【正文】 隨著無差異曲線的變化，經(jīng)營(yíng)者的最優(yōu)選擇也會(huì)發(fā)生變化，由原來的C點(diǎn)移至E點(diǎn)，從圖上可見，經(jīng)營(yíng)者的效用發(fā)生了降低，但E點(diǎn)對(duì)應(yīng)的企業(yè)價(jià)值高于C點(diǎn)，外部市場(chǎng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的壓力使股票期權(quán)激勵(lì)制度的效果得到了增強(qiáng)。，如果競(jìng)爭(zhēng)是充分的，每個(gè)企業(yè)在商品市場(chǎng)上的產(chǎn)品價(jià)格信息就包含了生產(chǎn)成本的信息，而生產(chǎn)成本包含了經(jīng)營(yíng)者隱性收入給企業(yè)造成的成本，這樣就可以判斷經(jīng)營(yíng)者在成本開支上是節(jié)儉還是浪費(fèi)，因此，充分競(jìng)爭(zhēng)的商品市場(chǎng)使經(jīng)營(yíng)者具有降低成本、壓低市場(chǎng)價(jià)格的動(dòng)力。 由以上分析可見，股票期權(quán)激勵(lì)制度在股票市場(chǎng)效率低下的情況下將不會(huì)完全地發(fā)揮作用，只有在有效的股票市場(chǎng)中才可以達(dá)到最佳效果。由于關(guān)系到切身利益，股票價(jià)格變動(dòng)對(duì)經(jīng)理層有較強(qiáng)的作用。當(dāng)然，因此得出結(jié)論說股份制企業(yè)是無效率的，這在某種意義上相當(dāng)于將鐵礦是一種稀缺資源的世界與鐵礦可以自由開采的零資源成本的世界相比較，并做出結(jié)論，前一個(gè)世界是非最優(yōu)的，這是科斯批評(píng)過的謬論的確切實(shí)例【44】。這時(shí)經(jīng)營(yíng)者的預(yù)算線變?yōu)镾/+G=W。離原點(diǎn)遠(yuǎn)的無差異曲線代表的消費(fèi)水平比較高，效用也較高。因?yàn)檫@一章討論的是某些因素對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)制度效果的影響，所以采用事后判斷標(biāo)準(zhǔn)來判斷。(6)企業(yè)的規(guī)模固定不變。下面的一些假定是為了簡(jiǎn)化模型所做的，在本章的后幾節(jié)將討論放寬這些假定對(duì)模型結(jié)果的影響。這使得一些政策流于形式，甚至成為地方政府的工具。股票期權(quán)行權(quán)時(shí)，也不需付稅。它限制了公司通過發(fā)行新股獲取股票來源。激勵(lì)性股票期權(quán)的順利實(shí)施有助于通過產(chǎn)權(quán)這一紐帶將經(jīng)營(yíng)者置于與股東相同的利益層面上，以減少客觀存在的股東與經(jīng)理人員之間的代理風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)筑高效的公司法人治理結(jié)構(gòu)；其二，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制能否順利實(shí)施在很大程度上又取決于公司治理結(jié)構(gòu)的完善程度。一方面監(jiān)事的素質(zhì)偏低，部分監(jiān)事因缺乏法律、財(cái)務(wù)等專業(yè)知識(shí)無法行使職權(quán)，另一方面監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督意見不被重視。但實(shí)際上卻沒有這樣順利，如果提案與董事會(huì)有利害關(guān)系，董事會(huì)常以需書面審查為由進(jìn)行阻撓、拖延。(2)股東大會(huì)質(zhì)量不高，部分股東大會(huì)流于形式。國(guó)有企業(yè)收入低是其中一方面原因，但更為重要的是國(guó)有企業(yè)內(nèi)部獎(jiǎng)罰不明，不能調(diào)動(dòng)人才的積極性。具體而言，非貨幣獎(jiǎng)勵(lì)主要有晉升、表揚(yáng)、授予榮譽(yù)稱號(hào)等；非貨幣懲罰主要有降職、批評(píng)等。發(fā)揮外部約束力量的資本市場(chǎng)，主要表現(xiàn)在它還能通過市場(chǎng)的監(jiān)督機(jī)制迫使企業(yè)經(jīng)理改善公司經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。這種不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)包括注冊(cè)商標(biāo)被假冒，限定購(gòu)買指定商品，通過賄賂銷售或購(gòu)買商品，廣告虛假宣傳，侵犯商業(yè)秘密，低價(jià)傾銷，搭售商品等。經(jīng)過20多年的經(jīng)濟(jì)改革，市場(chǎng)主體逐步實(shí)現(xiàn)了多樣化，產(chǎn)品市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度也得到提高，%【35】。1996年的調(diào)查還顯示，%，而通過經(jīng)理人市場(chǎng)的只有16%。理想的和完備的外部制約環(huán)境應(yīng)該是這三種市場(chǎng)都能正常運(yùn)作，對(duì)企業(yè)家產(chǎn)生約束力量，但我國(guó)實(shí)際情況卻并非如此。我國(guó)證券市場(chǎng)首先對(duì)信息的反應(yīng)不當(dāng)，公開信息在上市企業(yè)造假的“水平”的提高下，已經(jīng)無法準(zhǔn)確反映企業(yè)實(shí)際運(yùn)作，許多經(jīng)營(yíng)虧損的企業(yè)的股票卻能連續(xù)漲停，而市場(chǎng)又往往對(duì)買殼上市、重組等信息反應(yīng)過度強(qiáng)烈【29】。這就涉及到我國(guó)證券市場(chǎng)的效率問題。，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的選擇問題并未很好地解決。因?yàn)槿绻髽I(yè)股票由于市場(chǎng)原因而跌到低于授予時(shí)確定的價(jià)格，經(jīng)營(yíng)者可以放棄行使權(quán)利，不會(huì)有額外的損失。又如紹興百大規(guī)定，公司總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人和董事會(huì)秘書等高級(jí)管理人員必須持有一定數(shù)量的公司發(fā)行在外的社會(huì)公眾股。首先是期權(quán)收入在經(jīng)營(yíng)者總收入中的比例低，例如武漢國(guó)資公司對(duì)下屬21家控股、全資企業(yè)兌現(xiàn)1998年度企業(yè)法人代表年薪時(shí)，其中的7萬多元由股票期權(quán)獲得【23】，只占總收入的40%多，而美國(guó)企業(yè)家的股票期權(quán)收入一般都能占到總收入的70%以上。但北京股票期權(quán)制度仍存在一些問題：，由于不具備法律、市場(chǎng)條件，只能采用變通方式，因而造成實(shí)施不規(guī)范，經(jīng)營(yíng)者并沒有對(duì)股份期權(quán)的選擇權(quán)。 1999年7月28日，北京市體改委、市委組織部、市經(jīng)委、市財(cái)政局、國(guó)有資產(chǎn)管理局、勞動(dòng)社會(huì)保障局、審計(jì)局、工商局8家聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者實(shí)施期股激勵(lì)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》。容量有限，企業(yè)上市所需的手續(xù)極為繁瑣，因此武漢在實(shí)施中還針對(duì)非上市企業(yè)做了相應(yīng)規(guī)定。“3＋0”模式，即在經(jīng)營(yíng)者任期屆滿必須立即變現(xiàn)，不能延期。一種是在國(guó)有資產(chǎn)控股的股份公司和有限責(zé)任公司中，經(jīng)營(yíng)者經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)購(gòu)得或獎(jiǎng)勵(lì)適當(dāng)比例的企業(yè)股份；一種是在國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，借用期權(quán)的形式，對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)施年薪以外延期兌現(xiàn)的特別獎(jiǎng)勵(lì)。同時(shí)，這一新制度的出現(xiàn)也引起了學(xué)者們的思考。因?yàn)楣蓶|效用是企業(yè)價(jià)值的嚴(yán)格遞增函數(shù)，所以可以用企業(yè)價(jià)值作為衡量激勵(lì)制度有效性的標(biāo)準(zhǔn)。a(W,a)表示f(W,a)對(duì)a的導(dǎo)數(shù)，f39。根據(jù)委托代理理論，能最大程度地改善委托代理關(guān)系從而實(shí)現(xiàn)激勵(lì)相容的契約是最佳契約，最優(yōu)激勵(lì)契約應(yīng)最大程度地使代理人按委托人愿望工作，因此，衡量激勵(lì)契約有效性的標(biāo)準(zhǔn)就理所當(dāng)然是委托人目標(biāo)的完成程度，即委托人的效用，在此，應(yīng)當(dāng)就是股東效用的大小。企業(yè)價(jià)值W受到經(jīng)營(yíng)者的努力a和外生變量的共同作用。 假定委托人（股東）以企業(yè)價(jià)值的最大化為目標(biāo)[5]，代理人（經(jīng)營(yíng)者）以自身效用最大化為目標(biāo)。但經(jīng)營(yíng)者一般更傾向于選擇保守項(xiàng)目。經(jīng)營(yíng)者只有關(guān)心企業(yè)的現(xiàn)在、未來（尤其是后者），才能使自己的收益實(shí)現(xiàn)最大化。很多經(jīng)營(yíng)者的決策會(huì)面臨企業(yè)當(dāng)期收益和企業(yè)遠(yuǎn)期收益的選擇，有些如技術(shù)研究開發(fā)、重大投資等著眼于長(zhǎng)期發(fā)展的決策，其經(jīng)濟(jì)效益往往要多年以后才會(huì)顯現(xiàn)，而在此之前企業(yè)只有付出費(fèi)用成本而無收益。委托人（在現(xiàn)代企業(yè)中表現(xiàn)為股東）和代理人（經(jīng)營(yíng)者）之間存在的道德風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是偷懶行為，即經(jīng)營(yíng)者所付出的努力小于其獲得的報(bào)酬；二是機(jī)會(huì)主義，即經(jīng)營(yíng)者所付出的努力是為了增加自己而非股東的利益，也即其努力是負(fù)方向的?？梢钥吹剑善逼跈?quán)是分配制度的一種創(chuàng)新，經(jīng)營(yíng)者只有在增加股東財(cái)富的前提下才可同時(shí)獲得收益，從而和股東形成了利益共同體。正是由于股票期權(quán)制度有以上負(fù)面效應(yīng)，所以企業(yè)的薪酬體系設(shè)計(jì)不能僅由股票期權(quán)制度構(gòu)成，還應(yīng)有約束制度、其他激勵(lì)制度與之配套，共同發(fā)揮作用。員工來自股票期權(quán)的收入相當(dāng)可觀，上市后員工可從中獲得相當(dāng)于四五年工資收入的總和。同時(shí)，股東可以通過提高股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)而促使經(jīng)營(yíng)者在項(xiàng)目決策中呈現(xiàn)一定的風(fēng)險(xiǎn)取向。經(jīng)營(yíng)者容易追求企業(yè)短期利潤(rùn)最大化和一些短平快的投資項(xiàng)目，尤其當(dāng)接近離職時(shí)，他們會(huì)減少有價(jià)值的研究開發(fā)項(xiàng)目和投資項(xiàng)目，因?yàn)樗麄兊氖杖胧腔诒灸甓然蛏弦荒甓鹊呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而本期投資只會(huì)增加本期支出，其投資收益將會(huì)由下期任職者享有。而且這一高水平的報(bào)酬是通過資本市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)的，公司沒有任何凈現(xiàn)金流出。公司治理結(jié)構(gòu)通過建立公司相關(guān)利益主體的相互制衡關(guān)系實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束。因此，在激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者利益與股東利益趨同的背景下，必須要做到激勵(lì)與約束的有機(jī)結(jié)合，否則單向的激勵(lì)會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者對(duì)股東利益的侵害。所以股票期權(quán)激勵(lì)制度只適用于難以監(jiān)督的經(jīng)營(yíng)者，而并非所有員工。 股票期權(quán)激勵(lì)制度并非適用于所有的員工。這是因?yàn)椋菏紫龋髽I(yè)股票價(jià)格從長(zhǎng)期來看，會(huì)不斷趨近企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，所以股票價(jià)格是能有效反映企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)；而且，股票期權(quán)激勵(lì)制度一般兌現(xiàn)期較長(zhǎng)，這就使代理人的收入與企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效掛起鉤來，可見股票期權(quán)激勵(lì)制度實(shí)際上起到長(zhǎng)期合約的效果，這種長(zhǎng)期合約性質(zhì)有助于減少代理人的短期行為。這種薪酬體系主要由兩部分構(gòu)成，即基本工資和年度獎(jiǎng)金，其中年度獎(jiǎng)金的評(píng)定指標(biāo)通常是公司上一財(cái)務(wù)年度的業(yè)績(jī)，因?yàn)檫@些指標(biāo)可以在一定程度上反映代理人的努力程度，所以這就使公司上一財(cái)務(wù)年度的業(yè)績(jī)與代理人的收入聯(lián)系了起來，可見，這種薪酬體系會(huì)在一定程度上激勵(lì)代理人為改善企業(yè)業(yè)績(jī)而努力，但是因?yàn)檫@種制度的缺陷使代理人著眼于企業(yè)的短期業(yè)績(jī)而非長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。由資本所有者完全獨(dú)立控制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)越來越受到所有者所具有的精力、專業(yè)知識(shí)、時(shí)間和組織協(xié)調(diào)能力的限制。(2)激勵(lì)對(duì)象：股票期權(quán)的激勵(lì)對(duì)象一般以企業(yè)經(jīng)營(yíng)者(如企業(yè)的總經(jīng)理或總裁等)為主，這是因?yàn)槠渫度氲娜肆Y本是不可觀測(cè)的，而對(duì)于能較為容易地觀測(cè)到其努力程度的員工，如流水線上的工人就不包括在股票期權(quán)制度的激勵(lì)對(duì)象內(nèi)。期權(quán)在經(jīng)濟(jì)生活中有三種情形。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者可以自行決定在什么時(shí)間出售行權(quán)所得的股票。正在有越來越多的企業(yè)開始實(shí)施這一制度。 2股票期權(quán)激勵(lì)制度及其有效性 股票期權(quán)激勵(lì)制度是一種有效的經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)制度，它能把經(jīng)營(yíng)者的利益和企業(yè)的長(zhǎng)期利益結(jié)合起來，在一定程度上解決委托代理問題。本章在闡述實(shí)施現(xiàn)狀時(shí)，以我國(guó)最具代表性的上海、武漢、北京三地的實(shí)施為例，并予以總結(jié)，探討了我國(guó)在該制度的實(shí)施中普遍存在的問題。 本文的分析基于新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論框架，運(yùn)用了契約經(jīng)濟(jì)學(xué)和企業(yè)理論的相關(guān)內(nèi)容。如“股票期權(quán)——高科技企業(yè)的內(nèi)部穩(wěn)固劑”【10】、“股票期權(quán)與上市公司經(jīng)理人激勵(lì)”【11】等。 關(guān)于股票期權(quán)的討論和文獻(xiàn)已經(jīng)開始越來越多地出現(xiàn)在各種媒體上，但由于股票期權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)還是新生事物，許多企業(yè)也不過剛剛開始進(jìn)行股票期權(quán)的試點(diǎn)，因此深入討論這一制度的文章并不多見，多數(shù)集中在對(duì)該制度的介紹上。實(shí)施的企業(yè)不僅包括高科技企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)，還有國(guó)有控股、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，涉及的行業(yè)包括紡織、冶金、電子、商業(yè)、房地產(chǎn)等。一方面，經(jīng)營(yíng)者通過行權(quán)，可以獲得數(shù)量不容忽視的貨幣獎(jiǎng)勵(lì)，另一方面，通過給經(jīng)營(yíng)者一定的股票（經(jīng)營(yíng)者行權(quán)后就可獲得），分配給經(jīng)營(yíng)者一定比例的剩余索取權(quán)，將經(jīng)營(yíng)者收益和企業(yè)長(zhǎng)期利益緊密地聯(lián)系起來，從而實(shí)現(xiàn)有效激勵(lì)。這是全文的重點(diǎn)。首先，對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)制度及其有效性進(jìn)行闡述。我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)制度的有效性預(yù)測(cè)分析 20011016摘 要全球前500家大工業(yè)企業(yè)中，有89%的公司已經(jīng)建立了針對(duì)其高級(jí)管理人員的股票期權(quán)激勵(lì)制度。本章為全文的展開作鋪墊，尤其是為下文的有效性預(yù)測(cè)提出判斷依據(jù)。最后，探討提高這一制度有效性的途徑。對(duì)于企業(yè)來說，股票期權(quán)激勵(lì)制度的吸引力在于：協(xié)調(diào)股東利益與管理層利益，促使公司管理層行為趨向股東利益最大化目標(biāo)；改善經(jīng)理報(bào)酬水平與報(bào)酬結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)理層“偷懶”與“尋租”的成本。這是我國(guó)企業(yè)分配制度的重大改革和有益嘗試。主要涉及國(guó)外股票期權(quán)制度的內(nèi)容、實(shí)施過程、實(shí)施效果，我國(guó)已實(shí)行股票期權(quán)的企業(yè)的概況、實(shí)施方案的概況等方面的情況。對(duì)能否在我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)制度，目前國(guó)內(nèi)主要有兩種觀點(diǎn)。本文試圖從股票期權(quán)制度運(yùn)作出發(fā)，探討其作為一種激勵(lì)制度的作用機(jī)理，提出判斷其有效性的標(biāo)準(zhǔn)，分析我國(guó)的實(shí)施現(xiàn)狀和影響我國(guó)股票期權(quán)制度有效性發(fā)揮的環(huán)境因素，并在此基礎(chǔ)上對(duì)我國(guó)目前實(shí)施這一制度的效果進(jìn)行預(yù)測(cè)分析。關(guān)于實(shí)施環(huán)境，本文從資本市場(chǎng)、外部約束、內(nèi)部約束、法律環(huán)境四方面予以分析，這是導(dǎo)致我國(guó)實(shí)施現(xiàn)狀中存在問題的原因，同時(shí)也是下面有效性預(yù)測(cè)分析的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。本章主要闡述股票期權(quán)激勵(lì)制度的概況，其正負(fù)效應(yīng)的表現(xiàn)，及有效性的作用機(jī)理，并提出股票期權(quán)激勵(lì)制度有效性的判斷標(biāo)準(zhǔn)，為下文進(jìn)行有效性預(yù)測(cè)分析打基礎(chǔ)。目前，全球排名前500家大工業(yè)企業(yè)中，至少有89%的企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)施了這一制度。當(dāng)行權(quán)價(jià)一定時(shí)，行權(quán)人的收益與股票價(jià)格成正比。一是特定交易市場(chǎng)上的一種金融交易衍生工具，期權(quán)就是交易對(duì)象，其交易細(xì)節(jié)標(biāo)準(zhǔn)化。由于股權(quán)激勵(lì)具有良好的激勵(lì)效果，在國(guó)外股權(quán)激勵(lì)的范圍正在擴(kuò)大到企業(yè)各個(gè)部門的關(guān)鍵員工。當(dāng)所有者不能在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策的同時(shí)又圓滿地從事日常經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)時(shí)，就會(huì)委托專業(yè)經(jīng)理人員去執(zhí)行監(jiān)控企業(yè)的職能，這就產(chǎn)生了委托代理關(guān)系。委托人逐漸發(fā)現(xiàn)，短期業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)并不一定帶來企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，因此代理人也并未為委托人帶來盡可能多的財(cái)富。其次，股票期權(quán)激勵(lì)制度實(shí)際上是將企業(yè)的一部分剩余索取權(quán)分配給代理人，會(huì)促使代理人更加關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，并能從股東的角度出發(fā)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。企業(yè)理論中有一個(gè)經(jīng)典的例子可以說明哪些員工需要激勵(lì)【17】。一般來說，股票期權(quán)制度在高科技企業(yè)會(huì)更適合，因?yàn)檫@些企業(yè)初始的資本投入較少、資本增值較快、人力資本對(duì)企業(yè)的發(fā)展來說效果顯著。股票期權(quán)制度作為一種激勵(lì)制度，應(yīng)該在激勵(lì)的同時(shí)注重有效的控制約束，以防止經(jīng)理人不利于公司的機(jī)會(huì)主義行為，保證公司的健康發(fā)展。(3)有力的政策保障股票期權(quán)激勵(lì)制度的有效運(yùn)作，還需要有相應(yīng)的政策保障。所以，股票期權(quán)激勵(lì)制度能減輕公司日常支付現(xiàn)金的負(fù)擔(dān)，大量節(jié)省營(yíng)運(yùn)資金，有利于公司的財(cái)務(wù)運(yùn)作。而股票期權(quán)一般是在任職者離職后若干年才可以實(shí)施，所以要獲取最大收益，任職者必須關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。股票期權(quán)激勵(lì)制度有助于經(jīng)營(yíng)者的選擇。【18】 但作為一種激勵(lì)制度，股票期權(quán)激勵(lì)制度本身也有負(fù)面效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)者的收益是根據(jù)股價(jià)變動(dòng)獲取的，但經(jīng)營(yíng)者努力程度變化卻并非股價(jià)變動(dòng)的唯一原因，全體員工的努力、整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、行業(yè)的整體發(fā)展變動(dòng)等諸多因素都在影響著股價(jià)。 股票期權(quán)激勵(lì)制度無論對(duì)經(jīng)營(yíng)者還是對(duì)所有者，都極具吸引力。這種“資本剩余索取權(quán)”使高級(jí)管理人員雙贏的局面得以出現(xiàn)。道德風(fēng)險(xiǎn)得以發(fā)生的根本原因在于委托人和代理人之間的信息不對(duì)稱，從而使經(jīng)營(yíng)者可以利用其信息優(yōu)勢(shì)來逃避監(jiān)督，追求自身利益最大化。如果企業(yè)激勵(lì)制度著眼于當(dāng)前，經(jīng)營(yíng)者將會(huì)選擇放棄長(zhǎng)期有利而短期無利的項(xiàng)目，但這是股東們不希望見到的。b. 當(dāng)PP0，則A放棄行使該權(quán)利，R=0，總收益為負(fù)，并可能承擔(dān)其他損失，如聲譽(yù)、懲罰損失。股票期權(quán)通過合理的定價(jià)就可以彌補(bǔ)這一點(diǎn)。設(shè)股東的效用函數(shù)為V[W–S(W)]，經(jīng)營(yíng)者的效用函數(shù)為U[S(W)]–c(a)，其中W為企業(yè)價(jià)值，S(W)為經(jīng)營(yíng)者的財(cái)富。a為一維連續(xù)變量；表示自然狀態(tài)，例如股市的漲跌。 股東的期望效用函數(shù)可以表示如下：同時(shí)，股東會(huì)受到來自經(jīng)營(yíng)者的兩個(gè)約束的限制：參與約束(IR)和激勵(lì)相容約束(IC)：參與約束表示經(jīng)營(yíng)者從接受激勵(lì)契約中得到的期望效用不能小于不接受激勵(lì)契約時(shí)所能獲得的最大期望效用，經(jīng)營(yíng)者不接受激勵(lì)契約時(shí)所能獲得的最大期望效用由他面臨的市場(chǎng)機(jī)會(huì)決定，在此可以認(rèn)為是同行業(yè)經(jīng)營(yíng)者平均工資水平對(duì)應(yīng)的效用水平。a(W,a)/f(W,a)為似然率，表示在W中包含的關(guān)于a的信息量，即企業(yè)價(jià)值的增加在多大程度上來源于經(jīng)營(yíng)者的努力。企業(yè)價(jià)值的判斷有兩種途徑。股票期權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)目前的狀況下是否能實(shí)現(xiàn)其有效性？在進(jìn)行股