次級(jí)抵押貸款問(wèn)題將長(zhǎng)期影響市場(chǎng)31-其他論文(存儲(chǔ)版)
【正文】 用于向商業(yè)銀行融資，進(jìn)行杠桿操作。如果次級(jí)貸款的拖欠率和優(yōu)質(zhì)貸款一樣，那么對(duì)持續(xù)長(zhǎng)期（如 30 年）的每年高 23 個(gè)百分點(diǎn)的利息收益按照一定貼現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)值，這些次級(jí)貸款的市場(chǎng)價(jià)值可以得到大幅提升，而資產(chǎn)證券化及其衍生產(chǎn)品恰恰可以在市場(chǎng)上立即實(shí)現(xiàn)這個(gè)價(jià)值。 3．可能發(fā)生損失的機(jī)構(gòu)范圍極大擴(kuò)展 從次級(jí)抵押貸款金融創(chuàng)新的路徑延伸上可以看出，全球幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行、投資銀行、退休基金、保險(xiǎn)基金、教育基金、政府托管的各種基金和對(duì)沖基金等等，無(wú)論是保守型機(jī)構(gòu)還 是激進(jìn)型機(jī)構(gòu)都參與進(jìn)來(lái)，成為利益的獲得方，也成為損失的承擔(dān)者。 此次次級(jí)抵押貸款危機(jī)可能有如下幾種發(fā)展前景： 1．全球主要金融機(jī)構(gòu)除抵押貸款公司和對(duì)沖基金外，介入次級(jí)抵押貸款及其衍生品都在合理程度，損失能夠充分消化。目前看來(lái)，在各國(guó)和地區(qū)央行及政府的密切關(guān)注下，這種前景發(fā)生的可能性極低。 從根本上說(shuō)，這是一次信用危機(jī)。 但是，房地產(chǎn)景氣背景下極低的次級(jí)貸款拖欠率是不真實(shí)的，據(jù)此計(jì)算的收益就是虛假的，先行者獲得利潤(rùn)就成為后來(lái)者的損失。 2．派生損失將成倍擴(kuò)大 在次級(jí)貸款問(wèn)題發(fā)生前，幾乎所有的次級(jí)貸款運(yùn) 作鏈條上的參與者都獲取了利益，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益相匹配原則，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的參與者在風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有出現(xiàn)時(shí)獲取了令人矚目的高收益。當(dāng) 次級(jí)抵押貸款出現(xiàn)一定比率 違約時(shí)，正常還款帶來(lái)的現(xiàn)金流將先償付高級(jí) CDO，剩余部分再償付中級(jí)CDO，最后則償付普通 CDO。 但是，此次次級(jí)按揭貸款市場(chǎng)運(yùn)作過(guò)程中，大量復(fù)雜的金融創(chuàng)新介入進(jìn)來(lái)，極大的放大了危機(jī) 的影響規(guī)模和范圍：首先，倍增了最終損失承受者的總損失規(guī)模；其次，金融工具的復(fù)雜性使市場(chǎng)參與者難以準(zhǔn)備評(píng)估損失；第三，大量金融機(jī)構(gòu)介入進(jìn)來(lái)，使得損失的承受邊界不再可控，一旦某些機(jī)構(gòu)突然出現(xiàn)了預(yù)料不及的損失，將可能形成多米諾骨牌效應(yīng)沖擊整個(gè)金融體系。但是， 20xx 年第二季度以來(lái)，美國(guó)住房市場(chǎng)開始大幅降溫，單戶住宅中間價(jià)格連續(xù)四個(gè)季度下跌，購(gòu)房者難以將房屋出售或者通過(guò)再抵押獲得融資；美聯(lián)儲(chǔ)截至 20xx 年 6 月的兩年時(shí)間內(nèi)連續(xù) 17 次提息使利率大幅攀升，隨著接受創(chuàng)新貸款品種的客戶陸續(xù)適用浮動(dòng)利率，大幅提升的利率立即使貸款者不堪重負(fù)，無(wú)法按期償還貸款。 但是， 20xx 年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息營(yíng)造了近 50 年最低利率的低利率環(huán)境刺激的美國(guó)房地產(chǎn)景
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