【正文】 約，是一種約定賣方授予買方在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)以約定的價(jià)格向期權(quán)的賣方買入或賣出一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 ?刻度（ tick）：合約的最小變動(dòng)價(jià)格，即為刻度乘以刻度價(jià)值。P500）、英國(guó)的富時(shí) 100指數(shù)（ FTSE100）、日經(jīng) 225指數(shù)（ Nikkei225）、泛歐 100指數(shù)（ FTSE Eurotop 100、 300）等，被廣泛地應(yīng)用于對(duì)沖投機(jī)和套利。 ?現(xiàn)以空頭對(duì)沖為例來(lái)說(shuō)明現(xiàn)貨多頭如何管理風(fēng)險(xiǎn)。 r ?r ??2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao （ 3）實(shí)物期貨的價(jià)格 ? 對(duì)實(shí)物期貨進(jìn)行定價(jià)，必須考慮到倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用和“便利收益”（ convenience yield）。 ?正常情況下，二者之間呈同向同比例變化。 ? 零漏出資產(chǎn)和有凈現(xiàn)金資產(chǎn)支付 —— 標(biāo)的資產(chǎn)在合約期間是否有支付（紅利） ?（ 1）零漏出資產(chǎn)（ zeroleakage asset） ?（ 2）有凈現(xiàn)金流支付的資產(chǎn)：離散型漏出資產(chǎn)和連續(xù)型漏出資產(chǎn) 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?（ 1）無(wú)收益支付證券的期貨價(jià)格 ?舉例：一個(gè) 3個(gè)月后價(jià)格某只股票的合約。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人（ floor broker）：在交易所內(nèi)擁有席位，僅僅代表客戶的利益買進(jìn)和賣出期貨合約，賺取的是傭金，他們通常沒有獨(dú)立的賬戶。一般是那些持有多頭合約時(shí)間較長(zhǎng)的交易者。 ?（ 3）風(fēng)險(xiǎn)控制：保證金；每日價(jià)格波幅限制（ daily price limits），即所謂的“短路開關(guān)”（ circuit breakers）機(jī)制；頭寸限制等。 ?（ 5）清算所（ clearing house）：為其那些作為市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)人的交易者提供清算賬戶，并對(duì)交易和保證金等進(jìn)行監(jiān)控，為交易雙方提供擔(dān)保。 ?（ 1）商品期貨的合約標(biāo)準(zhǔn)化： 品種與品級(jí) 、 最小合約規(guī)模 、 交割日期 （ delivery day）、 地點(diǎn) 及 具體安排 等。在到期日時(shí)進(jìn)行實(shí)物交割或現(xiàn)金結(jié)算 其數(shù)量為（ ）： 180[ 10 0 ( 12 % 10 % ) ]3651801 12 %365? ? ???2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 市場(chǎng)利率下降時(shí)雙反的盈虧 ? 如果市場(chǎng)利率下降為 8%，則銀行為盈利方（空頭盈利），而公司虧損。2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 第六章 主要衍生金融工具及其市場(chǎng) 金融學(xué)基礎(chǔ) 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 基本衍生工具 遠(yuǎn)期 期貨 期權(quán) 股票期權(quán) 利率期權(quán) 貨幣期權(quán) 商品期權(quán) 股指期貨 外匯期貨 金融和能源期貨 農(nóng)產(chǎn)品期貨 利率期貨 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 主要內(nèi)容 ?第一節(jié) 遠(yuǎn)期與期貨及其市場(chǎng) ?第二節(jié) 期權(quán)及其市場(chǎng) ?第三節(jié) 互換 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 學(xué)習(xí)目標(biāo) ?遠(yuǎn)期（ forward）、期貨（ futures）、期權(quán)（ options）與互換（ swap）的基本內(nèi)涵 ?把握遠(yuǎn)期合約和期貨之間的異同 ?看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的概念及其收益 ?利率互換和貨幣互換的基本功能及其實(shí)現(xiàn)機(jī)制 ?分析衍生證券是如何被用于投機(jī)（ speculation）、對(duì)沖（ hedging）和套利（ arbitrage） ?認(rèn)識(shí)衍生證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約與期貨及其市場(chǎng) ?一、遠(yuǎn)期（合約） ?（一）定義 ?所謂遠(yuǎn)期（合約） ，指的是交易雙方達(dá)成的、約定在將來(lái)某一特定時(shí)間，以今天確定的價(jià)格交易某一商品或資產(chǎn)的合約或協(xié)議。其數(shù)量為（ ）： 180[ 10 0 ( 10 % 8% ) ]3651801 8%365? ? ???2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 二、期貨 ?（一）定義 ?所謂期貨（合約） ，指的是交易雙方達(dá)成的、按照交易所統(tǒng)一推出的標(biāo)準(zhǔn)化的同意按合約規(guī)定的在將來(lái)某一特定時(shí)間和其他條件，以成交價(jià)格對(duì)合約中載明的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行交易的合約。合約通常在到期日前就被沖銷掉 ?（ 2）金融期貨的標(biāo)準(zhǔn)化相對(duì)容易： 標(biāo)的資產(chǎn) （外匯、利率、股指）、 合約規(guī)模 （ size of the contract）、 刻度 （ tick size）、 刻度價(jià)值 （ tick value）以及對(duì) 現(xiàn)金交割的期貨合約 （ cash settled contracts）等。 ?（ 6）投資者：作為普通投資者，通過委托經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易。 ? 開倉(cāng)和平倉(cāng) ?（ 1）開倉(cāng)：投資者最初買入或賣出合約從而建立自己的多頭或空頭頭寸。 ?交割流程：從第一個(gè)可行的交割日的前兩天開始，為其三天。 ?（ 2）市場(chǎng)指令的類型 ?市價(jià)指令（ market order）：對(duì)經(jīng)紀(jì)人發(fā)出的，要求其立即在最佳執(zhí)行價(jià)格下執(zhí)行交易； ?限價(jià)指令（ limit order）：規(guī)定了最高買入價(jià)格和最低賣出價(jià)格的指令?，F(xiàn)假設(shè)：股票價(jià)格 S=100元；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 r=4%；期貨合約報(bào)價(jià) F=102元。而在合約到期月，基差趨向于零。 ? 利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，假定倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用率為 ，可以得到： ? 但是，由于所謂的便利收益的存在，實(shí)物期貨通常是期貨溢價(jià)的，即 。 ?現(xiàn)假設(shè)你在今天 12月 7日持有即期價(jià)格為 100元的股票，當(dāng)前的 3月份期貨價(jià)格為 101元，但你擔(dān)心未來(lái)的 3個(gè)月里其價(jià)格會(huì)下跌，你該如何利用期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？ ?分析：由于你是現(xiàn)貨多頭，故而，你需要賣出一份期貨合約，即期貨合約的空頭來(lái)進(jìn)行對(duì)沖。 ?（ 2）對(duì)沖的基本原理：你可以利用投資組合來(lái)消除個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)，但是無(wú)法消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即，股票市場(chǎng)整體漲跌的風(fēng)險(xiǎn)。 ?（ 4）股指期貨投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 ?股指期貨具有極高的風(fēng)險(xiǎn)性，其收益和風(fēng)險(xiǎn)同樣巨大。 ?期權(quán)費(fèi)：也稱期權(quán)價(jià)格，即，期權(quán)的買方向賣方支付的買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利的費(fèi)用。 此條件下，你的凈收益為 300元，即損失的是期權(quán)費(fèi)。 TSTS2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 到期日之前的期權(quán)策略 ?通常，投機(jī)者不會(huì)持有期權(quán)至到期日，而是在很短的時(shí)間內(nèi)購(gòu)買和拋售期權(quán)。 ? 貨幣互換 —— 不同貨幣之間的互換。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?例三、資產(chǎn)的利率互換：偏好與風(fēng)險(xiǎn) ?如 A公司持有 %的固定利率債券，但是公司預(yù)期未來(lái)利率將提高，則可以進(jìn)行“支付 6%的固定利率，收到 LIBOR浮動(dòng)利率”的互換。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 資產(chǎn)的互換 ?（三）互換的動(dòng)機(jī) ? 降低成本（借助貨幣互換降低利率成本）； ? 降低風(fēng)險(xiǎn)（規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)） ?（四）舉例：以最為簡(jiǎn)單的降低成本為例 ?假設(shè)：美國(guó)的 A公司要在中國(guó)發(fā)展業(yè)務(wù)，中國(guó)的 B公司也想拓展美國(guó)市場(chǎng)，它們均需要貸款，但是在國(guó)內(nèi)和國(guó)外貸款的利率存在差異，即國(guó)內(nèi)的比國(guó)外的低，此時(shí)貨幣互換會(huì)如何？ 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?假設(shè) A、 B兩公司的情形分別為： A公司 美元 人民幣