普通股價(jià)值分析-文庫吧在線文庫
【正文】 平 ， 假定貼現(xiàn)率為 11%。 如果 ， g a ?g n , 則在轉(zhuǎn)折期內(nèi)表現(xiàn)為遞減的股息增長(zhǎng)率；反之 ， 表現(xiàn)為遞增的股息增長(zhǎng)率；第三階段（ 期限為 B之后 ， 一直到永遠(yuǎn) ） ， 股息的增長(zhǎng)率也是一個(gè)常數(shù) （ g n） , 該增長(zhǎng)率是公司長(zhǎng)期的正常的增長(zhǎng)率 。 ? ?? ?? ?? ?001 n a nnnD g D H g gVy g y g?????? 第五節(jié) 股息貼現(xiàn)模型之四：多元增長(zhǎng)模型（ MultipleGrowth Model） ? 多元增長(zhǎng)模型假定在某一時(shí)點(diǎn) T之后股息增長(zhǎng)率為一常數(shù) g， 但是在這之前股息增長(zhǎng)率是可變的 。 PbE y g? ? 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 ? 一 、 股息增長(zhǎng)率的決定因素分析 ? 假定： （ 1） 派息比率固定不變 ， 恒等于 b； （ 2） 股東權(quán)益收益率 (return on equity)固定不變 ， 即： ROE等于一個(gè)常數(shù)； （ 3） 沒有外部融資 。 市盈率模型 ? 首先 ， 派息比率與市盈率之間的關(guān)系是不確定的 。 比較式 （ ） 與 （ ） ， 可以發(fā)現(xiàn)零增長(zhǎng)模型是股息增長(zhǎng)率等于零時(shí)的不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的一種特例 。 那么 ， 可預(yù)測(cè)其 2023年的股價(jià)為 110美元 。 具體而言 ， 公司的總體評(píng)估價(jià)值 ，等于完全股票融資條件下公司凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值 ， 加上因公司使用債務(wù)融資而帶來的稅收節(jié)省的凈現(xiàn)值 。通貨膨脹因素會(huì)使實(shí)際變量表現(xiàn)為名義值。 股票投資的實(shí)際回報(bào)率與通貨膨脹負(fù)相關(guān) 。 ? 普通股價(jià)值分析的方法有：股息貼現(xiàn)模型 、 市盈率模型和自由現(xiàn)金流分析法 。 ? 通貨膨脹會(huì)降低股票的市盈率 。 ? 股息貼現(xiàn)模型與市盈率模型可以結(jié)合使用 。 三、相關(guān)觀點(diǎn) ? 第三種觀點(diǎn)認(rèn)為 ， 當(dāng)通貨膨脹率上升時(shí) ， 當(dāng)前的稅收制度會(huì)使公司的稅后盈利降低 ， 從而實(shí)際股息會(huì)減少 ， 進(jìn)而使股票價(jià)值低估 。 三、相關(guān)觀點(diǎn) ? 近年來的經(jīng)驗(yàn)研究表明 ， 普通股的實(shí)際投資回報(bào)率與通貨膨脹率呈負(fù)相關(guān)性 。 今年的折舊為 M，年增長(zhǎng)率為 g。 ? 因?yàn)?MM理論認(rèn)為 ， 股票的內(nèi)在價(jià)值取決于股東所能得到的凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值和公司未來再投資資金的凈現(xiàn)值 。 同樣 ， 股息增長(zhǎng)率也含有 T個(gè)變量 （ g1，g2， …… ， gT） 和一個(gè)常數(shù) （ g） 。在被減數(shù)（貼現(xiàn)率）中，當(dāng)杠桿比率上升時(shí)，股票的貝塔系數(shù)上升，所以，貼現(xiàn)率也將上升，而市盈率卻將下降；在減數(shù)中，杠桿比率與資產(chǎn)凈利率成正比，所以，當(dāng)杠桿比率上升時(shí)，減數(shù)加大，從而導(dǎo)致市盈率上升。 ? 哈馬達(dá) ()1972年從理論上證明了貝塔系數(shù)是證券所屬公司的杠桿比率或權(quán)益比率的增函數(shù) ， 并在之后的實(shí)證檢驗(yàn)中得到了驗(yàn)證 。 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 ? 不變?cè)鲩L(zhǎng)的市盈率模型的一般表達(dá)式： （ ） ? 從式（ ）中可以發(fā)現(xiàn)，市盈率取決于三個(gè)變量：派息比率 (payout ratio)、貼現(xiàn)率和股息增長(zhǎng)率。 當(dāng) g a 大于 g n時(shí) ， 在2H點(diǎn)之前的股息增長(zhǎng)率為遞減 ， 見圖 112。 首先將式（ ） 代入式 （ ） ， 得到： ? 推出 ， 內(nèi)部收益率 (IRR) 。 t?? ? 根據(jù)第上述 3個(gè)假定條件 ， 可以將式 （ ） 改寫為： ? （ ） ? 式 （ ） 是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的函數(shù)表達(dá)形式 ， 其中的 D0、D1分別是初期和第一期支付的股息 。 相應(yīng)地 ， 可以使用內(nèi)部收益率的方法 ， 進(jìn)行判斷 。如果貼現(xiàn)率小于內(nèi)部收益率 ， 證明該股票的凈現(xiàn)值大于零 ， 即該股票被低估；反之 ， 當(dāng)貼現(xiàn)率大于內(nèi)部收益率時(shí) ， 該股票的凈現(xiàn)值小于零 ，說明該股票被高估 。 ? （ ） ? 將式 （ ） 代入式 （ ） ， 化簡(jiǎn)得： ? （ ） ? 所以，式（ ）與式（ ）是完全一致的， ? ? ? ? ? ? ? ?3312 2 3 31 1 1 1DVDDV y y y y? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?5 6 343 23 11 1 1 1 t ttD D DD y y y y???? ? ? ?? ? ? ??? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ?351 2 42 3 3 1 3 2 11 1 1 1 1 1 t ttD D DD D DV y y y y y y??? ?? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?? 股息貼現(xiàn)模型 ? 如果能夠準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)股票未來每期的股息 ， 就可以利用式 （ ） 計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值 。 ? 此外 ， 本章還將介紹普通股價(jià)值分析中的市盈率模型 （ Price/earnings ratio model） 和自由現(xiàn)金流分析法 （ Free cash flow approach） 。 第一節(jié) 收入資本化法在普通股價(jià)值分析中的運(yùn)用 ? 一、收入資本化法的一般形式 ? 收入資本化法認(rèn)為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值取決于持有資產(chǎn)可能帶來的未來的現(xiàn)金流收入的現(xiàn)值 。 在對(duì)股票未來每期股息進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí) ， 關(guān)鍵在于預(yù)測(cè)每期股息的增長(zhǎng)率 。 內(nèi)部收益率 (internal rate of return,簡(jiǎn)稱 IRR)， 是當(dāng)凈現(xiàn)值等于零時(shí)的一個(gè)特殊的貼現(xiàn)率 ， 即： ?
教學(xué)課件相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1