【正文】 　　2013年初，甲公司根據(jù)董事會(huì)要求，召集由中高層管理人員參加的公司戰(zhàn)略規(guī)劃研討會(huì)。其經(jīng)營范圍除經(jīng)營結(jié)算、貸款等傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)外，運(yùn)可開展外匯、包銷債券、財(cái)務(wù)及投資咨詢等業(yè)務(wù)　　【知識(shí)點(diǎn)2】企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司 　　（一）產(chǎn)融結(jié)合下的財(cái)務(wù)公司及其功能　　　　財(cái)務(wù)公司的服務(wù)對(duì)象，被嚴(yán)格限定在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部成員單位這一范圍之內(nèi)，具體包括：　　①母公司及其控股51%以上的子公司；　　②母公司、子公司或者共同持股20%以上的公司，或者持股不足20%但處于最大股東地位的公司；　　③母公司、子公司下屬的事業(yè)單位法人或者社會(huì)團(tuán)體法人?！　　鞠嚓P(guān)鏈接】公司法規(guī)定：上市公司為資產(chǎn)負(fù)債率超過70%的擔(dān)保對(duì)象提供的擔(dān)保，應(yīng)當(dāng)由股東大會(huì)決議通過?！　　咎崾尽恳粋€(gè)子公司的債務(wù)危機(jī)就可能波及其他公司，甚至對(duì)整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的償債能力產(chǎn)生威脅。　?。ǘ?shí)際負(fù)債率小于最優(yōu)負(fù)債率　　　　迅速增加財(cái)務(wù)杠桿：①將股權(quán)轉(zhuǎn)為債權(quán)；②借債并回購股份。%〔40 000/143 500〕。無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，平均風(fēng)險(xiǎn)溢酬為6%。　　【例2－14】略?，F(xiàn)有兩種融資方案：（1）增發(fā)普通股4000萬股（發(fā)行價(jià)不變）；（2）向銀行借款 40 000萬元，且新增債務(wù)利率因資產(chǎn)負(fù)債率提高而升到12%。　?。?）集團(tuán)首次公開發(fā)行上市?！　》植鹕鲜惺辜瘓F(tuán)總體上能創(chuàng)造出多個(gè)融資平臺(tái)，從而提升集團(tuán)整體的融資能力和發(fā)展?jié)撃?。如果B公司希望可轉(zhuǎn)換公司債券進(jìn)入轉(zhuǎn)換期后能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)股，那么B公司2010年的凈利潤(rùn)及其增長(zhǎng)率至少應(yīng)達(dá)到多少？為了籌集新生產(chǎn)線的投資資金，財(cái)務(wù)部制定了兩個(gè)籌資方案供董事會(huì)選擇：　　方案一：發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券8億元，每張面值100元，規(guī)定的轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股10元，債券期限為5年，%，可轉(zhuǎn)換日為自該可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行結(jié)束之日（2010年1月30日）起滿1年后的第一個(gè)交易日（2011年1月30日）?！　　　〖瘓F(tuán)授信貸款是指擬授信的商業(yè)銀行把與該公司有投資關(guān)聯(lián)的所有公司（如分公司、子公司或控股公司）視為一個(gè)公司進(jìn)行綜合評(píng)估，以確定一個(gè)貸款規(guī)模的貸款方式。如果除權(quán)后股票交易市價(jià)高于該除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)格，這種情形使得參與配股的股東財(cái)富較配股前有所增加，稱為“填權(quán)”；反之股價(jià)低于除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)格則會(huì)減少參與配股股東的財(cái)富，稱為“貼權(quán)”。戰(zhàn)略投資者因長(zhǎng)期穩(wěn)定持有公司股份，而與被投資企業(yè)共同追求可持續(xù)增長(zhǎng)，并以此取得長(zhǎng)期戰(zhàn)略利益與長(zhǎng)期回報(bào)，而非通過短期市場(chǎng)套利而取得回報(bào)?！　。ㄒ唬?quán)益融資方式　　企業(yè)權(quán)益融資是通過發(fā)行股票或接受投資者直接投資等而獲得資本的一種方式。從現(xiàn)金流角度來看，折舊作為“非付現(xiàn)成本”是企業(yè)內(nèi)源資本“提供者”，在確定企業(yè)外部融資需要量時(shí)，應(yīng)考慮這一因素對(duì)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金調(diào)配的影響。　　要求：　?。?）如果該公司的股利支付率為40%，計(jì)算其內(nèi)部增長(zhǎng)率。　?。?）為維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，需要新增的負(fù)債融資額　　= S0（1+g） P（1d）D/E。　?。ㄈ┤谫Y規(guī)劃與企業(yè)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)　　從企業(yè)增長(zhǎng)、內(nèi)部留存融資量與外部融資需要量的關(guān)系上可以看出，企業(yè)增長(zhǎng)一方面依賴于內(nèi)部留存融資增長(zhǎng)，另一方面依賴于外部融資（尤其是負(fù)債融資）。已知該公司205年銷售收入2000萬元，銷售凈利潤(rùn)率5%，現(xiàn)金股利支付率50%。計(jì)算題】已知：某公司2013年銷售收入為20000萬元，2013年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）如下： 　　資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）　　2013年12月31日 單位：萬元 資產(chǎn) 期末余額 負(fù)債及所有者權(quán)益 期末余額 貨幣資金 1000 應(yīng)付賬款 1000 應(yīng)收賬款 3000 應(yīng)付票據(jù) 2000 存　　貨 6000 長(zhǎng)期借款 9000 固定資產(chǎn) 7000 實(shí)收資本 4000 無形資產(chǎn) 1000 留存收益 2000 資產(chǎn)總計(jì) 18000 負(fù)債與所有者權(quán)益合計(jì) 18000 　　該公司2014年計(jì)劃銷售收入比上年增長(zhǎng)20%，為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，公司需新增設(shè)備一臺(tái)，需要320萬元資金?！　∮?jì)算公式為：　　　　承【例215】：即假定企業(yè)融資按照以下先后順序進(jìn)行：先內(nèi)部融資、后債務(wù)融資，最后為權(quán)益融資。合理的融資戰(zhàn)略并非一味從屬于企業(yè)投資戰(zhàn)略及投資規(guī)劃，它要求從企業(yè)整體上把握財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的“可控性”和企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性?！　。?）歐龍公司投入設(shè)備和專有技術(shù)的先進(jìn)性及定價(jià)要由中介機(jī)構(gòu)評(píng)估?！　。?）在進(jìn)行合資談判時(shí)，應(yīng)考慮盡可能利用甲公司現(xiàn)有資源?！　　　?。甲公司董事會(huì)為開拓新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，獲得更多收益，決定實(shí)施新的公司戰(zhàn)略，即決定從留存收益中安排2億元對(duì)其他行業(yè)進(jìn)行投資。　　【提示】在單期預(yù)算上限的約束下，按內(nèi)含報(bào)酬率遞減的順序選擇項(xiàng)目，能選出最大限度地增加公司價(jià)值的項(xiàng)目組合。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本?！　　　。ǘ╉?xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的處置　　　　如果所有項(xiàng)目都按照8%的資本成本進(jìn)行折現(xiàn)，PC業(yè)務(wù)凈現(xiàn)值就會(huì)虛增，污水處理項(xiàng)目的凈現(xiàn)值就會(huì)虛減，從而會(huì)誤導(dǎo)決策?！　　　〉谌剑河?jì)算最后一年的現(xiàn)金流量　　第五年現(xiàn)金凈流量　　＝年度現(xiàn)金凈流入＋項(xiàng)目終止后收回現(xiàn)金－項(xiàng)目終止后支出現(xiàn)金 　?。侥甓痊F(xiàn)金凈流入＋收回凈營運(yùn)資本＋（出售固定資產(chǎn)收入－出售固定資產(chǎn)稅收）　　＝555＋166＋[600 －（600－500）25%]　?。?296（萬元） 　012345銷售收入　30003510410736963326營運(yùn)資本　－150－176－205－185－166營運(yùn)資本增量－150－26－292019166　　第四步：計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率等指標(biāo) 　012345初始投資－1000　　　　　銷售數(shù)量　50006500845084508450銷售單價(jià)　60005400486043743937銷售收入　30003510410736963326單位變動(dòng)成本　48004176363331612750總變動(dòng)成本　24002714307026712324固定成本　300324350378408銷售現(xiàn)金流入　300472687647595稅金　75118172162147折舊費(fèi)用　100100100100100利息費(fèi)用　1212121212利息抵稅　33333銷售年度現(xiàn)金凈流入0334463624594555營運(yùn)資本－150－176－205－185－166　營運(yùn)資本增量－150－26－292019166出售固定資產(chǎn)　　　　　600出售固定資產(chǎn)稅收　　　　　25年度現(xiàn)金凈流量－11503084346446131296折現(xiàn)系數(shù)1年度現(xiàn)金流現(xiàn)值－1150280358484419805凈現(xiàn)值　　　　　1196　　【總結(jié)】　?、俪翛]成本問題　?、阡N售現(xiàn)金流入＝銷售收入－固定成本－總變動(dòng)成本　　③年現(xiàn)金凈流量＝銷售現(xiàn)金流入－稅金＋利息費(fèi)用－利息抵稅＋折舊－營運(yùn)資本增量　?、軤I運(yùn)資本與營運(yùn)資本增量　?、蓓?xiàng)目終結(jié)處置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流量　　處置現(xiàn)金收入＋處置損失減稅（或：－處置收益納稅）　　【知識(shí)點(diǎn)5】投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整　　　?。ㄒ唬╉?xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量　　　　敏感性分析就是在假定其他各項(xiàng)數(shù)據(jù)不變的情況下，各輸入數(shù)據(jù)的變動(dòng)對(duì)整個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的影響程度，是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析中使用最為普遍的方法?！　　纠?－8】2005年方舟科技公司欲投資建設(shè)一個(gè)專門生產(chǎn)教學(xué)用筆記本電腦的生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)生產(chǎn)線壽命為五年，2003年曾為建設(shè)該項(xiàng)目聘請(qǐng)相關(guān)咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行項(xiàng)目可行性論證花費(fèi)80萬元。　?。?）機(jī)會(huì)成本?！　　痉治觥俊　±①M(fèi)用100萬元，所得稅率25%?！赫_答案』　　出售時(shí)固定資產(chǎn)的賬面價(jià)值＝1000－1000/105＝500萬元　　出售固定資產(chǎn)的稅收＝（600－500）25%＝25萬元　　相關(guān)現(xiàn)金凈流量＝600－25＝575萬元　?、诜歉冬F(xiàn)成本?！　。?）會(huì)計(jì)收益與現(xiàn)金流量?！　　　‖F(xiàn)金凈流量指一定期間該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額。 年限初始投資及稅后現(xiàn)金流量年末稅后殘值0（5000）5000120003000220001950320000　　　　這一方法基于兩個(gè)假設(shè)：（1）資本成本率既定；（2）項(xiàng)目可以無限重置。因此，當(dāng)兩個(gè)項(xiàng)目為互斥項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)該選擇項(xiàng)目A。其他方法主要包括現(xiàn)值指數(shù)法和投資收益法，其重要性隨著內(nèi)含報(bào)酬率法，特別是凈現(xiàn)值法的出現(xiàn)開始下降。 　0 1 2 3 4 項(xiàng)目A －1000 500 400 300 100 項(xiàng)目B －1000 100 300 400 600 一般認(rèn)為，現(xiàn)金流量以資本成本作為再投資的假設(shè)較為合理。②在衡量非常規(guī)項(xiàng)目時(shí)（即項(xiàng)目現(xiàn)金流在項(xiàng)目周期中發(fā)生正負(fù)變動(dòng)時(shí)）內(nèi)含報(bào)酬率法可能產(chǎn)生多個(gè)IRR，造成項(xiàng)目評(píng)估的困難。　　　　【方法1】　　　　【方法2】　　　　【例2－2】假設(shè)某項(xiàng)目需要初始投資24 500元，預(yù)計(jì)在第一年和第二年分別產(chǎn)生凈現(xiàn)金流15 000元，在第三年和第四年分別產(chǎn)生凈現(xiàn)金流3 000元，項(xiàng)目的資本成本為 10%?！　Q策原則：　?、偃绻鸌RR資本成本，接受項(xiàng)目能增加股東財(cái)富，可行。所以，當(dāng)企業(yè)實(shí)施具有正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目，也就增加了股東的財(cái)富；　?、郛?dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí)，項(xiàng)目收益不足以補(bǔ)償投資者的本金和必需的投資收益，也就減少了股東的財(cái)富?！　?　　折現(xiàn)的回收期法是傳統(tǒng)回收期法的變種，即通過計(jì)算每期的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值來明確投資回報(bào)期。 互斥項(xiàng)目指某一項(xiàng)目一經(jīng)接受，就排除了采納另一項(xiàng)目或其他項(xiàng)目的可能性依存項(xiàng)目指某一項(xiàng)目的選擇與否取決于公司對(duì)其他項(xiàng)目的決策。在決策依存項(xiàng)目時(shí)，公司需要對(duì)各關(guān)聯(lián)項(xiàng)目進(jìn)行統(tǒng)一考慮，并進(jìn)行單獨(dú)評(píng)估。以項(xiàng)目A為例?！　≡偻顿Y假設(shè)：項(xiàng)目現(xiàn)金流入再投資的報(bào)酬率是資本成本?！　、谌绻鸌RR資本成本，接受項(xiàng)目會(huì)減少股東財(cái)富，不可行?！　∫? （1）計(jì)算傳統(tǒng)的內(nèi)涵報(bào)酬率③在衡量互斥項(xiàng)目時(shí)，內(nèi)含報(bào)酬率法和凈現(xiàn)值法會(huì)給出矛盾的意見，在這種情況下， 采用凈現(xiàn)值法往往會(huì)得出正確的決策判斷?！　。?）多個(gè)IRR問題　　內(nèi)含報(bào)酬率法的另一個(gè)問題就是多重根的問題：即每次現(xiàn)金流改變符號(hào)，就可能產(chǎn)生一個(gè)新的內(nèi)含報(bào)酬率法。　　【例2－4】使用EXCEL求解各種評(píng)價(jià)指標(biāo)?！　　咎崾尽繑U(kuò)大后，IRR不變，NPV變?yōu)樵瓉淼?0/3。在這兩個(gè)假設(shè)基礎(chǔ)上，通過凈現(xiàn)值和年金現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算出項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的等額年金，等額年金較高的方案則為較優(yōu)方案?！　×魅肓看笥诹鞒隽繒r(shí)，凈流量為正值；　　流入量小于流出量時(shí)，凈流量為負(fù)值?！　?duì)于大型的、較為復(fù)雜的投資項(xiàng)目，實(shí)務(wù)中對(duì)現(xiàn)金流量的估計(jì)，一般根據(jù)損益表中的各項(xiàng)目來進(jìn)行綜合的考慮直接估計(jì)出項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，或者通過預(yù)測(cè)的損益表加以調(diào)整。在計(jì)算項(xiàng)目各期的現(xiàn)金流量時(shí)，需要加回每年估計(jì)的該項(xiàng)目購置的固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用和已攤銷的費(fèi)用。利息費(fèi)用導(dǎo)致稅前利潤(rùn)減少100萬元，利息抵稅＝10025%＝25萬元，導(dǎo)致稅后利潤(rùn)減少：100－25＝75萬元。在互斥項(xiàng)目的選擇中，如果選擇了某一方案，就必須放棄另一方案或其他方案。該項(xiàng)目的初始投資額及有關(guān)銷售、成本的各項(xiàng)假設(shè)如下：　?。òㄟ\(yùn)輸、安裝和稅金等全部成本），固定資產(chǎn)的折舊按10年計(jì)提，預(yù)計(jì)屆時(shí)無殘值；第五年估計(jì)機(jī)器設(shè)備的市場(chǎng)價(jià)值為600萬元?！　∶舾卸确治龅娜秉c(diǎn)在于分別孤立地考慮每個(gè)變量，而沒有考慮變量間的相互關(guān)系?！　☆A(yù)期NPV＝1525 標(biāo)準(zhǔn)差＝　　標(biāo)準(zhǔn)差：“偏差平方的預(yù)期值”再開方　　　　蒙特卡洛模擬是將敏感性與概率分布結(jié)合在一起進(jìn)行項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的一種方法?！　∪绾翁幚砀唢L(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)呢？方法有兩種：一是確定當(dāng)量法；二是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法?！　　纠考僭O(shè)某公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為1:1。　　（三）最佳資本預(yù)算　　最佳資本預(yù)算被定義為能夠保證公司價(jià)值最大化的項(xiàng)目組合?！　〖坠就顿Y部根據(jù)董事會(huì)的決定，經(jīng)過可行性分析和市場(chǎng)調(diào)研了解到，我國某特種機(jī)床在工業(yè)、農(nóng)業(yè)、醫(yī)療、衛(wèi)生、能源等行業(yè)使用廣泛，市場(chǎng)需求將進(jìn)入快速發(fā)展階段，預(yù)計(jì)年均增長(zhǎng)20%以上；但是，生產(chǎn)該特種機(jī)床的國內(nèi)企業(yè)工藝相對(duì)落后，技術(shù)研發(fā)能力不足，質(zhì)量難以保證；我國有關(guān)產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)中外合資制造該特種機(jī)床項(xiàng)目，要求注冊(cè)資本不得低于1億元（人民幣，下同），其中中方股份不得低于50%；歐洲的歐龍公司是全球生產(chǎn)該特種機(jī)床的龍頭企業(yè)，其產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)并占全球市場(chǎng)份額的80%，有意與甲公司合資設(shè)立合資企業(yè)。　　%，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并判斷其財(cái)務(wù)可行性?！　。?）甲公司雖然有50% 的股權(quán)，但沒有對(duì)特種機(jī)床進(jìn)行生產(chǎn)管理、質(zhì)量管理和技術(shù)研發(fā)的能力，產(chǎn)品的關(guān)鍵技術(shù)、銷售渠道、原材料供應(yīng)等都掌握在外方手中。廠房的租金應(yīng)按市場(chǎng)價(jià)收取。企業(yè)是否事先確定其“可容忍”的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，并以此制約投資規(guī)模的過度擴(kuò)張，是評(píng)價(jià)融資戰(zhàn)略恰當(dāng)與否的重要標(biāo)準(zhǔn)?！　　　　　　　。ň幈矸ǎ　　纠?15】C公司是一家大型電器生產(chǎn)商