【正文】 間的確切的函數(shù)關(guān)系 。 代理關(guān)系 :在股份制企業(yè)中 ,股東和債權(quán)人均把資金交給企業(yè)的經(jīng)理人員 ,由經(jīng)理人員代其管理。 有公司所得稅的情況下 MM定理 :由于利息費用在交納所得稅以前支付 ,負債具有減稅作用 ,因此利用負債可以增加企業(yè)的價值 ,在此種情況下 ,企業(yè)負債越多越好。 (3)股票和債券在完善市場上進行交易 。 (三 )了解籌資渠道和資金市場 ,認真選 擇資金來源 。 企業(yè)籌資決策 第一節(jié) 企業(yè)籌資管理理論概述 一、企業(yè)籌資管理的意義 企業(yè)籌資 是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營活動對資金需求數(shù)量的要求 ,通過金融機構(gòu)和金融市場 ,采取適當(dāng)?shù)姆绞?,獲取所需資金的一種行為。 (二 )合理安排資金的籌集時間 ,適時取 得所需資金 。 (2)現(xiàn)在和將來的投資者對企業(yè) EBIT的 估計完全相同 。 2． MM基本結(jié)論 無公司所得稅情況下 MM定理 :企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價值 ,即在上述假設(shè)前提下 ,不存在最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)問題。 財務(wù)拮據(jù)成本 :當(dāng)財務(wù)拮據(jù)發(fā)生時 ,即使最終企業(yè)不破產(chǎn) ,也會產(chǎn)生大量的額外費用或機會成本。 權(quán)衡理論的數(shù)學(xué)模型用圖 41予以說明 。如果需要外部資金 ,企業(yè)首先會利用負債，然后是可轉(zhuǎn)換債券 ,最后才是發(fā)行普通股票。 :是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費用 。 (4)資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)所必須考 慮的因素。I代表債券每年支付的利息 。B0 代表債券籌資額 ,按發(fā)行價格確定 。I代表銀行借款年利息 。 忽略銀行借款手續(xù)費 f: Kl=i(1— T) (三 )優(yōu)先股成本 Kp=D/ P0(1f) Kp 代表優(yōu)先股成本 。 [例 42]某企業(yè)按面值發(fā)行 100萬元的優(yōu)先股 ,籌資費率為 4％ ,每年支付 12％的股利 ,要求計算優(yōu)先股的成本。Ks代表普通股成本。 公司股利不斷增加 ,股利年增長率為 g,普通股成本的計算公式為： Ks=[D1/V0(1f)]+g D1 為第 1年的股利。 三、加權(quán)平均的資金成本 Kw=WlKl+WbKb+WpKp+WsKs +WeKe Kw代表加權(quán)平均資金成本 。Ks Ws 代表普通股成本及普通股在企業(yè)資金總額中所占的比重 。Kj代表第 j種資金的成本。 解： Wb=30/100=30％ Wp=10/100=10％ Ws=40/100=40％ We=20/100=20％ ? jj KW 。現(xiàn)在公司為滿足投資要求 ,準備籌集更多的資金 ,試計算確定資金的邊際成本。 (一 )固定成本 :凡總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量增減變動影響而固定不變的成本。 (三 )混合成本 :有些成本雖然也是隨業(yè)務(wù)量的變動而變動 ,但不成同比例變動 ,不能簡單地歸入變動成本或固定成本。Q=mP代表銷售單價 。 :是指支付利息和交納所得稅之前的利潤 ,通常稱為息稅前盈余。Q M代表邊際貢獻 。 EBIT)/(△ S247。S代表變動前的產(chǎn)銷量 。 EBIT)/(△ S247。R代表產(chǎn)銷量變動率(R=△ S／ S)。 A企業(yè)的標準離差為： = = B企業(yè)的標準離差為： = = 三、財務(wù)杠桿 (一 )財務(wù)杠桿的概念 由于固定財務(wù)費用的存在 ,使普通股每股盈余的變動幅度大于息稅前盈余的變動幅度的現(xiàn)象 ,叫 財務(wù)杠桿 。 EBIT) DFL代表財務(wù)杠桿系數(shù) 。 根據(jù)上例資料 ,甲、乙公司財務(wù)杠桿系數(shù) : DFL甲 =(1247。 202300)=%/20%= 設(shè) :I代表債務(wù)利息 。 [EBITId/(1T)] 財務(wù)杠桿系數(shù) =息稅前盈余247。試計算每股盈余、財務(wù)杠桿系數(shù)及每股盈余的標準離差。 DEPSD? )()()( 222 ???????? [例 4— 11]試看聯(lián)合杠桿的作用 411 單位：萬元 項 目 1998年 1999年 1999年比 1998年增減 (％ ) 銷售收入 變動成本 固定成本 息稅前盈余 (EBIT) 利息 稅前盈余 所得稅 (稅率為 50％ ) 稅后盈余 普通股發(fā)行股數(shù) (萬） 每股盈余 1000 400 400 200 80 120 60 60 100 1200 480 400 320 80 240 120 120 100 20 20 0 60 0 100 100 100 0 100 (二 )聯(lián)合杠桿的計量 聯(lián)合杠桿系數(shù) :指每股盈余變動率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。EPS代表變動前的每股盈余 。 )/(200247。d代表優(yōu)先股股利 。 [例 4— 12]X、 Y、 Z三家企業(yè)的有關(guān)資料如表412所示 ,試計算三家企業(yè)的聯(lián)合杠桿及其每股盈余的標準離差； 解 :。 。 表 413 華特公司資金結(jié)構(gòu)變化情況表 單位 :元 籌資方式 原資金結(jié)構(gòu) 增加籌資后資金結(jié)構(gòu) 增發(fā)普通股 (A) 增發(fā)公司債 (B) 公司債（利率 8％ ) 普通股 (面值 10元 ) 資本公積 留存收益 資金總額合計 100000 20230O 250000 202300 75000O 100000 300000 400000 202300 1000000 35000O 202300 250000 20230O 1OO0000 普通股股數(shù) (股 ) 20230 30000 20230 注：每股發(fā)行價格 25元，增發(fā) 10000股 解 : EBlT EPS分析實質(zhì)上是分析資金結(jié)構(gòu)對普通股每股盈余的影響 ,詳細的分析情況見表 414。 EBITEBITEBIT N1， N2代表兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)。該企業(yè)所得稅稅率假設(shè)為 30％ ,假設(shè)發(fā)行多種證券均無籌資費。 丙方案 :發(fā)行股票 ,普通股市價增至 11元／股。 各種資金的比重和資金成本分別為： Wb=(200+800)/2023=50% Ws=(200+800)/2023=50% Kb=10％ (130％ )=7％ Ks=1／ 10+5％ =15％ 乙方案加權(quán)平均資金成本為： Kw2 = 50％ 7％ +50％ 15％ =11％ 4．計算丙方案的加權(quán)平均資金成本。 影響資金結(jié)構(gòu)的基本因素 (一 )企業(yè)銷售的增長情況 (二 )企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度 (三 )貸款人和信用評級機構(gòu)的影響 (四 )行業(yè)因素 (五 )企業(yè)規(guī)模 (六 )企業(yè)的財務(wù)狀況 (七 )資產(chǎn)結(jié)構(gòu) (八 )所得稅率的高低 (九 )利率水平的變動趨勢 演講完畢，謝謝觀看！