【正文】 定性因素。 圖 3： 2020 年全球光伏各區(qū)域市場(chǎng)份額 德國(guó)42%意大利21%歐洲其他18%美國(guó)5%日本5%其他9% 數(shù)據(jù)來(lái) 源 ： Solarbuzz 從產(chǎn)量來(lái)看， 2020 年全球太陽(yáng)能電池產(chǎn)量達(dá)到 ，較 2020 年 有顯著增長(zhǎng)，其中薄膜電池產(chǎn)量占 %的 份額。 2020 年，全球前 5大光伏市 場(chǎng)國(guó)家為德國(guó)、意大利、捷克、日本與美國(guó)，合計(jì)占據(jù)全球 80%的需求。根據(jù) SEMI 預(yù)測(cè)，在未來(lái) 10 年內(nèi)，中國(guó)光伏發(fā)電成本將會(huì)不斷下降。 32020 年至今，中國(guó)已經(jīng)連續(xù) 4 年光伏電池產(chǎn)量居世界首位。 本月 行業(yè)運(yùn)行 SEMI： 10年中國(guó)光伏新增裝機(jī)量超 500MW 30 年累計(jì)裝機(jī)量達(dá) 269GW SEMI 發(fā)布《 2020 中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，得益于歐洲光伏市場(chǎng)的拉動(dòng)，中國(guó)的光伏產(chǎn)業(yè)在 2020 年之后經(jīng)歷了快速發(fā)展的過程，連續(xù) 5年的年增長(zhǎng)率超過 100%。 中國(guó)太陽(yáng)能行業(yè)市場(chǎng)研究報(bào)告 從全球范圍來(lái)看，短期內(nèi)光伏應(yīng)用需求的成長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自于各國(guó)政府對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的政策扶持和價(jià)格補(bǔ)貼。同時(shí)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在 2020 年中成功的募集到了超過 100 億美元的股票與債券。 169。 年下降 38%的幅度有所收窄。 光伏下游價(jià)格開始下滑，預(yù)計(jì)降價(jià)還將繼續(xù) PVinsights 數(shù)據(jù)顯示，上周多晶硅料價(jià)格依然堅(jiān)挺，均價(jià)保持在 79美元 /kg，硅片、電池片及組件價(jià)格繼續(xù)下跌，且跌幅增大，其中硅片價(jià)格跌幅最大，在 4%5%之間，電池片價(jià)格跌幅在 2%3%之間，下游晶體硅組件跌幅較小， 1%左右，薄膜組件跌幅較大，在 2%以上。 169。這是日本發(fā)生核電站危機(jī)后，奧巴馬首次正式針對(duì)能源安全計(jì)劃發(fā)表談話。除了核能發(fā)電外，奧巴馬矢言增加風(fēng)力發(fā)電和太陽(yáng)能發(fā)電的投資。太陽(yáng)能工業(yè)協(xié)會(huì)（ SEIA）發(fā)布的美國(guó)太陽(yáng)能市場(chǎng)分析報(bào)告表明，在政府補(bǔ)貼和增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求的刺激下，加上技術(shù)提高 和成本的下降， 2020 年太陽(yáng)能市場(chǎng)從去年的 36 億美元（ 22 億歐元）增長(zhǎng)到了 60 億美元。按照這么快速的發(fā)展， 2020 年實(shí)現(xiàn)每年兩百萬(wàn)家庭太陽(yáng)能計(jì)劃指日可待。這家位于加利福尼亞 ElSegundo 的研究機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)說(shuō)，全球 15個(gè)主要的太陽(yáng)能市場(chǎng)中，歐洲占有九個(gè)，今年歐洲光伏的設(shè)施將達(dá)到 ，全球設(shè)施安裝量約為 ，也就是說(shuō)歐洲占 2/3。 169。另外也會(huì)增加一些高耗能海水脫鹽處理工廠的運(yùn)營(yíng) 成本。然而，小于 100kW 的系統(tǒng)的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)并不像最初所報(bào)道的那樣每季度以 10%的幅度下調(diào)。然而，在政府發(fā)表的一份聲明中，明確表示新機(jī)制將允許政府控制提交光伏項(xiàng)目的數(shù)量。目前，晶體硅電池占據(jù) 80%左右的市場(chǎng)份額為市場(chǎng)主流產(chǎn)品，而高純度的多晶硅硅料為晶體硅太陽(yáng)能電池的關(guān)鍵原材料。多晶硅為光伏產(chǎn)業(yè)鏈中 毛利率最高的環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)進(jìn)入廠商最少，相對(duì)技術(shù)含量最高的環(huán)節(jié)。 多晶硅作為光伏電池的原材料雖然占據(jù)著 80%的絕對(duì)市場(chǎng)份額，但和薄膜電池的技術(shù)路線之爭(zhēng)遠(yuǎn)未結(jié)束，新的Ⅲ Ⅴ 族化合物半導(dǎo)體電池材料不斷出現(xiàn)，特別是三結(jié)砷化鎵電池在 CPV（聚光太陽(yáng)能技術(shù)）中的應(yīng)用，給未來(lái)的技術(shù)路線帶來(lái)了不確定性。 電池種類 光電轉(zhuǎn)換效率 制造能耗 制造成本 主要障礙 材料豐度 晶體硅電池 單晶硅電池 16%17% 高 高 硅提存工藝 豐富 多晶硅電池 14%15% 較高 較高 硅提存工藝 豐富 薄膜電池 非晶硅電池 6%7% 低 低 衰減特性 豐富 碲化鎘 8%10% 低 中 制造工藝難以控制 In、 Ga屬于稀缺資源 銅銦鎵硒 10%11% 低 中 有毒性材料 Te極其稀缺 三結(jié)砷化鎵 35%40% 高 很高 成本高，技術(shù)復(fù)雜 鎵、鍺稀缺，砷有毒 相對(duì)而言，硅在地球中的含量極其豐富，這是發(fā)展晶硅電池的最大優(yōu)勢(shì)。 傳統(tǒng)西門子法分為三個(gè)重要的環(huán)節(jié)：一是中間化合物三氯氫硅的合成，二是三氯氫硅的提純，三是用氫還原三氯氫硅獲得高純多晶硅。 供求特征、上網(wǎng)電價(jià)、制造成本和常規(guī)能源共同決定多晶硅價(jià)格 多晶硅價(jià)格的形成機(jī)制比較復(fù)雜，綜合來(lái)看主要有以下四個(gè)主導(dǎo)因素：供求特征、上網(wǎng)電價(jià)、制造成本和常規(guī)能源價(jià)格。 表 7： 多晶硅供求彈性比較 多晶硅 下游光伏電池 項(xiàng)目 大小 3000噸以上 硅片、電池和組件可分開投資， 25MW一條線 資本支出 投資很大， 2027 億 /3000噸 10億 /200MW，最低投資額在 1億以內(nèi) 建設(shè)周期 12年 612個(gè)月 產(chǎn)能釋放周期 12年，第一年產(chǎn)能利用率 50%，第二年 80% 2 個(gè)月即可滿產(chǎn)，產(chǎn)能利用率可能大于100% 技術(shù)壁壘 較高 較低 彈性 較小 很大 中國(guó)太陽(yáng)能行業(yè)市場(chǎng)研究報(bào)告 目前，國(guó)際多晶硅廠商的生產(chǎn)成本平均為25~30 美元 /千克，國(guó)內(nèi)多晶硅的生產(chǎn)成本平均為 40~50 美元 /千克。多晶硅短期價(jià)格由于供求彈性的巨大差異和相關(guān)因素的影響將呈現(xiàn)劇烈的上漲和下跌走勢(shì)，甚至也不排除各國(guó)光伏裝機(jī)容量超預(yù)期的增長(zhǎng)導(dǎo)致多晶硅價(jià)格短期出現(xiàn)巨大的漲幅?？梢娔壳皻W洲仍是全球光伏產(chǎn)業(yè)的中心，特別是德國(guó)、意大利的變動(dòng)將直接關(guān)系到短期全球光伏產(chǎn)業(yè)的表現(xiàn)，值得注意的是以中國(guó)、美國(guó)為代表的能耗大國(guó)將是未來(lái)光伏產(chǎn)業(yè)的潛在增長(zhǎng)動(dòng)力。 美國(guó) 聯(lián)邦補(bǔ)貼 +州 政府 各自政策 ●《 2020年復(fù)蘇 和再投資法案》規(guī)定將劃撥 140億美元用于可再生能源項(xiàng)目，對(duì)安裝和投入使用的商用太陽(yáng)能系統(tǒng)實(shí)施 30%的稅收優(yōu)惠。 23 該調(diào)整方法雖然對(duì)德國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)有所打擊，但整體方案好于前期市場(chǎng)預(yù)期，只是把 EEG 法案規(guī)定的 2020 年初下調(diào)的浮動(dòng)部分提前到 2020 年中期執(zhí)行，沒有增加新的下調(diào)，德國(guó)各方面對(duì)此反應(yīng)也比較中性。意大利光伏上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼優(yōu)于德國(guó)，電站投資商的內(nèi)部收益率也高于其他國(guó)家，所以意大利光伏需求比較強(qiáng)勁，特別是在上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)前也出現(xiàn)大幅的搶裝現(xiàn)象。奧巴馬上臺(tái)后，美國(guó)政府把可再生能源發(fā)展放到了戰(zhàn)略位置。截止 2020 年底，美國(guó)累計(jì)光伏裝機(jī)容量只占到世界的 6%，明顯與第一大能耗大國(guó)的地位不匹配。 169。成本方面，保利協(xié)鑫在 25 美元 /千克左右， OCI（韓國(guó)）、 Hemlock、Wacker 預(yù)計(jì)也均在 30 美元 /公斤以下。而具有成本、規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)能將整合市場(chǎng)，并迅速做大做強(qiáng)，行業(yè)格局上將向寡頭壟斷靠近，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)也將進(jìn)入更高的級(jí)別，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)將是大廠商間規(guī)模和成本的競(jìng)爭(zhēng)。 （ 3） 預(yù)計(jì) 2020 年多晶硅價(jià)格將呈現(xiàn)下降趨勢(shì) 多晶硅 80%的供給價(jià)格由長(zhǎng)協(xié)價(jià)確定，因此長(zhǎng)協(xié)價(jià)比現(xiàn)貨價(jià)格更有參考意義。 29這一塊的市場(chǎng)空間同樣值 得看好。 表 15： 2020 年光伏系統(tǒng)每瓦投資成本 多晶硅價(jià)格（＄ /kg） 50 55 60 每瓦電池消耗硅料（ g/w） 多晶硅成本（＄ /w） 硅錠制作成本（＄ /w） 硅片制作成本（＄ /w） 電池制作成本（＄ /w） 組件制作成本（＄ /w） 組件總成本（＄ /w） 逆變器 （＄ /w） BOS（＄ /w） 系統(tǒng)總成本（＄ /w） 10MWp初始投資額（萬(wàn)元） 20726 21673 21961 2）假設(shè) 20202020 年光伏電站投資成本每年以 10%的速度下降。 31 169。國(guó)內(nèi)光伏上網(wǎng)電價(jià)政策短期內(nèi)難以出臺(tái)。 169。 10 年全球光伏市場(chǎng)出貨量達(dá)到了 16GW，太陽(yáng)能級(jí)別的晶硅出貨量達(dá)到 16 萬(wàn)噸左右，日本德山、三菱等傳統(tǒng)晶硅供應(yīng)商 10 年產(chǎn)量達(dá)到 2 萬(wàn)噸以上，占比強(qiáng)于 10%，預(yù)計(jì)會(huì)在此次地震中受到影響，短期內(nèi)晶硅供應(yīng)會(huì)導(dǎo)致一些緊張，推高晶硅價(jià)格。 （ 3） 下游：短期光伏組件出或受到影響，但長(zhǎng)期有利。而石墨制品。 中國(guó)太陽(yáng)能行業(yè)市場(chǎng)研究報(bào)告 169。 38 169。 僅就光伏裝備而言，設(shè)計(jì)日本生產(chǎn)的裝備主要是開方機(jī)和多線切割機(jī)等。 35松下一家混合動(dòng)力汽車用電池的合資公司停產(chǎn)；夏普的一家 LED 工廠也停止運(yùn)行；此外，松下、三菱和三洋都關(guān)閉了一些主要的工廠。 169。按照?qǐng)?bào)告的投資邏輯我們選擇具有成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的多晶硅廠商作為投資標(biāo)的，推薦保利協(xié)鑫和南玻 A。同時(shí)，傳統(tǒng)能源價(jià)格長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)不可避免，若各個(gè)國(guó)家上調(diào)零售電價(jià)將進(jìn)一步縮短光伏發(fā)電應(yīng)用經(jīng)濟(jì)性的進(jìn)程。 5）設(shè)備分 20 年提計(jì)折舊，殘值為 10%。 169。首先，光伏發(fā)電在各個(gè)國(guó)家的能源結(jié)構(gòu)中都只占據(jù)極小的比例 ，未來(lái)還有非常大的提升空間。同時(shí)，據(jù)了解國(guó)內(nèi)各大廠商紛紛改進(jìn)制造工藝， 2020 年多晶硅制造成本較 2020 年普遍有5%10%的下降，這也給多晶硅價(jià)格的進(jìn)一步下降創(chuàng)造了有力條件。根據(jù)國(guó)內(nèi)外廠商的擴(kuò)張計(jì)劃， 2020 年國(guó)外多晶硅廠商的產(chǎn)能擴(kuò)張幅度將達(dá)到 25%左右，國(guó)內(nèi)多晶硅廠商的擴(kuò)產(chǎn)幅度將達(dá)到 40%左右，預(yù)計(jì)產(chǎn) 能 中國(guó)太陽(yáng)能行業(yè)市場(chǎng)研究報(bào)告 169。 2020 年 2月保利協(xié)鑫宣布兩年內(nèi)投資 177 億港元擴(kuò)產(chǎn)多晶硅及硅片產(chǎn)能，計(jì)劃到 2020 年底多晶硅產(chǎn)能 25000 噸， 2020 年中期產(chǎn)能達(dá)到 65000 噸，產(chǎn)能達(dá)到原來(lái)的 3 倍多，排名世界第一。中國(guó)的國(guó)情決定中國(guó)近期不大可能出臺(tái)像歐洲一樣的上網(wǎng)電價(jià)法案。 25 2020 年底捷克政府提出的一系列針對(duì)國(guó)內(nèi)泡沫式光伏電站投資的懲罰方案，方案包括對(duì)光伏電站銷售電力的所得征收 26%的 “ 太陽(yáng)能稅 ” ，以及追溯性的征收之前已免去的稅收等措施。根據(jù) 2020 年 8月 頒布的第三版《能源鼓勵(lì)基金》規(guī)定的鼓勵(lì)扶持標(biāo)準(zhǔn)，意大利 2020 年將 3 次下調(diào)上網(wǎng)電價(jià)水平，每次 中國(guó)太陽(yáng)能行業(yè)市場(chǎng)研究報(bào)告 2020 年 1月 1日，德國(guó)根據(jù) EEG 法案（ RenewableEnergySourcesAct）將所有項(xiàng)目光伏上網(wǎng)電價(jià)下調(diào) 13%，達(dá)到 2228 歐分 /千瓦時(shí)。多晶硅的需求取決于下游光伏裝機(jī)容量的需 求，而光伏裝機(jī)容量取決于安裝光伏電站的成本收益關(guān)系。 表 8： 主要國(guó)家光伏相關(guān)政策動(dòng)向 國(guó)家 主要政策 近期政策動(dòng)向 德國(guó) 上 網(wǎng)電 價(jià)補(bǔ)貼 ● 2020年 1月 1日開始將所有規(guī)格項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)水平下調(diào) 13%，下調(diào)后的上網(wǎng)電價(jià)水平為 2228歐分 /千瓦時(shí)。 2020 年多晶硅需求增速回落，產(chǎn)能逐步釋放，價(jià)格將穩(wěn)步回落 （ 1） 2020 年預(yù)計(jì)需求增速將回落至 30%40%之間 過去 10 年，光伏市場(chǎng)獲得了高速的增長(zhǎng)，從 2020 年到 2020 年全球光伏累計(jì)裝機(jī)容量 年均復(fù)合增長(zhǎng) %，新增裝機(jī)容量年均復(fù)合增長(zhǎng) %，到 2020 年底全球累積裝機(jī)容量已達(dá)到 。由于石油、煤炭等傳統(tǒng)能源的不斷枯竭和使用成本的不斷提高，傳統(tǒng)能源發(fā)電成本長(zhǎng)期趨于上漲，光伏發(fā)電相對(duì)于傳統(tǒng)能源的經(jīng)濟(jì)性不斷提升，上網(wǎng)電價(jià)也能更快地實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。在上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼長(zhǎng)期下調(diào)的背景下，多晶硅作為光伏電站的關(guān)鍵原材料，其價(jià)格的暴漲將導(dǎo)致裝機(jī)成本的大幅上升，使光伏電站投資收益率下降至無(wú)利可 圖，必然抑制下游需求甚至挫傷整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)。 多晶硅供給彈性明顯弱于需求彈性的特征導(dǎo)致多晶硅價(jià)格呈現(xiàn)周期性波動(dòng)。 物理法（冶金法）目前也是研發(fā)的重點(diǎn)，物理法將冶金硅單方向凝固去除金屬雜質(zhì)，用等離子溶解爐去除硼元素，電子束溶解爐去除磷和碳元素后生成太陽(yáng)能級(jí)多晶硅。目前主流的多晶硅提純方法有改良西門子法、硅烷法和物理法（冶金法）。目前來(lái)看，三結(jié)砷化鎵電池受制于原材料供應(yīng)和技術(shù)瓶頸還不具備大規(guī)模應(yīng)用的條件。 169。 圖 4： 硅系電池制作工藝 中國(guó)太陽(yáng)能行業(yè)市場(chǎng)研究報(bào)告 中國(guó)太陽(yáng)能行業(yè)市場(chǎng)研究報(bào)告 169。據(jù)西澳大