【正文】 代以來西方主流進(jìn)入金融時代的國家，從生產(chǎn)過剩轉(zhuǎn)變?yōu)樯a(chǎn)短缺和金融過剩，唯有通過強權(quán)壓制和誘發(fā)意識形態(tài)革命的方式，向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移矛盾，維持自己的舊秩序。根據(jù)我們的研究，將世界上的農(nóng)業(yè)經(jīng)營分為三類：
第一類是前殖民地國家的大農(nóng)場農(nóng)業(yè)，即典型的“盎格魯撒克遜模式”。東亞小農(nóng)模式因人地關(guān)系高度緊張，因此唯有在國家戰(zhàn)略目標(biāo)之下的政府介入甚至干預(yù)，通過對農(nóng)村人口全覆蓋的普惠制的綜合性合作社體系來實現(xiàn)社會資源資本化，才能維持“三農(nóng)”的穩(wěn)定。
四是根據(jù)“比較制度優(yōu)勢”規(guī)律可知：農(nóng)業(yè)企業(yè)走出去遭遇很多失敗的原因，在于中國經(jīng)驗在話語權(quán)和制度建構(gòu)權(quán)等軟實力領(lǐng)域目前尚難以占據(jù)比較優(yōu)勢，很多企業(yè)原始積累階段形成的企業(yè)文化不適應(yīng)國際市場上更多強調(diào)“社會企業(yè)”的主流趨勢，必然遭遇尷尬。雖然二產(chǎn)化可以拉長產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)生收益，但是，農(nóng)業(yè)勞動力的收入并不同步增長，農(nóng)村并沒有產(chǎn)生發(fā)展所需的金融工具的條件，由此造成三農(nóng)金融困境，難以被體現(xiàn)工具理性的金融改革化解。
，因為三產(chǎn)收益一般都高于二產(chǎn)。當(dāng)然，如何讓農(nóng)業(yè)體現(xiàn)出中央倡導(dǎo)的生態(tài)文明戰(zhàn)略。
。中國農(nóng)業(yè)二產(chǎn)化是設(shè)施化、工廠化，而美國、澳大利亞都是靠天然資源維持農(nóng)業(yè)，沒必要搞工廠化。即，要在規(guī)?；图s經(jīng)營的基礎(chǔ)上，拉長產(chǎn)業(yè)鏈，形成農(nóng)業(yè)的增值收益。
三是根據(jù)“市場失靈”+“政府失靈”規(guī)律可知：政府招商引資和企業(yè)追求資本收益的
體制下的農(nóng)業(yè)經(jīng)營，都會造成“雙重負(fù)外部性”——不僅帶來水土資源污染和環(huán)境破壞，也帶來食品質(zhì)量安全問題。只要簽訂自由貿(mào)易協(xié)定，歐盟國家的農(nóng)產(chǎn)品也普遍沒有競爭力，農(nóng)民收入就會下降，農(nóng)業(yè)自然也維持不下去。
這三大資本過剩共同導(dǎo)致了農(nóng)民收入低、食品質(zhì)量不安全、信用缺失、監(jiān)管失效、食品浪費與貧困人群饑餓并存等一系列嚴(yán)峻問題。連帶一個在農(nóng)業(yè)上突出的表現(xiàn)就是，那些用工業(yè)化的模式改造農(nóng)業(yè)的企業(yè)，目前的處境都不太好。
進(jìn)入新世紀(jì)，當(dāng)我們開始強調(diào)“三農(nóng)”問題、加強農(nóng)業(yè)投入時，又出現(xiàn)了糧食十二連增，是不是也會出現(xiàn)類似問題?同時，還有一個說法是：“三農(nóng)”支出現(xiàn)在是國家財政支出的最大項，2020年已超過11300億元，2020年進(jìn)一步增長，大概每年有10%的增長率。如果再考慮到近50億平米的在建面積，就更沒有理由對房地產(chǎn)投資樂觀了。
中長期看，人口壓力才剛剛開始。
一是地方國企數(shù)量龐大，超過10萬家，多數(shù)企業(yè)難以上市，通過引入戰(zhàn)略投資者、員工持股、PPP等方式混改是較為可行的改革方案。從央企看，一大波資產(chǎn)正在靠近。對于過去束縛環(huán)保的融資問題，可以在生態(tài)空間整體開發(fā)的基礎(chǔ)上，通過”綠色金融”和”PPP模式”吸引更多社會資本加入。
第一，監(jiān)管體系從屬地管理轉(zhuǎn)向垂直管理，打破地方保護主義。
一是隨著剛性兌付的打破，鋼鐵、水泥等產(chǎn)能過剩行業(yè)的僵尸企業(yè)所占用信貸資源減少，減少異化的資金需求。第三種方式也只適用于國企。未來去杠桿無非五種途徑：一是靠經(jīng)濟復(fù)蘇，企業(yè)收入提升加快償債。
總體來看，2020年股市不可能重復(fù)今年的瘋牛，搖搖晃晃的慢牛是大概率事件。最后，市場熱度明顯回升，也為加快供給提供了條件。今年已發(fā)行的6000億專項金融債由國開行和農(nóng)發(fā)行、中央財政貼息，用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，明年為了解決增量項目的融資來源問題，至少會擴容到1萬億。首先，擴大政府發(fā)債規(guī)模。2020年人民幣貶值壓力不減，為了維穩(wěn)，央行口徑外匯占款的下降幅度預(yù)計不少于今年，必須充分降準(zhǔn)對沖。而根據(jù)我們的預(yù)測，2020的通脹會高于今年。但風(fēng)險在于，第一次市場覺得是偶然，第二次市場會當(dāng)成趨勢。一方面在基本面比爛時代相對不爛(失業(yè)率甚至低于我們加工過的登記失業(yè)率)，另一方面在比賽放水時代相對偏緊，尤其是相對于歐洲，歐元在美元指數(shù)中占比60%，而歐洲未來可能日本化，歐央行已經(jīng)是覆水難收，歐元長期看貶。 二是近期中央首提供給側(cè)改革，去產(chǎn)能力度有望加大。一是提高環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，堵住高污染產(chǎn)能重新開工的口子；二是加大企業(yè)合并、企業(yè)改革力度，建立適應(yīng)市場需求的產(chǎn)能建設(shè)體制機制；三是做好轉(zhuǎn)崗再就業(yè)幫扶工作，提高落后產(chǎn)能的勞動力成本，阻斷落后產(chǎn)能勞動力走回頭路。需要從全國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域經(jīng)濟布局的高度，采取有效措施協(xié)助這些地區(qū)淘汰落后產(chǎn)能、破除發(fā)展瓶頸、建立充滿活力的市場機制、增強政府服務(wù)功能，大力推進(jìn)這些區(qū)域的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)區(qū)域性經(jīng)濟衰退早日結(jié)束。全球低利率環(huán)境和美聯(lián)儲加息的不確定性對國內(nèi)經(jīng)濟和金融穩(wěn)定產(chǎn)生極大挑戰(zhàn)，貨幣政策操作難度加大。今年以來，M1增速大大超過M2增速。政府部門債務(wù)水平不高，明年財政赤字或繼續(xù)提高，但同時明年財政收入可能明顯回落，財政赤字?jǐn)U大更多是對沖收入下行和居民按揭貸款下降，難以對經(jīng)濟形成額外帶動。這意味著如果沿用當(dāng)前的穩(wěn)增長路徑，未來可能需要更大的財政投入，對財政赤字?jǐn)U大和政府債務(wù)規(guī)模上升必須有充分的心理準(zhǔn)備。土地購置面積，%，%。房價過高增加社會生產(chǎn)生活成本，容易引發(fā)產(chǎn)業(yè)空心化。（4）2020年一季度新開工項目數(shù)量和新開工項目計劃投資額大幅增長到階段性頂點后已開始回落，新開工項目對投資的拉動作用將減弱。8月份以后，部分與投資相關(guān)的先行指標(biāo)并未好轉(zhuǎn)，未來投資增長仍不樂觀。
第三產(chǎn)業(yè)增速略有放緩
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工業(yè)增長趨穩(wěn)
18月累計，%，連續(xù)三個月持平。從出口看，3月份以來，外貿(mào)出口累計降幅已連續(xù)6個月收窄。其次，工業(yè)投資結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。網(wǎng)絡(luò)銷售改變了部分消費者購買消費品的模式，但影響消費的主要是消費者的持久收入預(yù)期，網(wǎng)絡(luò)銷售對總體消費額的邊際影響有限。消費、投資和工業(yè)增加值平穩(wěn)增長，服務(wù)業(yè)增幅略有回落，中上游企業(yè)利潤增速回升。首先，英國投票退出歐盟的影響仍有待充分顯現(xiàn)，預(yù)計未來將導(dǎo)致全球金融條件收緊，并對信心產(chǎn)生更大影響。資料共分享，我們負(fù)責(zé)傳遞知識。
值得注意的是，新興市場國家的經(jīng)濟復(fù)蘇并不穩(wěn)固，與之相伴的是國內(nèi)風(fēng)險的加劇，尤其是繼續(xù)依賴信貸驅(qū)動經(jīng)濟增長導(dǎo)致最終發(fā)生破壞性調(diào)整的風(fēng)險增大。 消費品零售增速下降幅度減緩，總體消費增速基本平穩(wěn)
%，%；%。
投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化。進(jìn)出口降幅持續(xù)收窄，外貿(mào)形勢依然嚴(yán)峻
隨著國家促進(jìn)外貿(mào)回穩(wěn)向好政策措施效果逐步顯現(xiàn)，外貿(mào)進(jìn)出口降幅持續(xù)收窄。導(dǎo)致這一變化的原因主要是：（1）人民幣實際有效匯率貶值有利于改善進(jìn)出口規(guī)模萎縮的態(tài)勢。供給側(cè)改革繼續(xù)推進(jìn)，采礦業(yè)降幅收窄、消費品制造業(yè)增速有所加快、高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)保持較快增長、新動能加快蓄積，導(dǎo)致部分能源、原材料價格回升較快。%，為今年以來的次高點，且連續(xù)三個月保持升勢。
（2）房地產(chǎn)開發(fā)投資增速可能放緩繼續(xù)。（2）工業(yè)生產(chǎn)增長速度差異。18月份，%，；%。
財政政策繼續(xù)支持經(jīng)濟平穩(wěn)增長的難度加大
在經(jīng)濟的下行周期中，基建投資往往是我國“穩(wěn)增長”的主要抓手。政府性基金支出比去年同比增長。（1）寬松貨幣政策刺激資產(chǎn)價格泡沫形成。M1增速大大超過M2增速，會提高M(jìn)1比重，客觀上降低貨幣乘數(shù)；同時因外匯儲備下降，基礎(chǔ)貨幣擴張受限。%左右，%左右。
增加地方政府債務(wù)透明度
把握好經(jīng)濟增長與債務(wù)增長的平衡，提高經(jīng)濟增長的可持續(xù)性。各類宏觀經(jīng)濟指標(biāo)將進(jìn)一步回落，微觀運行機制將出現(xiàn)進(jìn)一步變異。五是美元升值周期下大宗商品價格企穩(wěn)，對PPI的拖累減弱，尤其是油價，%，%，其它因素影響不變。
(3)中國資本賬戶逆差將加速擴大，吃掉經(jīng)常賬戶順差。貨幣寬松的方向不會變化，但思路上會有所調(diào)整，從主動到以被動對沖為主，政策重心逐步轉(zhuǎn)向財政政策和供給側(cè)改革。降息的意義更多的體現(xiàn)在降低國企等強議價主體的貸款利