_(kāi)發(fā)行（ IPO） 后將惡化（ Roell， 1996） 原因：上市后經(jīng)理人所有權(quán)減少所導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)行為 上市后業(yè)績(jī)下降的其它原因： 上市前的業(yè)績(jī)被夸大（ Laughran and Ritter， 1995， Pagano， Pata and Zingales， 1998等） 對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)裝門(mén)面（ window－ dressing） 財(cái)務(wù)包裝（ financial packaging）（ 收入管理、選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)入市等） 當(dāng)法律對(duì)投資者的保護(hù)不足可能導(dǎo)致大股東對(duì)小股東利益的侵蝕 小股東在上市時(shí)對(duì)上述預(yù)期的理性反應(yīng) 股東之間的利益沖突（ La Porta等，1998， Claessens等， 2021） “ 第二類(lèi)代理成本 ” 中國(guó)國(guó)有企業(yè)上市
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