【正文】 （3）與組織里的每一個(gè)人處好關(guān)系，和他們一起完成組織的工作。在大學(xué)期間，我擔(dān)任了四年的學(xué)生會(huì)干部，這極大地鍛煉了我的協(xié)調(diào)能力和團(tuán)隊(duì)精神。 （2）我本人喜歡挑戰(zhàn)性的工作。我對(duì)投資銀行感興趣，主要基于兩點(diǎn)：1。然而這談何容易，因?yàn)槲覀儼嘤泻芏嗤瑢W(xué)跟我一樣，由于高考發(fā)揮失常進(jìn)入了這所大學(xué)。l 凱文l 默頓（Merton，R. C.）：《對(duì)中國(guó)金融體系改革的期望》，載廖理、汪韌、陳璐《探求智慧之旅：哈佛、麻省理工著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家訪談錄》。 Levine, R., 1993, “Finance and Growth: Schumpeter Might Be Right”, Quarterly Journal of Economics, 108(3): 717737.l Klein, M. A., 1973, “The Economics of Security Divisibility and Financial Intermediation”, Journal of Finance, 28, 923931.l Leland, H. amp。 Rochet, J. C., 1997, Microeconomics of Banking, Massachusetts Institute of Technology.l Friedman, M. amp。 Douglas Gale(1997),Financial Market,Intermediaries and Intertemporal Smoothing.Journal of Political Economy,105(3),523546.l Arrow, K., 1970, Essay in the Theory of Risk Bearing, London: North Holland.l Bencivenga, V. R. amp。而默頓（Merton，2000）也曾表態(tài)，博迪的上述觀點(diǎn)基本上可以代表他的看法，同時(shí)認(rèn)為，如果中國(guó)直接采用最先進(jìn)的金融技術(shù)去設(shè)計(jì)自己的金融體系，而非單純效仿現(xiàn)有的金融體系，它就能實(shí)現(xiàn)一個(gè)飛躍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)現(xiàn)有體系的效率。第二，隨著交易技術(shù)的發(fā)展和交易成本的降低，金融中介的產(chǎn)品和服務(wù)的界限日益模糊。張杰（2001）認(rèn)為合理解釋轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)條件下金融中介的理論和假說(shuō)一定是一種更為一般的理論，而不是更為特殊的理論范式。借助于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，交易成本一度成為新金融中介理論的核心概念。也就是說(shuō)，金融中介本身就是向顧客出售金融服務(wù)并從中獲利的，而傳統(tǒng)理論所謂的節(jié)約交易成本、消除信息不對(duì)稱以及參與成本等則屬于上述過(guò)程的伴隨效應(yīng)（byeffect）。在他們看來(lái)，這些金融產(chǎn)品迅速發(fā)展的關(guān)鍵仍然是風(fēng)險(xiǎn)而不是參與成本，金融中介理論必須拓展其目前的研究邊界。這兩方面的原因，使得個(gè)人參與金融資產(chǎn)交易和風(fēng)險(xiǎn)管理的成本大大增加。但是，近20年來(lái)，金融市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)銀行業(yè)形成的沖擊，使這種風(fēng)險(xiǎn)管理辦法難以為繼了。因此，傳統(tǒng)的以交易成本和信息不對(duì)稱為基礎(chǔ)的金融中介理論對(duì)此現(xiàn)象的解釋就存在問(wèn)題。）對(duì)理解已在金融市場(chǎng)發(fā)生了的變化是事關(guān)重要的。功能需求的穩(wěn)定性使Oldfield＆Santomero(1997)認(rèn)為金融服務(wù)，如發(fā)行、配置、支付、及融資，比提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)和滿足客戶要求所提供的特定產(chǎn)品都要穩(wěn)定。上述觀點(diǎn)對(duì)于金融中介總體來(lái)說(shuō)是不成立的，中介除了提供定制的產(chǎn)品和服務(wù)的明顯功能以外，還具有重要的創(chuàng)造與檢驗(yàn)新產(chǎn)品的潛在功能。金融中介功能觀大大地拓展了金融中介理論的視野，從而把金融中介理論的研究推向了一個(gè)新的水平。如果貸款的回報(bào)是相互隨機(jī)獨(dú)立的，Krasa＆Villanil(1992)應(yīng)用大偏差定理表明：只要存款人的監(jiān)督成本不隨銀行規(guī)模成指數(shù)增長(zhǎng)，對(duì)大銀行充分監(jiān)督的期望成本趨于0。同時(shí)，中介貸款時(shí)所解決的任何能夠增加價(jià)值的問(wèn)題同樣也是借款給金融中介的一方面臨的問(wèn)題。Diamond模型中的金融中介“監(jiān)督”借款人。核實(shí)成本的效果是落實(shí)所取得投資效益 ，投資效益是“不能輕易地在投資者中間分享的”。 Prescott(1986)模型中，代理人可以評(píng)價(jià)他自己的項(xiàng)目，然后向投資者發(fā)行承諾支付特定回報(bào)的證券。從其委托監(jiān)督模型出發(fā)，Diamond(1984)從Lelandamp。信息生產(chǎn)者不能完全得到信息生產(chǎn)的回報(bào)，這使得信息生產(chǎn)不經(jīng)濟(jì)（見(jiàn)Grossman amp。信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,兩者都會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)失靈。（三）信息不對(duì)稱與金融中介運(yùn)用信息不對(duì)稱來(lái)解釋金融中介的存在，是20世紀(jì)70年代金融中介理論的熱點(diǎn)。 Zardkoohi，1987；Lawrence，1989；Lawrence amp。Freixas＆Rochet(1997）認(rèn)為范圍經(jīng)濟(jì)主要涉及支付和存款服務(wù)之間，無(wú)論在經(jīng)驗(yàn)還是理論層次上，范圍經(jīng)濟(jì)并不易準(zhǔn)確陳述。同時(shí) ，金融中介還可通過(guò)協(xié)調(diào)借貸雙方不同的金融需求而進(jìn)一步降低金融交易的成本 ，并且依靠中介過(guò)程創(chuàng)造出各種受到借貸雙方歡迎的新型金融資產(chǎn) ，這被稱之為“中介技術(shù)”（孫杰，1998；張杰2001）Klein(1973)認(rèn)為多樣化成本是出現(xiàn)金融中介的必要條件，并且注意到這“提供了一種聚合資財(cái)?shù)慕?jīng)濟(jì)刺激，而中介機(jī)構(gòu)則是如此聚合資財(cái)?shù)暮虾踹壿嫷墓ぞ摺?。交易成本包括貨幣交易成本、搜尋成本、監(jiān)督和審計(jì)成本等。在迭代模型中，市場(chǎng)是不完全的，但是Allen amp。Hellwig(1994)和von Thadden(1998)考察了在Diamond amp。投資者可以利用金融中介來(lái)提高自己在孤立狀態(tài)下備用投資的可能性。銀行為家庭提供防范影響消費(fèi)需求（路徑）的意外流動(dòng)性沖擊的保險(xiǎn)手段。金融中介新論是本文余下部分的重點(diǎn)內(nèi)容。以后的研究者正是在對(duì)上述模型的前提進(jìn)行修正的情況下，認(rèn)為信息成本、交易成本、參與成本和風(fēng)險(xiǎn)管理等是金融中介存在的原因。然而，長(zhǎng)期以來(lái)認(rèn)為金融中介對(duì)經(jīng)濟(jì)不產(chǎn)生影響的觀點(diǎn)一直存在，遠(yuǎn)有薩伊，近有Arrow(1953，1970)，Debreu（1959）、Friedman＆Schwartz(1963)和真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期模型的信奉者。但是，信用創(chuàng)造論的“信用即財(cái)富、貨幣即資本”，“銀行無(wú)限創(chuàng)造信用”的觀點(diǎn)則是錯(cuò)誤的（周延軍，1992）。于是信用創(chuàng)造論便應(yīng)運(yùn)而生。斯密、大衛(wèi)關(guān)于這一點(diǎn)，后面有詳細(xì)的論述。前者的代表Gurley amp。幾百年來(lái)，銀行體系一直受到法律和規(guī)則的影響，如果不理解由于法律和規(guī)則的影響而導(dǎo)致的不同國(guó)家不同時(shí)間銀行體系結(jié)構(gòu)的巨大變化，就很難在許多問(wèn)題上取得進(jìn)展。在充當(dāng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的媒介過(guò)程中，金融中介購(gòu)買由企業(yè)發(fā)行的金融形式的權(quán)利——股票、債券、和其他債權(quán)等所謂的一級(jí)證券，并以存款單和保險(xiǎn)單等形式向居民投資者和其他部門(mén)出售金融形式的所有權(quán)為購(gòu)買這些企業(yè)證券籌集資金。本文將回顧近年來(lái)對(duì)于金融中介所進(jìn)行的理論和實(shí)證研究。金融中介存在的基礎(chǔ)等問(wèn)題一直是金融學(xué)領(lǐng)域關(guān)注的問(wèn)題。Email:gzliuzonghua。金融中介是從消費(fèi)者（儲(chǔ)蓄人）手中獲得資金并將它借給需要資金進(jìn)行投資的企業(yè)。也就是說(shuō)，金融中介既從最終貸款人手中借錢(qián)，又貸放給最終借款人，既擁有對(duì)借款人的債權(quán)，也向貸款人發(fā)行債權(quán)，從而成為金融活動(dòng)的一方當(dāng)事人。從現(xiàn)實(shí)形態(tài)來(lái)看，金融中介主要包括銀行類中介（有的又把它稱為吸存類中介機(jī)構(gòu)，在以后的論述中，一般情況下對(duì)這兩種說(shuō)法不加區(qū)分。也就是說(shuō)，隨著信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，金融中介理論的研究以信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)作為分析工具。 Smith（1991）認(rèn)為當(dāng)事人隨機(jī)的流動(dòng)性需要導(dǎo)致了金融中介的形成；Dutta amp。本文打算以金融中介理論發(fā)展的時(shí)間順序來(lái)展開(kāi)論述。但是它排除了銀行超過(guò)其吸收的存款數(shù)量而進(jìn)行貸款的可能，這在紙幣流通條件下就不十分正確了。信用創(chuàng)造說(shuō)的先驅(qū)者是18世紀(jì)的約翰如果進(jìn)一步引入消費(fèi)者信貸，則會(huì)使家庭消費(fèi)儲(chǔ)蓄的個(gè)量和總量軌跡發(fā)生改變 ，且這種改變具有帕累托最優(yōu)改進(jìn)的性質(zhì) (Tobin,1987)。Modigliani＆Miller(1958)提出的所謂“ＭＭ定理”以及隨后發(fā)展起來(lái)的“真實(shí)商業(yè)周期模型”中 ，都可導(dǎo)出金融中介是多余的或者無(wú)關(guān)緊要的結(jié)論。Merton(1989，1990，1993，1995)、Merton＆Bodie(1993，1995)提出了金融中介的“功能觀”。Bryant(1980)和Diamond amp。 Dybvig(1983，1985)模型認(rèn)為在投資者面對(duì)獨(dú)立流動(dòng)性沖擊的經(jīng)濟(jì)中，金融中介提供的存款合同可改進(jìn)市場(chǎng)配置。 Dybvig假定活期存款是不能交易的，且沒(méi)有考慮其他證券市場(chǎng)。代理人參與證券市場(chǎng)越多，銀行提供額外流動(dòng)性的能力越弱。投資不確定性會(huì)引起風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者進(jìn)行多樣化投資，而金融中介可以減少個(gè)人持有多樣化組合的成本。若存在與任何金融資產(chǎn)交易相關(guān)的固定交易成本，那么，和直接融資情況下借貸雙方一對(duì)一的交易相比，通過(guò)金融中介的交易就可以利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低交易成本。另一類型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)與流動(dòng)性保險(xiǎn)相關(guān)。關(guān)于銀行，除了最小規(guī)模的銀行外，許多早期的研究都沒(méi)能發(fā)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)（Benston et al.，1983；Berger et al .，1987；Gilligan amp。 Smith，1990；Fields amp。新的文獻(xiàn)通過(guò)確認(rèn)融資過(guò)程中獲得信息資源的困難，把以信息成本為基礎(chǔ)的金融中介理論導(dǎo)向一個(gè)更加基礎(chǔ)的水平。如果信息生產(chǎn)者可信地生產(chǎn)了有價(jià)值的信息，然后賣給另一代理人，但沒(méi)有辦法阻止第二個(gè)代理人把該信息賣給第三方，以致第四方等。中介通過(guò)將它自己的財(cái)富投資在資產(chǎn)中以可信地生產(chǎn)信息，這表明它所生產(chǎn)的信息是有價(jià)值的。然而，最完整的論述代理人聯(lián)盟能夠生產(chǎn)潛在投資的事前信息的是Boyd amp。Chan(1983)建立了一個(gè)模型 ，認(rèn)為金融中介的優(yōu)勢(shì)是能將搜尋投資機(jī)會(huì)的成本分散于眾多投資者之間 ，因?yàn)樵诓淮嬖诮鹑谥薪榈膱?chǎng)合 ，每個(gè)投資者都要獨(dú)立支付一筆搜尋成本 ，而金融中介則可以在不同投資項(xiàng)目之間進(jìn)行廣泛的搜尋 ，一旦找到了某個(gè)有效益的項(xiàng)目 ，還可與其他投資者一同分享。而銀行監(jiān)督則具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)，所以把它委托給一個(gè)特定的機(jī)構(gòu)—銀行是有效率的。 Hellwig(1985) ，Krasa amp。更準(zhǔn)確地說(shuō)，“監(jiān)督監(jiān)督人”的問(wèn)題是指：如果監(jiān)督中介的成本低于貸款人直接貸款給借款人的成本和所導(dǎo)致的監(jiān)督成本，則借款給中介會(huì)減少監(jiān)督成本。（四）金融中介的功能觀對(duì)于金融中介有兩種不同的分析方法，一種方法視現(xiàn)存的金融中介為給定，認(rèn)為公共政策的目標(biāo)就是幫助現(xiàn)有的機(jī)構(gòu)生存和興旺，把這種分析方法簡(jiǎn)稱為機(jī)構(gòu)觀；另一種分析方法則不同，視金融中介運(yùn)作的功能為給定，并探索運(yùn)作這些功能的最佳機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)，這種方法稱為功能觀。結(jié)果，導(dǎo)致金融市場(chǎng)交易量大幅提高，從而替代了金融中介的某些職能。當(dāng)我們靜態(tài)地審視某一特殊產(chǎn)品的活動(dòng)時(shí)，中介和市場(chǎng)的確是兩個(gè)相互競(jìng)爭(zhēng)的制度。他們指出，中介是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的推進(jìn)器和處理日益復(fù)雜的金融工具及市場(chǎng)難題的推進(jìn)器（Facilitators）。其業(yè)務(wù)日漸集中于風(fēng)險(xiǎn)的交易和各種金融合約風(fēng)險(xiǎn)的捆綁和拆分。依靠在信息生成和處理上的專業(yè)化以及分散個(gè)體信貸和期間風(fēng)險(xiǎn)，中介一直能夠吸收風(fēng)險(xiǎn)。所謂參與成本有兩方面的含義：一是指花在參與風(fēng)險(xiǎn)管理和決策上的時(shí)間。盡管市場(chǎng)不斷向完美市場(chǎng)逼近，信息價(jià)格不斷下降，但不對(duì)稱信息和交易成本仍然是中介起作用的重要因素。當(dāng)然，價(jià)值增值是通過(guò)降低人們的參與成本和擴(kuò)展金融服務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。金融中介理論的發(fā)展，體現(xiàn)出這樣一個(gè)過(guò)程：即不斷地向新古典的完全競(jìng)爭(zhēng)模型中加入現(xiàn)實(shí)因素。 Wensveen（2000）和Merton（1995）那里已經(jīng)開(kāi)始注重演進(jìn)與結(jié)構(gòu)變化的所謂動(dòng)態(tài)視角，但也只是一種十分有限的擴(kuò)展，或者說(shuō)只是把原來(lái)分割和靜態(tài)的市場(chǎng)與中介的關(guān)系加以整合，從總體上講，仍然是以市場(chǎng)體制作為背景和條件的。Merton 、Bodie等人認(rèn)為在快速變化的時(shí)代，與機(jī)構(gòu)觀相比，金融系統(tǒng)的功能應(yīng)更有用，更便于政府的金融管制。金融中介的功能觀對(duì)我國(guó)金融理論研究、金融改革、金融市場(chǎng)發(fā)展等都具有很強(qiáng)的借鑒意義。 Santomero, Anthony M., “The Theory of Financial Intermediation”, Journal of Banking amp。 Prescott, E., 1986, “Financial Intermediary Coalitions”, Journal of Economic Theory, 38, 21132.l Campbell, T. 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