【正文】 公司主體評(píng)級(jí)AA+，千億級(jí)的資產(chǎn)、負(fù)債、收入規(guī)模。擔(dān)保方式：無(wú)。公司為民營(yíng)企業(yè)，但其主營(yíng)業(yè)務(wù)及募投項(xiàng)目與過(guò)往的城投債極為相似，且本期債券的提前償付條款是參照城投債安排的，因而其本次發(fā)行是通過(guò)產(chǎn)業(yè)債通道還是城投債通道值得探究。城投債，從事軌道交通和土地整理， “國(guó)發(fā)19”號(hào)文之后，在發(fā)改委審核體系中，軌交類(lèi)屬于重點(diǎn)支持類(lèi)項(xiàng)目。發(fā)行利率：%。小結(jié)：評(píng)級(jí)和發(fā)行結(jié)果比較好，其他為常見(jiàn)做法。各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)重組的較為標(biāo)準(zhǔn)，包括凈資產(chǎn)規(guī)模的“124”式增長(zhǎng)、補(bǔ)貼收入的做法、以及先進(jìn)流量表的匹配。期限：7年，后5年每年償還債券發(fā)行總額的20%。地方國(guó)有企業(yè)公司2013年1月7日獲得發(fā)改委批文，半個(gè)月時(shí)間即完成發(fā)行；公司擔(dān)保措施過(guò)于豐滿(mǎn)，AA級(jí)擔(dān)保人加上3倍以上的股權(quán)質(zhì)押（當(dāng)然，兩家評(píng)級(jí)公司不同，子公司股權(quán)質(zhì)押增信效果十分有限），公司資金需求應(yīng)當(dāng)十分迫切。二、關(guān)注大股東均為集體企業(yè)。規(guī)模：人民幣7億元。其中擔(dān)保人山東濱州印染集團(tuán)擁有上市公司華紡股份，但上市公司發(fā)展情況不佳；由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)有擔(dān)保債券的償債能力持歡迎態(tài)度，發(fā)行人的其他償債保障措施較為簡(jiǎn)化；公司期限為4+2，不是常見(jiàn)的期限結(jié)構(gòu)，發(fā)行利率較難有參考值；主體評(píng)級(jí)AA、債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，三張表不配比是城投公司普遍存在的問(wèn)題，與監(jiān)管思路有關(guān)。關(guān)于一級(jí)土地開(kāi)發(fā)：一級(jí)土地儲(chǔ)備開(kāi)發(fā)行業(yè)目前屬于壟斷行業(yè)，各地一級(jí)土地儲(chǔ)備開(kāi)發(fā)資質(zhì)大多掌握在國(guó)土資源部門(mén)或其下屬企業(yè)，這直接導(dǎo)致各地土地價(jià)格飛漲，“地王”頻現(xiàn)，因此一級(jí)土地儲(chǔ)備開(kāi)發(fā)行業(yè)未來(lái)的發(fā)展將趨于市場(chǎng)化。二、評(píng)級(jí)基本觀點(diǎn)：（1）克拉瑪依市石油資源豐富，地方經(jīng)濟(jì)實(shí)力和財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)；（2）公司是克拉瑪依市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主體，在土地資產(chǎn)注入、項(xiàng)目回購(gòu)和財(cái)政補(bǔ)貼等方面得到當(dāng)?shù)卣拇罅χС?；?）公司目前收入結(jié)構(gòu)較為多元化，代建收入是主要收入來(lái)源，未來(lái)一級(jí)土地開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)有望成為公司重要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。規(guī)模：人民幣20億元。六、小結(jié)：地方財(cái)政介紹，行業(yè)介紹的段落可供參考，較為詳盡。2009年至2011年，、%、%%，呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)。經(jīng)中興華富華會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限責(zé)任公司安徽分所審計(jì)，截至2011年末，所有者權(quán)益（不含少數(shù)股東權(quán)益）。1發(fā)行利率：%。主承銷(xiāo)商：華英證券有限責(zé)任公司。償債保障措施部分可供參考，寫(xiě)的較詳細(xì)。萬(wàn)元，內(nèi)江市財(cái)政局將專(zhuān)項(xiàng)提取其中9,350萬(wàn)元用于支付2015年和2016年的BT回購(gòu)款。七、償債保證措施土地抵押四川金誠(chéng)房地產(chǎn)土地評(píng)估有限公司以2011年9月29日為評(píng)估基準(zhǔn)日，對(duì)用于提供抵押擔(dān)保的1宗國(guó)有土地使用權(quán)進(jìn)行了評(píng)估，于2011年9月30日出具了川金土評(píng)（2011）字第026號(hào)《土地估價(jià)報(bào)告》，確認(rèn)用于抵押的1宗土地共計(jì)187,300平方米，評(píng)估值120,996萬(wàn)元。募投項(xiàng)目介紹最后一句：“該項(xiàng)目采取BT模式建設(shè)，項(xiàng)目的還款來(lái)源為內(nèi)江市財(cái)政局與項(xiàng)目業(yè)主簽署的BT協(xié)議項(xiàng)目回款。三、發(fā)行人基本情況截至2011年12月31日。結(jié)論：本期債券的審核走了綠色通道。擔(dān)保方式：發(fā)行人以其自身合法擁有的國(guó)有土地使用權(quán)為本期債券還本付息提供抵押擔(dān)保。其中引用許多政府文件，類(lèi)似項(xiàng)目可參考。2011年12月7日省政府召集相關(guān)部門(mén)就如何做大做強(qiáng)省水投集團(tuán)公司進(jìn)行了專(zhuān)題研究，明確從2011年開(kāi)始每年財(cái)政貼息2個(gè)億，并注入3至5萬(wàn)畝可利用建設(shè)用地。進(jìn)一步完善水資源保護(hù)和水污染防治協(xié)調(diào)機(jī)制。江西省供水行業(yè)發(fā)展前景江西省計(jì)劃在“十二五”期間，全省新增總供水能力35億立方米，萬(wàn)元GDP、萬(wàn)元工業(yè)增加值耗水量比2010年下降30%，工業(yè)用水重復(fù)利用率達(dá)到65%以上。二是水電站以中小型居多，%，大型電站只有4座，總裝機(jī)容量158萬(wàn)千瓦，%。我國(guó)水電行業(yè)發(fā)展前景2007年4月，國(guó)家發(fā)改委公布了《能源發(fā)展“十一五”規(guī)劃》，明確提出了“積極開(kāi)發(fā)水電，優(yōu)化發(fā)展水電，推進(jìn)核電建設(shè)，大力發(fā)展可再生能源”的行業(yè)發(fā)展方向，其中水電開(kāi)發(fā)被列在首位。全國(guó)農(nóng)村水電年發(fā)電量達(dá)到1,567億千瓦時(shí)，占全國(guó)水電總發(fā)電量的31%。（2）農(nóng)業(yè)灌溉設(shè)施全國(guó)有效灌溉面積萬(wàn)畝以上的灌區(qū)共5,844處，農(nóng)田有效灌溉面積29,562千公頃。促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期平穩(wěn)較快發(fā)展和社會(huì)和諧穩(wěn)定，奪取全面建設(shè)小康社會(huì)新勝利，必須下決心加快水利發(fā)展，切實(shí)增強(qiáng)水利支撐保障能力，實(shí)現(xiàn)水資源可持續(xù)利用。我國(guó)水利工程建設(shè)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀根據(jù)國(guó)家水利部公布的最新《全國(guó)水利發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，全年水利建設(shè)完成投資1,，%。在“中央一號(hào)文件”精神的引領(lǐng)下，結(jié)合江西省作為全國(guó)水利工作大省的宏觀背景，公司在江西省基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域具有突出的戰(zhàn)略地位。關(guān)注：（1）公司未來(lái)水利投資規(guī)模較大，存在較大的資金壓力；（2）公司目前主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力偏弱。（2）公司募集資金投向較為豐富，不僅限于項(xiàng)目投資，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可支撐的發(fā)行規(guī)模約為12億元，最終發(fā)行規(guī)模10億元。評(píng)級(jí)：鵬元資信評(píng)估有限公司，主體AA+債項(xiàng)AA+交易流通場(chǎng)所：全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)、上交所1年限：（5+2）在第5年末附發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)。十、小結(jié)：公司主體規(guī)模較大，但盈利能力一般，AA主體評(píng)級(jí)較為合意。（六）發(fā)行人已聘請(qǐng)主承銷(xiāo)商并由主承銷(xiāo)商組織承銷(xiāo)團(tuán)以余額包銷(xiāo)方式承銷(xiāo)本期債券。如收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)在物價(jià)水平及公司成本變化較大時(shí)未能及時(shí)調(diào)整，將在一定程度上影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。新疆天富熱電股份有限公司為發(fā)行人的控股子公司，%。五、募集資金用途本期債券募集資金5億元，其中（1）；（2）；（3）；（4）在西部大開(kāi)發(fā)政策以及“西氣東輸”等政策的帶動(dòng)下，新疆自治區(qū)經(jīng)濟(jì)建設(shè)飛速發(fā)展，對(duì)天然氣的需求非常迫切。根據(jù)全國(guó)第三次資源預(yù)測(cè)與評(píng)價(jià)，新疆地表2,，%，位居31個(gè)省（市、自治區(qū)）首位；資源儲(chǔ)量中百億噸以上煤田達(dá)24處，其中，吐哈煤田5,200億噸、準(zhǔn)東煤田3,750億噸、伊犁煤田1,900億噸，屬于世界級(jí)大煤田；地表1,500m以淺煤層氣預(yù)測(cè)儲(chǔ)量達(dá)9萬(wàn)億立方米，%，位居31個(gè)省市自治區(qū)前位，其中準(zhǔn)噶爾、塔里木、吐哈、三塘4個(gè)氣區(qū)可采儲(chǔ)量大于1,000億立方米，開(kāi)發(fā)前景廣闊。三、發(fā)行人業(yè)務(wù)情況熱電聯(lián)產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)狀我國(guó)政府在50年代就支持建設(shè)了第一批大型區(qū)域性熱電廠，并在《大氣污染防治法》、《節(jié)約能源管理暫行條例》、《節(jié)能技術(shù)政策大綱》、《節(jié)能法》等文件中都明確提出要鼓勵(lì)發(fā)展熱電聯(lián)產(chǎn)，并在1998年開(kāi)始執(zhí)行的國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品和技術(shù)目錄中包括了熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目。以本期債券為例進(jìn)行簡(jiǎn)單測(cè)算：母、子公司債券總額為10億元。1募集資金用途：本期債券募集資金5億元，其中（1）；（2）；（3）；（4）。規(guī)模：人民幣5億元。批文有效期為12個(gè)月。（2）上市公司將天富房地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給集團(tuán)公司募集說(shuō)明書(shū)中提及了作為集團(tuán)公司主要子公司之一的天富房地產(chǎn)，但僅簡(jiǎn)單做了說(shuō)明，其沿革并未詳細(xì)披露。熱電聯(lián)產(chǎn)行業(yè)前景根據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)能源局編制的《2010年熱電聯(lián)產(chǎn)發(fā)展規(guī)劃及2020年遠(yuǎn)景目標(biāo)》，我國(guó)今后熱電聯(lián)產(chǎn)要按下列思路發(fā)展…到2020年，全國(guó)熱電聯(lián)產(chǎn)總裝機(jī)容量將達(dá)到2億千瓦，將占全國(guó)發(fā)電總裝機(jī)容量的22％，在火電機(jī)組中的比例為37％左右。到2015年，5,000萬(wàn)噸以上的特大型煤礦集團(tuán)產(chǎn)量要占65%以上，形成20個(gè)1,0004,000萬(wàn)噸的大型企業(yè)集團(tuán)。四、政策優(yōu)勢(shì)中共中央、國(guó)務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)新疆跨越式發(fā)展和長(zhǎng)治久安的意見(jiàn)》（中發(fā)[2010]9號(hào)）明確指出“加快推進(jìn)東部沿海地區(qū)產(chǎn)業(yè)特別是勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向新疆轉(zhuǎn)移，積極吸引內(nèi)地資金、技術(shù)、人才參與新疆發(fā)展，鼓勵(lì)和支持內(nèi)地企業(yè)以各種方式參與新疆開(kāi)發(fā)建設(shè)。天富熱電廠擴(kuò)建工程項(xiàng)目預(yù)算總投資25億元，占比2%。六、發(fā)行人相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)公司收入的主要來(lái)源是供電、供熱費(fèi)收入。（三）發(fā)行人本次發(fā)行公司債券的募集資金用途符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，已獲得了必要的批準(zhǔn)，符合《中華人民共和國(guó)公司法》、《中華人民共和國(guó)證券法》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》等相關(guān)規(guī)定。八、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息資產(chǎn)負(fù)債表201112312010123120091231資產(chǎn)總計(jì)(元)12,537,136,9,697,045,7,571,866,負(fù)債合計(jì)(元)10,005,233,7,293,845,5,372,578,所有者權(quán)益合計(jì)1,369,133,1,252,820,1,103,170,利潤(rùn)表201112312010123120091231營(yíng)業(yè)總收入(元)2,940,923,2,007,684,1,678,289,歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)(元)66,725,31,481,26,627,現(xiàn)金流量表201112312010123120091231經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~(元)5,754,829,343,635,588,財(cái)務(wù)比率2011年報(bào)2010年報(bào)城投債一、基本信息發(fā)行人全稱(chēng)：江西省水利投資集團(tuán)有限公司發(fā)行人背景：地方國(guó)有企業(yè)實(shí)際控制人：江西省水利廳持股100%。批文有效期為12個(gè)月。這將使公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步趨于穩(wěn)定。省級(jí)平臺(tái)財(cái)力雄厚，對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果影響很大。全社會(huì)固定資產(chǎn)投資突破1萬(wàn)億元，總額達(dá)到11,020億元，%?！笆晃濉逼陂g我國(guó)水利工程基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)明顯加快，完成了7,356座大中型和重點(diǎn)小型水庫(kù)除險(xiǎn)加固，大力發(fā)展清潔能源，新增水電發(fā)電裝機(jī)容量9,601萬(wàn)千瓦，綜合治理水土流失面積23萬(wàn)平方公里。全國(guó)已建成各類(lèi)水庫(kù)87,151座，水庫(kù)總庫(kù)容7,064億立方米。裝機(jī)容量4,301萬(wàn)千瓦。從水資源的分布上看，長(zhǎng)江流域及西南諸河的理論蘊(yùn)藏量、技術(shù)可開(kāi)發(fā)量和經(jīng)濟(jì)可開(kāi)發(fā)量最大，是我國(guó)水電開(kāi)發(fā)的重點(diǎn)。江西省水電行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及前景江西省水能資源基本上是指河川徑流的水電能資源。“十二五”期間，大型水電設(shè)施建設(shè)計(jì)劃是建成峽江水電站49萬(wàn)千瓦機(jī)組、洪屏抽水蓄能電站430萬(wàn)千瓦機(jī)組、石虎塘水電浯溪口水利樞紐：31萬(wàn)千瓦機(jī)組、山口巖3。適應(yīng)城鄉(xiāng)統(tǒng)籌發(fā)展要求，完善流域管理與區(qū)域管理相結(jié)合的水資源管理制度。目前公司擁有30億元的水庫(kù)資產(chǎn)，已從全省各縣（市）668座水庫(kù)中挑選出了109座具有供水、旅游、發(fā)電等開(kāi)發(fā)潛力的水庫(kù)，計(jì)劃以縣（區(qū)）為單位，將區(qū)域內(nèi)分散的病險(xiǎn)水庫(kù)投入資金集中置換到篩選出的目標(biāo)水庫(kù)上，形成集團(tuán)公司控股或全資的水庫(kù)資產(chǎn)，以此構(gòu)筑管理公司，整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。能達(dá)到AA+的評(píng)級(jí)，政府的支持為主要考慮因素，除BT模式貢獻(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入外，每年的補(bǔ)