基金公司20xx年內(nèi)部培訓(xùn)資料企業(yè)估值方法(存儲(chǔ)版)
【正文】 有價(jià)證券、富余現(xiàn)金、不并表的子公司和其他權(quán)益投資等 9 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的編制 準(zhǔn)備和分析歷史數(shù)據(jù) – 分析財(cái)務(wù)指標(biāo) ? 重要財(cái)務(wù)指標(biāo) ? NOPLAT—— Net Operating Profits Less Adjusted Taxes，扣除調(diào)整稅后的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，指扣除與核心經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的所得稅后公司 核心經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 產(chǎn)生的利潤(rùn)。通過綜合各方面客戶的需求，可以預(yù)測(cè)短期內(nèi)現(xiàn)有客戶帶來的收入 ? 容易犯的錯(cuò)誤：根據(jù)企業(yè)的產(chǎn)能，甚至是計(jì)劃產(chǎn)能來預(yù)測(cè)收入！ 16 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的編制 預(yù)測(cè)損益表 ? 建議按各項(xiàng)目占收入的比重預(yù)測(cè) 項(xiàng)目 推薦的預(yù)測(cè)驅(qū)動(dòng)因素 推薦的預(yù)測(cè)比率 銷售成本（COGS） 收入 銷售成本 /收入 營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用 收入 營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用 /收入 折舊 上一年不動(dòng)產(chǎn)、廠房和設(shè)備的凈值 (PPamp。但在顯性期，應(yīng)該根據(jù)公司的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃或者固定資產(chǎn)投資計(jì)劃（ Capex）測(cè)算。無(wú)形資產(chǎn) + 折舊和攤銷（ Damp。但隨著 2022－ 2022年股市上漲時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大幅度下降。但近二十年來，隱含的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大致在 ％左右 ? 亞洲市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是 5% ? 中國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：封閉式市場(chǎng)，高度波動(dòng)的市場(chǎng)，使得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)很難估算。因此，看似合理的假設(shè)并不合理！ 要有懷疑一切的精神，各方面都要兼顧，每一個(gè)假設(shè)都必須有論據(jù)支撐！ 24 企業(yè)估值基本方法 ? 收入法 （絕對(duì)估值法） ? 基礎(chǔ)：現(xiàn)金流折現(xiàn)（ DCF）模型 ? 資金的時(shí)間價(jià)值 ? 折現(xiàn)率（要求的回報(bào)率） ? 年中假設(shè)：假設(shè)所有的現(xiàn)金流都在年中（或期中）流入 ? 永續(xù)增長(zhǎng)模型（假設(shè)現(xiàn)金流按照固定增長(zhǎng)率 g永續(xù)增長(zhǎng)， WACC為加權(quán)平均資本成本） g WACC FCFt+1 價(jià)值＝ 25 企業(yè)估值基本方法 ? 收入法 （絕對(duì)估值法） ? 計(jì)算企業(yè)價(jià)值 （ Enterprise value）的模型 ? 自由現(xiàn)金流（ FCFF）模型 ? 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法 （ EVA） ? 計(jì)算股權(quán)價(jià)值 （ Equity value）的模型 ? 股權(quán)現(xiàn)金流（ FCFE）模型 ? 股利現(xiàn)金流折現(xiàn)法 （ DDM） 26 企業(yè)估值基本方法 ? 收入法 （絕對(duì)估值法） ? 不同的現(xiàn)金流對(duì)應(yīng)不同的折現(xiàn)率：折現(xiàn)率體現(xiàn)了現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)水平 ? 理論上各種方法估計(jì)出來的股權(quán)價(jià)值應(yīng)當(dāng)一致 自由現(xiàn)金流（ FCFF）模型 自由現(xiàn)金流（ FCFF） 加權(quán)平均資本成本（ WACC） 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（ EVA） 加權(quán)平均資本成本（ WACC） 股權(quán)現(xiàn)金流（ FCFE）模型 股權(quán)現(xiàn)金流（ FCFE） 股權(quán)成本（ Ke） 股利現(xiàn)金流折現(xiàn)法（ DDM） 股利 股權(quán)成本（ Ke） 估值方法 現(xiàn)金流 折現(xiàn)率 27 企業(yè)估值基本方法 ——自由現(xiàn)金流（ FCFF）模型 ? 以 自由現(xiàn)金流（ FCFF）模型 為例詳細(xì)介紹 ? 在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的假設(shè)下 ? 企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值＝可明確預(yù)測(cè)期的價(jià)值＋連續(xù)價(jià)值 ? 股權(quán)價(jià)值 = 企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值 +非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) 債務(wù)價(jià)值 明確預(yù)測(cè)期的FCF t 時(shí)期的連續(xù)價(jià)值 連續(xù)價(jià)值的現(xiàn)值 ＝連續(xù)價(jià)值 t /（ 1＋ WACC） t + 可明確預(yù)測(cè)期的現(xiàn)值 ＝ ∑ FCFt /（ 1＋ WACC） t 經(jīng)營(yíng)價(jià)值 28 企業(yè)估值基本方法 ——自由現(xiàn)金流（ FCFF）模型 ? 可明確預(yù)測(cè)期的價(jià)值 ? 計(jì)算自由現(xiàn)金流（ FCFF） ? 自由現(xiàn)金流是企業(yè)的債權(quán)人和股權(quán)人所能獲得的總現(xiàn)金流 ? 自由現(xiàn)金流 = NOPLAT +非現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)費(fèi)用（折舊和攤銷） 凈投資 ? 凈投資 =當(dāng)年的 IC 上年的 IC= 營(yíng)運(yùn)資本的增量 +資本支出 = ?WC + Capex ? 營(yíng)運(yùn)資本的增量（ ?WC ） = 期末營(yíng)運(yùn)資本 期初營(yíng)運(yùn)資本 ? 營(yíng)運(yùn)資本（ WC） = 經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn) 經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債 =（流動(dòng)資產(chǎn) 超額現(xiàn)金 短期投資） （流動(dòng)負(fù)債 短期借款） ? 資本支出（ Capex ） = 期末固定 amp。E凈值 /收入 （注 1） 非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) 非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率 養(yǎng)老金資產(chǎn)或負(fù)債 趨向于零 遞延稅款 調(diào)整后稅項(xiàng) 遞延稅款變化 /調(diào)整后稅項(xiàng) 非經(jīng)營(yíng) 經(jīng)營(yíng) 注 1：長(zhǎng)期來看， PPamp。 ? IR＝凈投資 / NOPLAT 12 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的編制 準(zhǔn)備和分析歷史數(shù)據(jù) – 分析財(cái)務(wù)指標(biāo) ? 分解 ROIC，更好地理解 ROIC ? ROIC＝（ 1－ t） *（ EBIT/收入） *（收入 /投入資本） ROIC 稅前 ROIC 現(xiàn)金稅率 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率 投入資本周轉(zhuǎn)率 經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資金 /收入 固定資產(chǎn) /收入 毛利率 折舊 /收入 SGamp。 ? NOPLAT＝ EBIT－調(diào)整稅 ≈ EBIT（ 1－ t）＝ EBIT－ EBIT*t （ t為稅率） ? 具體說明： ? 不從經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中扣除利息 ? 扣除任何非經(jīng)營(yíng)性收入和不由 IC所產(chǎn)生的回報(bào)或損失 ? 為什么叫“調(diào)整稅”： EBIT*t＝（ EBIT－ I） *t + I*t， （ EBIT－ I） *t 就是財(cái)務(wù)報(bào)表上的稅收數(shù)據(jù)， I*t利息費(fèi)用的稅盾，就是對(duì)損益表稅收數(shù)據(jù)的調(diào)整項(xiàng)。E) 折舊 /PPamp。 注意： 應(yīng)收、存貨和應(yīng)付根據(jù)管理層目標(biāo)以及可實(shí)現(xiàn)程度評(píng)估，并逐步趨向目標(biāo)值。A） FCFF = EBIT *（ 1t） + Damp。建議估值時(shí)使用合理水平 5％ 34 企業(yè)估值基本方法 ——自由現(xiàn)金流（ FCFF）模型 ? 確定折現(xiàn)率 ? 公司特有風(fēng)險(xiǎn) ? 對(duì)于非上市公司或新股的股權(quán)回報(bào)率，可能會(huì)有公司特有風(fēng)險(xiǎn)（ Company specific premium），可將其添加到 Ke中 ? 公司特有風(fēng)險(xiǎn)反映了公司內(nèi)部獨(dú)有的風(fēng)險(xiǎn)狀況（如與同行業(yè)其他公司相比應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)長(zhǎng)，或其他經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較高的情況） ? 但是公司特有風(fēng)險(xiǎn)的判斷帶有主觀色彩，不容易提供支持論據(jù) ? 規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
范文總結(jié)相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1