【正文】 。首先，大股東的持股比例和股權(quán)集中度將影響其行為。股權(quán)分置改革后，一部分非流通股權(quán)流通起來，股權(quán)分散化程度提高，但如果股權(quán)分散在眾多的個人投資者手中，由于小股東不愿意花成本去收集信息，行使對董事會的監(jiān)督和控制權(quán)利，因此“內(nèi)部人控制”問題可能會加大。一方面，當(dāng)實際股價大幅低于內(nèi)在價值時，大股東可能通過直接增持股票、通過子公司或者關(guān)聯(lián)公司增持股票、回購公司股票、分紅和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等手段來提升股價并獲取收益。由于大股東的股份可以自由流通，故總體而言，大股東和上市公司高管參與二級市場交易甚至操縱市場的頻率可能會更高、程度可能會更深。健全民事賠償機制后，將對上市公司大股東的證券違法行為產(chǎn)生強大的震懾作用和明顯的阻遏效果。一、以自己名義在市場中交易大股東以自己的名義通過公開市場交易上市公司股票，是正常和規(guī)范的交易行為，但由于法律對普通股東的保護（也就是對大股東的限制），可能涉及以下幾個問題：第一、交易數(shù)量受限制的問題；第二、大股東交易股票所受限制的問題；第三、大股東持股變動的信息披露義務(wù)；第四、要約收購義務(wù)。大股東持股變動的信息披露和申報義務(wù)，是另一個值得注意的問題。最后，大股東買入股票達到一定比例后，可能觸發(fā)要約收購義務(wù)。三、 利用他人賬戶進行交易前文已多次述及，由于大股東的優(yōu)勢地位，其行為受到法律和監(jiān)管部門的嚴格監(jiān)管和限制，例如要約收購的限制、不斷增強的信息披露要求和售股申報制度等。四、 與其它機構(gòu)合謀同樣是由于大股東所受到的嚴格監(jiān)管，與其它機構(gòu)合謀也成為了大股東的另一個選擇。例如在臺鳳案 案件詳情見本部分的第6小節(jié)。因為交叉持股而形成的特殊聯(lián)盟關(guān)系，聯(lián)盟企業(yè)可以在需要的時候介入股市，以維持穩(wěn)定的股價；第三、通過產(chǎn)品之間的互補、上下游企業(yè)之間的合作等關(guān)系，可以提高聯(lián)盟的運營效率，增強資金周轉(zhuǎn)的能力，并提高風(fēng)險承受能力。股權(quán)分置改革之前，由于大股東持有的股份以凈資產(chǎn)衡量價值，因此當(dāng)其利用關(guān)聯(lián)交易等手段侵占上市公司資產(chǎn)時，不需要在意股價的下跌。如果子公司為大股東獨立設(shè)立時，還可以運用一致行動人或關(guān)聯(lián)人的概念將其持有股份與大股東合并計算，進而運用各種制度規(guī)范對大股東侵害中小股東的行動進行監(jiān)管和限制。；最后，由于子公司通過不斷質(zhì)押母公司股票取得資金炒作母公司股票，過高的財務(wù)杠桿將帶來極大的風(fēng)險，并在資金鏈斷裂時形成巨額虧損，中小投資者將血本無歸。日本、英國、德國等國家，則原則上禁止子公司交易母公司股票，其原因在于：雖然母公司和子公司是分別依據(jù)公司法成立的法人，各有其獨立人格，但由于母公司對子公司資源、政策等各方面都具有直接或間接的控制力，子公司在實質(zhì)上很可能只是母公司的機構(gòu)內(nèi)部人，其投資決策很難完全獨立于母公司的影響之外。致使臺鳳公司股票價格從1997年10月的66元新臺幣上漲到1998年7月的257元新臺幣，上漲了將近四倍。[4] 吳曉求，2006，股權(quán)分置改革后的中國資本市場，人民大學(xué)出版社。為此，本文在借鑒境外市場經(jīng)驗和前文所作分析的基礎(chǔ)上提出以下政策建議。但目前我國上市公司治理仍存在著許多不足，改善上市公司治理仍然是一項長期的任務(wù)。2．對大股東及其一致行動人或關(guān)聯(lián)人的交易實施重點監(jiān)控由于全流通后，大股東操縱股價的動機可能更加強烈和復(fù)雜，因此有必要建立針對大股東的交易監(jiān)控系統(tǒng)和數(shù)據(jù)庫，將大股東報備的控制人、一致行動人和關(guān)聯(lián)人都納入監(jiān)控系統(tǒng)中，并結(jié)合信息披露等行為，進行重點監(jiān)控。[8] Jensen, M and W. Meckling, 1976,“Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure”, Journal of Financial Economics 3,305360.[9] La Porta, R., F. LopezdeSilanes, A. Shleifer and R. Vishny，2002，“Investor protection and corporate valuation”，Journal of Finance，57，11471170.[10] Shleifer, A. and R. Vishny，1997，“A survey of corporate governance”，Journal of Finance 52,737783.[11] Comment, R. and G. A. Jarrell, 1991, The relative signaling power of Dutch auction and fixed price selftender offers and openmarket share repurchases, Journal of Finance, 46, 12431271.[12] Stephens, . and . Weisbach, 1998, Actual Share Reacquitions in OpenMarket Repurchase Programs, Journal of Finance, 53, 313333.[13] Masulis，. and . Korwar，1986，Seasoned equity offerings：an empirical investigation，Journal of Financial Economics, 15，91118.[14] Mikkelson , W. H. , M. M. Partch, 1986. Valuation effects of security offerings and the issuance process. Journal of Financial Economics , 15，31－60.[15] Lewis, C. M., R. J. Rogalski and J. K. Seward, 1997. Industry conditions, growth opportunities and market reactions to convertible debt financing decisions. Working paper. Vanderbilt University and Carmouth College.[16] Gilson， R. J., J. N. Gordon，2003，“Controlling controlling shareholders”, working paper, [17] La Porta, R., F. LopezdeSilanes and A. Shleifer，1999，“Corporate ownership around the world”，Journal of Finance 54,471517.[18] Johnson, S., R. La Porta, F. LopezdeSilanes and A. Shleifer, 2000,“Tunneling”, American Economic Review 90,2227.[19] Black, B., R. Kraakman, and A. Tarassova，2000，“Russian privatization and corporate governance: what went wrong? ”，Stanford Law Review, 52,17311808.[20] Blumberg, P. I., 1987, The law of corporate groups : tort, contract, and other mon law problems in the substantive law of parent and subsidiary corporations，Boston.。在交易中，為了刻意規(guī)避臺灣《證券交易法》中信息披露、大股東持股轉(zhuǎn)讓方式限制、內(nèi)幕交易和短線交易的相關(guān)規(guī)定，臺鳳公司的每一家子公司持有臺鳳公司股份均未超過10% 臺灣《證券交易法》中規(guī)定持股10%以上的股東，有信息披露等義務(wù)。案例：臺灣臺鳳公司利用子公司炒作自身股票 整理自臺灣臺北地方法院判決書。而在各州法律中，有17個州法 這17個州包括華盛頓、新澤西、密歇根等。4．一旦股市低迷或市場需求不足，則資金鏈斷裂，發(fā)生財務(wù)危機，大股東安然無恙，中小投資者蒙受損失。先由大股東或母公司投資設(shè)立子公司或投資公司，該公司以買賣母公司股票為主要目的。所以，交叉持股制度存在本身就為內(nèi)幕交易提供了便利。交叉持股可以分為水平交叉持股和垂直交叉持股，水平交叉持股指關(guān)聯(lián)企業(yè)間互相持有股份，垂直交叉持股則指下一小節(jié)將詳細論述的子公司持有母公司股份的情況。因此，大股東操縱股價的動機可能更加強烈。這方面的案例非常多，例如我國的中科創(chuàng)業(yè)股票操縱案利用了上千個非實名賬戶進行交易，新疆德隆股票操縱案更是動用了數(shù)個萬非實名賬戶。但是，大股東控制著上市公司，可以利用上市公司回購來實現(xiàn)影響股價的目的，例如，上市公司股價若因回購而將股價推高，對融資會帶來好處，當(dāng)大股東在金融機構(gòu)融資，已作抵押的股票其價格提高后，借貸額就可放大；又如，某些公司會刻意回購以刺激股價上升，使得日后發(fā)行新股的定價更高。對不提出大量持有報告書及變更報告書，作虛假記載的，將處徒刑或罰金。各國證券法中，主要通過對內(nèi)幕交易和短線交易的法律規(guī)定，來防范大股東利用其信息優(yōu)勢獲取私利，損害證券市場的公平。大股東交易行為與各國法律規(guī)范由于大股東在與普通股東的利益沖突中占據(jù)明顯的優(yōu)勢地位，在現(xiàn)代證券市場體系中大股東受到的監(jiān)管和控制較多，例如關(guān)聯(lián)交易表決回避制度、獨立董事監(jiān)督制度和大股東售股申報制度等。其次，監(jiān)管部門對市場操縱和其它違法行為的查處和懲罰力度將直接決定大股東從事違法行為的成本收益，進而影響市場違