【正文】 現(xiàn)實生活中多因素模型可能更加有效。債券和股票是兩種最常見的金融證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當(dāng)公司破產(chǎn)時，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。投資于債券只是獲得收益的一種手段，無權(quán)對債券發(fā)行單位施加影響和控制。因此，普通股股票的價值為 2022/2/3 股票的特征及估價 ? ? ? ?? ???? ????????13322101 111tttrDrDrDrDP ?? 需要對未來的現(xiàn)金股利做一些假設(shè)，才能進(jìn)行股票股價。 ? ?普通股的收入不穩(wěn)定。 ? ?普通股的價格受眾多因素影響，很不穩(wěn)定。 ? 普通股股票估值公式： 2022/2/3 股票的特征及估價 ? ? ? ? ? ?? ? ? ? nnntttnnnnrPrDrPrDrDrDP?????????????? 11 111112210 ?? 實際上，當(dāng)?shù)谝粋€投資者將股票售出后，接手的第二個投資者所能得到的未來現(xiàn)金流仍然是公司派發(fā)的股利及變現(xiàn)收入，如果將一只股票的所有投資者串聯(lián)起來，我們就會發(fā)現(xiàn)，股票出售時的變現(xiàn)收入是投資者之間的變現(xiàn)收入，并不是投資者從發(fā)行股票的公司得到的現(xiàn)金，這些現(xiàn)金收付是相互抵消的。債券的面值和利息率在發(fā)行時就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購買力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時，投資者雖然名義上有收益，但實際上卻有損失。與股票相比，債券投資風(fēng)險比較小。套利定價模型把資產(chǎn)收益率放在一個多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過實驗來判別。 ? 無風(fēng)險收益率 2022/2/3 主要資產(chǎn)定價模型 IPKR F ?? 0? 通貨膨脹對證券收益的影響 2022/2/3 主要資產(chǎn)定價模型 ? 風(fēng)險回避對證券收益的影響 2022/2/3 主要資產(chǎn)定價模型 ? 2. 多因素模型 ? CAPM的第一個核心假設(shè)條件是均值和標(biāo)準(zhǔn)差包含了資產(chǎn)未來收益率的所有相關(guān)信息。 （ 7）所有投資者都是價格接受者（即假設(shè)單個投資者的買賣行為不會影響股價）。 風(fēng)險與收益 ? 風(fēng)險與收益的概念 ? 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益 ? 證券組合的風(fēng)險與收益 ? 主要資產(chǎn)定價模型 2022/2/3 主要資產(chǎn)定價模型 由風(fēng)險收益均衡原則中可知，風(fēng)險越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵補(bǔ)特定數(shù)量的風(fēng)險呢？市場又是怎樣決定必要收益率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價模型將風(fēng)險與收益率聯(lián)系在一起，把收益率表示成風(fēng)險的函數(shù)，這些模型包括 ： 1. 資本資產(chǎn)定價模型 2. 多因素定價模型 3. 套利定價模型 2022/2/3 ? 1. 資本資產(chǎn)定價模型 ? 市場的預(yù)期收益是無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風(fēng)險所需的補(bǔ)償，用公式表示為： 2022/2/3 主要資產(chǎn)定價模型 PFM RRR ??在構(gòu)造證券投資組合并計算它們的收益率之后，資本資產(chǎn)定價模型（ Capital Asset Pricing Model， CAPM）可以進(jìn)一步測算投資組合中的每一種證券的收益率。 ? 證券組合的風(fēng)險收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的，超過時間價值的那部分額外收益，該收益可用下列公式計算： 2022/2/3 證券組合的風(fēng)險與收益 )( FMpp RRR ?? ?2022/2/3 證券組合的風(fēng)險與收益 例題 科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的 系數(shù)分別是 、 ，它們在證券組合中所占的比重分別為 60%、 30%和 10%，股票市場的平均收益率為 14%，無風(fēng)險收益率為 10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險收益率。 2022/2/3 證券組合的風(fēng)險與收益 1 1 2 21? ? ? ??p n nniiir w r w r w rwr?? ? ? ??? ?? ?? 2. 證券組合的風(fēng)險 利用有風(fēng)險的單項資產(chǎn)組成一個完全無風(fēng)險的投資組合 2022/2/3 證券組合的風(fēng)險與收益 兩支股票在單獨持有時都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，但當(dāng)構(gòu)成投資組合 WM時卻不再具有風(fēng)險。 ? 6. 風(fēng)險規(guī)避與必要收益 ? 假設(shè)通過辛勤工作你積攢了 10萬元，有兩個項目可以投資，第一個項目是購買利率為 5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的 元收益；第二個項目是購買 A公司的股票。 2022/2/3 ? 風(fēng)險是客觀存在的，按風(fēng)險的程度，可以把公司的財務(wù)決策分為三種類型： 1. 確定性決策 2. 風(fēng)險性決策 3. 不確定性決策 2022/2/3 風(fēng)險與收益的概念 風(fēng)險與收益 ? 風(fēng)險與收益的概念 ? 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益 ? 證券組合的風(fēng)險與收益 ? 主要資產(chǎn)定價模型 2022/2/3 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益 ? 對投資活動而言，風(fēng)險是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對風(fēng)險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。 How? 當(dāng)計算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表 中的某個數(shù)值，怎么辦？ 2022/2/3 貼現(xiàn)率的計算 現(xiàn)在向銀行存入 5000元，在利率為多少時，才能保證在今后 10年中每年得到 750元。 2022/2/3 ? ?nn iFV ??? 1 1nnnniFVPViPVFV)1()1(???? 上式中的 叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫為 ，則復(fù)利現(xiàn)值的計算公式可寫為： ni)1(1?nin P V I FFVPV ,??,inPVIF 貨幣時間價值 ? 時間價值的概念 ? 現(xiàn)金流量時間線 ? 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 ? 年金終值和現(xiàn)值 ? 時間價值計算中的幾個特殊問題 2022/2/3 年金終值和現(xiàn)值 ? 后付年金的終值和現(xiàn)值 ? 先付年金的終值和現(xiàn)值 ? 延期年金現(xiàn)值的計算 ? 永續(xù)年金現(xiàn)值的計算 2022/2/3 年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。 時間價值的概念 ? 需要注意的問題 ： ? 時間價值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費領(lǐng)域不產(chǎn)生時間價值 ? 時間價值產(chǎn)生于資金運動之中 ? 時間價值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢 思考： 將錢放在口袋里會產(chǎn)生時間價值嗎？ 停頓中的資金會產(chǎn)生時間價值嗎？ 企業(yè)加速資金的周轉(zhuǎn)會增值時間價值嗎？ 2022/2/3 貨幣時間價值 ? 時間價值的概念 ? 現(xiàn)金流量時間線 ? 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 ? 年金終值和現(xiàn)值 ? 時間價值計算中的幾個特殊問題 2022/2/3 范例 ： 現(xiàn)金流量時間線 現(xiàn)金流量時間線 —— 重要的計算貨幣資金時間價值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運動發(fā)生的時間和方向。 ? 了解證券投資的種類、特點，掌握不同證券的價值評估方法。 2022/2/3 時間價值的概念 2022/2/3 貨幣的時間價值原理正確地揭示了不同時點上資金之間的換算關(guān)系，是財務(wù)決策的基本依據(jù)。 復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時間價值的含義 。 )1(, iF V I F AAX F V A nin ???? 年金終值和現(xiàn)值 ? 先付年金的終值 先付年金終值的計算公式： 2022/2/3 另一種算法： )1( 1,1, ????? ?? ninin F V I F AAAF V I F AAX F