【正文】 二 位 ， 2020 年銷售 億片，銷售收入 億元，毛利率 %。 圖 6：西瓜霜清咽含片增速較快 0 . 01 0 0 0 . 02 0 0 0 . 03 0 0 0 . 04 0 0 0 . 05 0 0 0 . 06 0 0 0 . 07 0 0 0 . 08 0 0 0 . 02020A 2020A 2020A 2020E 2020E 2020E萬(wàn)元 1 0 . 0 0 %0 . 0 0 %1 0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %3 0 . 0 0 %4 0 . 0 0 %5 0 . 0 0 %6 0 . 0 0 %銷售收入（萬(wàn)元） 增長(zhǎng) 資料來(lái)源：招股說(shuō)明書 中國(guó)銀河證券研究所 西瓜霜系列 保持增長(zhǎng) 綜合考慮，我們認(rèn)為： 受益于銷量恢復(fù)增長(zhǎng)以及提價(jià)后的毛利率提升，西瓜霜系列的收入及貢獻(xiàn)利潤(rùn)均將提升。該藥 是國(guó)家中藥保護(hù)品種、國(guó)家醫(yī)保目錄甲類品種，價(jià)格在同類產(chǎn)品中處于較低的水平，具有良好的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，并且通過(guò)多年的傳播與推廣建立了廣泛的品牌知名度和美譽(yù)度，近十年來(lái)一直是治療尿路感染中成藥第一品牌，品牌優(yōu)勢(shì) 相當(dāng)穩(wěn)固并呈現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì) 。 圖 8：三金片系列產(chǎn)品保持較快增長(zhǎng) 0 . 01 0 0 0 0 . 02 0 0 0 0 . 03 0 0 0 0 . 04 0 0 0 0 . 05 0 0 0 0 . 06 0 0 0 0 . 07 0 0 0 0 . 02020A 2020A 2020A 2020E 2020E 2020E萬(wàn)元0 . 0 0 %2 . 0 0 %4 . 0 0 %6 . 0 0 %8 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 2 . 0 0 %1 4 . 0 0 %1 6 . 0 0 %1 8 . 0 0 %2 0 . 0 0 %三金片系列銷售收入 增速 資料來(lái)源：招股說(shuō)明書 中國(guó)銀河證券研究所 （五） 心腦血管用藥和其它二線產(chǎn)品平穩(wěn)增長(zhǎng) 眩暈寧 和腦脈康將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn) 這兩種產(chǎn)品定位于心腦血管市場(chǎng)，且定位較為獨(dú)特，有機(jī)會(huì)分享該市場(chǎng)的快速成長(zhǎng) ，本次募集資金項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，可望成為公 司未來(lái)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。 表 11：腦脈康的主要競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品 品名 生產(chǎn)廠家 規(guī)格 日服量 是否醫(yī)保 步長(zhǎng)腦心通膠囊 咸陽(yáng)步長(zhǎng)制藥有限公司 *36 粒 4 粒 /次， 12 粒 /日 否 溶栓膠囊 山西中遠(yuǎn)遠(yuǎn)威藥業(yè)有限公司 *36 粒 23 粒 /次， 69 粒 /日 否 心腦舒通膠囊 吉林敖東洮南藥業(yè)股份有限公司 *30 粒 /盒 23 粒 /次， 3 次 /日 是 通心絡(luò)膠囊 石家莊以嶺藥業(yè)股份有限公司 *30 粒 24 粒 /次， 3 次 /日 是 血府逐瘀膠囊 天津宏仁堂藥業(yè)有限公司 *24 粒 /盒 6 粒 /次， 12 粒 /日 是 資料來(lái)源：招股說(shuō)明書 中國(guó)銀河證券研究所 （ 3） 心腦血管用藥有望成為公司的明星業(yè)務(wù) 我們預(yù)計(jì) 心腦血管用藥的 未來(lái) 3年的 復(fù)合增速 %， 2020年收入可望達(dá)到 。其中，三金片遙遙領(lǐng)先于其它同類競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品，牢牢保持抗泌尿系感染中成藥品牌的領(lǐng)先地位，三金西瓜霜作為國(guó)內(nèi)口腔用藥領(lǐng)域第一梯隊(duì)的領(lǐng)軍品牌，市場(chǎng)認(rèn)知度一直保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，其療效確切、價(jià)格適中、購(gòu)買方便的特點(diǎn)，為產(chǎn)品和企業(yè)的品牌帶來(lái)極高的美譽(yù)度，受到了廣大消費(fèi)者的持久青睞。 發(fā)行人及其下屬子公司現(xiàn)擁有 注冊(cè)中藥品種 194 余種，涉及片、膠囊、顆粒、噴霧、散劑等 11 種劑型；其中國(guó)家基本藥物品種 42 個(gè)，自主開發(fā)的擁有獨(dú)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)的品種 39 個(gè)，列入《國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)和工傷保險(xiǎn)藥品目錄》的品種 60 個(gè)，國(guó)家中藥保護(hù)品種 20 個(gè)（其中19 個(gè)為獨(dú)家保護(hù)品種）。 3+ 資料來(lái)源： 招股意向書 中國(guó)銀河證券研究所 （ 注：分值 1－ 5，越高越好；＋表示未來(lái)好轉(zhuǎn)，－號(hào)表示未來(lái)變差 ） 公司新股定價(jià) /醫(yī)藥 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 18 插 圖 目 錄 圖 1：桂林三金上市前的股權(quán)結(jié)構(gòu) ................................................................................................................................................... 1 圖 2：主要產(chǎn)品貢獻(xiàn)公司收入 80%以上 ........................................................................................................................................... 6 圖 3：公司主要產(chǎn)品毛利率呈現(xiàn)提升趨勢(shì) ....................................................................................................................................... 6 圖 4：西瓜霜潤(rùn)喉片將平穩(wěn)增長(zhǎng) ........................................................................................................................................................ 8 圖 5：桂林西瓜霜前景看好 ................................................................................................................................................................ 9 圖 6：西瓜霜清咽含片增速較快 ........................................................................................................................................................ 9 圖 7：西瓜霜系列產(chǎn)品保持增長(zhǎng) ...................................................................................................................................................... 10 圖 8：三金片系列產(chǎn)品保持較快增長(zhǎng) ............................................................................................................................................. 11 圖 9：心腦血管用藥有望成為公司未來(lái)的重要增長(zhǎng)點(diǎn) ................................................................................................................ 12 圖 10：公司其它產(chǎn)品平穩(wěn)增長(zhǎng) ........................................................................................................................................................ 13 圖 11：桂林三金的廣告投放力度很大 ........................................................................................................................................... 14 表 格 目 錄 表 1：發(fā)行前后股本變化情況 ............................................................................................................................................................ 2 表 2：募集資金項(xiàng)目表 ........................................................................................................................................................................ 3 表 3：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)預(yù)測(cè) .................................................................................................................................................................... 3 表 4：毛利率變化假設(shè) ........................................................................................................................................................................ 4 表 5：敏感性分析 ................................................................................................................................................................................. 4 表 6： A股 13 家重點(diǎn)上市公司估值情況 ......................................................................................................................................... 5 表 7：公司主要產(chǎn)品的提價(jià)情況 ........................................................................................................................................................ 7 表 8： 2020 年口腔咽喉用藥前三位的基本情況 ............................................................................................................................. 8 表 9：主要抗泌尿系統(tǒng)感染類中成藥情況 ..................................................................................................................................... 11 表 10：眩暈寧的主要競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)品 .................................................................................................................................................... 12 表 11：腦脈康的主要競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品 ........................................................................................................................................................ 12 表 12：桂林三金財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表 ............................................................................................................................................................ 15 表 13：桂林三金 DCF折現(xiàn)模型 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