【正文】 5 1000000 10000 1000000 2023000 202300 80000 120230 60000 60000 6 息稅前盈余增長率 (％ ) 增長后的息稅前盈余 債務(wù)利息 稅前盈余 所得稅 (50％稅率 ) 稅后盈余 每股普通股盈余 每股普通股盈余增加額 普通股盈余增長率 (％ ) 20 240000 0 240000 120230 120230 6 1 20 20 240000 80000 160000 80000 80000 8 2 (二 )財務(wù)杠桿的計量 財務(wù)杠桿系數(shù) 是普通股每股盈余的變動率相當(dāng)于息稅前盈余變動率的倍數(shù)。 5)/(40000247。 [息稅前盈余 利息 優(yōu)先股股利 /(1所得稅稅率 ) 根據(jù)上例資料 ,甲、乙公司的財務(wù)杠桿系數(shù) : DFL甲 =202300/20230000=1 DFL乙 =202300/202300800000= (三 )財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險 是指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時 ,增加了破產(chǎn)機會或普通股盈余大幅度變動的機會所帶來的風(fēng)險。 聯(lián)合杠桿系數(shù) =每股盈余變動率 /產(chǎn)銷量變動率 DCL=(△ EPS247。 1000)=100%/20%=5 DCL=DOL DFL 聯(lián)合杠桿系數(shù) =經(jīng)營杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù) DCL = M/[EBITId/(1T)] =(Pυ )Q/[(Pυ )Q Id/(1T)] υ 代表單位變動成本 。 三家企業(yè)期望銷售量均為： l20+ 100+ 80=100(件 ) 根據(jù)有關(guān)資料 ,計算三家企業(yè)的聯(lián)合杠桿： DCLx=(108) 100/[(108)00] = 1 DCLy=(104) 100/[(104) 100400]=3 DCLz=(104) 100/[(104) 10040060]= 為計算每股盈余的標(biāo)準(zhǔn)離差 ,首先要計算期望每股盈余： = + + = = + = = + + = 根據(jù)以上資料 ,可計算每股盈余的標(biāo)準(zhǔn)離差： = = = = = = SEPSYEPSZ )()()( 222 ???????? )()().( 22 ??????)()()( 222 ????????X?YZ? 企業(yè)名稱 X Y Z 經(jīng)濟情況 較好 中等 較差 較好 中等 較差 較好 中等 較差 概率 銷售量 120 100 80 120 100 80 120 100 80 單價 10 10 10 10 10 10 10 10 10 銷售額 1200 1000 800 1200 1000 800 1200 1000 800 單位變動成本 8 8 8 4 4 4 4 4 4 變動成本總額 960 800 640 480 400 320 480 400 320 邊際貢獻 240 200 160 720 600 480 720 600 480 固定成本 0 0 0 400 400 400 400 400 400 息稅前盈余 240 200 160 320 200 80 320 200 80 利息 0 0 0 0 0 0 60 60 60 稅前盈余 240 200 160 320 200 80 260 140 20 所得稅 120 100 80 160 100 40 130 70 10 稅后盈余 120 100 80 160 100 40 130 70 10 普通股股 200 200 200 200 200 200 100 100 100 每股盈余 第四節(jié) 資金結(jié)構(gòu) 一、資金結(jié)構(gòu)概述 (一 )資金結(jié)構(gòu)的概念 資金結(jié)構(gòu) :是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 表 414 華特公司不同資金結(jié)構(gòu)下的每股盈余 單位 :元 項 目 增發(fā)股票 增發(fā)債券 預(yù)計息稅前盈余 (EBIT) 減；利息 稅前盈余 減：所得稅 (50％ ) 稅后盈余． 普通股股數(shù) 每股盈余 (EPS) 202300 8000 192023 96000 96000 30000 202300 28000 172023 86000 86000 20230 [( I1)（ 1T） D1]/N1 = [( I2)（ 1T） D2]/N2 代表每股盈余無差異點處的息稅前盈余 。 表 415 單位：萬元 籌 資 方 式 金 額 債券 (年利率 10％ ) 普通股 (每股面值 1元 ,發(fā)行價 10元 ,共 80萬股 ) 800 800 合 計 1600 該企業(yè)現(xiàn)擬增資 400萬元 ,以擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模 ,現(xiàn)有如下三個方案可供選擇。 各種資金的比重及成本分別為： Wb=800/2023=40％ Ws=(400+800)/2023=60％ Kb=10% (1— 30％ )=7％ Ks=1／ 11+5％ =％ 丙方案的加權(quán)平均資金成本為： Kw3 =40％ 7％ +60％ ％ = ％ 四、因素分析法 因素分析法 :財務(wù)管理人員在進行定量分析的同時要進行定性分析。 各種資金的比重和資金成本分別為： Wb1 = 800/2023 = 40% Wb2 =400/2023 = 20％ WS = 800/2023 = 40% Kb1=10％ (130%)=7％ Kb2=12％ (1— 30％ )=％ KS=1/8+5％ =％ 甲方案的加權(quán)平均資金成本為： KW1=40％ 7％ +20％ ％ +40％ ％ =％ 3．計算乙方案的加權(quán)平均資金成本。普通股每股面值 1元 ,發(fā)行價格 10元 ,目前價格也為 10元 ,今年期望股利為 1元／股 ,預(yù)計以后每年增加股利 5％。表 4— 13列示了原資金結(jié)構(gòu)和籌資后資金結(jié)構(gòu)情況。 根據(jù)例 411資料 ,該企業(yè)的聯(lián)合杠桿系數(shù) DCL = (104) 100/[(104) 100400800] = 5 ?? (三 )聯(lián)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險 由聯(lián)合杠桿作用使每股盈余大幅度波動而造成的風(fēng)險 ,稱為 聯(lián)合風(fēng)險 。 根據(jù)例 411資料 ,該企業(yè)的聯(lián)合杠桿系數(shù)為： DCL=(247。 B企業(yè)的期望每股盈余、每股盈余的標(biāo)準(zhǔn)離差和財務(wù)杠桿系數(shù)分別為： = + + =(元／股 ) =