【正文】 A、 B 組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益是相對(duì)應(yīng)的，因而它們的價(jià)格定得適當(dāng)。 ⑵資本市場(chǎng)是完全競爭的市場(chǎng)。迪斯尼公司2023年無杠桿 β系數(shù)是以不同行業(yè)中可比公司的情況來估計(jì)每個(gè)行業(yè)無杠桿 β系數(shù)，然后以現(xiàn)金與公司價(jià)值比率進(jìn)行調(diào)整，有關(guān)計(jì)算結(jié)果見表 49。 ? ▼ 根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算某一只股票 β系數(shù)時(shí)，應(yīng)注意的問題 第一，估計(jì)期的期限。1。 ⑶證券市場(chǎng)線的斜率不是 β系數(shù)，而是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即 ? ?fm rr?▲ 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的 SML ? ▲ 因素變動(dòng)對(duì) SML線 的影響 圖 4 13 通貨膨脹增加對(duì) SML的影響 ⅰ . 通貨膨脹變化對(duì) SML的影響 ? ⅱ . 投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度變化對(duì) SML的影響 圖 4 14 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的變化 ? （三）資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線 （ 1）資本市場(chǎng)線表示的是 有效投資組合 預(yù)期收益率與總風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，非有效投資組合將落在 CML之下 ； 證券市場(chǎng)線表示的是某一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率與其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，在市場(chǎng)均衡的情況下，所有證券都將落在證券市場(chǎng)線上； 在證券市場(chǎng)線上的點(diǎn)不一定在資本市場(chǎng)線上。 ? （二）證券市場(chǎng)線 (the security market line, SML) ),( mj rrCOV2m? 2j?jw 239。 結(jié)論 三、 N項(xiàng)資產(chǎn)有效組合與風(fēng)險(xiǎn) 圖 4 7 N項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的可行集 ? （一） N項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的效率邊界 （有效邊界 ） 邊界曲線 EF： 效率邊界或有效邊界 ? （二）無差異曲線與有效投資組合 圖 4 8 無差異曲線與有效投資組合 第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益計(jì)量模型 一、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 二、資本市場(chǎng)線 (capital market line, CML) 三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 四、套利定價(jià)理論 (arbitrage pricing theory， APT) 一、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) ▲ 假設(shè)：無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) f與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) i(或投資組合 )進(jìn)行組合， 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) f的預(yù)期收益率為 ，標(biāo)準(zhǔn)差為 ； 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) i的預(yù)期收益率為 ，標(biāo)準(zhǔn)差為 ； 投資比例分別為 wf和 wi，且 fr f?i i 1?? if ww投資組合風(fēng)險(xiǎn)： 投資組合收益： iiffp rwrwrE ??)( fiifiiffP w ???? 222222 ???0f? iiP ?投資組合（由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合）的風(fēng)險(xiǎn) 只取決于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小及其在組合中的比重 ? 圖 4 9 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合 二、資本市場(chǎng)線 ? （一）資本借貸與有效邊界 ? ? 前提：市場(chǎng)是完善的，投資者可以無風(fēng)險(xiǎn)利率自由借入或貸出資本 圖 4 10 資本市場(chǎng)線 rfMZ： 資本市場(chǎng)線 市場(chǎng)處于均衡時(shí)， M所代表的資產(chǎn)組合就是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場(chǎng)組合。 5項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的方差為： 10項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的方差為： %14%10109%501012 ?????p?? 圖 4 5 投資組合方差和投資組合中的樣本數(shù) 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 15 20 25投資組合樣本數(shù)投資組合方差總風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 第二節(jié) 投資組合風(fēng)險(xiǎn)分析 一、投資組合分析的基本假設(shè) 二、兩項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的有效邊界 三、 N項(xiàng)資產(chǎn)有效組合與風(fēng)險(xiǎn) 一、投資組合分析的基本假設(shè) ? 馬科維茨 (Markowitz) 投資組合理論 ? 基本假設(shè) ，每一項(xiàng)可供選擇的投資在一定持有期內(nèi)都存在預(yù)期收益率的概率分布。 ? 請(qǐng)看例題分析 【 例 】 表 42列出的四種證券收益率的概率分布 概率 預(yù)期收益率分布（ %） A B C D 預(yù)期收益率 標(biāo)準(zhǔn)差 表 4 2 四種證券預(yù)期收益率概率分布 ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ?? ?? ? ? ?? ?),(???????????????????????????CBrrCOV同理： ),( ??DBrrCOV 0),( ?BArr? ◆ 相關(guān)系數(shù)是用來描述投資組合中各種資產(chǎn)收益率變化的數(shù)量關(guān)系，即一種資產(chǎn)的收益率發(fā)生變化時(shí)，另一種資產(chǎn)的收益率將如何變化。 —— NORMDIST ◎ 功能：返回指定平均值和標(biāo)準(zhǔn)偏差 ◎ 應(yīng)用： NORMDIST(x, mean, standard_dev, cumulative) X：需要計(jì)算其分布的數(shù)值； Mean：分布的算術(shù)平均值； standard_dev：分布的標(biāo)準(zhǔn)偏差； cumulative：一邏輯值，指明函數(shù)的形式。 ? 【 例 】 以 浦發(fā)銀行股票 2023年收益率（ %）為例，其投資收益率圍繞其預(yù)期值的變動(dòng)可能性有以下情況： ? %的可能性在 %177。由于這些因素的發(fā)生是隨機(jī)的，因此 可以通過多樣化投資來分散 。 ◇ 又稱公司特有風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)。 %（ σ）的范圍內(nèi)； ? %的可能性在 %177。如果 cumulative 為 TRUE，函 數(shù) NORMDIST 返回累積分布函數(shù)；如果為 FALSE，返回 概率密度函數(shù)。 （ 3）相關(guān)系數(shù)（ ρ） ? ◆ 計(jì)算公式： 212112),(???rrCOV?? ◆ 相關(guān)系數(shù)與 協(xié)方差之間的關(guān)系： 211221),( ????rrCOV注意： 協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個(gè)隨機(jī)變量相關(guān)程度的指標(biāo)，但反映的角度不同： 協(xié)方差 是度量兩個(gè)變量相互關(guān)系的 絕對(duì)值 相關(guān)系數(shù) 是度量兩個(gè)變量相互關(guān)系的 相對(duì)數(shù) ? 【 例 】 根據(jù)表 42的資料， ? 證券 B和 C的相關(guān)系數(shù)為： ?????BC?12?當(dāng) ＝ ﹢ 1 時(shí)，表明兩種資產(chǎn)之間完全正相關(guān)； 當(dāng) ＝ 1 時(shí)，表明兩種資產(chǎn)之間完全負(fù)相關(guān)； 當(dāng) ＝ 0 時(shí)，表明兩種資產(chǎn)之間不相關(guān)。 ，而且他們的效用曲線表明財(cái)富的邊際效用呈遞減的趨勢(shì)。 ? ◆ 資本市場(chǎng)線 描述了任何 有效投資組合 預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的線性關(guān)系。m▲ 假設(shè) : 是未加入該項(xiàng)新資產(chǎn)時(shí)的市場(chǎng)投資組合方差，將加入到市場(chǎng)投資組合的單項(xiàng)新資產(chǎn)的方差為 ，該項(xiàng)資產(chǎn)占市場(chǎng)投資組合的比重為 ，該項(xiàng)資產(chǎn)與市場(chǎng)投資組合的協(xié)方差為 ，則加入新資產(chǎn)（ j）后的市場(chǎng)投資組合方差 為： ),()1(2)1( 2222239。 （ 2） 資本市場(chǎng)線實(shí)際上是證券市場(chǎng)線的一個(gè)特例，當(dāng)一項(xiàng)資產(chǎn)或一個(gè)資產(chǎn)組合是有效的時(shí)候，該資產(chǎn)或資產(chǎn)組合與市場(chǎng)組合的相關(guān)系數(shù)等于 1，此時(shí)證券市場(chǎng)線與資本市場(chǎng)線就是相同的。1 ▼ 投資組合的 β系數(shù) 投資組合的 β系數(shù)是單項(xiàng)證券 β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù) 權(quán)數(shù)為各種證券在投資組合中所占的比重 計(jì)算公式： iniiw ?? ???1? 【 例 44】 以第三章介紹的青島啤酒為例，估計(jì)青島啤酒的 β系數(shù)以上證綜合指數(shù)作為市場(chǎng)組合，以 2023年至2023年為估計(jì)期間，計(jì)算各月離散型收益率，然后以各年算術(shù)平均數(shù)作為年均收益率。 第二，估計(jì)收益時(shí)間間隔期距 (return interval)。 ? 表 4 9 迪斯尼公司各事業(yè)部無杠桿 β系數(shù)估計(jì)值 % % 77 玩具、裝飾零售公司以及音樂作品出版公司 消費(fèi)產(chǎn)品 % % 11 電影電視公司