【正文】 阿爾卡特手機、歐洲電視 四、不同支付手段的選擇收購方的考慮：收購方是否有充足的自有資金？；收購方的股票是否被市場低估？并購后的企業(yè)風(fēng)險大小。）公司重組具有和解契約性質(zhì)。 回購方式：向全體股東按照相同比例發(fā)出購回要約；在證券交易所通過公開交易方式購回；在交易所外以協(xié)議方式購回。2005年6月我國頒布了《上市公司回購社會公眾股份管理辦法（試行）》，允許我國上市公司在滿足條件的情況下進(jìn)行股份回購。我國股權(quán)分置改革中所謂的公司縮股，就是非流通股股東根據(jù)一定的縮股比例相應(yīng)減少其持有的公司股份，而流通股股份保持原有的數(shù)量和價格不變，公司相應(yīng)減少注冊資本并將對應(yīng)股份予以注銷的行為。 （二）我國法律對公司分立的規(guī)定《公司法》第185條規(guī)定，公司分立，應(yīng)編制資產(chǎn)負(fù)債表及財產(chǎn)清單，并通知債權(quán)人。銀行與企業(yè)達(dá)成私下和解協(xié)議，銀行同意企業(yè)將償還本金額減少為80萬元，貸款利率降為8%。：。動用現(xiàn)金儲備，大規(guī)模舉債，或出售資產(chǎn)，以籌集資金?！犊巳R頓法》（1914）：任何公司之間的任何兼并和收購，如果其效果可能使競爭大大削弱，或者可能導(dǎo)致壟斷，都是非法的。一個股東在作了13D備案后，其買入或賣出每1%的該種股票，或其購股意圖有改變，要及時向上述機構(gòu)備案。英國《倫敦城法則》（1968）修正公司章程（Shark Repellent)——驅(qū)鯊劑對公司章程進(jìn)行反收購修正，俗稱驅(qū)鯊條款。董事對收購方有不同的選擇取向，部分董事已經(jīng)采取行動與一個收購方達(dá)成意向時，其他董事是否能阻止？案例：君安收購申華——利用公司章程，轉(zhuǎn)敗為勝。采用累積投票制度的上市公司應(yīng)在公司章程里規(guī)定該制度的實施細(xì)則。董事任期屆滿，連選可以連任?！渡鲜泄竟蓶|大會規(guī)范意見》（2006/3/20）董事會的召集權(quán)：新公司法第111條：代表十分之一以上表決權(quán)的股東、三分之一以上董事或者監(jiān)事會，可以提議召開董事會臨時會議。折價購對方新發(fā)股票 債權(quán)毒丸（毒債）：公司在發(fā)行債券或借貸時訂立“毒藥條款”。 80年代美國企業(yè)普遍采用毒丸防御。資產(chǎn)剝離：目標(biāo)公司將收購方希望得到的資產(chǎn)（crown jewels)從公司剝離或出售。白衣侍郎：并不獲得目標(biāo)公司的控制權(quán)，在表決權(quán)上與目標(biāo)公司管理層一致。董事們必須證明，之所以采取毒丸計劃并不是為了保住自己在公司的地位，而是從公司全體股東的最佳利益出發(fā)。通過股權(quán)結(jié)構(gòu)重組，降低收購方的持股比例，或增加收購成本以降低公司對收購人的吸引力。 股東持股時間條款股東在取得股權(quán)一定時間以后才能行使董事提名權(quán)，以維持公司管理層和經(jīng)營業(yè)務(wù)的穩(wěn)定。我國《公司法》（原第115條）鼓勵董事會的穩(wěn)定。股東大會在董事選舉中應(yīng)積極推行累積投票制度。第167條第4款，亦允許股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配股利。要約有效期內(nèi)，要約人不得以收購要約以外的條件購買該種股票。在10日內(nèi)向美國證監(jiān)會、交易所和該上市公司備案。提起訴訟的理由：反壟斷；信息披露不充分；收購過程中存在欺詐等犯罪行為。20世紀(jì)70年代，第四次并購浪潮中盛行。公司一共對150多名債權(quán)人承擔(dān)有負(fù)債，負(fù)債總額達(dá)到555440116美元。減少債務(wù)人的債務(wù)，具體包括同意減少債務(wù)人償還本金數(shù)額、同意降低利率、同意將一部分債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，或?qū)⑸鲜鰩追N選擇混合使用。 經(jīng)過分立重組之后，公司至少達(dá)到了三個效果：一是經(jīng)過分立重組，公司業(yè)務(wù)相互獨立出來，各分公司之間主業(yè)清晰，容易被外界投資者和客戶了解、接受，也有利于形成合作與競爭的局面；二是通過分立，解決了公司機構(gòu)冗余、膨脹的問題，給公司帶來了活力；三是適應(yīng)了全球電話業(yè)務(wù)的大環(huán)境，有利于形成行業(yè)之間的聯(lián)合。為了防止股票出局，這些公司紛紛采用縮股的辦法，人為將股票拉高至1美元以上。(六）回購的結(jié)果每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率均得到提高。新《公司法》第143條增加，將股份獎勵給本公司職工；股東因?qū)蓶|大會做出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。 案例分析：萬科收購南都（2005/3）鏈接第三部分：并購的會計處理購買法（purchasing method）——現(xiàn)金收購利益匯總法（pooling of interests)——股票收購（換股）應(yīng)用的條件等 兩種方法的區(qū)別——是否確認(rèn)商譽？及其攤銷——是否對目標(biāo)公司資產(chǎn)重新按市值重估入賬？——是否計入目標(biāo)公司的留存盈余？舉例——鏈接第七章：公司重組——股票回購、以股抵債、縮股、公司分立、債務(wù)重組、整體上市等一、公司重組的概念公司重組，是指陷入經(jīng)營或財務(wù)困境，出現(xiàn)破產(chǎn)或者有破產(chǎn)原因出現(xiàn)的公司，若有重組之可能及有經(jīng)營價值的，利害關(guān)系人可以向法院申請，對該公司實施強制整頓，使其重新復(fù)興的法律制度。即為吸收合并。作為中國第一家中資產(chǎn)業(yè)投資基金，其未來的投資方向?qū)⑹桥c天津濱海新區(qū)相關(guān)的金融商貿(mào)業(yè)、高新技術(shù)、現(xiàn)代冶金、物流業(yè)、化學(xué)工業(yè)及休閑旅游業(yè)等。利用民間資本發(fā)展有關(guān)產(chǎn)業(yè)。收購公司無論是發(fā)行新股或使用庫存股票，都導(dǎo)致原有股東控制權(quán)的削弱。新增加的資金可用于增加資產(chǎn)、清償債務(wù)或公司并購。融資成本低于普通股，高于債券。30%—40%的購買資金由默擇內(nèi)基金提供。 收購方減輕收購后短期內(nèi)資金支付的壓力。（資產(chǎn)處置、以后生產(chǎn)經(jīng)營收益。（折舊，長期應(yīng)付款等）優(yōu)點：融資便利，無須公開融資原因 避免公司財務(wù)狀況惡化和股東控制權(quán)稀釋，保持良好資本結(jié)構(gòu)。7月12日，要約期結(jié)束。大陸：《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《證券法》、《上市公司收購管理辦法》（2002121)要約收購價格？要約豁免條件？　　分類要約、分類定價：收購要約價格（1）掛牌股票：不低于公告日前6個月，收購人買入該類股票的最高價或前30個交易日，該類股票的加權(quán)平均價的平均值的90%；（2）非流通股：不低于公告日前6個月，收購人買入該類股票的最高價或最近一期經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)值。更準(zhǔn)確的方法：公司追加投資的報酬率等于資本成本率。 3 、引入加成系數(shù)，彌補了賬面價值與實際價值的差異。 通過股本擴張（配股等）， 總股本 萬 國家股 （%) 社會法人股 (%) 社會公眾股 (%) 華聯(lián)商廈 前身上海永安股份有限公司，至今有75 年歷史。”2004年3月，國家商務(wù)部“全國流通改革發(fā)展工作會議”，提出要構(gòu)建中國的大流通體系，力爭在5至8年內(nèi)，培育出15至20家擁有著名品牌和自主知識產(chǎn)權(quán)、主業(yè)突出、核心競爭力強、初步具有國際競爭能力的大型流通企業(yè)集團。四、律師事務(wù)所對目標(biāo)公司進(jìn)行法律調(diào)查，審查工商登記資料，對交易雙方的主體資格從法律上予以確認(rèn)；審查轉(zhuǎn)讓方是否合法持有目標(biāo)公司股權(quán)，擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)是否存在質(zhì)押，轉(zhuǎn)讓方是否簽署包含禁止或限制公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的合同、協(xié)議等；配合財務(wù)顧問、會計師等，審查目標(biāo)公司的各項財產(chǎn)權(quán)利的合法性和完整性（是否存在租賃、抵押、留置等）；審查目標(biāo)公司的貸款協(xié)議、企業(yè)債券等法律合同，查明是否存在當(dāng)目標(biāo)公司控制權(quán)發(fā)生變化，須提前履行支付義務(wù)，解除擔(dān)保或終止使用權(quán)等相關(guān)權(quán)利的規(guī)定。協(xié)助收購方改組目標(biāo)公司董事會和管理層，實現(xiàn)收購方對目標(biāo)公司的真正控制和接管；提出并購后的整合方案，協(xié)助收購方實現(xiàn)收購目標(biāo)。（四）組織制度調(diào)整調(diào)整目標(biāo)公司的組織結(jié)構(gòu)和管理制度。 （三）簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議（四）報批和信息披露股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及國有股（國家股和國有法人股），由目標(biāo)公司向國有資產(chǎn)管理部門和省級人民政府提出出讓股份申請，獲批后再向財政部（國資委）提交報告，獲批準(zhǔn)后，雙方根據(jù)批復(fù)文件的要求，對協(xié)議相關(guān)條款進(jìn)行修改，正式簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。 組織結(jié)構(gòu)；管理團隊對并購的態(tài)度、是否會留在公司；勞動合同、社會保險金的繳納等。并購這些行業(yè)的企業(yè)，可能在相當(dāng)長時期內(nèi)無法收回成本，更難談上協(xié)同效應(yīng)。戰(zhàn)略目標(biāo)：“在20世紀(jì)末轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€擁有大量利潤的附帶生產(chǎn)香煙的食品公司，而不是一個附帶生產(chǎn)食品的煙草公司”。（1）并購有效降低了進(jìn)入新行業(yè)的壁壘。三、公司收購的效應(yīng)分析經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。收購一家連續(xù)虧損的企業(yè)，可以減少應(yīng)納稅所得額。債權(quán)可以降低代理成本?？刂茩?quán)市場解決代理問題。 市場內(nèi)部化后的可能成本。原東德國有資產(chǎn)評估價值與實現(xiàn)價值案例 內(nèi)部化理論內(nèi)部化是英國里丁大學(xué)學(xué)者巴克萊（P. BUCKLEY）、卡森（M. CASSON）與加拿大學(xué)者拉格曼（A. RUGMAN）等西方學(xué)者對跨國公司內(nèi)部貿(mào)易日益增長現(xiàn)象，進(jìn)行深入研究后提出的一種解釋國際直接投資動機及決定因素的理論。 混合并購。海爾很擅長品牌運作，以無形資產(chǎn)作為擴張手段是海爾的一大特色；虛擬經(jīng)營。這里隱含著兩個假設(shè)：第一，收購方企業(yè)所擁有的高效率管理隊伍是一個整體，并且受不可分性或規(guī)模經(jīng)濟的制約；第二，收購方企業(yè)因為行業(yè)需求狀況的限制，在其自身行業(yè)內(nèi)進(jìn)行增量生產(chǎn)能力的擴張是不可能的。（synergy effect)并購決策的凈現(xiàn)值=并購協(xié)同效應(yīng)—并購支付的溢價協(xié)同效應(yīng)是動態(tài)實現(xiàn)的。（4）政府積極參與收購。第五次并購浪潮20世紀(jì)90年代至今（1995）全球性企業(yè)并購二、我國上市公司的并購上市公司收購的興起案例：~11月發(fā)生的“寶延風(fēng)波”。（1）縱向并購為主；（2）產(chǎn)業(yè)資本與金融資本相互滲透；例：美國洛克菲勒公司并購控制了美國華期銀行。要約收購，2006年前我國較少采用。向前收購：收購上游企業(yè)；向后收購：收購下游企業(yè)。 并購：企業(yè)資本經(jīng)營的一種形式，指企業(yè)通過購買另一家企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)、股份，以獲得對企業(yè)控制權(quán)的一種投資行為。原公司法：（1）股票經(jīng)批準(zhǔn)已經(jīng)向社會公開發(fā)行；（2）公司總股本不少于人民幣5000萬元；（3）開業(yè)時間在3年以上，且最近3年連續(xù)盈利；原國有企業(yè)改制設(shè)立或新組建成立，開業(yè)時間可以連續(xù)計算；（4）持有股票面值達(dá)人民幣1000元以上的股東人數(shù)不少于1000人，向社會公開發(fā)行的股份達(dá)公司股份總數(shù)的25%以上；公司總股本超過4億元的，其向社會公開發(fā)行股份的比例為15%以上。(原公司法第12條）以資產(chǎn)信用為基礎(chǔ)重新構(gòu)建債權(quán)人保護機制建立一套監(jiān)控公司資產(chǎn)流向的法律制度（公司法人人格否定 ）；重視公司的財務(wù)會計制度（中介機構(gòu)弄虛作假將承擔(dān)賠償責(zé)任 ） （3）募集方式設(shè)立，發(fā)起人認(rèn)購股份不得少于公司總股份的35%。新公司法：應(yīng)當(dāng)有二人以上二百人以下為發(fā)起人，其中半數(shù)以上的發(fā)起人在中國境內(nèi)有住所。”第127條，“股份的發(fā)行，實行公平、公正的原則，同種類的每一股份應(yīng)當(dāng)具有同等權(quán)利。我國《公司法》：“公司以其全部資產(chǎn)對公司的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。 股份有限公司特點（1）公司資本分為等額股份。公司法人格否認(rèn)，又稱為“刺破公司面紗”或者“揭開公司面紗”，指為阻止公司獨立人格的濫用和保護公司債權(quán)人利益及社會公共利益，當(dāng)公司股東濫用公司法人獨立地位和股東有限責(zé)任，逃避債務(wù)，嚴(yán)重?fù)p害公司債權(quán)人利益時，該股東即喪失依法享有的僅以其對公司的出資為限對公司承擔(dān)有限責(zé)任的權(quán)利，而應(yīng)對公司的全部債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任。新公司法：股份公司最低注冊資本為500萬元。（5）建立組織機構(gòu)。新《證券法》第50條規(guī)定：“上市公司股本總額不低于3000萬元；公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的百分之二十五以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發(fā)行股份的比例為百分之十以上” 上市公司優(yōu)劣：優(yōu)點；缺點中國上市公司及其股本情況；上市公司家數(shù)（二）收購兼并的概念兼并（mergers）和收購（acquisitions）（1）收購?fù)瓿珊螅皇召徠髽I(yè)的法人實體依然存在；兼并后，被兼并企業(yè)的法人實體不復(fù)存在。”——中國證監(jiān)會，《上市公司收購管理辦法》要點：（1）收購主體：個人，機構(gòu)。產(chǎn)品擴張型，地域市場擴張型；純粹混合收購。第三節(jié) 并購歷史一、西方企業(yè)并購的五次浪潮第一次：19世紀(jì)與20世紀(jì)之交（18981903）。（60年代）科學(xué)技術(shù)進(jìn)步，新興產(chǎn)業(yè)興起。2001年上市公司收購數(shù)量首次超過IPO數(shù)量。“殼資源”：直接上市，條件高、時間長、程序復(fù)雜，非市場因素影響多等。該理論能夠較好地解釋在相關(guān)行業(yè)內(nèi)的企業(yè)購并行為。主要手段是：整體兼并。張瑞敏行為模式； “吃休克魚”并購思路休克魚是指硬件條件很好，管理卻滯后的企業(yè)，由于經(jīng)營不善落到了市場的后面，一旦有一套行之有效的管理制度，把握住市場就能重新站起來。 橫向、縱向、混合收購多角化理論（Pure Diversification)降低企業(yè)風(fēng)險；對于員工來說，增加升遷機會和安全感，留住人才；策略性結(jié)盟以適應(yīng)環(huán)境。內(nèi)部化理論的意義與應(yīng)用價值內(nèi)部化理論是西方學(xué)者跨國公司理論研究的一個重要轉(zhuǎn)折：海默與維農(nóng)等人從寡占市場結(jié)構(gòu)來研究發(fā)達(dá)國家企業(yè)海外投資的動機與決定因素；而內(nèi)部化理論則轉(zhuǎn)向研究各國企業(yè)之間的產(chǎn)品交換形式、企業(yè)國際分工與生產(chǎn)的組織形式，并論述由于外部市場機制的不完全，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部分工與生產(chǎn)組織形式的變革。（二）信息訊號理論（Information and Signaling)收購傳遞了目標(biāo)公司價值被低估的信息?！贝砣擞袆訖C通過收購來擴大公司規(guī)模，獲取更大的報酬。 中國啤酒行業(yè)的購并策略（青啤、燕?。┦袌鰟萘Γ嘿u方勢力與買方勢力（buyer power)舉例：現(xiàn)代買方勢力理論（WalMart的案例）買方勢力理論與并購Competition (antitrust) Law and buyer powerA—abuse of market powerB—mergersC—conspiracie