【正文】 由于目前的收賬政策過于嚴(yán)厲，不利于擴(kuò)大銷售，且收帳費(fèi)用較高，該公司正在研究修改現(xiàn)行的收帳政策。 ? 因為現(xiàn)金折扣是與信用期間結(jié)合使用的，所以確定折扣程度的方法與程序?qū)嶋H上與前述確定信用期間的方法與程序一致，只不過要把所提供的延期付款時間和折扣綜合起來，看各方案的延期與折扣能取得多大的收益增量，再計算各方案帶來的成本變化，最終確定最佳方案。向顧客提供這種價格上的優(yōu)惠，主要目的在于吸引顧客為享受優(yōu)惠而提前付款，縮短企業(yè)的平均收款期。抵押指顧客拒付款項或無力支付款項時能被用作抵押的資產(chǎn)。這一點(diǎn)經(jīng)常被視為評價顧客信用的首要因素。 含義：維持 500000的銷售額，只需要營運(yùn)資金 134 （二）信用標(biāo)準(zhǔn) ? 信用標(biāo)準(zhǔn)，是指顧客獲得企業(yè)的交易信用所應(yīng)具備的條件。因此，企業(yè)必須慎重研究，確定出恰當(dāng)?shù)男庞闷凇?6 = 500 000(元 ) 維持賒銷業(yè)務(wù)所需要的資本 = 500 000 60% = 300 000(元 ) 應(yīng)收賬款的機(jī)會成本 =300 000 10% =30 000(元 ) 127 ? （二） 管理成本 應(yīng)收賬款的信用成本 =機(jī)會成本 +管理成本 +壞賬成本 （三） 壞賬成本 ? 公司對應(yīng)收賬款進(jìn)行管理所耗費(fèi)的各種費(fèi)用 ? 主要包括：對客戶的資信調(diào)查費(fèi)用 、 應(yīng)收賬款賬簿記錄費(fèi)用 、 收賬費(fèi)用 、 收集相關(guān)信息的費(fèi)用 、其他相關(guān)費(fèi)用 。 這一發(fā)現(xiàn)與存貨模式的結(jié)論是基本一致的 。 購入 H－ R單位的有價證券 售出 R－ L單位有價證券 不會發(fā)生現(xiàn)金交易 114 ? ☆ 計算公式 ? 在米勒 奧爾現(xiàn)金管理模型中 ， 如果給定 L，則相關(guān)的計算公式如下： 上限（ H）的現(xiàn)金余額 LRH 23 ??平均現(xiàn)金余額 34 LR ??平均現(xiàn)金余額回歸點(diǎn)（ R）的現(xiàn)金余額 LrFZ ?? 3243 ?F：每次證券轉(zhuǎn)換 的交易成本 σ2：每日凈現(xiàn)金 流量的方差 r：日利率 （按日計算的機(jī) 會成本） 115 ? ☆ 基本步驟 ? （ 1）確定現(xiàn)金持有量的下限（ L）； ? （ 2）估算每日現(xiàn)金流量的方差（ σ 2）； ? （ 3）確定利息率（ K）和交易成本（ F）。 ? 運(yùn)用存貨模式確定最佳現(xiàn)金持有量，一般只考慮因持有一定量的現(xiàn)金而產(chǎn)生的持有成本及轉(zhuǎn)換成本，而不予考慮短缺成本。 95 現(xiàn)金管理 ? 這里所指現(xiàn)金包括公司的庫存現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金。 88 激進(jìn)型 中庸型 穩(wěn)健型 正常需要量 長期資產(chǎn) 正常需要量 基本保險儲備 長期資產(chǎn) 正常需要量 基本保險儲備 額外儲備 長期資產(chǎn) 89 選擇策略的 影響因素 ? 風(fēng)險與報酬 ? 公司經(jīng)營規(guī)模 ? 行業(yè)特點(diǎn) ? 利率水平 90 公司的資本組合管理有哪些策略？ ? 公司資產(chǎn)按是否有規(guī)律變化的特點(diǎn)，分為波動性和永久性資產(chǎn)。 83 公司流動資產(chǎn)組合管理有哪些策略？ ? 公司流動資產(chǎn)的需要量可分為正常需要量和保險儲備量。 75 適合投資的群體 ? 不斷學(xué)習(xí) ? 宏觀經(jīng)濟(jì) 行業(yè)季節(jié)性景氣 — 微觀公司 — 金融市場投資策略 76 流動性與營運(yùn)資本管理 77 ? ? 78 流動性與營運(yùn)資本管理 ? 營運(yùn)資本管理 ? 現(xiàn)金管理 ? 應(yīng)收賬款管理 79 營運(yùn)資本管理 ? 重要性 第一，大量的調(diào)研表明財務(wù)經(jīng)理的大部分時間要用于公司的日常營運(yùn)資本管理； 第二，流動資產(chǎn)占公司全部資產(chǎn)一半以廠，這筆投資是相對容易變化的； 第三，銷售額增長和流動資產(chǎn)的籌資需要之間的關(guān)系既密切又直接，銷售額的增加會導(dǎo)致所需存貨的相應(yīng)增加，還可能要求現(xiàn)金余額的相應(yīng)增加； 第四，公司現(xiàn)金流量預(yù)測上的不準(zhǔn)確性以及現(xiàn)金流人與現(xiàn)金流出的非同步性，使?fàn)I運(yùn)資本管理成為公司生產(chǎn)經(jīng)營活動的重要組成部分。該公司想要維持目前 50％的負(fù)債比率，并想繼續(xù)執(zhí)行 10％的固定股利支付率政策。 6000萬的現(xiàn)金分紅讓 7500萬的法人股股東投資回報率高達(dá) 53． 57％。 57 股利政策制定時應(yīng)考慮的因素 ? 股利政策是公司在支付股利方面所堅持的策略。 ? 按照稅差理論，公司在制定股利政策時，必須采取低股利支付率政策，才能使公司價值最大化。 48 經(jīng)濟(jì)限制 ? （ 1）穩(wěn)定的收入和避稅。在現(xiàn)實生活中，不存在無關(guān)論提出的假定前提，公司的股利分配是在種種制約因素下進(jìn)行的，公司不可能擺脫這些因素的影響。預(yù)計未來 3年的稅后利潤和需要追加的資本性支出如下： ? 假設(shè)公司目前沒有借款并希望逐步增加負(fù)債的比重，但是資產(chǎn)負(fù)債率不能超過 30%.籌資時優(yōu)先使用留存收益，其次是長期借款，必要時增發(fā)普通股。 22 某公司分配股票股利前的權(quán)益狀況 普通股： 面值（ 100萬股，每股面值 1元） 100萬元 資本公積 400萬元 未分配利潤 300萬元 股東權(quán)益 800萬元 當(dāng)公司市價為 20元，發(fā)放 10%的股票股利后的權(quán)益狀況如何變化？ 23 公司發(fā)放 10%的股票股利后的權(quán)益狀況 普通股： 面值（ 110萬股，每股面值 1元 ) 110萬元 資本公積 390萬元 未分配利潤 300萬元 股東權(quán)益 800萬元 24 發(fā)放股票股利對股東的影響 ?接上例，假設(shè)該公司本年盈余為 440萬元，某股東持有股票 10萬股，發(fā)放股票股利對該股東的影響 項目 發(fā)放前 發(fā)放后 每股收益 440/100=(元 ) 440/110=4(元 ) 每股市價 20 20/(1+10%)= 持股比例 10/100=10% 11/110=10% 所持股總價值 20*10=200(萬元 ) 11*=200 (萬元 ) 25 三、小結(jié) ? 發(fā)放股票股利后 : ? 公司股東權(quán)益總額不變 ,各項目的數(shù)量有所變化 ? 若盈利總額不變， EPS與每股市價將變化，但每位股東所持股票市場價值的總額不變 ? 不直接增加股東財富和公司價值 26 三、股票股利的合理性 從股東的角度： 股東可能因所持股數(shù)的增加而得到更多的現(xiàn)金股利 一般來說，公司發(fā)放股票股利后其股價并不成比例下降，這能使股東得到股票價值相對上升的好處。 ? ◇ 優(yōu)點(diǎn)：有利于股票價格的穩(wěn)定 ， 投資者風(fēng)險較小 。 11 資本支出預(yù)算 200萬元 300萬元 現(xiàn)有留存收益 資本預(yù)算所需要的股東權(quán)益資本 股利發(fā)放額 股利支付率 150 140 （ 200 70%） 10 % 150 210（ 300 70%） — — 此時 ， 現(xiàn)存的收益 （ 150萬元 ） 滿足不了資本預(yù)算對股權(quán)資本的需要量 （ 210萬元 ） ， ∴ 不能發(fā)放股利 ， 需要發(fā)行新普通股 60(210－ 150)萬元 ， 以彌補(bǔ)股權(quán)資本的不足 。在價值最大化的整體目標(biāo)下，公司金融涉及的范圍包括投資決策、融資決策、財務(wù)規(guī)劃、兼并收購、營運(yùn)資金管理等決策，它主要關(guān)注的是這些決策對公司市場價值的影響。 150） 100%＝ 44% ② 設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) （股東權(quán)益資本 70%， 債務(wù)資本 30%） 債 務(wù) 數(shù) 額 股東權(quán) 益數(shù)額 84萬元 留 存 收 益 150萬元 ③ 最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要 ? 【 例 113】 某公司現(xiàn)有利潤 150萬元，可用于發(fā)放股利，也可留存，用于再投資。 13 ? 固定的股利政策 14 ? 重要原則 絕對不要降低年度股利的發(fā)放額。 ? ◎ 固定股利支付率政策的評價 20 ? 股票股利 21 ? 股票股利 是公司以發(fā)放的股票作為股利的支付方式，會引起所有者權(quán)益的結(jié)構(gòu)變化。 28 例題 ? 容易造成股利支付額與本期凈利相脫節(jié)的股利分配政策是（ ）。 ? 這一觀點(diǎn)和資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論一樣，來自于 MM與1961年發(fā)表的論文《股利政策、增長和股票價值》。 ? （ 3）凈利潤。如果股利水平低于投資者所期望的水平，投資者可以出售部分股票以獲取期望的現(xiàn)金收入；如果股利水平高于投資者所期望的水平，投資者可以用股利收入購買一些該公司的股票。 ? 但是，股利政策的變化所傳遞的是有利的還是不利的信號，還需要作出具體的分析。但也是每股收益下降所致，而 05年更是在每股收益僅 0． 57元的情況下派發(fā)了0． 66元股利， 2020年更派發(fā)了每股高達(dá) 1． 00元的現(xiàn)金股利，同時轉(zhuǎn)增 10： 10。 ? 用友的高現(xiàn)金股利政策是產(chǎn)權(quán)清晰的私營企業(yè)控制性股東按市場經(jīng)濟(jì)原則尋求其利益最大化的理性行為的必然結(jié)果 64 案例： ? 銀行股股利：現(xiàn)金 +送