【正文】 開車上班的月費用：保險費用 120美元 公寓停車費 150美元 上班停車費 90美元 汽油等費用 110美元 總計 470美元 乘火車上班月費用：保險費用 +公寓停車費 +火車票（ 140美元） 總計 410美元 采納乘火車上班項目的現(xiàn)金流增量為： 410 （ 470） = 60美元 相關(guān) /不相關(guān)原則 無關(guān)費用（成本）：公寓停車費和汽車保險費 相關(guān)費用（成本）：上班停車費和汽油等費用 由于相關(guān)費用總計為 90+110=200美元，而火車票成本為 140美元，二者的差額 60美元即為現(xiàn)金流增量。 ? ????nt ttrCFCN PV10 )1(項目現(xiàn)金流量分析 例：某項目初始投資為 1000萬元，其中股東資產(chǎn)投資 800萬元，營運資金投資 200萬元。 ? 內(nèi)部收益率的決策原則是： 當(dāng)內(nèi)部收益率大于該項目所要求的臨界收益率水平時，接受該項目，否則拒絕該項目。 投資決策指標(biāo)的運用 某鋼鐵公司準(zhǔn)備增加一座鼓風(fēng)爐，經(jīng)初步可行性研究得到如下資料： ? 鼓風(fēng)爐購置價格為 10億元，運行期間 10年，按照無殘值直線計提折舊，但預(yù)計可得稅后凈殘值 2億元； ? 被新鼓風(fēng)爐替換的舊設(shè)備發(fā)生清理費用 3000萬元； ? 為使新鼓風(fēng)爐正常運轉(zhuǎn)，需新投入 2022萬元營運資金； ? 新鼓風(fēng)爐可使每年增加 5000萬元的收入，同時減少每年的成本支出 1億元； ? 新鼓風(fēng)爐的年運行成本為 1000萬元。五年內(nèi)每年損失 8萬美元的凈現(xiàn)金流量按照 10％的資本成本折現(xiàn)的現(xiàn)值為 ， NPV(有銷售額侵蝕 ) =NPV(無銷售額侵蝕 )－ NPV(銷售額侵蝕 ) =－ ＝－ 4萬美元 這樣，制圖桌燈項目就是一個虧損項目。 但有時我們也假設(shè)不同設(shè)備帶來的收益是相同的 ， 因而只比較其成本高低即可 。 ?資本限量產(chǎn)生的原因： – 企業(yè)無法籌措到足夠的資金； – 企業(yè)成長過快 ， 缺乏足夠的管理人員對眾多投資項目進行管理 。 0期股票的價格為 P0， 1期時其全部價值為 DIV1＋ P1 股票投資的收益率為： DIV1＋ P1 ＝ （ 1＋ R） P0 或： R＝ {(DIV1＋ P1)P0}/P0 由于 DIV1＋ P1事先無法確切知道 ， 所以 R為隨機變量 。 方差多用 Var(X)或 表示 標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根 ， 常用 σ表示 。 ? 離散型概率分布的期望值可用下式求得 ： ? 式中 Xi為隨機事件的值 ， P(Xi)為隨機事件 i發(fā)生的概率 。 ? 例：擲硬幣 ， 幣值向上或向下即為隨機事件 ， 向上向下的可能性即為概率 。 ? 方法 2，按相同使用年限比較 這一方法首先要求出設(shè)備 A、 B使用年限的最小公倍數(shù) （ 本例中是 15） ，在 15年內(nèi) ， 設(shè)備 A要更新 3次 ， 設(shè)備 B要更新 5次 ， 分別計算出使用設(shè)備 A、 B各 15年的總成本現(xiàn)值進行比較 。 方法 2：差量比較法 初始投資額＝ 120－ 10－ 16＝ 94(萬元 ) 經(jīng)營現(xiàn)金流量差量＝ 40－ 20＝ 20(萬元 ) 經(jīng)營現(xiàn)金流量差量現(xiàn)值＝ 20 ＝ (萬元 ) 終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝ 20 ＝ (萬元 ) 現(xiàn)金流量差量凈現(xiàn)值＝－ 94＋ ＋ ＝ (萬元 ) 設(shè)備比較決策 ? 這一決策比較購置不同設(shè)備的效益高低 。凈現(xiàn)值會下降到 16萬美元左右。 初始投資額未來凈現(xiàn)金流入現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù) ?)( PI非貼現(xiàn)指標(biāo)的問題 ? 未考慮資金的時間價值 ? 項目取舍缺乏客觀標(biāo)準(zhǔn) 內(nèi)部收益率指標(biāo)的問題 ? 內(nèi)部收益率指標(biāo)是一個相對指標(biāo)，未考慮投資規(guī)模對投資決策的影響，因此有時會做出錯誤的選擇。如果要求的折現(xiàn)率為 10％，計算項目的凈現(xiàn)值。 ? 籌資成本：籌資成本用于折現(xiàn)，在計算現(xiàn)金流量中不考慮。 分析現(xiàn)金流量 分析現(xiàn)金流量時要注意如下兩個原則： ? 實際現(xiàn)金流原則 ? 相關(guān) /不相關(guān)原則 —增量或差異現(xiàn)金流 現(xiàn)金流量增量 要考慮一個投資項目對企業(yè)整體現(xiàn)金流入量的影響，即該項目能使企業(yè)總體現(xiàn)金流入量增加多少。預(yù)期這個房產(chǎn)一年后的價值為 110萬元，這項交易的現(xiàn)今流量圖如下： 問題：你是否會購買這項房產(chǎn) ？ 1年后 110萬元 現(xiàn)在 100萬元 影響價值評估的因素 影響價值評估的主要因素有二： ? 現(xiàn)金流量的大小 ? 折現(xiàn)率的高低 ? 價值＝現(xiàn)金流量 /折現(xiàn)率 影響價值評估的因素 ? 現(xiàn)金流量：未來的收益，是今天投資所期望在未來得到的成果。 股票的價值（續(xù)） 警惕： 當(dāng)市盈率很高， EPS/P很小時，是否真的存在足夠大的 PVGO。 投資律條： 如果企業(yè)的投資回報低于公司股東在同等風(fēng)險條件下通過其它投資渠道可能得到的回報，則該企業(yè)不應(yīng)利用留存收益進行投資。 因此 ， 收益率可分解為現(xiàn)金股利回報率與資本利得率兩項： r＝ (DIV1/P0)＋ g ? ??? ???? 110 )1()1(ttttgrD IVrgD IVP股票的價值（續(xù)） ? 利用 EPS尋找 g。 ? 永續(xù)年金的現(xiàn)值： ? 有穩(wěn)定增長率 g的永續(xù)年金的現(xiàn)值： CFPVr=CFPVrg= 223( 1 ) ( 1 )1 ( 1 ) ( 1 )C F g C F gCFPVr rr++= + + + 鬃 ?+ ++通貨膨脹率與收益率 ? 名義收益率 (R)：投資者的由貨幣值衡量的收益率。 這是第一年得到的 100元投資收益在第二年按照 10％ 的收益率產(chǎn)生收益的結(jié)果 。 新增 11萬元的新股將再次導(dǎo)致股利分配的增加和留存收益的減少 ， 原則上需要對調(diào)整后的計劃再次進行調(diào)整 。 ? 由 2022年資產(chǎn)負債表可知 ， 公司目前的有關(guān)財務(wù)指標(biāo)為： 資產(chǎn)負債率 D/A＝ ； 流動比率＝ ； 現(xiàn)金股利支付率＝ 30％ ? 設(shè)興達公司上述財務(wù)指標(biāo)的約束值為： 資產(chǎn)負債率 D/A? ； 流動比率 ? ； 現(xiàn)金股利支付率 = 30%。它不需要遵循社會規(guī)范。資產(chǎn)負債表、損益表和現(xiàn)金流量表（財務(wù)狀況變動表）構(gòu)成基本的財務(wù)報表體系。 經(jīng)濟增加值的定義為： EVA=NOPAT kw (NA) 式中： NOPAT為稅后經(jīng)營利潤 kw為企業(yè)加權(quán)平均資本成本 NA為企業(yè)資產(chǎn)期初的經(jīng)濟價值 價值創(chuàng)造指標(biāo) 經(jīng)濟增加值 ? 運用經(jīng)濟附加值指標(biāo)的意義： – 這一指標(biāo)體現(xiàn)的公司業(yè)績直接反映了其為股東所創(chuàng)造的財富的數(shù)量，從而可以確保股東財富的提高，而利潤、每股收益、甚至投資收益率指標(biāo)都有可能錯誤地反映股東財富的狀況。 ? 股東增加各利益方要求的價值 股東是需要考慮全部收益和對其他利益方各項支出才能作出關(guān)于自身權(quán)利的決定，他是為妥善作出關(guān)系其自身的決定而唯一需要掌握全部權(quán)要求信息的權(quán)利要求人。公司債務(wù)資本價值 550美元，因此： 價值增量 =（ 900+550）－ 110 = 350 假設(shè)公司債務(wù)稅后成本為 4%，權(quán)益資本成本為 16%， 加權(quán)平均資本成本＝ (4% ) ＋ (16% )＝ 10% 經(jīng)濟增加值＝稅后營運利潤－占用資本的成本 ＝ 120－ 1000 10%＝ 20 價值創(chuàng)造 — 企業(yè)經(jīng)營與財務(wù)管理的核心 ? 價值是衡量業(yè)績的最佳標(biāo)準(zhǔn) – 它是要求完整信息的唯一標(biāo)準(zhǔn)，必須具備長遠觀點，能夠處理損益表和資產(chǎn)負債表上所有現(xiàn)金流量才能正確判斷價值創(chuàng)造。 ? 所得稅：應(yīng)計入本期的所得稅費用。 – 管理費用：企業(yè)管理活動中發(fā)生的各項費用。這個變化即企業(yè)的收入和費用之間的差額。 負債和權(quán)益是企業(yè)獲取資產(chǎn)的資金來源，是資本，由作為資本家的股東和債權(quán)人所有。 固定資產(chǎn)主要包括廠房、設(shè)備、土地等。 ? 為什么需要更多的資本？ — 為了完成更好的循環(huán)。 – 現(xiàn)金股利在未來支付 – 現(xiàn)金股利支付的時間和數(shù)量均不確定 – 當(dāng)前股票的市場價格反映了市場對未來收益的價值的預(yù)期 公司財務(wù)的例子 – 投資決策和資本預(yù)算 – 融資決策 ? 股權(quán)融資 ? 銀行貸款 ? 公司債券 – 清算決策，營運資金管理 金融與其他學(xué)科的聯(lián)系 ? 經(jīng)濟學(xué) ? 會計學(xué) ? 社會學(xué)與心理學(xué) ? 法律 ? 定量分析 ? 企業(yè)管理 HL公司 創(chuàng)立于 1996年 12月 31日，創(chuàng)始資本 1000美元，債務(wù)資本 500美元，權(quán)益資本 500美元，負債與權(quán)益比率為 1。 我國企業(yè)采用的資產(chǎn)負債表中企業(yè)的資產(chǎn)、負債和權(quán)益按照流動性高低由上至下排列。 流動負債是指一年內(nèi)到期的負債，主要包括短期銀行借款、應(yīng)付賬款、其它應(yīng)付項和一年內(nèi)到期的長期負債。因此企業(yè)無法運用自身的資本。 ? 銷售成本：已銷商品或勞務(wù)的生產(chǎn)（采購）成本，即存貨成本的減少鵝。 ? 營業(yè)利潤（收益）：毛利潤加其他業(yè)務(wù)利潤減期間費用。 ? 因此，創(chuàng)造收益需要改善損益表的上半部分，而不是其下半部分。目前投資者已可以在世界范圍內(nèi)調(diào)動資本，如果公司不能創(chuàng)造價值，它們將失去資金來源，從而走向破產(chǎn)，這時，所有利益方在企業(yè)中的利益都將不復(fù)存在。 如果不能改正，要認(rèn)真考慮放棄 價值創(chuàng)造 — 企業(yè)經(jīng)營與財務(wù)管理的核心 企業(yè)的定義 “契約”的集合 股東 債權(quán)人 管理者 職工 政府 社會 其他 企業(yè)的資產(chǎn)負債表模型 流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 有形資產(chǎn) 無形資產(chǎn) 流動負債 長期負債 所有者權(quán)益 凈營運資金 資產(chǎn)的總價值 投資者的總價值 財務(wù)管理的內(nèi)容 ? 財務(wù)管理－從資產(chǎn)負債表談起 資產(chǎn)負債表 —————————————————— 流動資產(chǎn) 流動負債 長期投資 長期負債 固定資產(chǎn) 所有者權(quán)益 其它長期資產(chǎn) 資產(chǎn)總計 負債與權(quán)益總計 財務(wù)管理的內(nèi)容 – 資本預(yù)算決策 – 長期籌資決策 – 利潤分配 – 營運資金管理 資本預(yù)算決策 ?做什么？投資方向 ?做多少？投資數(shù)量 ?何時做？投資時機 ?怎樣做？資產(chǎn)形式與資產(chǎn)構(gòu)成 長期籌資決策 ?股權(quán)籌資還是債權(quán)籌資？ ?股權(quán)與債權(quán)的比例？ ?長期資金還是短期資金？ ?長期資金與短期資金的比例 ?以何種形式、渠道籌資？ ?籌資的時機 營運資金管理 ? 流動資產(chǎn)管理 現(xiàn)金管理 短期投資管理 應(yīng)收帳款管理 存貨管理 ? 流動負債管理 銀行借款管理 商業(yè)信用管理 短期融資券管理 企業(yè)財務(wù)管理的作用與功能 ? 具有良好投資項目的企業(yè)需要資金，擁有資金的個人與機構(gòu)需要投資項目。 – 這一指標(biāo)使公司與股東之間可以有效地就公司是否實現(xiàn)了股東的利益進行溝通。為此，要求財務(wù)會計從日常的帳務(wù)處理直至財務(wù)報表的編制，嚴(yán)格遵循并符合國家法令和社會公益要求的規(guī)范化程序和規(guī)則，以取信于企業(yè)外部具有不同利益關(guān)系的集團。 比例法編制預(yù)算例 —興達公司 現(xiàn)金 40 流動負債 40 應(yīng)收帳款 350 銀行借款 200 存貨 400 應(yīng)付帳款 40 應(yīng)付票據(jù) 60 應(yīng)付工資和稅金 340 流動資產(chǎn)合計 790 流動負債合計 280 長期債券 600 固定資產(chǎn)凈值 610 普通股 180 留存收益 780 資產(chǎn)總計