【正文】 種類 ? CFO須知：現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)工具 HOPPE ? 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)介紹 ? 風(fēng)險(xiǎn)的定量分析 ? 風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)化管理 ? 案例：五礦與 GE的投資管理對比 第三部分 EXPECT THE BEST, PREPARE FOR THE WORST! 期望最好的結(jié)果，作好最壞的打算！ JEFF DONGQIU LIU 47 回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)：投資分析的兩面性 Risk Return ? 風(fēng)險(xiǎn)的主觀差異性 最大的冒險(xiǎn)就是不冒險(xiǎn)??？ ? 風(fēng)險(xiǎn)的客觀度量 對稱還是不對稱？ ? 風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格？ ? 投資的風(fēng)險(xiǎn)可以避免嗎？ JEFF DONGQIU LIU 48 r ?利率（ Interest rate） ?股票： 回報(bào)率 /要求的回報(bào)率 （ Rate of return / Required rate of return） ?固定收益產(chǎn)品，如債券：債券收益率 （ Bonds Yield / Yield to maturity） ?資本預(yù)算 ：機(jī)會(huì)成本 /資本成本 (Opportunity cost of capital r 補(bǔ)償 投資者 ? 貨幣的時(shí)間價(jià)值：現(xiàn)在還是以后 ?風(fēng)險(xiǎn)：投資者厭惡不確定性 回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)：投資分析的兩面性 JEFF DONGQIU LIU 49 風(fēng)險(xiǎn)的定量分析 Return/Risk 風(fēng)險(xiǎn)概念：風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。 當(dāng)前營運(yùn) 價(jià)值 未來增長 價(jià)值 JEFF DONGQIU LIU 15 投資戰(zhàn)略與公司價(jià)值 企業(yè)投資戰(zhàn)略體系模型 當(dāng)前營運(yùn) 價(jià)值 未來增長 價(jià)值 提升 COV ?改善現(xiàn)有資產(chǎn)的收益水平 ?削減經(jīng)營成本 ?提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平 ?控制公司管理費(fèi)用 ?有效的激勵(lì)機(jī)制 ?對投資收益率高過資本成本的項(xiàng)目追加投資 ?資產(chǎn)重置 ?最優(yōu)化資本成本 ?控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ?調(diào)整財(cái)務(wù)杠桿 JEFF DONGQIU LIU 16 投資戰(zhàn)略與公司價(jià)值 投資戰(zhàn)略與分析體系 當(dāng)前 經(jīng)濟(jì)增加值 的現(xiàn)值 投入資本 未來 經(jīng)濟(jì)增加值 的現(xiàn)值 經(jīng)濟(jì)增加值是超過資本成本的投資回報(bào) 市場增加值的持續(xù)增長是建立在不斷創(chuàng)造出的經(jīng)濟(jì)增加值的基礎(chǔ)之上的 任何遠(yuǎn)大的戰(zhàn)略設(shè)想都必須轉(zhuǎn)變成為實(shí)實(shí)在在的經(jīng)濟(jì)增加值 經(jīng)濟(jì)增加值是公司管理的中心和重點(diǎn) JEFF DONGQIU LIU 17 投資戰(zhàn)略與公司價(jià)值 經(jīng)濟(jì)增加值 ? 經(jīng)濟(jì)增加值 = 稅后凈營業(yè)利潤 資本成本 ? 收入 q 成本 q 費(fèi)用 ? 息稅前收益 q 所得稅 ? 稅后凈營業(yè)利潤 投資到風(fēng)險(xiǎn)程度相近的項(xiàng)目上可以獲得的收益 ——債務(wù)和權(quán)益的加權(quán)成本 資本成本 = 投資資本 加權(quán)資本成本 JEFF DONGQIU LIU 18 投資戰(zhàn)略與公司價(jià)值 經(jīng)濟(jì)增加值 ? 經(jīng)濟(jì)增加值 = 稅后凈營業(yè)利潤 投資資本 加權(quán)平均資本成本 也可表達(dá)為 : ? 經(jīng)濟(jì)增加值 = (投資資本回報(bào)率 加權(quán)平均資本成本 ) x 投資資本 ……經(jīng)濟(jì)增加值強(qiáng)調(diào)了全部資本的成本 JEFF DONGQIU LIU 19 EVA 例子 EVA 是企業(yè)資本的回報(bào)扣除資本成本后的價(jià)值 EVA (r K) * 資本總量 (資本投資回報(bào)率 – 加權(quán)平均資本成本率 ) * 資本總量 舉例 : 凈運(yùn)營利潤 (NOPAT) 資本總量 加權(quán)平均資本成本率 , K 資本投資回報(bào)率 , r $250 $1,000 15% 25% EVA (r K) * 資本總量 (25%15%) * $1,000 $100 JEFF DONGQIU LIU 20 投資戰(zhàn)略與公司價(jià)值 企業(yè)投資戰(zhàn)略體系模型 對會(huì)計(jì)扭曲進(jìn)行了充分的調(diào)整，與價(jià)值高度相關(guān) 能正確評價(jià)經(jīng)理人員績效和內(nèi)部業(yè)務(wù)單元經(jīng)營業(yè)績 在實(shí)踐中兼顧長期和短期 考慮了全部資本的成本，同時(shí)關(guān)注損益表和資產(chǎn)負(fù)債表，有利于提高資本利用效率 經(jīng)濟(jì)增加值是 更好的管理和 投資分析工具 JEFF DONGQIU LIU 21 投資戰(zhàn)略與公司價(jià)值 經(jīng)濟(jì)增加值 經(jīng)濟(jì)增加值財(cái)務(wù)管理體系 戰(zhàn)略規(guī)劃 投資者 關(guān)系 資本預(yù)算 人力資源 成本核算 資金管理 年度預(yù)算 價(jià)值評估 n 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理體系 公司財(cái)務(wù) Relations Management 貼現(xiàn)現(xiàn)金流 ROE 和利潤 市場份額 , 盈利增長 每股 收益 資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 現(xiàn)金流 n 缺乏通用的價(jià)值指標(biāo) n 高度依賴于公司的凝聚力和對部門的協(xié)調(diào)能力 n 信息轉(zhuǎn)換低效率 n 分配資源、指導(dǎo)價(jià)值評估、考核業(yè)績和與投資者 溝通的通用語言 n 降低了對公司凝聚力和協(xié)調(diào)力的依賴 n 實(shí)時(shí)的、有意義的信息轉(zhuǎn)換 經(jīng)濟(jì)增加值 人力資源 成本核算 資金管理 投資者關(guān)系 n戰(zhàn)略規(guī)劃 資本預(yù)算 JEFF DONGQIU LIU 22 投資戰(zhàn)略與公司價(jià)值 價(jià)值驅(qū)動(dòng)樹 JEFF DONGQIU LIU 23 ROE 杜邦財(cái)務(wù)分析體系 凈資產(chǎn)回報(bào)率 可以通過三種方式影響資本回報(bào)率 : q凈利潤率 q資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 q財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 銷售收入 股東權(quán)益 銷售收入 總資產(chǎn) 總資產(chǎn) 股東權(quán)益 X X X 凈利潤率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 率 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) X X 凈利潤 股東權(quán)益 凈利潤 銷售收入 凈利潤 銷售收入 JEFF DONGQIU LIU 24 ROE 三層指標(biāo)分析 凈資產(chǎn)回報(bào)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 現(xiàn)金量 應(yīng)收款周期 庫存周轉(zhuǎn)率 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù) 毛利率 (折舊與稅前的利潤 ) 收入稅率 損益表的數(shù)據(jù) 凈利潤率 應(yīng)付款帳齡 負(fù)債資產(chǎn)比率 流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債比率 流動(dòng)現(xiàn)金負(fù)債比率 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 中間的三個(gè)指標(biāo)表明了有哪些重要的業(yè)務(wù)指標(biāo)對于凈資本回報(bào)率產(chǎn)生了重要的影響，下層的比率表明了對于資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的內(nèi)容的影響如何可以影響凈資本回報(bào)率 JEFF DONGQIU LIU 25 ROE/EVA 練習(xí) ? 美的集團(tuán)三年回顧 ? 競爭對手 ? 行業(yè)平均水平 JEFF DONGQIU LIU 26 價(jià)值鏈 各行業(yè)價(jià)值鏈 JEFF DONGQIU LIU 27 價(jià)值鏈 價(jià)值鏈的三個(gè)層次 JEFF DONGQIU LIU 28 價(jià)值鏈 價(jià)值鏈實(shí)例 JEFF DONGQIU LIU 29 價(jià)值鏈 價(jià)值鏈對比 JEFF DONGQIU LIU 30 價(jià)值鏈 發(fā)現(xiàn)競爭優(yōu)勢 首先，找出非關(guān)聯(lián)活動(dòng)，即有不同的成本、成本動(dòng)因、資產(chǎn)和員工等的活動(dòng)。 貼現(xiàn)率反映了公司的風(fēng)險(xiǎn)程度。傳統(tǒng)成本控制方法追求短期的經(jīng)營成本，容易導(dǎo)致企業(yè)將注意力過于集中在一個(gè)很窄的范圍。 3． 風(fēng)險(xiǎn)的大小隨時(shí)間延續(xù)而變化 。 （ 2） 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)： 因借款而增加的風(fēng)險(xiǎn) ， 借款利息率固定有杠桿作用 ，使權(quán)益凈利率變動(dòng)比資產(chǎn)收益率變動(dòng)更大 。它是指理財(cái)主體在資本市場籌資和投資等完全處于市場經(jīng)濟(jì)條件下的公平交易狀態(tài)。 3．額外的風(fēng)險(xiǎn)需要額外的報(bào)酬來補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式分母的辦法來考慮風(fēng)險(xiǎn)，這是兩者的重要區(qū)別。 ? 降低風(fēng)險(xiǎn)法：通過管理者的努力 ， 達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)因素 ， 減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生 ， 控制風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率和損害程度 。 ? 風(fēng)險(xiǎn) /收益平衡：客觀評估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中蘊(yùn)含的財(cái)務(wù)利益 ， 積極承受適當(dāng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ， 運(yùn)用對應(yīng)平衡工具， 贏得超額財(cái)務(wù)收益 。 如減少外匯頭寸 、 增加外匯品種 、 進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易 ， 期貨套期保值等業(yè)務(wù) 。 當(dāng)在識別中發(fā)現(xiàn)企業(yè)將面臨某類風(fēng)險(xiǎn)時(shí) ， 就應(yīng)進(jìn)一步分析誘發(fā)這種風(fēng)險(xiǎn)的因素的敏感性 ， 確定不同因素對損失程度的不同影響 。 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率 = 無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率 +風(fēng)險(xiǎn)程度 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率 0 1 2 3現(xiàn)金流量 （ 5000 ） 3 00 0 2 00 0 1 00 0 4 00 0 3 00 0 2 00 0 2 50 0 2 00 0 1 50 0概 率 1 0. 25 0. 50 0. 25 0. 20 0. 60 0. 20 0. 30 0. 40 0. 30JEFF DONGQIU LIU 70 投資風(fēng)險(xiǎn)分析 風(fēng)險(xiǎn)分析 評價(jià)： ⑴ 風(fēng)險(xiǎn)集中程度 E1 =3 000 +2 000 +1 000 =2 0