【正文】 我說的，這樣的優(yōu)秀企業(yè)的數(shù)量正在增長，但還是遠(yuǎn)小于美國。你必須認(rèn)同這一點(diǎn)，你必須明白為什么有時會出現(xiàn)一些非理性的事情。最后我再說一遍我注意到的一些事情。這在我身上發(fā)生過多次，傷痕累累。那么，我想告訴你的另一個現(xiàn)象是，我們的企業(yè)是被“海盜”所包圍的，這可不是索馬里海盜。我一點(diǎn)都不會放松警惕。在惠理基金，我通常在最初的三個月內(nèi)舉辦一個就職培訓(xùn)班，我個人會和你談一次話，談話時我會向你說明，你的名字就是你的品牌。我們接下來想做的事情就是，我們認(rèn)為基金經(jīng)理的毛病就是自負(fù)。因此，我不得不訓(xùn)練大家，比如：你們決定做什么、沖動時愿意決定投資多少，在各種情況下的反應(yīng)狀態(tài)如何。我打算用我在惠理基金香港辦公室的墻上標(biāo)語作為總結(jié)，來結(jié)束這個正式的報(bào)告，并請你們提問——“努力做到小而精、大而強(qiáng)。”我自己的出錯率大概是三分之一，是我做過的所有事情的三分之一。提問1：非常感謝，謝謝您睿智的演講。目前國有企業(yè)的發(fā)展也意味著中央仍然保持著控制，雖然從員工層面上看，惠理有整套的物質(zhì)激勵措施和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)效率的后備力量體系。我們只關(guān)注少數(shù)的非國有企業(yè)，這是對你的問題的回答。一般的觀點(diǎn)認(rèn)為，無論是在西方或東方，成功的、有影響力的對沖基金都是依賴于明星經(jīng)理或神秘的黑盒子。三四年前，我碰巧讀了《金融分析師》雜志（CFA journal）。我得選擇措辭，因?yàn)楸O(jiān)管的原因，我不能說太多。缺乏公開研究資料反而是一個巨大的優(yōu)勢。實(shí)際上，我大吃一驚，但不管怎樣，如你所知，我拿到了。你的第二個問題是關(guān)于誠信的話題。所以，你該怎么辦？這就是我告訴你的原因。我們現(xiàn)在還在找他，這家伙就像是……我不記得這個詞了。實(shí)際上，我們這里就有安永的主管，他曾經(jīng)在香港工作多年。這些公司不是名牌，股東里沒有一個主要的機(jī)構(gòu)投資者，所以我們使勁地?cái)D壓他們。第二個問題是，公司的誠信聲譽(yù)以及給公司背后撐腰的人的品質(zhì)有多重要，并且在多大程度上會影響你的基金在資產(chǎn)配置上的決定？謝清海先生:謝謝你的問題。我們進(jìn)入其中，只是因?yàn)槲覀儙砹艘粋€有差異的產(chǎn)品。我個人的考慮是業(yè)績表現(xiàn)要勝過規(guī)模，因?yàn)槲屹嵢〉氖强冃зM(fèi)(表現(xiàn)費(fèi))，對我來說，這比從公司規(guī)模擴(kuò)大賺取很少的年費(fèi)更重要，我也是這么做的。但實(shí)際上，他們處在一個不公平的競爭環(huán)境中。你找到10個、20個需要融資的企業(yè)，他們直到今天仍然是你的朋友。它的形式是一種專制國家資本主義。謝謝大家！提問環(huán)節(jié)：布魯斯?格林沃德教授：好吧，我們繼續(xù)并進(jìn)行提問。即使是這樣做了，也不會維持太久。但如果你是基金經(jīng)理，就更應(yīng)如此。我們還發(fā)現(xiàn)，至少對我們團(tuán)隊(duì)來說，人們?nèi)菀讓缀跛械氖虑槎挤磻?yīng)過度。好吧，我扯遠(yuǎn)了一點(diǎn)。它已經(jīng)造成了一種現(xiàn)象，我稱為“拜金癥”。有時候，就在一天之內(nèi)，我們可以把別人的數(shù)千萬美元投給你，為你的項(xiàng)目融資——如果你的報(bào)告聽起來不錯的話。保持多樣化，才能夠?qū)Ω赌阋庀氩坏降膲娜耍麄儧_你微笑，和你握手，然后帶著你的所有資金突然消失。所以，高度堅(jiān)定的信念或許接下來真的會讓你哀嘆。我想這可能是由于我曾做過新聞記者的緣故吧。因?yàn)槲野l(fā)現(xiàn)他們太單純關(guān)注于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。首先，我已經(jīng)提到了它基本上是一個非常低效率的市場。其實(shí)我們之所以采用工業(yè)化流程，是因?yàn)槲覀兿胱龃笠?guī)模。你會說，“愚昧無知”是一個真實(shí)的詞匯。在任何交易中，你必須總是有信心自己相對于競爭對手有某種優(yōu)勢。此時此刻，我的演講過半，我想要和你們分享一個觀點(diǎn)：在我們內(nèi)部，我們不再稱自己是“價值投資者”，盡管我們是價值投資者，否則我認(rèn)為今天我不會被邀請來這里做演講。盡管我們主要采取自下而上的選股策略來挑選公司，配置資產(chǎn)，建立投資組合，但也必須把自己對宏觀環(huán)境的評估考慮進(jìn)去。你們應(yīng)該注意到這里的關(guān)鍵點(diǎn)，是在亞洲有大量的硬性技能，但缺少一些柔性技能。好吧，對不起，只是一個短暫的間歇。”你要與公司保持接觸，時不時更新研究，不斷思考如何能夠持續(xù)提高其投資價值。確實(shí)，只是由于本身的交易方式就為客戶帶來了許多好處。在分析中摻入“自己”或你的“自我”意識，摻入你所感知的自我利益，你所需之信念，你就會曲解本意，因?yàn)槟愕摹白晕摇币呀?jīng)干擾了正常的分析。我們公司有一個已經(jīng)離職的人，大家稱他為OTOH 先生。即持久優(yōu)勢，我們稱之為可持續(xù)的競爭優(yōu)勢，而且在數(shù)字上也很難被量化。我們有標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)表，我們關(guān)注所有明細(xì)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和數(shù)字運(yùn)算。后面我會開始細(xì)述這些問題，但目前我只是把理論告訴你們。在原創(chuàng)思想的技能上，我要求得A。很明顯，第一個技能，在于原創(chuàng)思想。有一種說法是，萬一發(fā)生全面的核戰(zhàn)爭，人類將不復(fù)存在，但螞蟻會。這里是一份承諾書，大體上囊括了所需的基本觀念，因?yàn)閮r值投資真正是一種非常有活力的哲學(xué)，也是對現(xiàn)實(shí)的深入探索，但如果你沒有找對理智且誠實(shí)的人，那也沒有任何辦法可以完成使命。有一家叫“華晨”的公司，在美林的幫助下在紐約上市。我認(rèn)為我已經(jīng)取得成功了，至少在某種程度上，我把價值投資過程工業(yè)化了，把它從一個手工精品轉(zhuǎn)變成了大規(guī)模生產(chǎn)的流程。在我放下面的幻燈片之前，我想告訴你們，大概在20世紀(jì)90年代中后期，我很反感類似“要是……又怎樣”之類的大問題，那時候我試圖創(chuàng)造一種可持續(xù)發(fā)展的商業(yè)模式，當(dāng)時的想法是在中國這個非常不成熟的市場堅(jiān)持價值投資。這是一本簡單的書，但和《證券分析》一樣價值非凡。在這個過程中，很難按照教科書定義的基本價值投資理念去實(shí)行。我們公司在2007年由摩根士丹利和JP 摩根推薦上市。Dodd 早餐年會上的演講2010年10月21日非常感謝布魯斯?格林沃德教授，我很感謝今天演講的機(jī)會。這個想法是鄙人創(chuàng)設(shè)的。我們確實(shí)相當(dāng)虔誠地運(yùn)用它，我們習(xí)慣稱之為“圣經(jīng)”。那是我們力量的真正來源，這只不過是傳統(tǒng)老套的調(diào)查方法而已。所以，我開始問自己一些非常簡單的問題，比如：是否存在這樣一個方法，即使是普通人或從大學(xué)直接招聘來的新手，經(jīng)過鍛煉也可以成長為優(yōu)秀的價值投資者，至少在中國市場得到認(rèn)可？因此，這些問題也成了我的一種探求。實(shí)際上，從上世紀(jì)90年代末我們在香港就一直這樣做了——有時我們會遇到巨大的困難，有時候也想過放棄，但還是堅(jiān)持了下來，并且，在這個過程中開創(chuàng)了一個我個人認(rèn)為相當(dāng)有價值且事實(shí)證明能夠持續(xù)戰(zhàn)勝市場的事業(yè)。這也是為什么你們有時會聽到一些非常令人震驚的新聞。上過大學(xué)的普通人就可以完全掌握每種技能，而且操作流程是可以學(xué)會的、能夠重復(fù)使用、具備持續(xù)性，而且可以升級。他們不斷繁衍，不斷進(jìn)化。我很自豪地告訴大家，在原創(chuàng)思想的技能上，我的得分是A，但不幸的是，在其他一些技能上，我的得分大約是C。第一類是被低估的，如果你為我工作或在我的團(tuán)隊(duì)里，你的工作就是必須設(shè)法找到第一類股票，然后對它做研究。與中國相關(guān)的股票市場里，實(shí)際上有相當(dāng)多的第一類股票，因?yàn)檫@是一個非常情緒化的市場，總是趨勢驅(qū)動。實(shí)際上你只能以很便宜的交易價格去買進(jìn)很糟糕的公司，這對一個長