【正文】 阿爾卡特手機、歐洲電視 四、不同支付手段的選擇收購方的考慮：收購方是否有充足的自有資金？；收購方的股票是否被市場低估？并購后的企業(yè)風(fēng)險大小。）公司重組具有和解契約性質(zhì)。 回購方式：向全體股東按照相同比例發(fā)出購回要約；在證券交易所通過公開交易方式購回；在交易所外以協(xié)議方式購回。2005年6月我國頒布了《上市公司回購社會公眾股份管理辦法（試行）》，允許我國上市公司在滿足條件的情況下進行股份回購。我國股權(quán)分置改革中所謂的公司縮股，就是非流通股股東根據(jù)一定的縮股比例相應(yīng)減少其持有的公司股份，而流通股股份保持原有的數(shù)量和價格不變，公司相應(yīng)減少注冊資本并將對應(yīng)股份予以注銷的行為。 （二）我國法律對公司分立的規(guī)定《公司法》第185條規(guī)定，公司分立，應(yīng)編制資產(chǎn)負債表及財產(chǎn)清單，并通知債權(quán)人。銀行與企業(yè)達成私下和解協(xié)議，銀行同意企業(yè)將償還本金額減少為80萬元，貸款利率降為8%。：。動用現(xiàn)金儲備，大規(guī)模舉債，或出售資產(chǎn)，以籌集資金?！犊巳R頓法》（1914）：任何公司之間的任何兼并和收購，如果其效果可能使競爭大大削弱，或者可能導(dǎo)致壟斷，都是非法的。一個股東在作了13D備案后，其買入或賣出每1%的該種股票，或其購股意圖有改變，要及時向上述機構(gòu)備案。英國《倫敦城法則》（1968）修正公司章程（Shark Repellent)——驅(qū)鯊劑對公司章程進行反收購修正，俗稱驅(qū)鯊條款。董事對收購方有不同的選擇取向，部分董事已經(jīng)采取行動與一個收購方達成意向時，其他董事是否能阻止？案例：君安收購申華——利用公司章程，轉(zhuǎn)敗為勝。采用累積投票制度的上市公司應(yīng)在公司章程里規(guī)定該制度的實施細則。董事任期屆滿，連選可以連任。《上市公司股東大會規(guī)范意見》（2006/3/20）董事會的召集權(quán)：新公司法第111條：代表十分之一以上表決權(quán)的股東、三分之一以上董事或者監(jiān)事會，可以提議召開董事會臨時會議。折價購對方新發(fā)股票 債權(quán)毒丸（毒債）：公司在發(fā)行債券或借貸時訂立“毒藥條款”。 80年代美國企業(yè)普遍采用毒丸防御。資產(chǎn)剝離：目標公司將收購方希望得到的資產(chǎn)（crown jewels)從公司剝離或出售。白衣侍郎：并不獲得目標公司的控制權(quán)，在表決權(quán)上與目標公司管理層一致。董事們必須證明，之所以采取毒丸計劃并不是為了保住自己在公司的地位，而是從公司全體股東的最佳利益出發(fā)。通過股權(quán)結(jié)構(gòu)重組，降低收購方的持股比例，或增加收購成本以降低公司對收購人的吸引力。 股東持股時間條款股東在取得股權(quán)一定時間以后才能行使董事提名權(quán)，以維持公司管理層和經(jīng)營業(yè)務(wù)的穩(wěn)定。我國《公司法》（原第115條）鼓勵董事會的穩(wěn)定。股東大會在董事選舉中應(yīng)積極推行累積投票制度。第167條第4款，亦允許股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配股利。要約有效期內(nèi)，要約人不得以收購要約以外的條件購買該種股票。在10日內(nèi)向美國證監(jiān)會、交易所和該上市公司備案。提起訴訟的理由：反壟斷；信息披露不充分；收購過程中存在欺詐等犯罪行為。20世紀70年代，第四次并購浪潮中盛行。公司一共對150多名債權(quán)人承擔(dān)有負債，負債總額達到555440116美元。減少債務(wù)人的債務(wù)，具體包括同意減少債務(wù)人償還本金數(shù)額、同意降低利率、同意將一部分債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，或?qū)⑸鲜鰩追N選擇混合使用。 經(jīng)過分立重組之后，公司至少達到了三個效果：一是經(jīng)過分立重組，公司業(yè)務(wù)相互獨立出來，各分公司之間主業(yè)清晰，容易被外界投資者和客戶了解、接受，也有利于形成合作與競爭的局面；二是通過分立，解決了公司機構(gòu)冗余、膨脹的問題，給公司帶來了活力；三是適應(yīng)了全球電話業(yè)務(wù)的大環(huán)境，有利于形成行業(yè)之間的聯(lián)合。為了防止股票出局，這些公司紛紛采用縮股的辦法，人為將股票拉高至1美元以上。(六）回購的結(jié)果每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率均得到提高。新《公司法》第143條增加，將股份獎勵給本公司職工；股東因?qū)蓶|大會做出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。 案例分析：萬科收購南都（2005/3）鏈接第三部分：并購的會計處理購買法（purchasing method）——現(xiàn)金收購利益匯總法（pooling of interests)——股票收購（換股）應(yīng)用的條件等 兩種方法的區(qū)別——是否確認商譽？及其攤銷——是否對目標公司資產(chǎn)重新按市值重估入賬？——是否計入目標公司的留存盈余？舉例——鏈接第七章：公司重組——股票回購、以股抵債、縮股、公司分立、債務(wù)重組、整體上市等一、公司重組的概念公司重組，是指陷入經(jīng)營或財務(wù)困境，出現(xiàn)破產(chǎn)或者有破產(chǎn)原因出現(xiàn)的公司，若有重組之可能及有經(jīng)營價值的，利害關(guān)系人可以向法院申請，對該公司實施強制整頓，使其重新復(fù)興的法律制度。即為吸收合并。作為中國第一家中資產(chǎn)業(yè)投資基金，其未來的投資方向?qū)⑹桥c天津濱海新區(qū)相關(guān)的金融商貿(mào)業(yè)、高新技術(shù)、現(xiàn)代冶金、物流業(yè)、化學(xué)工業(yè)及休閑旅游業(yè)等。利用民間資本發(fā)展有關(guān)產(chǎn)業(yè)。收購公司無論是發(fā)行新股或使用庫存股票，都導(dǎo)致原有股東控制權(quán)的削弱。新增加的資金可用于增加資產(chǎn)、清償債務(wù)或公司并購。融資成本低于普通股，高于債券。30%—40%的購買資金由默擇內(nèi)基金提供。 收購方減輕收購后短期內(nèi)資金支付的壓力。（資產(chǎn)處置、以后生產(chǎn)經(jīng)營收益。（折舊，長期應(yīng)付款等）優(yōu)點：融資便利，無須公開融資原因 避免公司財務(wù)狀況惡化和股東控制權(quán)稀釋，保持良好資本結(jié)構(gòu)。7月12日，要約期結(jié)束。大陸：《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《證券法》、《上市公司收購管理辦法》（2002121)要約收購價格？要約豁免條件？　　分類要約、分類定價：收購要約價格（1）掛牌股票：不低于公告日前6個月，收購人買入該類股票的最高價或前30個交易日，該類股票的加權(quán)平均價的平均值的90%；（2）非流通股：不低于公告日前6個月，收購人買入該類股票的最高價或最近一期經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)值。更準確的方法：公司追加投資的報酬率等于資本成本率。 3 、引入加成系數(shù)，彌補了賬面價值與實際價值的差異。 通過股本擴張（配股等）， 總股本 萬 國家股 （%) 社會法人股 (%) 社會公眾股 (%) 華聯(lián)商廈 前身上海永安股份有限公司，至今有75 年歷史。”2004年3月，國家商務(wù)部“全國流通改革發(fā)展工作會議”，提出要構(gòu)建中國的大流通體系，力爭在5至8年內(nèi)，培育出15至20家擁有著名品牌和自主知識產(chǎn)權(quán)、主業(yè)突出、核心競爭力強、初步具有國際競爭能力的大型流通企業(yè)集團。四、律師事務(wù)所對目標公司進行法律調(diào)查，審查工商登記資料，對交易雙方的主體資格從法律上予以確認；審查轉(zhuǎn)讓方是否合法持有目標公司股權(quán)，擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)是否存在質(zhì)押，轉(zhuǎn)讓方是否簽署包含禁止或限制公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的合同、協(xié)議等；配合財務(wù)顧問、會計師等，審查目標公司的各項財產(chǎn)權(quán)利的合法性和完整性（是否存在租賃、抵押、留置等）；審查目標公司的貸款協(xié)議、企業(yè)債券等法律合同，查明是否存在當(dāng)目標公司控制權(quán)發(fā)生變化，須提前履行支付義務(wù)，解除擔(dān)?；蚪K止使用權(quán)等相關(guān)權(quán)利的規(guī)定。協(xié)助收購方改組目標公司董事會和管理層，實現(xiàn)收購方對目標公司的真正控制和接管；提出并購后的整合方案，協(xié)助收購方實現(xiàn)收購目標。（四）組織制度調(diào)整調(diào)整目標公司的組織結(jié)構(gòu)和管理制度。 （三）簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議（四）報批和信息披露股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及國有股（國家股和國有法人股），由目標公司向國有資產(chǎn)管理部門和省級人民政府提出出讓股份申請，獲批后再向財政部（國資委）提交報告，獲批準后，雙方根據(jù)批復(fù)文件的要求，對協(xié)議相關(guān)條款進行修改，正式簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。 組織結(jié)構(gòu)；管理團隊對并購的態(tài)度、是否會留在公司；勞動合同、社會保險金的繳納等。并購這些行業(yè)的企業(yè)，可能在相當(dāng)長時期內(nèi)無法收回成本，更難談上協(xié)同效應(yīng)。戰(zhàn)略目標：“在20世紀末轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€擁有大量利潤的附帶生產(chǎn)香煙的食品公司，而不是一個附帶生產(chǎn)食品的煙草公司”。（1）并購有效降低了進入新行業(yè)的壁壘。三、公司收購的效應(yīng)分析經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。收購一家連續(xù)虧損的企業(yè)，可以減少應(yīng)納稅所得額。債權(quán)可以降低代理成本?？刂茩?quán)市場解決代理問題。 市場內(nèi)部化后的可能成本。原東德國有資產(chǎn)評估價值與實現(xiàn)價值案例 內(nèi)部化理論內(nèi)部化是英國里丁大學(xué)學(xué)者巴克萊（P. BUCKLEY）、卡森（M. CASSON）與加拿大學(xué)者拉格曼（A. RUGMAN）等西方學(xué)者對跨國公司內(nèi)部貿(mào)易日益增長現(xiàn)象，進行深入研究后提出的一種解釋國際直接投資動機及決定因素的理論。 混合并購。海爾很擅長品牌運作，以無形資產(chǎn)作為擴張手段是海爾的一大特色；虛擬經(jīng)營。這里隱含著兩個假設(shè)：第一，收購方企業(yè)所擁有的高效率管理隊伍是一個整體，并且受不可分性或規(guī)模經(jīng)濟的制約；第二，收購方企業(yè)因為行業(yè)需求狀況的限制，在其自身行業(yè)內(nèi)進行增量生產(chǎn)能力的擴張是不可能的。（synergy effect)并購決策的凈現(xiàn)值=并購協(xié)同效應(yīng)—并購支付的溢價協(xié)同效應(yīng)是動態(tài)實現(xiàn)的。（4）政府積極參與收購。第五次并購浪潮20世紀90年代至今（1995）全球性企業(yè)并購二、我國上市公司的并購上市公司收購的興起案例：~11月發(fā)生的“寶延風(fēng)波”。（1）縱向并購為主；（2）產(chǎn)業(yè)資本與金融資本相互滲透；例：美國洛克菲勒公司并購控制了美國華期銀行。要約收購，2006年前我國較少采用。向前收購：收購上游企業(yè)；向后收購：收購下游企業(yè)。 并購：企業(yè)資本經(jīng)營的一種形式，指企業(yè)通過購買另一家企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)、股份，以獲得對企業(yè)控制權(quán)的一種投資行為。原公司法：（1）股票經(jīng)批準已經(jīng)向社會公開發(fā)行；（2）公司總股本不少于人民幣5000萬元；（3）開業(yè)時間在3年以上，且最近3年連續(xù)盈利；原國有企業(yè)改制設(shè)立或新組建成立，開業(yè)時間可以連續(xù)計算；（4）持有股票面值達人民幣1000元以上的股東人數(shù)不少于1000人，向社會公開發(fā)行的股份達公司股份總數(shù)的25%以上；公司總股本超過4億元的，其向社會公開發(fā)行股份的比例為15%以上。(原公司法第12條）以資產(chǎn)信用為基礎(chǔ)重新構(gòu)建債權(quán)人保護機制建立一套監(jiān)控公司資產(chǎn)流向的法律制度（公司法人人格否定 ）；重視公司的財務(wù)會計制度（中介機構(gòu)弄虛作假將承擔(dān)賠償責(zé)任 ） （3）募集方式設(shè)立，發(fā)起人認購股份不得少于公司總股份的35%。新公司法：應(yīng)當(dāng)有二人以上二百人以下為發(fā)起人，其中半數(shù)以上的發(fā)起人在中國境內(nèi)有住所。”第127條，“股份的發(fā)行，實行公平、公正的原則，同種類的每一股份應(yīng)當(dāng)具有同等權(quán)利。我國《公司法》：“公司以其全部資產(chǎn)對公司的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。 股份有限公司特點（1）公司資本分為等額股份。公司法人格否認，又稱為“刺破公司面紗”或者“揭開公司面紗”，指為阻止公司獨立人格的濫用和保護公司債權(quán)人利益及社會公共利益，當(dāng)公司股東濫用公司法人獨立地位和股東有限責(zé)任，逃避債務(wù)，嚴重損害公司債權(quán)人利益時，該股東即喪失依法享有的僅以其對公司的出資為限對公司承擔(dān)有限責(zé)任的權(quán)利，而應(yīng)對公司的全部債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任。新公司法：股份公司最低注冊資本為500萬元。（5）建立組織機構(gòu)。新《證券法》第50條規(guī)定：“上市公司股本總額不低于3000萬元；公開發(fā)行的股份達到公司股份總數(shù)的百分之二十五以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發(fā)行股份的比例為百分之十以上” 上市公司優(yōu)劣：優(yōu)點；缺點中國上市公司及其股本情況；上市公司家數(shù)（二）收購兼并的概念兼并（mergers）和收購（acquisitions）（1）收購?fù)瓿珊?，被收購企業(yè)的法人實體依然存在；兼并后，被兼并企業(yè)的法人實體不復(fù)存在?！薄袊C監(jiān)會，《上市公司收購管理辦法》要點：（1）收購主體：個人，機構(gòu)。產(chǎn)品擴張型，地域市場擴張型；純粹混合收購。第三節(jié) 并購歷史一、西方企業(yè)并購的五次浪潮第一次：19世紀與20世紀之交（18981903）。（60年代）科學(xué)技術(shù)進步，新興產(chǎn)業(yè)興起。2001年上市公司收購數(shù)量首次超過IPO數(shù)量?！皻べY源”：直接上市，條件高、時間長、程序復(fù)雜，非市場因素影響多等。該理論能夠較好地解釋在相關(guān)行業(yè)內(nèi)的企業(yè)購并行為。主要手段是：整體兼并。張瑞敏行為模式； “吃休克魚”并購思路休克魚是指硬件條件很好，管理卻滯后的企業(yè)，由于經(jīng)營不善落到了市場的后面，一旦有一套行之有效的管理制度，把握住市場就能重新站起來。 橫向、縱向、混合收購多角化理論（Pure Diversification)降低企業(yè)風(fēng)險；對于員工來說，增加升遷機會和安全感，留住人才；策略性結(jié)盟以適應(yīng)環(huán)境。內(nèi)部化理論的意義與應(yīng)用價值內(nèi)部化理論是西方學(xué)者跨國公司理論研究的一個重要轉(zhuǎn)折：海默與維農(nóng)等人從寡占市場結(jié)構(gòu)來研究發(fā)達國家企業(yè)海外投資的動機與決定因素；而內(nèi)部化理論則轉(zhuǎn)向研究各國企業(yè)之間的產(chǎn)品交換形式、企業(yè)國際分工與生產(chǎn)的組織形式，并論述由于外部市場機制的不完全，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部分工與生產(chǎn)組織形式的變革。（二）信息訊號理論（Information and Signaling)收購傳遞了目標公司價值被低估的信息?！贝砣擞袆訖C通過收購來擴大公司規(guī)模，獲取更大的報酬。 中國啤酒行業(yè)的購并策略（青啤、燕?。┦袌鰟萘Γ嘿u方勢力與買方勢力（buyer power)舉例：現(xiàn)代買方勢力理論（WalMart的案例）買方勢力理論與并購Competition (antitrust) Law and buyer powerA—abuse of market powerB—mergersC—conspiracie