【正文】 , The Investment, Financing Valuation of the Corporation, Irwin, Homewood III, 1962. 定價模型 Ｐ 0＝ ∑ ?t=1 Ｄ t／（１＋Ｋ） t 問題 對比一般定價模型，當(dāng) n—— ?， 威廉 — 高登定價模型中為何沒有 Pn？ Where is Pn in Wailliam— Gordon model? 第二章 傳統(tǒng)定價理論與實踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) 設(shè)： t=3 Dt P3 P0=?3t=1 + (1+K) t (1+K) 3 Dt+3 D4 D5 D? P3=??t=1 = + +…+ 代入上式得： (1+K) t (1+K) 1 (1+K) 2 (1+K) ? Dt D1 D2 D3 D4 D? P0=??t=1 = ++++…+ (1+K) t (1+K) (1+K) 2 (1+K) 3 (1+K) 3+1 (1+K) ? 由此可見：威廉 高登證明了當(dāng) n趨于無窮， P0 已經(jīng)包括 Pn！ 第二章 傳統(tǒng)定價理論與實踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) 威廉 高登定價模型的討論 （ 1） 股利變動對定價的影響 （ a） 固定紅利模型：每期紅利不變 ， Ｄ 1＝Ｄ 2＝ … ＝Ｄ ∞ ＝Ｄ ， 則有 Ｐ 0＝Ｄ 1／Ｋ （ b） 紅利增長模型：每期紅利 D 以 G 的比率增長 ， Dt=Dt1(1+G)， 則有 Ｐ 0＝Ｄ 1／ （ Ｋ－Ｇ ） （ 2） 股利政策對定價的影響 設(shè)： F=留存收益； （ 1F） =股利支付率； r=投資收益率 ， 則有 G = (Et/E t1) 1=[ E t1(1+Fr) E t1)]/ E t1 = Fr 所以 Ｐ 0＝Ｄ 1／ （ Ｋ－Ｇ ） = E1（ 1F） /（ KFr） 第二章 傳統(tǒng)定價理論與實踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) （ a）增長型公司（ rk）： Ｐ 0＝ E1（ 1F） /（ KFr） P0隨 F的增長而增長，所以多留少分，可以提高價格，反之降低價格。 影響定價的主要因素： （ 1）與證券未來各期的收益 —— 正比關(guān)系； （ 2）與證券資產(chǎn)風(fēng)險相對應(yīng)的資本費用 —— 反比關(guān)系； （ 3）與證券資產(chǎn)提供收益的時間或期數(shù) —— 正比關(guān)系； （ 4）與證券資產(chǎn)在最后一期的價格 —— 正比關(guān)系。 E=$5 P0=$ P0=$ 正常型： r=10%。 四、高登“手中鳥”模型（ BirdinHand Model） 問題：由于企業(yè)盈利的風(fēng)險具有不確定性， K不是個常量！ 模型 Ｐ 0＝ ∑ ?t=1 Ｄ t／（１＋Ｋ t） t (Ｋ t Ｋ t1 ) 第二章 傳統(tǒng)定價理論與實踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) 證明：設(shè)投資者將所得分紅 D1全部留下用于再投資，回報率為 r，則 今后每期的收益是（ rD1），結(jié)果當(dāng) t— ?時，比較 Dt D1 D2 D3 D4 D? P0=??t=1 = ++++…+ (1+K) t (1+K) (1+K) 2 (1+K) 3 (1+K) 4 (1+K) ? 0 rD1 + D2 rD1 + D3 rD1 + D4 rD1 + D? P’ 0== ++++…+ (1+K) (1+K) 2 (1+K) 3 (1+K) 4 (1+K) ? （ 1）如果 K 是一個常量： （ a）當(dāng) K=r， 股利政策對股票價值沒有影響。自 40年代以來，她一直是美國成功高科技 企業(yè)的先鋒。 15年以后， IBM公司將演變?yōu)橐患摇捌胀ǖ墓尽?。多?shù)采用“市盈率法”，即預(yù)測市盈率，然后應(yīng)用預(yù)測的市盈率乘上“目前的 EPS”、“正常的 EPS”或“預(yù)測的 EPS”。 七、定價的實踐 —— EconomyIndustryCompany Analysis Economy Analysis （ 1）宏觀經(jīng)濟政策分析 —— 定性分析與定量分析相結(jié)合 *定性分析：各種經(jīng)濟政策的變化對資本市場發(fā)展的影響 （ a）貨幣政策：利率變動 （ b）財政政策：稅收政策、財政預(yù)算 （ c）產(chǎn)業(yè)政策：重點扶持與發(fā)展政策 （ d）地區(qū)政策：地區(qū)政策差異（如特區(qū)、西北、西南） 第二章 傳統(tǒng)定價理論與實踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) （ e）對外經(jīng)貿(mào)政策：出口創(chuàng)匯、匯率變化 * 定量分析：經(jīng)濟指標(biāo)變化與資本市場變化之間的關(guān)系 領(lǐng)先指標(biāo)（ . Leading Indicators： 11個）： 制造業(yè)工人平均周工作時數(shù) 失業(yè)者領(lǐng)取失業(yè)保險人數(shù) 新增定貨數(shù)量 零售業(yè)效益 新增設(shè)備的訂購合同數(shù)量 新增私人住宅單元數(shù)量 耐用品制造業(yè)未完成的訂單增減 主要原材料價格變動 主要股票價格（ 如 SP500） 貨幣供應(yīng)量（ M2） 消費者信心指數(shù) 同步指標(biāo)（ . Coincident Indicators： 4個） 非農(nóng)業(yè)部門就業(yè)人數(shù)與工資 個人收入 轉(zhuǎn)移支出 制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù) 制造業(yè)和貿(mào)易銷售收入 第二章 傳統(tǒng)定價理論與實踐 （吳世農(nóng) /廈門大學(xué)） Chapter 2 Traditional Approaches to Assets Pricing: Theory Practice (WSN/XMU) 滯后指標(biāo)（ . Lagging Indicators： 7個）