【正文】 （2）股權成本股權籌資費用率=股權籌資費用247。相對估值表明公司股價的合理范圍為 — 元，絕對估值的價值區(qū)間為 — 元。有了終值后，模型（）可以寫成能夠操作的模型（） 。(一) 對與營業(yè)收入有關項的預測因為營業(yè)成本，銷售費用，所得稅費用等項目與營業(yè)收入關系密切，在給出營業(yè)收入預測后，對這樣的項進行與營業(yè)收入相關程度分析，得出預測結果。將寶鋼與鋼鐵股平均水平等價類似，利用平均水平的每股收益的定價（市盈率） ，每股權益的定價（市凈率） ，每股收入的定價（市銷率）來評判寶鋼股份現(xiàn)在的估價是否被錯估。? 現(xiàn)金流量比率我們借助以下四個方面反映資產的經營現(xiàn)金流量情況：經營現(xiàn)金流量回報率，經營現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比率，經營現(xiàn)金凈流量對負債比率，現(xiàn)金流量比率。下面從銷售收入的波動性及經營杠桿系數(shù)兩方面來說明寶鋼營業(yè)利潤率的變異系數(shù)的成因。? 權益乘數(shù)比較穩(wěn)定，保持在 之間。(一) 經營業(yè)績指標? 經營效率周轉率用來檢驗公司管理層運用資產和資本的情況。通過損益表同比財務報表（見附錄 1）可以看出，以營業(yè)總收入為單位 1，主營業(yè)務收入占比略有下降，相對的，利息收入和手續(xù)費及傭金收入占比上升，營業(yè)總成本，主營業(yè)務成本手續(xù)費及傭金支出，資產減值損失占比上升，財務費用略有下降；營業(yè)利潤，利潤總額比重均呈下降趨勢，凈利潤在 20222022年的過渡中比重略有上升，此變化使得每股收益也在 20222022 年略有上升。綜上，在目前鋼鐵產品處于買方市場的情況下，鋼鐵企業(yè)客戶的議價能力仍處于強勢。對于鋼鐵行業(yè)來說，國內需求是帶動鋼鐵行業(yè)發(fā)展的基礎，未來鋼鐵行業(yè)產能或將受到一定的抑制，同時也將加快鋼鐵行業(yè)重組與結構調整。全球經濟的低速增長會給鋼鐵工業(yè)發(fā)展提供一定的市場需求。盡管如此，中國目前還僅僅是個鋼鐵大國，離真正的鋼鐵強國還有很長一段距離。所以，2022 年經濟回升幅度有限，不能過于樂觀。同時在 PPI 的工業(yè)品的出廠價格等也有所回落，對工業(yè)來說會降低成本支出，提升其毛利率。去年四個季度 GDP 同比增速從一季度 %，回落到二季度 %，三季度的 %，經過努力調整，四季度經濟比較明顯地回升，成為經濟回暖的關鍵轉折點，當季增長 %，全年經濟增長 %。寶鋼連續(xù) 10 年上榜，實力不可小覷。我們主要從寶鋼近三年的財務報表著手，分析了其主要數(shù)據(jù)變動及可循的變動原因，認為寶鋼無盈余操縱等做假丑聞；分析了其償債能力、經營業(yè)績、商業(yè)財務風險、增長潛力等，認定寶鋼基本情況良好，通過抽樣調查分析判斷寶鋼盈利營運等能力優(yōu)于同行業(yè)大部分企業(yè)。截至報告期，國內上市鋼鐵股 56 只，2022 年盈利股票屈指可數(shù)，寶鋼即為其中之一。從宏觀經濟來看，2022 年全球總體上經濟低迷，我國在激烈的競爭與積極的合作中處于復蘇階段，整體上運行良好。年產鋼能力 2022 萬噸左右，贏利水平居世界領先地位，產品暢銷國內外市場。房地產不景氣，股市低迷。3 月份，全國居民消費價格總水平環(huán)比下降 %。今年安排財政赤字 萬億元，其中中央財政赤字 8500 億元，代地方發(fā)債 3500 億元。 行業(yè)分析中國自 1996 年超過日本成為世界第一大產鋼國以來，已經多年處于世界第一的地位，是真正的鋼鐵大國。圖表 3 2022 年至 2022 年世界及中國年鋼鐵產量情況6 / 47(一) 國際經濟形勢2022 年世界金融危機爆發(fā)和歐洲債務危機之后，全球經濟出現(xiàn)大幅度下滑，但各國相應采取了一系列措施，刺激經濟、恢復增長，已經取得了一定成效。針對國內經濟現(xiàn)狀，剛剛閉幕的“兩會” ，明確提出今年我國 GDP 增長目標為 %；CPI 控制在 %， ；財政赤字保持 萬億，比 2022 年增加 4000 億，其中中央財政赤字 8500 億、地方財政赤字 3500億；固定資產投資增速為 18%。8 / 47(一) 上游供應商及下游客戶議價能力上游供應商對鋼鐵原材料的控制會直接影響到鋼鐵產品價格的波動。? 本報告期末，公司合并資產總額 億元，較年初減少 億元；負債總額 債率為 %，較年初下降 個百分點。但是跟同行業(yè)上市公司股份比，寶鋼的兩個比率不算低甚至超過了西寧特鋼。ROE= =銷售凈利潤率總資產周轉率 權益系數(shù)凈 利 潤凈 銷 售 收 入 凈 銷 售 收 入平 均 凈 資 產 總 額 資 產 總 額所 有 者 權 益表格 7 2022 至 2022 年寶鋼杜邦分析相關指標年份 總資產周轉率 銷售凈利潤率 總資產收益率 權益乘數(shù) 股東權益凈利率2022 % % %2022 % % %2022 % % %2022 % % %2022 % % %2022 % % %2022 % % %杜邦分析體系表明了寶鋼 20222022 年具有下面幾個重要的發(fā)展趨勢：? 資產周轉率總體來說呈下降趨勢，其全部資產的管理質量和利用效率降低。計算公式如下：商業(yè)風險=f（營業(yè)利潤率的變異系數(shù)）=營業(yè)利潤率（OE）的標準差/平均營業(yè)利潤率 = NOEniiii/12?????????下面以包鋼股份十年的營業(yè)利潤率為樣本，計算寶鋼的商業(yè)風險。但是從投資者的角度來說，在全部資本利潤率高于借入資本利息的前提下，他們希望資產負債率越高越好?？傮w來說寶鋼可持續(xù)增長率在 20222022 年經歷了一個高峰后正在下降。寶鋼 2022 年四%，%，%，% 。(一) 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型基本的函數(shù)形式 （）??0=∞∑??=1 ????(1+????)??其中， 代表普通股的內在價值， 是普通股第 t 期預計的股利， 是折??0 ???? ????現(xiàn)率，又稱資本化率，即 %由于只能預測未來 5 年中的股利，在此做一簡單化假設：假設第 6 年及以后年度內的股利水平永遠保持不變，維持在第 6 年的水平上。 （）??0=????????????0+5∑??=1?????????????+????6??5??是未來第 6 年年初剩余收益終值，假設第 6 年以后剩余收益維持在第 5????6年的基礎上。???? ????數(shù)據(jù)表????,????日期 股票年平均收益率( )???? 市場年平均收益率 ( )????20221231 20221231 20221231 20221231 20221230 20221229 20221228 20221231 20221231 20221231 20221230 20221231 由表中數(shù)據(jù)算得： 為 ， 為 ，得到 β 值??????(????,????) ??2??為 。（4）加。（1）無風險利率（ ）的確定：????用短期國債利率 %作為無風險利率。(一) 剩余收益定價模型 剩余收益定價模型可以表述如下： （）????0=????????????0+∞∑??=1?????????????公式中： 是評估時點股東權益內在價值； 是 0 期期末（1 期期初）????0 ????????????0每股股東權益賬面價值； 是股東權益折現(xiàn)率（資本成本，已經加 1） ； 是第???? ??????t 期的每股收益， 是 t 期的剩余收益，t=1，2，3，…，具體定義為：?????? （）??????=???????（ ?????1） ???????????????1預測期仍為未來 5 年，預測點第 0 年是 2022 年 12 月， 是 2022 年????????????0每股股東權益，這里的 ρ 已經加 1。至此，我們得到寶鋼 2022 年2022 年的預測財務報表（詳細報表見附錄 2） ?？紤]整體情況，寶鋼基于2022 年業(yè)績的市盈率合理范圍應在 倍，即公司估價的合理范圍是 元。因此，公司的增長潛力可以表示如下：g=留存收益股東權益收益率=RRROE注：其中 g表示潛在（即可持續(xù)）增長率，RR 表示收益的留存比率，ROE 表示公司的權益收益率22 / 47表格 16 寶鋼 2022 至 2022 年可持續(xù)增長率情況　 留存比率（%） 凈資產收益率（%） 可持續(xù)增長率(%)2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 公司于 2022 年 9 月 21 日首次實施股票回購，截至 2022 年年報編寫，公司仍處于回購期，因此每股現(xiàn)金分紅額不確定，留存比率未公布。(一) 財務風險? 資產負債表比率資產負債率= 產權比率=負 債 總 額資 產 總 額 負 債 總 額股 東 權 益20 / 47有形凈值債務率=負 債 總 額有 形 凈 值表格 12 寶鋼資產負債表比率體系資產負債率（%） 產權比率(%) 有形凈值債務率(%)2022 2022 2022 ? 資產負債率總體來說變化不大，2022 年較 2022 年下降程度較大。(一) 商業(yè)風險? 商業(yè)風險是指公司營業(yè)利潤的不確定性。? 寶鋼的經營盈利能力均明顯高于對比股。具體公式如下：流動比率= 速動比率= 現(xiàn)金比率=流 動 資 產流 動 負 債 速 動 資 產流 動 負 債 現(xiàn) 金 +有 價 證 券流 動 負 債應收賬款周轉率= 存貨周轉率=年 度 凈 銷 售 收 入平 均 應 收 賬 款 產 品 銷 售 成 本平 均 存 貨 量現(xiàn)金轉換周期=應收賬款周轉期+存貨周轉時間 應付賬款還款期表格 3 內部流動性比率體系表指標 2022 2022 2022流動比率 速動比率 現(xiàn)金比率 應收賬款周轉次數(shù) 應收賬款周轉天數(shù) 存貨周轉次數(shù) 存貨周轉天數(shù) 應付賬款周轉次數(shù) 應付賬款周轉天數(shù) 現(xiàn)金轉換周期 在流動性指標的評價中，我們選取包鋼股份和西寧特鋼作為寶鋼股份的對比股，兩只對比股滿足與寶鋼近期股價相近，相同的證券交易所上市等特點，使比率更有可比性。? 財務費用同比增加 億元，其中：利息收入增加 億元，主要是 2022年確認分期收款利息收入 億元；匯兌損益減少 億元，因 2022 年全年人民幣兌美元升值 %，2022 年全年升值則為 %。7 / 47圖表 4 各類型企業(yè)歷年銷售占比從歷年出口交貨值走勢來看，大型鋼企明顯超過中、小型鋼企，顯示出大型鋼企在國際市場中的領先地位；中型鋼企出口交貨值大于小型鋼企，但差距不大，并且 2022 年小型鋼企反超中型鋼企，二者在出口方面競爭較為激烈。大力開拓東南亞、南美等市場，提高創(chuàng)新能力、深化改革、加大結構調整力度能為鋼材出口市場開辟一條新道路。另外，我國用于新產品開發(fā)與投產的費用與發(fā)達國家相比偏少。中國經濟景氣監(jiān)測中心和高盛（亞洲）聯(lián)合開發(fā)的監(jiān)測預警系統(tǒng)的監(jiān)測結果表明，2022 年 2 月我國先行指數(shù)連續(xù) 2 個月回落：先行指數(shù)較上月下降 點；一致指數(shù)連續(xù) 6 個月回升：一致指數(shù)較上月上升 點；滯后指數(shù)連續(xù) 5 個月回升：滯后指數(shù)較上月上升 點；預警指數(shù)呈階段性回升走勢：預警指數(shù)較上月上升 點，目前為 點，位于綠燈區(qū)中心線以下。國務院近日發(fā)布關于落實《政府工作報告》和國務院第一次全體會議精神重點工作部門分工的意見，意見指出，為促進經濟持續(xù)健康發(fā)展，有財政部牽頭負責繼續(xù)實施實施積極的財政政策，人民銀行牽頭負責繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，發(fā)改委牽頭負責保持物價總水平基本穩(wěn)定。圖表 1 20222022 年國內生產總值及其增長速度3 / 47(一) 通貨膨脹率分析2022 年 3 月份，全國居民消費價格總水平同比上漲 %。2 / 472 基于價值評估的非財務信息分析 宏觀經濟分析2022 年，全球經濟不振，美國在全球經濟中重要性下滑，歐債危機一波三折地沖擊著全球經濟。最終，我們認為寶鋼目標價位 7 元，估價被低估 40%以上，建議買入。內容摘要及邏輯思路：寶山鋼鐵股份有限公司是中國最大、最具競爭力的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)?？墒牵善笔欠裼袃r值，該企業(yè)是否值得投資不能只看表象，所以我們選擇寶鋼作為分析對象，來研究其投資價值，給予部分股民以指導建議。相對估值法中，我們選用市盈率、市凈率、市銷率等比率，抽取樣本股確定 A 股鋼鐵業(yè)平均水平，得出寶鋼被低估的結論，并給出合理的價值區(qū)間： 元；絕對估值法中，我們首先預測3 / 4720222022 年的三大財務報表數(shù)據(jù)，選取每股股東權益，每股主營收入，每股收益，每股自由現(xiàn)金流等指標，運用股利折現(xiàn)模型，現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，剩余收益定價模型三種方法為寶鋼股份定價，最后得出現(xiàn)金流折現(xiàn)模型在寶鋼價值預測中失靈，其他兩種方法確定了 元合理價值區(qū)間的結論。2022 年，寶鋼凈利潤同比，營業(yè)總收入等指標均遙遙領先于國內其他鋼鐵股，并獲評 CCTV 中國上市公司峰會“十佳責任公司” 、第一財經中國資本力年會“上市公司成就獎”的“十年期最佳現(xiàn)金分紅上市公