【正文】 有建立在真實經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)上，才是積極有效的。而針對第二個要求而言，在融資制度模式的選擇上一定要服從于經(jīng)濟實體經(jīng)濟優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)部門和潛在產(chǎn)業(yè)部門的發(fā)展需要，以實體經(jīng)濟發(fā)展推動經(jīng)濟發(fā)展。推行市場化，必須打破國有金融機構(gòu)壟斷信貸市場和國有企業(yè)壟斷資本市場的局面，克服非國有經(jīng)濟的資金約束，將社會資本引導(dǎo)到競爭性的項目中。 （二）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化有助于實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo) 優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu) ,是要使資本結(jié)構(gòu)的綜合成本盡可能低，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。因此，企業(yè)的權(quán)益資本構(gòu)成是形成企業(yè)控制權(quán)的基礎(chǔ)，權(quán)益資本與債務(wù)資本的構(gòu)成是股東與債權(quán)人產(chǎn)生利益矛盾的根源。在資本結(jié)構(gòu)理論中，負債的前提條件是企業(yè)的資產(chǎn)報酬率大于債務(wù)的利率，沒有足夠的資產(chǎn)報酬率，負債根本不可能產(chǎn)生積極的財務(wù)杠桿作用。具體包括：第一，在企業(yè)資本總量不能夠滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營對于資金的需要，負債比例過高時，通過發(fā)行股票或吸收直接投資來優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu) 。 （ 3）存量優(yōu)化與流量優(yōu)化相結(jié)合 存量優(yōu)化是指在不改變企業(yè)資本總量的基礎(chǔ)上通過調(diào)整企業(yè)負債與權(quán)益資本的比例關(guān)系而優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。一般而言，在經(jīng)濟衰退、蕭條階段，由于整個宏觀經(jīng)濟不景氣，多數(shù)企業(yè) 經(jīng)營舉步維艱，財務(wù)狀況常常陷人困境，經(jīng)濟效益較差。 ⑤不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低籌資風(fēng)險 籌資風(fēng)險，是指由于負債籌 資而引起的到期不能償債的可能性，可分為現(xiàn)金性籌資風(fēng)險和收支性籌資風(fēng)險。財務(wù)杠桿原理的核心是負債對股東報酬的加速作用。如果企業(yè)所處行業(yè)競爭較弱，或具有壟斷性，則銷售和利潤可能穩(wěn)定增長，在此情況下，企業(yè)可以大量舉債，因而在資本結(jié)構(gòu)中負債比重可以較高；相反，如果企業(yè)所處行業(yè)競爭程度較強，或處于完全自由競爭，或者由于銷售收入和利潤的增長，吸引更多的新企 業(yè)加入同一行業(yè)競爭，使行業(yè)內(nèi)部競爭加劇，必然對銷售收入和利潤的穩(wěn)定增長帶來消極作用，利潤平均化趨勢使企業(yè)利潤處于被平均以致降低的情形，這時，企業(yè)應(yīng)考慮增加權(quán)益資本，降低負債以避免財務(wù)風(fēng)險。因為債權(quán)人考慮的是債務(wù)過多會損害企業(yè)的償債能力，最終將更多的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到債權(quán)人身上。如果企業(yè)資產(chǎn)中流動資產(chǎn)較高，則應(yīng)優(yōu)先考慮規(guī)模和結(jié)構(gòu)均相對容易調(diào)的整流動負債，以提高資金的利用效率；反之，如果企業(yè)資產(chǎn)中長期或固定資產(chǎn)較高，則長期融資應(yīng)多于短期融資，舉債以長期負債為主，或相應(yīng)增加權(quán)益資本，提高自有資金比率，以彌補固定資產(chǎn)、長期資產(chǎn)不易變現(xiàn)的不足。所以， 對于定量決策方法中的計算數(shù)據(jù)，我們首先認(rèn)為它比沒有計算數(shù)據(jù)要強得多，但我們不能迷信這些計算數(shù)據(jù)，計算數(shù)據(jù)并不是未來的實際結(jié)果，它只是為我們指明了經(jīng)濟事件的發(fā)展方向。 [ EBIT－ I1 1－ T]/N1 [ EBIT－ I21－ T/N2 式中， EBIT－每股收益無差別點處的息稅前利潤； I I2－兩種增資方式下的年利息； N N2－兩種籌資方式下普通股股數(shù)。 4. 代理理論 代理理論最初是由簡森 Jensen）和梅克林 Meckling）于 1976 年提出的。 MM 理論（無稅條件下的資本結(jié)構(gòu)理論），即由美國的莫迪格利尼 Modigliani 和米勒 Miller （簡稱 MM）教授于 1958 年 6 月份發(fā)表于《美國經(jīng)濟評論》的“資本結(jié)構(gòu)、公司財務(wù)與資本”一文中所闡述的基本思想。所有者作為企業(yè)的投資者，其投資目標(biāo)是取得資本收益，具體表現(xiàn)為稅后凈利潤與出資額或普通股份數(shù)的對比關(guān)系。因為，財務(wù)管理目 標(biāo)作為企業(yè)財務(wù)運行的導(dǎo)向力量，若設(shè)置偏差，則財務(wù)管理的運行機制就很難合理。 Capital structure。s financial control goal, and in the analysis influence enterprise capital structure related factor foundation, proposed the optimized capital structure measure, put forward the proposal to the enterprise under the future market condition development. Key words： Financial control goal。不同的財務(wù)管理目標(biāo)，會產(chǎn)生不同的財務(wù)管理運行機制，科學(xué)的設(shè)置財務(wù)管理目標(biāo)，對優(yōu)化理財行為，實現(xiàn)財務(wù)管理的良性循環(huán)，具有重要意義。 2. 以每股收益最大化作為財務(wù)管理目標(biāo) 每股收益是凈利潤與普通股股數(shù)的對比值。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指公司各種長期資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期的權(quán)益資本與債務(wù)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。最初的 MM 理論和修正的 MM 理論是資本結(jié)構(gòu)理論中關(guān)于債務(wù)配置的兩個極端看法。但是 20 世紀(jì) 80 年代新興證券市場具有明顯的股權(quán)融資偏好。但是，經(jīng)濟事件往往影響因素很多，而數(shù)學(xué)所能考慮的影響因素有限，許多數(shù)學(xué)公式和模型的成立有著許多的假設(shè)條件。 ②資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 企業(yè)存量資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和預(yù)計將要形成的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，即企 業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)要求與相應(yīng)的融資結(jié)構(gòu)相適應(yīng)。如果企業(yè)過于樂觀，自身資本結(jié)構(gòu)中的負債比重大大超過同行業(yè)的平均水平，那么債權(quán)人往往會持反對意見，不愿再提供借款。 ⑥行業(yè)競爭程度 企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險的能力要受到銷售收入與利潤高低的影響，而企業(yè)銷售收入和利潤的高低則與企業(yè)所處行業(yè)的競爭程度密切相關(guān)。財務(wù)杠桿效益是企業(yè)運用負債對普通股收益的影響額。 ④選擇合理的還本付息方式，最大限度地降低借款實際利率 根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)配置的要求，優(yōu)化借款結(jié)構(gòu)，在不增加籌資風(fēng)險的情況下，最大限度地利用短期借款。 ②經(jīng)濟周期因素 在市場經(jīng)濟條件下，經(jīng)濟的發(fā)展具有周期性，呈現(xiàn)復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條的階段性周期循環(huán)。總之，只有合理確定負債比率，正確、科學(xué)地實施負債經(jīng)營，才能使資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)，企業(yè)價值最大，實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)。流量優(yōu)化適用于企業(yè)資本總量過?；虿蛔?、需要通過調(diào)整企業(yè)資本總量來達到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的。投資報酬的提高，可以增加企業(yè)的現(xiàn)金存量，為企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)增加彈性。首先，權(quán)益資本的配置是導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)歸屬的基本動因，不同的權(quán)益資本的構(gòu)成會影響企業(yè)的控制權(quán)，影響企業(yè)控制方追求的目標(biāo)與委托人目標(biāo)的偏離程度，進而導(dǎo)致企業(yè)效率的不同；其次，對債權(quán)人資金的使用程度及債權(quán)人對債權(quán)安全的維護措施，影響代理成本發(fā)生的水平，進而影響企業(yè)價值 。資本結(jié)構(gòu)的靜態(tài)與動態(tài)的結(jié)合，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)即滿足當(dāng)前的需要，又富有充分的彈性。國家信用壟斷是我國轉(zhuǎn)軌時期融資制度的重大缺陷。對第一個要求而言，是指在融資制度創(chuàng)新和融資模式選擇上，根據(jù)政府的經(jīng)濟 發(fā)展戰(zhàn)略和現(xiàn)實經(jīng)濟特點，實施不同的融資制度安排。我國也存在這樣的情況，因此才會產(chǎn)生經(jīng)濟運行中對金融體系形成的自下而上的資金需求壓力，即資金倒逼機制和風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁機制。 在這里，健全資本市場體系對改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)尤為重要，要發(fā)展債券市場、風(fēng)險投資、票據(jù)融資等子市場，重點是發(fā)展企業(yè)債 券市場。