【正文】 :23:4608:23:46March 3, 2023 ? 1意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 3月 上午 8時 23分 :23March 3, 2023 ? 1少年十五二十時，步行奪得胡馬騎。 上午 8時 23分 46秒 上午 8時 23分 08:23: ? 沒有失敗，只有暫時停止成功！。 08:23:4608:23:4608:233/3/2023 8:23:46 AM ? 1以我獨沈久，愧君相見頻。 ? 時間和結(jié)構(gòu)。 : ? 選擇 ?選擇這個詞對我來說太奢侈了。 ? 溝通是管理的濃縮。不信任他，就不要用他。 08:2308:23: ? 經(jīng)營管理，成本分析，要追根究底，分析到最后一點。 ? 每項事業(yè)成功都離不開選擇，而只有不同尋常的選擇才會獲取不同尋常的成功。 ? 自由現(xiàn)金流分析法從公司的總體價值入手 ， 扣除各種非股票要求權(quán) （ 如債務余額 ） ， 即得股票總價值 。 （四）第四種觀點認為，股票投資者大多具有 “ 貨幣幻覺 ” 。 以下是四種不同的解釋 。該公司指，根據(jù)美林、法巴、花旗、里昂、高盛等 13家券商預測，綜合其多項已上市的業(yè)務，如能源與基建、地產(chǎn)、零售及制造、貨柜碼頭、電訊及其他， 每股總企業(yè)平均值為 ；扣除債務后，公司每股資產(chǎn)凈值達 119元，較昨日收市價 讓高達 52%。 資本化率為 r，公司當前債務余額為 B。 ? 在成熟市場何許如此，但在中國目前這樣的資本市場，則未必如此了。 假定這一價格為 2023年的股票賣出價 ， 資本化率為 %， 2023年以后四年的股息分別為 、 、 。 [在假定股東權(quán)益收益率不變時 ， b=1時 ， g=0， （ ） 最后的等式成立；但多數(shù)情況下 b ＜ 1（ 股東權(quán)益即凈資產(chǎn)將增加 )， 如果來年因股東權(quán)益收益率減少而致 g=0， 則 （ ） 最后等式中的分子應改為 b] 110PbE y g y y? ? ???后退 前進 返回 本章答案 二 、 多元增長市盈率模型 ? 該模型假定在某一時點 T之后股息增長率和派息比率分別為常數(shù) g和 b， 但是在這之前股息增長率和派息比率都是可變的 。 ? y因人因股 （ 風險不同 ） 而變 ， 因此提高分紅比例對股價是好是壞還真是因人因股而有不同的結(jié)論 。 ? 經(jīng)分解后的股息增長率的決定公式為 （ ） 。 后退 前進 返回 本章答案 ? 市盈率模型也存在一些缺點： 1. 市盈率模型的理論基礎(chǔ)較為薄弱，而股息貼現(xiàn)模型的邏輯性較為嚴密； 2. 在進行股票之間的比較時，市盈率模型只能決定不同股票市盈率的相對大小，卻不能決定股票絕對的市盈率水平。當 NPV大于零時，可以逢低買入；當 NPV小于零時，可以逢高賣出； ? ?1 1tttDN PV V P Py????? ? ? ???????第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 后退 前進 返回 本章答案 ? 第二種方法 ， 比較貼現(xiàn)率與內(nèi)部收益率的差異 。這就是說，至少對同一個人，股票的內(nèi)在價值不因其是永久持有還是短炒而改變。 ? 此外 ， 本章還將介紹普通股價值分析中的市盈率模型 （ Price/earnings ratio model） 和自由現(xiàn)金流分析法 （ Free cash flow approach） 。 后退 前進 返回 本章答案 二、股息貼現(xiàn)模型 ? 收入資本化法運用于普通股價值分析中的模型，又稱股息貼現(xiàn)模型。 后退 前進 返回 本章答案 ? 如果能夠準確地預測股票未來每期的股息 ， 就可以利用式 （ ） 計算股票的內(nèi)在價值 。如果貼現(xiàn)率小于內(nèi)部收益率 ， 證明該股票的凈現(xiàn)值大于零 ， 即該股票被低估；反之 ， 當貼現(xiàn)率大于內(nèi)部收益率時 ， 該股票的凈現(xiàn)值小于零 ，說明該股票被高估 。 市盈率 P/E與哪些因素有關(guān)？或者說市盈率由哪些因素決定。該式反映了股息增長率與公司的稅后凈利潤率 ，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益比率成正比 ， 與派息比率成反比 。 ? ? ? ?111P b b by RO EE y g y RO E b y RO A L b RO Eb? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? 市盈率模型之一 —— 不變增長模型 后退 前進 返回 本章答案 ? 其次，杠桿比率（被投公司自身營運的風險桿杠）與市盈率之間的關(guān)系也是不確定的。 ? 多元增長的市盈率模型的函數(shù)表達式： ? ?? ?? ? ? ? ? ?? ?? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ?0 1 1 0 1 20 2 1 220 1 2 100111 1 1 1( 1 ) ( 1 )1 ( 1 ) 1( 1 ) ( 1 )1 1 1 1[ ( 1 ) ]( ) ( 1 )1TTTTT jiTijiT TijE b g E b g g gE b g gPyy yb g gE b g g g gE b g Ey g yy g y???? ? ? ???? ? ? ??? ?? ? ?? ? ? ?? ? ? ? ?????? 市盈率模型之二 —— 零增長和多元增長模型 后退 前進 返回 本章答案 ? 從而 ， （ ） ? 式 （ ） 表明 ， 多元增長市盈率模型中的市盈率決定因素包括了貼現(xiàn)率 、 派息比率和股息增長率 。 根據(jù)股息貼現(xiàn)模型 ， 摩托羅拉公司的股票 （ 2023年時的 ）內(nèi)在價值為： (美元 ) 2023 2 3 4 110 7 4 4 4 4V?? ? ? ? ? 市盈率模型 與股息貼現(xiàn)模型的結(jié)合運用 后退 前進 返回 本章答案 ? 經(jīng)濟學的教學中，案例分析被認為是較好的研究方法，但我發(fā)現(xiàn)教科書上很多案例不是來自實踐而是自編的，因而常常脫離現(xiàn)實甚至會誤導讀者。但這方面的問題，我沒有深入研究。 第三節(jié) 負債情況下的自由現(xiàn)金流分析法 后退 前進 返回 本章答案 ? 那么 ， 公司今年的應稅所得 Y=PFM， 從而稅后盈余 N=( PFM)( 1Ｔ )， ? 稅后經(jīng)營性現(xiàn)金流 AF=N+M= PF(1Ｔ )+M﹡ T， ? 追加