資本結(jié)構(gòu)定義-免費(fèi)閱讀
【正文】 假設(shè)個(gè)人適用於利息收入的所得稅率 40%，適用於稅後淨(jìng)利的所得稅率 13%。假設(shè)公司需要支付 25%的營(yíng)利事業(yè)所得稅。 ?歐洲美元市場(chǎng) ? 歐洲美元是指美國(guó)境外的銀行以美元計(jì)價(jià)的存款。 ? REITs主要以股權(quán)的方式發(fā)行，類似封閉型基金，投資人可以透過(guò)投資 REITs來(lái)參與不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)。1982年 8月美林證券和所羅門(mén)兄弟開(kāi)始用美國(guó)政府債券來(lái)複製零息債券， 1985年 2月美國(guó)財(cái)政部也開(kāi)始直接提供零息債券。這樣是否會(huì)造成投資人只願(yuàn)購(gòu)買(mǎi)夢(mèng)幻公司的股票，使該股票價(jià)格上升，因而夢(mèng)幻公司的價(jià)值超過(guò)子虛公司價(jià)值？ 2022/8/18 胡星陽(yáng) 資本結(jié)構(gòu) 42 6. 資本結(jié)構(gòu)的角色 降低交易成本 ?發(fā)行新穎且具吸引力的有價(jià)證券 ?百事可樂(lè)零息公司債 ? 1981年，百事可樂(lè)公司發(fā)行 30年到期，面額總計(jì)八億五千萬(wàn)美元的零息公司債。競(jìng)爭(zhēng)之下會(huì)使股價(jià)回到 22。 ? 假設(shè)投資人希望一年後的現(xiàn)金流量是像夢(mèng)幻公司的股票，也就是如果棒球風(fēng)氣盛行，現(xiàn)金流量是 40元；如果棒球風(fēng)氣衰退，現(xiàn)金流量是 10元。這兩類股票的股利可以不同，分別決定於鋼鐵部門(mén)和石油部門(mén)的盈餘和現(xiàn)金流量。每一股份有一表決權(quán)。 ?可贖回公司債（ callable bond） ? 如果公司債賦予公司將債券以一定價(jià)格買(mǎi)回的權(quán)利，稱做可贖回公司債（ callable bond）。有一些具有轉(zhuǎn)換價(jià)格向下調(diào)整條款。這些限制會(huì)轉(zhuǎn)為對(duì)德碁選擇方案的限制。 ?優(yōu)點(diǎn) ? 速度較快，較能做出複雜特殊的安排，也較具隱密性。 ?銀行承兌匯票（ BA, Banker Acceptance） ? 銀行承兌匯票是以商品交易或勞務(wù)提供為基礎(chǔ)，由交易的一方發(fā)票，委託銀行為付款人，在到期日支付受款人或持票人一定金額，經(jīng)由銀行依據(jù)交易憑證承諾支付後的票據(jù)。因此HP容許經(jīng)銷商延長(zhǎng)付款期間，而且不需要擔(dān)保。 ? PT Harrisma Agung Jaya: HP在印尼最大的經(jīng)銷商。 ? 額外好處：“康寧迫使 LCD製造商審查自己面板的銷售計(jì)劃”，並制定“合乎實(shí)際的銷售目標(biāo)”，康寧令液晶顯示器市場(chǎng)降溫的做法，深受 Muse的讚賞。如果用借款期間分類，金融機(jī)構(gòu)借款可以分成短期借款（一年以內(nèi)到期）和長(zhǎng)期借款。這樣的限制淨(jìng)值比例自然限制了公司未來(lái)選擇融資工具的自由度。有擔(dān)保公司債是指設(shè)定抵押資產(chǎn)，為償還本利的擔(dān)保，或由金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任保證人。 2022/8/18 胡星陽(yáng) 資本結(jié)構(gòu) 16 2. 資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 國(guó)內(nèi)現(xiàn)行工具 ?可賣(mài)回公司債（ puttable bond） ? 如果公司債賦予持有人將債券以一定價(jià)格賣(mài)回給公司的權(quán)利，稱做可賣(mài)回公司債（ puttable bond）。但是永豐餘在 1988年 7月發(fā)行的特別股永乙特，則屬於不參加特別股，股東不能參與盈餘轉(zhuǎn)增資的配股權(quán)，至於資本公積轉(zhuǎn)增資的配股權(quán)，只能參與資產(chǎn)或土地重估溢價(jià)和處分資產(chǎn)溢價(jià)轉(zhuǎn)增資的分配。 ? 1997/10/7臺(tái)積電發(fā)行 1億 2千萬(wàn)股（每一 ADR代表 5股）（飛利浦公司釋股），募集美金 （ 0折價(jià)）， NYSE上市。 ? 但是二者在資本結(jié)構(gòu)上並不相同：子虛公司只發(fā)行 100萬(wàn)股股票，沒(méi)有借款；夢(mèng)幻公司則發(fā)行 100萬(wàn)股股票和 100萬(wàn)張一年後到期的公司債，每張公司債到期償還 20元。也就是說(shuō)，投資人目前借款 17元，一年後需償還 20元。因此財(cái)務(wù)經(jīng)理的任務(wù)就在於選擇最好的投資計(jì)畫(huà)，增加現(xiàn)在或未來(lái)可能自營(yíng)運(yùn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。 ? 零息債券吸引到退休基金和其它投資人，他們短期內(nèi)不需要現(xiàn)金，但希望能確定長(zhǎng)期投資的收益。 ? REAT的受益憑證，主要以債權(quán)的方式，由證券化的發(fā)行 機(jī)構(gòu)支付本金與利息，屬於固定收益的投資工具。於是明碁電腦改為發(fā)行可贖回特別股，由花旗銀行承購(gòu)。 2022/8/18 胡星陽(yáng) 資本結(jié)構(gòu) 48 8. 資本結(jié)構(gòu)的角色 降低所得稅 2022/8/18 胡星陽(yáng) 資本結(jié)構(gòu) 49 8. 資本結(jié)構(gòu)的角色 降低所得稅 ?公司需要付稅，個(gè)人不需付稅 ?稅制 ? 其中代表營(yíng)利事業(yè)所得稅額， EBIT代表營(yíng)業(yè)淨(jìng)利， I代表利息費(fèi)用，是營(yíng)利事業(yè)所得稅率。 ? 個(gè)人稅後所得是 (1tD)I + (1tC)(1tE)(EBITI)。 2022/8/18 胡星陽(yáng) 資本結(jié)構(gòu) 54 8. 資本結(jié)構(gòu)的角色 降低所得稅 ?公司和個(gè)人都需要付稅，股利雙重課稅 ?修正後的 MM定理 ?不發(fā)行債券的公司價(jià)值 ?= 發(fā)行債券的公司價(jià)值 ?+公司債價(jià)格 ? ?? ? ? ?? ?? ? ???????????DDEctttt11112022/8/18 胡星陽(yáng) 資本結(jié)構(gòu) 55 8. 資本結(jié)構(gòu)的角色 降低所得稅 ?公司和個(gè)人都需要付稅，股利雙重課稅 ?兩稅合一 ?不發(fā)行債券的公司價(jià)值 ?= 發(fā)行債券的公司價(jià)值 ?+ 公債價(jià)格 ? ?IE B I TtItT EDp ?????? ? ? ?? ?? ?D DE t tt ? ??? 1 11。 2022/8/18 胡星陽(yáng) 資本結(jié)構(gòu) 51 8. 資本結(jié)構(gòu)的角色 降低所得稅 ?公司需要付稅，個(gè)人不需付稅 ?修正後的 MM定理 ?發(fā)行債券的公司價(jià)值 ?= 不發(fā)行債券的公司價(jià)值 + 利息費(fèi)用節(jié)稅部份的現(xiàn)值 = 稅率 * 公司債市價(jià) 2022/8/18 胡星陽(yáng) 資本結(jié)構(gòu) 52 8. 資本結(jié)構(gòu)的角色 降低所得稅 ?公司和個(gè)人都需要付稅，股利雙重課稅 ?稅制 ? 如果個(gè)人同時(shí)身為股東和債權(quán)人，而公司發(fā)放全部的稅後淨(jìng)利做為股利，個(gè)人稅前所得是 I + (EBITITc) = I + (1tc) (EBITI)。例如，銀行不需要為歐洲美元存款提取存款準(zhǔn)備，這些存款也沒(méi)有最高利率的限制。 2022/8/18 胡星陽(yáng) 資本結(jié)構(gòu) 47 7. 資本結(jié)構(gòu)的角色 規(guī)避政府管制 ?明碁電腦公司發(fā)行可贖回特別股 ? 1989年明碁電腦公司在馬來(lái)西亞設(shè)廠，生產(chǎn)鍵盤(pán)與監(jiān)視器。承銷商向投資人所募集的錢(qián)，再轉(zhuǎn)交給不動(dòng)產(chǎn)所有人。市場(chǎng)反應(yīng)熱烈使得這一批債券資金成本低於 10%，要比相同到期日的美國(guó)政府債券利率低 4%。也就是說(shuō)資產(chǎn)負(fù)債表的左邊，資產(chǎn)面是最重要的。 ? 如果市面上沒(méi)有你喜歡的蛋糕，可以自己做。 2022/8/18 胡星陽(yáng) 資本結(jié)構(gòu) 25 3. 資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 國(guó)內(nèi)現(xiàn)況 ?存量 ?歷年演進(jìn) 臺(tái)灣證券交易所上市公司負(fù)債比例 ( % )2030405060708070 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92Q3 Q1 M e d i a n2022/8/18 胡星陽(yáng) 資本結(jié)構(gòu) 26 3. 資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 國(guó)內(nèi)現(xiàn)況 ?流量 內(nèi)部資金和外部資金 臺(tái)灣證券交易所上市公司資金來(lái)源 0 . 500 . 511 . 575 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92I n t e r n a l f u n d s E x t e r n a l f u n d s2022/8/18 胡星陽(yáng) 資本結(jié)構(gòu) 27 3. 資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 國(guó)內(nèi)現(xiàn)況 ?流量 外部資金 臺(tái)灣證券交易所上市公司資金來(lái)源 1 . 0 E + 0 80 . 0 E + 0 01 .
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