【正文】 債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債水平偏高。而融資風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)影響上市公司的經(jīng)營(yíng)成果,據(jù)統(tǒng)計(jì),截至2001年6月底,滬深股市歷年首次被特別處理的公司累計(jì)已達(dá)106 家。與股票市場(chǎng)相比,我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的另一個(gè)“跛足”是流動(dòng)性差。,不利于企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)根據(jù)現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的觀點(diǎn),為有效發(fā)揮企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用,企業(yè)在融資方式選擇時(shí),應(yīng)當(dāng)充分考慮投資項(xiàng)目的預(yù)期收益率與融資成本的高低,即借助于債權(quán)資金提高公司的每股收益。其次,過分的股權(quán)融資偏好將不利于債權(quán)融資的正常發(fā)展。（一）融資主體的培育1． 股權(quán)融資主體的培育第一，所有者投資。在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面對(duì)私有產(chǎn)權(quán)限制較多,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)回報(bào)率較高又有長(zhǎng)期穩(wěn)定效益的基礎(chǔ)行業(yè),如金融保險(xiǎn)、市政基礎(chǔ)建設(shè)、通訊、石油開采、教育、汽車、公共交通、環(huán)境保護(hù)等領(lǐng)域都一直限制私有資本的進(jìn)入,因此必須調(diào)整我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策,開放市場(chǎng),給私有資本以進(jìn)入市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。這樣即可以分散銀行作為主要債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)，同時(shí)解決資金來源單一、債券發(fā)行供不應(yīng)求的現(xiàn)狀。不斷發(fā)展且經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的上市企業(yè)可以從下一級(jí)市場(chǎng)上升到上一級(jí)市場(chǎng)，而經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差、不再符合上一級(jí)市場(chǎng)條件的企業(yè)，就應(yīng)從上一級(jí)市場(chǎng)到下一級(jí)市場(chǎng)，從而形成一個(gè)有進(jìn)有退的良好市場(chǎng)體系。如果放寬金融市場(chǎng)準(zhǔn)入限制,允許和促進(jìn)股份制銀行和外資銀行的發(fā)展,一方面會(huì)形成競(jìng)爭(zhēng)性金融市場(chǎng)格局。第二，證券市場(chǎng)的監(jiān)管法規(guī)不健全，幕后交易和操縱市場(chǎng)的行為大量存在，價(jià)格的扭曲影響了證券市場(chǎng)作為信息傳遞和市場(chǎng)監(jiān)督的手段。同時(shí)，對(duì)于發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)，應(yīng)對(duì)其發(fā)行債券的數(shù)目、用途、對(duì)象、交易程序加以嚴(yán)格監(jiān)管，在保證交易有序的前提下，為企業(yè)發(fā)行債券掃清道路，使得更多有資格有條件的企業(yè)發(fā)行債券，從而基本解決企業(yè)融資渠道過于單一，債券發(fā)行供不應(yīng)求的現(xiàn)狀?？傮w而言，我國(guó)證券法規(guī)體系不夠健全，有些法規(guī)具有臨時(shí)性和隨意性的缺點(diǎn)。融資模式的不同比例的組合構(gòu)成了不一樣的資本結(jié)構(gòu),融資模式通過資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的形成、目標(biāo)、方式發(fā)揮著作用,因此,要建立有效的融資模式,使得股權(quán)融資與債權(quán)融資得以平衡發(fā)展，以提高我國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率,促進(jìn)我國(guó)企業(yè)的健康發(fā)展。要制定嚴(yán)格的管理制度和中介機(jī)構(gòu)自身的評(píng)級(jí)制度，實(shí)行行業(yè)自律，建立中介機(jī)構(gòu)信譽(yù)競(jìng)爭(zhēng)淘汰的機(jī)制，使其切實(shí)成為投資人利益的維護(hù)者和發(fā)行主體的監(jiān)督者。除了聯(lián)邦立法外，還有州立法和自律組織規(guī)則。保持良好的交易秩序，是保障企業(yè)順利融資的基本要求。要提高我國(guó)債券的流動(dòng)性就要積極培育符合市場(chǎng)規(guī)則的中介機(jī)構(gòu),推動(dòng)債券市場(chǎng)的發(fā)展和完善,同時(shí)還要加快債券二級(jí)市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展,建立先進(jìn)的交易網(wǎng)絡(luò),在交易清算和債券托管方面建立全國(guó)統(tǒng)一的系統(tǒng)。西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家大多建立了政策性金融機(jī)構(gòu),如日本中小企業(yè)局下設(shè)中小企業(yè)投資基金,法國(guó)投資銀行也下設(shè)中小企業(yè)投資帳戶,對(duì)中小企業(yè)發(fā)展給予了相應(yīng)融資支持。應(yīng)該說，較高的上市要求在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，集中了上市資源，為國(guó)有企業(yè)的改制提供了寬廣的支持平臺(tái)，具有一定的積極意義。在債券的發(fā)行方面,應(yīng)該改變目前供不應(yīng)求的局面。但我國(guó)現(xiàn)階段制定的《物權(quán)法》對(duì)于投資者的保護(hù)缺乏力度,造成許多投資者的權(quán)益受到經(jīng)營(yíng)者的侵蝕和行政權(quán)力的限制,再加上我國(guó)的企業(yè)設(shè)立時(shí)的資本投入仍實(shí)“實(shí)有資本制”,而沒有按發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家的普遍做法實(shí)行“授權(quán)資本”,使得許多可能的投資因?yàn)橥顿Y的嚴(yán)格限制而無法變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。三、我國(guó)企業(yè)融資模式轉(zhuǎn)變的幾點(diǎn)建議從世界融資的發(fā)展趨勢(shì)來看，兩種融資方式有相互融合的趨勢(shì),在美國(guó)和英國(guó)，一些保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金開始直接介人公司的監(jiān)管運(yùn)行并向其提供后繼融資；而日本和德國(guó)也大大加速了證券市場(chǎng)的發(fā)展，銀行和公司的關(guān)系開始向更為松散的融資形式發(fā)展。長(zhǎng)期這樣,證券市場(chǎng)只能以數(shù)量型擴(kuò)張來滿足上市公司的“資金饑渴癥”,將不利于發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用和企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。流通市場(chǎng)的落后狀況使市場(chǎng)資金供應(yīng)受到限制,同時(shí)影響了企業(yè)債券的發(fā)行渠道。截至2002 年6 月30 日, %, %, %。融資方式選擇體現(xiàn)著較為強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。其實(shí)不同的融資方式僅僅是支持經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)的一種方法，一種融資模式的選擇取決于它所處的經(jīng)濟(jì)制度、社會(huì)制度、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式及所有制、法律道德約束和歷史文化背景等因素，各有利弊，所以不應(yīng)將兩者割裂，而應(yīng)將其統(tǒng)一起來轉(zhuǎn)化平衡。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，支付正常，則主要由各有關(guān)企業(yè)依相關(guān)持股關(guān)系進(jìn)行，基本上是被動(dòng)的監(jiān)督；而一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)異常，財(cái)務(wù)危機(jī)顯現(xiàn)出來，整個(gè)治理結(jié)構(gòu)馬上就轉(zhuǎn)入由主銀行牽頭的積極干預(yù)狀態(tài)。主銀行體制融合了銀行與企業(yè)、企業(yè)與企業(yè)，以及銀行與監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的相互關(guān)系。據(jù)青木昌彥的研究，日本的主銀行制度包括三個(gè)相互補(bǔ)充的部分 青木昌彥，丁克：《關(guān)系型融資制度及其在競(jìng)爭(zhēng)中的可行性》，《經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制比較》，1997年6月。一般在資金市場(chǎng)上，股票發(fā)行費(fèi)用較高，通常要占發(fā)行價(jià)格的5%一10%，而發(fā)行債券，幾乎只有股票發(fā)行費(fèi)用的一半。一