大股東控制、股權(quán)分置、(存儲(chǔ)版)
【正文】 具有過(guò)度投資、損害公司債權(quán)人利益的傾向，當(dāng)這種行為發(fā)生時(shí)，公司債權(quán)人為了保障自身的利益，便會(huì)要求獲得更高的收益率，這就產(chǎn)生所謂股東與債權(quán)人之間的“代理成本”問(wèn)題。 Ross 認(rèn)為，債權(quán)作為一個(gè)硬性約束，負(fù)債融資的比例是高質(zhì)量的公司用來(lái)與低質(zhì)量公司相區(qū)別的顯示信號(hào)。近期還有學(xué)者從股價(jià)的慣性（ inertia）這個(gè)角度分析了資本結(jié)構(gòu)的決定因素，認(rèn)為公司資本結(jié)構(gòu)取決于外部股票市場(chǎng)的影響，而不是公司內(nèi)部的最優(yōu)化決策（ ， 2023）。 企業(yè)金融結(jié)構(gòu)與公司控制 ? Johnson， La Porta， LopezdeSilanes和Shleifer（ 2023）用“掏空”（ tunneling）一詞來(lái)描述資源從公司向控制性股東轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象，具體表現(xiàn)為過(guò)高的管理者薪酬、貸款擔(dān)保、股權(quán)稀釋等多種形式。Faccio， Lang 和 Young（ 2023）則考察了在股權(quán)集中的公司里大股東從控制權(quán)利益的角度對(duì)公司融資方式的選擇。 我國(guó)企業(yè)金融結(jié)構(gòu)與公司控制 ? 我國(guó)特有的二元股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得大股東持有的股份大多為非流通股，在非流通股價(jià)格與流通股價(jià)格相差懸殊的情況下，大股東能以遠(yuǎn)高于每股凈資產(chǎn)的配股價(jià)或增發(fā)價(jià)來(lái)進(jìn)行權(quán)益融資，通過(guò)流通股中小股東這種“利益輸送”式的權(quán)益融資方式，大股東能獲得每股凈資產(chǎn)的大量增加，從而獲得大量的權(quán)益增值，因此大股東就存在著強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，由此就表現(xiàn)為我國(guó)上市公司的股權(quán)融資偏好。 我國(guó)企業(yè)金融結(jié)構(gòu)與公司控制 ? 中國(guó)企業(yè)的股權(quán)融資偏好 – 我國(guó)上市公司強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好已是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，對(duì)其產(chǎn)生的直接動(dòng)因，大多數(shù)學(xué)者把它歸咎為我國(guó)上市公司的股權(quán)融資成本低于債務(wù)融資成本。一方面，外部權(quán)益融資會(huì)產(chǎn)生股權(quán)稀釋的問(wèn)題，由此增加了大股東遭受控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)的可能性，而債務(wù)融資不會(huì)導(dǎo)致大股東控制權(quán)的稀釋，從而有利于大股東以較小的投資來(lái)保持對(duì)公司的控制權(quán)。 – 在投資者保護(hù)較弱的國(guó)家，大多數(shù)公司存在單個(gè)的大股東，公司的所有權(quán)相對(duì)集中，他們通過(guò)交叉持股、金字塔式的所有權(quán)結(jié)構(gòu)以及發(fā)行雙重股票，大股東對(duì)公司掌握了大量的超過(guò)現(xiàn)金流權(quán)的控制權(quán)（ La Porta，LopezdeSilanesShleifer， 1999； Claessens，DjankovLang， 2023；等）。 企業(yè)金融結(jié)構(gòu)的決定因素 ? 大規(guī)模地從實(shí)證的角度研究公司資本結(jié)構(gòu)的決定因素是在二十世紀(jì)八十年代，眾多的學(xué)者從實(shí)證的角度研究了究竟哪些因素是決定上市公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)因素。只有當(dāng)公司的邊際破產(chǎn)成本與邊際稅盾收益相等時(shí)，公司的資本結(jié)構(gòu)才是最優(yōu)、公司的資本成本才是最低，此時(shí)公司的市場(chǎng)價(jià)值才能實(shí)現(xiàn)最大化。 )( 00 Bs rrSBrr ??? MM Proposition The cost of equity, debt, and WACC of capital under MM II Cost of capital r0 Debtequity ratio rs rWACC rB rS = r0 + (r0 rB) B/S rs is the cost of equity rB is the cost of debt r0 is the cost of capital for an allequity firm rWACC for a levered firm is equal to r0 . MM Proposition ? 放松無(wú)稅假定的 MM Proposition – MM Proposition I – 公司價(jià)值與金融杠桿正相關(guān) TBVrBTrrTEBITVULBB??????0)1( MM Proposition ? 放松無(wú)稅假設(shè)的 MM Proposition – MM Proposition II )()1( 00 BS rrTSBrr ?????? MM Proposition 的結(jié)論 ? 在放松無(wú)稅假設(shè)前提下，由于負(fù)債的利息費(fèi)用是在稅前列支的，故公司負(fù)債融資可以產(chǎn)生“稅盾效應(yīng)”（ tax shields），進(jìn)而可以增加公司的現(xiàn)金流量，降低稅后資本成本，從而能夠提高公司的市場(chǎng)價(jià)值，此時(shí)，公
教學(xué)課件相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1