【正文】 付等額租金即普通年金，計(jì)算公式為： A=p/(p/A,i,n) P為等額租金現(xiàn)值，即設(shè)備現(xiàn)值。 購(gòu)買單位對(duì)緊俏商品樂(lè)意采用這種形式，飛機(jī)、輪船等生產(chǎn)周期長(zhǎng)、售價(jià)高的商品也采用這種形式先訂貨，以緩解資金占用過(guò)多的矛盾。 ? 在計(jì)算個(gè)別資本成本時(shí)，再考慮利息在稅前支付的因素，對(duì)公式進(jìn)行變形。 只有當(dāng)投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率高于資金成本時(shí)，資金的籌集和使用才有利于提高企業(yè)價(jià)值 第五節(jié) 資金成本 （ 1）資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用 ①資金成本是影響企業(yè)籌資總額的 重要因素 ②資金成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源的 基本依據(jù) ③資金成本是企業(yè)選擇籌資方式的 參考標(biāo)準(zhǔn) ④資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的 主要參數(shù) 第五節(jié) 資金成本 ? 資金成本并不是企業(yè)籌資決策中所要考慮的唯一因素。 其中包 括：債券成本 、 銀行借款成本 、 優(yōu)先股成本 、 普通股成本和留存收益成本 。 P0—— 普通股融資凈額 Dt— 普通股第 t年的股利 K— 普通股成本率 ， 即普通股投資必要報(bào)酬率 ? 利用上列模型測(cè)算普通股資金成本率 ， 因具體的股利政策而有所不同 。成本按習(xí)性分類后，息稅前利潤(rùn)可以按下式計(jì)算： EBIT = S V a = (pb) x – a = M a 式中： EBIT 為息稅前利潤(rùn)， a— 固定成本 營(yíng)業(yè)杠桿利益分析表 營(yíng)業(yè)額 變動(dòng)成本 固定成本 息稅前利潤(rùn) 20 12 8 0 25 15 8 2 30 18 8 4 35 21 8 6 第六節(jié) 杠桿原理 二、經(jīng)營(yíng)杠桿（營(yíng)業(yè)杠桿） 1．經(jīng)營(yíng)杠桿的概念：指經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中對(duì)固定成本的利用?！?S/S 經(jīng)推導(dǎo)變形為： DoL=邊際貢獻(xiàn) /息稅前利潤(rùn) =M/EBIT 因 EBIT=Ma，所以，上式可變型為 ? DoL=M/（ Ma） =（ EBIT+a） /EBIT 第六節(jié) 杠桿原理 ? 公式 DoL=M/（ Ma） 表明： DoL將隨 a的變化呈同方向變化，即在其它因素一定的情況下，固定成本越高， DoL就越大。 第六節(jié) 杠桿原理 3．影響營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素 （ 1）產(chǎn)品供求變動(dòng)：導(dǎo)致售價(jià)和變動(dòng)成本都可能變動(dòng)，從而對(duì)營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)產(chǎn)生影響。 財(cái)務(wù)杠桿具有兩方面的作用，既可以較大幅度地提高每股 收益，也可以較大幅度地降低每股收益。 DFL= EBIT/（ EBITI） =80/80750 40% 12%= 當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng) 1倍時(shí)，普通股每股利潤(rùn)將增長(zhǎng) 。企業(yè)的復(fù)合杠桿系數(shù)越大，標(biāo)準(zhǔn) 離差越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)也越大。在資本結(jié)構(gòu)一定 的情況下，企業(yè)息稅前利潤(rùn)的增加可以引起每股利潤(rùn)大 幅度的增加。 MM模型 無(wú)企業(yè)稅 MM模型是在一系列假設(shè)前提條件下提出的 。即企業(yè)的盈利增長(zhǎng)處于“零增長(zhǎng)狀態(tài)”，企業(yè)的 EBIT是個(gè)永恒的常量。 負(fù)債越多 ， 這個(gè)差異越大 ，所以當(dāng)負(fù)債最后達(dá) 100％ 時(shí)企業(yè)價(jià)值最大 。從理論上講，最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是存在的，但由于企業(yè)內(nèi)部和外部環(huán)境和條件的變化，尋找最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是很困難的。已知：（ 1）增資前的負(fù)債利率為 10%,若采用 B方案，則全部負(fù)債利率將提高到 12%。計(jì)算公式為： [(EBITIA) (1T)]/CA= [(EBITIB) (1T)]/CB 第七節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 [(EBIT300 10%) (140%)]/900= [(EBIT500 12%) (140%)]/700 當(dāng) EBIT=165萬(wàn)元時(shí)，兩方案無(wú)差別（即權(quán)益資本凈利潤(rùn)率均為 9%）。那么可以就此認(rèn)為：若兩方案的權(quán)益資本凈利潤(rùn)率相等，則兩方案無(wú)差別。 第七節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 例：某企業(yè)目前的資本總額為 1000萬(wàn)元 ，其中：債務(wù)資本 300萬(wàn)元 ，權(quán)益資本 700萬(wàn)元 。 在有企業(yè)稅的條件下 ， MM模型的基本結(jié)論是：負(fù)債杠桿對(duì) 企業(yè)價(jià)值和資本成本確實(shí)有影響 ， 如果企業(yè)負(fù)債率達(dá)到 100％ 時(shí) ， 那么企業(yè)價(jià)值就會(huì)最大 ， 而資本成本最小 。當(dāng)負(fù)債比率最后達(dá) 100％ 時(shí)企業(yè)價(jià)值最大 。 ④所有的負(fù)債，無(wú)論債券發(fā)行人是誰(shuí)，發(fā)行債券的數(shù)量有多少，都是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，這些債務(wù)的利率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)的利率。一般認(rèn)為杜蘭特歸 納的凈收入理論和凈營(yíng)業(yè)收入理論在數(shù)學(xué)上更精確，相比 之下傳統(tǒng)理論更多的是靠經(jīng)驗(yàn)判斷，因此不能用歷史資料 來(lái)解釋。 ? 廣義的資本結(jié)構(gòu) 是指全部資金（包括長(zhǎng)期資金和短期資金）的結(jié)構(gòu)。 第六節(jié) 杠桿原理 復(fù)合杠桿和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：指的是由于復(fù)合杠桿作 用而使每股利潤(rùn)大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為 復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng)資本規(guī)模（ +）、資本結(jié)構(gòu)（債務(wù)占比 + ）、債務(wù)利率（ +）、息稅前利潤(rùn)（ ）等因素變動(dòng)時(shí)， DFL 也會(huì)變動(dòng)。 債務(wù)資本成本固定不變，且在稅前扣除，會(huì)對(duì)股權(quán)資本 的收益產(chǎn)生一定影響。 （ 2023 2023 60% 400） =2 或 DoL= （ EBIT+a） /EBIT =（ 400+400） /400=2 ? 當(dāng)營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng) 1倍時(shí)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將增長(zhǎng) 2倍。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量或營(yíng)業(yè)額的變動(dòng)率的倍數(shù)，它反映經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度。 Ｋ＝Ｄ /Ｐ＋Ｇ =（留存收益按下一年股利計(jì)算總額 /留存收益總額）+普通股利預(yù)計(jì)年增長(zhǎng)率 第五節(jié) 資金成本 三 、 加權(quán)平均資本成本 K=Σ KjWj Kj— 第 j 種資金成本率 Wj— 第 j 種資金比率 (取決于各種資本價(jià)值的確定 ) 各種資本價(jià)值的確定基礎(chǔ)有三種選擇： 1． 帳面價(jià)值權(quán)數(shù) —— 以財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)提供的賬面價(jià)值確定資本比例 2. 市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù) —— 債券和股票以現(xiàn)行市價(jià)為基礎(chǔ)確定資本比例 3. 目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù) —— 即以公司預(yù)計(jì)的未來(lái)目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定資本比例 第六節(jié) 杠桿原理 一、杠桿效應(yīng) 指的是由于特定費(fèi)用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。 第五節(jié) 資金成本 ? 基本形式為： P0=Σ Dt/（ 1+K） t Σ 中 t的范圍從 1到無(wú)窮大 。 即投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率 高于資金成本時(shí)，項(xiàng)目可行。 ? 該公式表明資金成本率與利息率 K=D/P在含義上和數(shù)量上的差別。 第五節(jié) 資金成本 一、資金成本概念及作用 資金成本的概念 資金成本 (Cost of Capital)指企業(yè)籌集和 使用資金必須支付的費(fèi)用（付出的代價(jià)）， 資金成本在財(cái)務(wù)管理中一般用相對(duì)數(shù)表示 第五節(jié) 資金成本 計(jì)算公式為 ： 資金成本 =每年的用資費(fèi)用 /（籌資數(shù)額 籌資費(fèi)用） ? 它是企業(yè)為實(shí)際使用的資金（籌資額 籌資費(fèi)用）所付出的代價(jià)（用資費(fèi)用占比）。 （ 2）預(yù)收貨款： 是由于延期交貨形成的。年利率按 9%算，租賃手續(xù)費(fèi)為設(shè)備價(jià)值的 2%。 按未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值確定價(jià)格。 2） 例行性條款： 。 缺點(diǎn)： 由于無(wú)證券作媒介，產(chǎn)權(quán)關(guān)系有時(shí)不夠明晰，易發(fā)生產(chǎn)權(quán)糾紛； 產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)能力較差，不利于吸引投資。 第二節(jié) 融資規(guī)模的確定 通過(guò)預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測(cè)籌資總規(guī)模及外部籌資規(guī)模需要量： （ 1）計(jì)算預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)敏感資產(chǎn)與敏感負(fù)債項(xiàng)目各占基年銷售額的百分比，然后求出每增加百元銷售額需追加的資本凈額 — 即銷售增長(zhǎng)百元情況下，敏感資產(chǎn)增加額與敏感負(fù)債增加額間的差額。 第二節(jié) 融資規(guī)模的確定 （二）比率預(yù)測(cè)法 : 比率預(yù)測(cè)法是指以一定財(cái)務(wù)比率為基礎(chǔ)，預(yù)測(cè)未來(lái)資金需要量的方法。 第一節(jié) 融資渠道與融資方式 五、影響籌資的因素 經(jīng)濟(jì)性因素： （ 1）資金成本； （ 2）籌資風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）； （ 3）投資項(xiàng)目及其收益能力； （ 4）資本結(jié)構(gòu)及其彈性。 第一節(jié) 融資渠道與融資方式 一、籌資目的 滿足企業(yè)設(shè)立需要 滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要 （ 1）維持正常流轉(zhuǎn) （ 2）滿足發(fā)展和擴(kuò)張 滿足資本結(jié)構(gòu)調(diào)整 第一節(jié) 融資渠道與融資方式 二、籌資渠道與籌資方式 （一）籌資渠道 (Sources of Funds) —— 無(wú)償、有償 —— 商業(yè)銀行、政策性銀行 —— 信托投資、證券、 融資租賃、保險(xiǎn)公司以及企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)公司 第一節(jié) 融資渠道與融資方式 聯(lián)營(yíng)、入股、購(gòu)買債券、 商業(yè)信用 —— 本企業(yè)職工、城鄉(xiāng)居民個(gè)人資金 —— 利潤(rùn)形成的公積金、未分配利潤(rùn) 第一節(jié) 融資渠道與融資方式 （二）籌資方式 (Financing Tools) 是指企業(yè)籌集資金所采用的具體形式 （稅后利潤(rùn)計(jì)提形成留存收益） 吸收直接投資 發(fā)行股票 企業(yè)內(nèi)部 積累 銀行借款 發(fā)行債券 融資租賃 商業(yè)信用 國(guó)家財(cái)政資金 √ √ 銀行信貸資金 √ 非銀行金融機(jī)構(gòu)資金 √ √ √ √ √